멀티코인 캐피탈 후속편: 암호화 세계에서 영원히 변하지 않는 내러티브
글: Multicoin Capital
번역: Azuma, Odaily Star Daily
이틀 전, Multicoin Capital은 『Multicoin Capital: 2025 프론티어 내러티브』라는 글을 발표하며, 불확실성은 크지만 동시에 가장 큰 상상력을 자극하는 2025년의 프론티어 내러티브들을 개괄했다.
오늘날, Multicoin Capital은 다시 한번 글을 발표했으나 이번에는 확정성이 가장 높은 '영원한 내러티브'에 초점을 맞추고 있다.
아래는 Odaily Star Daily에서 번역한 Multicoin Capital의 전문이다.
아마존 창립자 제프 베조스는 유명한 말을 하나 남겼다.
“앞으로 10년간 어떤 변화가 일어날까?” 이것은 매우 흥미로운 질문이며 자주 언급되기도 한다. 그러나 나는 거의 이런 질문을 들어본 적이 없다. “앞으로 10년간 어떤 것이 변하지 않을까?” 두 번째 질문이 실제로 더 중요하다고 생각한다. 왜냐하면 무엇이 변하지 않을지를 아는 것은 그 확실한 사실을 기반으로 비즈니스 전략을 수립할 수 있기 때문이다. 우리 소매업계에서는 고객들이 더 낮은 가격을 원한다는 것을 알고 있으며, 10년 후에도 마찬가지일 것임을 안다. 또한 배송 속도가 더 빨라져야 하며, 더 다양한 상품 선택지를 원한다는 것도 안다... 분명히 몇 년 후에도 아무도 나에게 이렇게 말하진 않을 것이다. ‘이봐, 제프, 아마존 좋아하는데, 가격 좀 더 올리고, 배송 좀 더 느리게 해줘.’ 절대 그런 일은 없을 것이다. 그러므로 우리는 이러한 부분에 집중해 더 나은 서비스를 제공해야 한다. 우리가 오늘 투자하는 노력이 10년 후에도 고객에게 긍정적인 결과를 줄 것이라는 것을 알고 있기 때문에, 장기적으로 가치 있는 일이 무엇인지 알면 그 일에 막대한 노력을 기울일 수 있는 것이다.
지난 주 초, 우리는 VC 답게 전형적인 글을 하나 게시했다. 그 내용은 Multicoin Capital 투자팀이 2025년에 주목하고 있는 새로운 기회들에 대한 것이었다. 베조스의 논리를 따르면, 우리가 당연하게 여기지만 계속 진화하고 있는 추세들도 강조할 필요가 있다고 본다. 이는 우리가 지속적으로 투자할 수 있는 안정적인 기회를 제공하기 때문이다.
불변의 내러티브 1: 자본 효율성에 대한 끊임없는 추구
설명자: Kyle Samani(Multicoin Capital 공동 설립자)
DeFi는 처음 출범 당시 자본 효율성이 매우 낮았다. Uniswap의 xy=k 곡선은 자본 효율성이 낮기로 악명이 높다.
지난 5년간 DeFi는 자본 효율성 측면에서 여러 방면으로 크게 발전했다. CLOB, 루핑/멀티플라이 제품, 집중 유동성, USDe 기반 파생상품 거래소, 파생상품 담보를 활용한 대출, LP 포지션을 파생상품 담보로 사용 등등… 시장은 항상 자본 효율성을 높이는 데 끊임없이 매진해왔다.
이것이 바로 DeFi의 매력이다. 무허가 혁신이 이러한 모든 자본 효율성 향상을 가능하게 했다.
우리는 솔라나(Solana) 기반 주요 파생상품 거래소 Drift가 DeFi가 자본 효율성을 탐색하는 여정 중 특정 방향의 중요한 정점이라고 믿는다. 이는 궁극적 목표점의 한 형태이다. 스펜서와 데이비드는 2024년 Multicoin 서밋에서 이러한 문제들을 다룬 바 있다.
불변의 내러티브 2: 중독성 강한 새로운 금융 게임
설명자: Tushar Jain
인간은 늘 도박을 하고 싶어 하지만, 게임 형식은 끊임없이 변화한다.
밈코인(meme coin)은 차세대 도박 게임이다. 밈코인은 변동성이 훨씬 크기 때문에 기존 카지노나 스포츠 베팅보다 더 재미있다. 다른 형태의 도박과 비교했을 때 밈코인은 최고 수익률이 더 높으며, 극심한 불안정성에서 오는 스릴과 위험 수준도 전통적인 카지노 게임이나 스포츠 베팅을 훨씬 뛰어넘는다. 잠재적인 막대한 수익 또한 기존 도박 형식들을 압도하며, 위험 감수 능력이 높은 사람들에게 매우 매력적이다. 이런 막대한 수익 가능성과 함께 밈코인 고유의 예측 불가능성이 결합되어 기존 도박 방식으로는 경험할 수 없는 독특한 체험을 만들어낸다.
또한 밈코인은 독특한 사회적 차원을 갖춘다. 인터넷 문화를 밈코인으로 추상화함으로써 다른 도박 형식에는 없는 사회적 요소를 제공한다. 밈코인은 보통 네트워크 문화 및 온라인 커뮤니티와 연결되어 있어 도박 참여자들 사이에서 ‘공감대’를 조성한다. 이 사회적 특성은 밈코인 거래를 단순한 개인 행위가 아닌 집단 활동으로 전환시키며, 사람들은 공통 관심사와 경험을 통해 관계를 맺게 된다. 이는 소속감과 공동체 정체성을 만들어내는데, 다른 도박 형태에서는 찾아볼 수 없는 요소이다.
밈코인은 도박, 인터넷 문화, 사회적 상호작용이 융합된 존재다. 높은 위험과 높은 보상을 제공하면서 인간이 자극을 추구하는 본능을 만족시키며, 동시에 온라인 커뮤니티의 사회성과 집단성을 활용한다. 인터넷 문화가 계속 발전함에 따라 밈코인은 도박 산업의 중요한 구성 요소로 자리잡고, 위험을 감수하려는 사람들에게 독특하고 매력적인 경험을 제공할 가능성이 크다.
인간의 도박 본능은 영원히 변하지 않겠지만, 우리가 하는 게임은 계속해서 변화하고 있다. 밈코인은 이러한 진화의 다음 단계이지만, 마지막 단계는 아닐 것이다.
불변의 내러티브 3: 금융시장의 투명성
설명자: Spencer Applebaum
전통금융(TradFi) 거래 시장에서 브로커사는 시티델 증권(Citadel Securities), 섁퀘한나 인터내셔널(Susquehanna International), 울버린 트레이딩(Wolverine Trading) 등의 고빈도거래(HFT) 회사들이 주문 실행을 입찰하기 때문에 소매 투자자에게 무료 거래 서비스를 제공할 수 있다. 이를 ‘주문 흐름에 대한 지불(PFOF)’이라고 부른다.
이들 회사는 중간 가격 또는 중간 가격 근처에서 대량 주문을 입찰하길 원한다. PFOF가 세상에 악이 아니라 오히려 유익하다는 이유에 대해(비록 일반적으로 부정적인 의미로 받아들여지긴 하지만) 많은 문헌이 존재한다.
로빈후드(Robinhood)나 E-Trade 같은 PFOF 모델의 문제점은 투명하지 않다는 점이며, 입찰은 브로커사와 협력하는 마켓메이커에만 제한된다는 것이다. 또한 청산소, 거래소, 브로커사 등 다수의 중개 기관들이 존재하며, 이들 모두 최종 사용자에게 숨겨진 비용을 부과하는데, 이 비용은 보통 호가차(spread)에 포함된다.
PFOF의 투명성 부족에 관한 연구 논문은 다음과 같이 지적했다. “로빈후드가 도매업체와 체결한 계약은 슬리피지(slipage)를 대가로 PFOF 수익을 늘렸다—이는 Gensler SEC 위원장이 우려하는 이해상충 문제다... 만약 소비자가 서로 다른 브로커사 간 실행 품질의 차이를 쉽게 구분할 수 있다면 문제될 것이 없지만, 현재의 공시 제도에서는 이러한 차이를 추론할 수 없다.”
DeFi의 매력은 정산, 거래소, 보관, 실행을 단일 API로 통합하며, 모든 과정이 투명하다는 점이다. 이는 시장이 항상 투명성을 중시하기 때문에 DeFi에게 자연스러운 경쟁 우위를 제공한다.
Multicoin이 투자한 프로젝트 DFlow는 ‘조건부 유동성(conditional liquidity)’이라는 개념을 개척하고 있다. 이 개념은 프론트엔드 애플리케이션이 매칭 주체를 악의적이지 않은 것으로 인증하거나, 매칭 주체가 알고리즘적으로 마켓메이커로부터 더 나은 가격을 얻을 수 있을 경우에만 유동성이 매칭되도록 규정한다. 마켓메이커는 Phoenix와 같은 체인상 CLOB 혹은 Orca와 같은 체인상 AMM에서 유동성을 제공하여 소매 주문에 더 나은 슬리피지 성과를 제공하면서도 악의적인 매칭 주체의 악용을 피할 수 있다.
전체 스택이 열려 있고 투명하며, ‘조건부 유동성’을 활용하면 PFOF를 구축할 수 있다. 이는 전통 금융과 DeFi의 최고 장점을 우아하게 결합한다. 주문 흐름을 분할하고 소매 투자자에게 더 나은 가격을 제공하는 동시에, DeFi가 제공하는 개방성, 투명성, 감사 가능성을 유지하는 것이다.
불변의 내러티브 4: 가치 포착 모델의 지속적인 분해와 재통합
설명자: Shayon Sengupta
작년, 나는 ‘가치주의이론(Attention Theory of Value)’이라는 제목의 글을 발표했는데, 여기서 소비자 애플리케이션에 암호화폐를 도입하는 핵심 방법은 모든 인터페이스와 환경에서 무허가 자산 발행 및 거래가 가능하도록 하는 것이라고 설명했다.
2024년, 자산 발행은 소수의 플랫폼에 집중되었다—그중에서도 특히 pump.fun이 가장 두드러졌다. 이 플랫폼들은 자산 발행에서 주도권을 잡았지만 중요한 점은 자산 거래가 다른 곳에서 이루어졌다는 것이다—텔레그램 봇(Telegram bot)에서, DexScreener 및 Birdeye 같은 집계기에서, Phantom 지갑 내에서… 자산 발행과 거래는 동일한 ‘발행 플랫폼/거래 플랫폼’ 내에서 이루어지는 것이 아니라, 분산된 여러 장소에서 진행된다. 암호화 자본시장이 존재하는 한 자산 발행과 거래는 항상 분리되어 왔다. 비트코인은 metzdowd.com이라는 암호 메일링 리스트에서 처음 발행되었지만, 지금은 ETF를 통해 나스닥에서 거래되고 있다. 2017년 ICOBench에서 출시된 토큰들은 주요 CEX에서 거래되었다.
따라서 작년에 pump.fun이 발행 단계에서 승리했지만, 거래 단계는 텔레그램 봇과 소매 투자자 집계 제품(새로운 주문 흐름의 원천)이 가져갔다. 장기적으로 나는 거래소 또는 주문 흐름을 확보하는 것이 더 수익성 높은 비즈니스라고 본다.
이것은 단지 발행 플랫폼/거래 플랫폼의 서막일 뿐이다. 자산 발행과 거래는 인터넷상의 관심이 단일 애플리케이션에 국한되지 않고 포럼, 라이브 스트리밍 플랫폼, 채팅 도구 및 우리가 상호작용하는 기타 인터페이스 어디에나 존재하기 때문에, 수천 개의 장소에서 수천 번씩 분해되고 재통합될 것이다.
더욱이, 나는 이러한 애플리케이션이 관심을 확보하는 것이 곧 주문 흐름을 확보할 기회이며, 주문 흐름은 매우 수익성 높은 산업임을 더욱 명확히 인식하기를 기대한다. 2025년에는 지갑과 거래 기능이 더 많은 소비자 애플리케이션에 통합되는 모습을 볼 준비를 하라.
불변의 내러티브 5: 자금은 수익을 추구한다
설명자: Eli Qian
모든 사람은 수익을 얻는 방법을 찾고 있으며, 가능하면 더 간단하고 명확한 방법을 선호한다.
최근까지 대부분의 수익원은 숙련된 시장 참가자와 투자자들에게만 열려 있었다. 예를 들어, 미국 은행의 저축 계좌에 돈을 예치하면 연 0.01%의 이자를 받지만, 은행은 당신의 돈을 10%의 금리로 다시 대출해간다! 통화시장펀드(MMF, 개별 주식 선택을 추상화함)나 로보어드바이저(투자 포트폴리오 전체를 관리해줌) 같은 제품이 등장하기 전까지는, 일반 투자자는 접근하기 어려운 수익률에 접근할 길이 없었다.
암호화폐 세계도 유사한데, 스테이킹이나 대출을 통해 수익을 얻는 것은 쉬운 일이 아니며, 사용자에게 어느 정도 전문 지식이 요구된다. 따라서 일반 투자자들이 겪는 지식 격차를 종식시키는 간편한 수익 획득 방식의 제품들이 계속 등장할 것이다. 이제 간단히 몇 번 클릭만으로 암호화폐 지갑이나 애플리케이션에 로그인해 스테이킹이나 대출 수익을 얻을 수 있으며, 관련 지식이 거의 필요 없다. Fuse Wallet, StakeKit 등이 바로 이러한 기능을 제공한다. 앞으로 지갑과 DeFi 애플리케이션은 검증자, 대출 프로토콜, 유동성 풀 사이에서 자산을 자동으로 분배하고 리밸런싱하여 사용자에게 24시간 최적의 수익을 제공할 것이다.
불변의 내러티브 6: 혁신을 통한 은행업 비용 절감
설명자: Vishal Kankani
메디치 가문은 14세기에 현대 은행업의 발전을 주도했다. 당시 은행업은 느리고 물리적이며 비용이 많이 들었고, 막대한 신뢰를 필요로 했다. 시간이 흐르면서 금융서비스 이용 비용은 급격히 감소했다. 블록체인을 통해 우리는 24시간 운영되며, 전 세계를 아우르고, 비용이 0달러인 은행업을 명확히 그려볼 수 있다.
금융 도구가 아무리 발전해도 사람들의 은행 서비스에 대한 수요는 항상 존재한다. ‘은행 즉 서비스(BaaS)’가 등장한 이유는 애플리케이션 레이어에서 얼마나 혁신을 하더라도 전통금융(TradFi) 인프라 위에서 기본적인 금융 구성 요소를 구축하는 것은 어렵기 때문이다. 자연스럽게 이는 소프트웨어 내에서 모듈화되었고, 프론트엔드와 백엔드의 분리로 이어졌다. 오늘날 이 백엔드를 BaaS라고 부른다.
BaaS 제공업체는 그들의 인프라를 핀테크 기업에 라이선스 부여함으로써, 기업들이 최소한의 시간과 비용으로 디지털 은행, 기업용 카드, 대출 제품 등을 출시할 수 있도록 한다. API를 통해 이러한 서비스를 제공함으로써, BaaS 제공업체는 기술 기업이 고객 경험과 제품 개발에 집중할 수 있게 하고, BaaS는 규제 준수, 리스크 관리, 자금 이동 등 ‘지루하지만 핵심적인’ 백엔드 업무를 처리한다.
블록체인 이전 시대의 BaaS 스택에는 은행 인프라, KYC/AML 규제 준수, 결제 처리, 카드 발급, 데이터 집계 등이 포함된다. 이 시스템은 작동은 하지만, 1970년대에 구축된 전통 은행 인프라(SWIFT/ACH)에 뿌리를 두고 있어 복잡하고 비효율적이며, 비용이 많이 들고, 24시간 운영되지 않으며, 자본 효율성이 낮고, 글로벌성이 부족하다.
블록체인은 현대 BaaS를 혁파할 것이다. 왜냐하면 블록체인은 변화와 혁신을 의미하기 때문이다. 블록체인 기반 자산과 프로토콜을 사용함으로써, 더 단순하고, 더 저렴하며, 더 빠르고, 더 글로벌적이며, 더 투명한 새로운 BaaS 모델을 구축할 수 있다.
블록체인 이후 시대의 BaaS 스택은 Solana 기반 자가관리 지갑인 Squads, 강화된 체인상 KYC 및 규제 준수 프로토콜인 zkMe, 스테이블코인 결제 인프라인 Bridge, 그리고 대출(Kamino) 및 거래(Drift)를 위한 DeFi 프로토콜을 포함할 것이다.
BaaS가 블록체인 기반 모델로 진화하는 것은 불가피하다. 인프라가 성숙함에 따라, 블록체인 프로토콜이 오늘날 BaaS 스택의 각 구성 요소를 대체하면서 금융 서비스를 위한 더 간소화되고, 효율적이며, 투명한 모델을 창출할 것이다.
Squads는 Multicoin이 투자한 프로젝트로, 핵심은 솔라나 위에서 은행 즉 서비스(BaaS) 프로토콜을 제공하는 것이다. 기업, 개인, 개발자가 가치를 저장하고 프로그래밍 가능한 거래에 사용할 수 있는 안전한 계정을 생성할 수 있도록 한다. Squads는 현재 솔라나에서 공식 검증을 완료한 최초의 프로토콜이며, 이미 10억 달러 이상의 스테이블코인 거래를 처리했고, Squads 프로토콜을 통해 담보된 자산은 지수급으로 증가하고 있다. 우리는 Squads가 2025년에 BaaS 분야를 선도할 것이라고 예상한다.
불변의 내러티브 7: 마찰 제거와 사용률 향상
비용과 마찰을 줄여 일을 더 쉽게 만들면, 사람들은 자연스럽게 더 많이 사용하게 된다. 이메일은 우리의 의사소통 방식을 바꿨고, 아이폰은 사진 촬영과 일상 기록을 더 편리하게 했으며, 아마존은 온라인 상품 구매를 단순화했고, 소셜 미디어는 콘텐츠 공유를 더욱 원활하게 만들었다.
분명히 거래와 송금을 더 쉽게 만든다면 같은 결과가 나타날 것이다. 스테이블코인은 아마도 이 시대 가장 큰 금융 혁신 중 하나일 것이다. 24시간, 거의 실시간으로 송금할 수 있는 능력은 깊은 영향을 미칠 것이다. 이는 달러가 재무부 경매가 할 수 없는 방식으로 새로운 시장과 일반 대중에게 침투할 수 있게 한다. 사업 활동을 더욱 효율적으로 만들며, 야간, 주말, 공휴일에도 멈추지 않는다. 운전자본 수요를 줄이고, 국경을 넘는 거래의 비용과 시간을 크게 감소시킨다. 스테이블코인의 공급량은 사상 최고치를 기록했으며, 거래량도 사상 최고치를 기록하고 있으며, 규제가 명확해짐에 따라 스테이블코인에 대한 수용도 역시 높아질 것이다.
스테이블코인의 발전은 오픈 파이낸스(open finance) 개념을 더욱 촉진할 것이다. 거래가 쉬워질수록 더 많은 거래가 발생한다. 스테이블코인을 보유한 사람들은 이 자산에서 수익을 얻기를 원하며, Kamino와 Drift처럼 마찰을 줄여 대출과 차입을 자동으로 연결해주는 플랫폼을 선호하게 될 것이다. 일단 체인에 올라간 스테이블코인 보유자는 단 몇 번의 클릭만으로 블랙록의 BUIDL 같은 머니마켓펀드(MMF) 또는 Drift, Jupiter, Raydium, Uniswap 같은 탈중앙화 거래소(DEX)에서 수익을 얻을 수 있다. 체인상 자산이 계속 증가함에 따라, 스테이블코인 보유자가 선택하고 참여할 수 있는 자산의 폭은 점점 더 넓어질 것이다. 스테이블코인은 체인상 경제의 트로이 목마이며, 더 포용적이고 개방적인 글로벌 금융 시스템으로 성장할 것이다.
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Multicoin Capital
