Celo: 현실 세계 DeFi를 위한 스테이블코인 생태계
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Celo: 현실 세계 DeFi를 위한 스테이블코인 생태계
스테이블코인은 법정화폐 담보형, 암호자산 담보형, 알고리즘 담보형으로 나눌 수 있다. 이 중 법정화폐 담보형 스테이블코인이 세 가지 유형 가운데 가장 인기가 많으며, 그 지배적 위치가 약화될 조짐은 보이지 않는다. 반면에 알고리즘 스테이블코인은 훨씬 더 가파른 성장 곡선을 나타내고 있다.
Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰원문: 《Celo: a Stablecoin Ecosystem for the Real-World DeFi》
저자: Cristiano Ventricelli
번역: AlexZhang
스테이블코인은 눈송이와 같다. 모두 비슷해 보이지만, 완전히 동일한 것은 없다. 스테이블코인은 가격 안정이라는 공통의 목표를 가지고 있지만, 각각은 안정성을 실현하기 위해 서로 다른 메커니즘을 사용한다.
이러한 메커니즘 간의 차이는 중요하다. 낮은 품질의 준비 자산과 설계가 잘못된 안정성 메커니즘으로 인해 악명 높았던 알고리즘 기반 스테이블코인 프로젝트 Iron Finance는 최근 거의 0에 가까운 수준까지 붕괴되었다. 지금보다 더 중요한 시점에 스테이블코인 설계가 존재했던 적은 없었으며, 1달러 코인 뒤에 숨겨진 내용을 제대로 조사하는 것은 점점 더 어려워지고 있다.
스테이블코인 거래량 대부분은 거래 활동과 관련되어 있다.
그러나 Celo처럼 일부 프로젝트들은 주로 P2P 결제 목적을 위해 스테이블코인을 만들어왔다.Celo는 은행 서비스 접근성이 제한된 신흥국에서 특히 스테이블코인이 현금의 신뢰할 수 있는 대안이 되도록 하는 것을 목표로 한다. 스테이블코인 설계 측면에서 Celo는 알고리즘과 과다 담보된 온체인 및 크로스체인 준비 자산의 조합에 의존한다.
이러한 메커니즘들 사이의 차이를 이해하려면 각 스테이블코인의 주요 특징을 더욱 깊이 있게 살펴볼 필요가 있다.
스테이블코인 시장
스테이블코인은 법정화폐 담보형, 암호화폐 담보형, 알고리즘 기반형으로 구분할 수 있다.
법정화폐 담보형 스테이블코인은 세 카테고리 중 가장 인기가 많으며, 그 지배력이 약화될 징후는 보이지 않는다. 반면,알고리즘 기반 스테이블코인의 성장 곡선은 훨씬 가파르다.
세 가지 유형의 스테이블코인은 여러 면에서 다르다:
법정화폐 담보형 스테이블코인: 이 토큰들의 가격은 특정 법정화폐 가치에 고정된다. 대부분의 경우, 스테이블코인 발행자는 필요시 1개의 스테이블코인을 1단위의 법정화폐로 교환할 수 있다는 약속을 제공한다. 이를 위해서는 발행자가 재무제표 상 현금 및 현금성 자산을 충분히 보유해야 하며, 이는 검증이 어렵고 실시간 확인도 불가능하므로 신뢰가 요구된다. 설계 관점에서 보면 법정화폐 담보형 스테이블코인은 비교적 이해하기 쉽다. 그러나 고정 유지 및 관리는 중앙화된 당사자(예: 발행 회사 또는 프로토콜 재무부)의 개입이 필요하며, 이 당사자는 시장의 토큰 수요에 따라 준비 자산 잔액을 조정한다. 또한 법정화폐 담보형 스테이블코인은 제3자 감사를 받아야 하며, 토큰이 항상 고품질 준비 자산으로 완전히 담보되고 있음을 보장해야 한다. 시장 불안정기 동안 비현금 준비 자산의 유동성 여부가 그 품질을 결정한다.
암호화폐 담보형 스테이블코인: 이러한 스테이블코인은 법정화폐 담보형과 동일하게 작동하지만, 법정화폐로 표시된 자산 대신 암호화폐를 담보로 사용한다. 암호화폐 담보형 토큰은 일반적으로 담보로 사용되는 암호화폐의 변동성을 보완하기 위해 초과 담보 준비금에 의존한다. 즉, 1달러당 토큰은 보통 1달러 이상의 가치를 지닌 담보로 지원된다. MakerDAO의 스테이블코인 DAI는 시가총액 기준 가장 큰 암호화폐 담보형 스테이블코인으로, 유통량은 65억 달러에 달한다. 초기에는 ETH만을 담보로 DAI를 발행했으나, 현재는 약 20종의 다양한 담보 유형을 사용할 수 있다.
온체인 특성상 암호화폐 담보형 스테이블코인은 트러스티나 외부 감사인이 필요하지 않으며, 준비금 가치는 실시간으로 공개 검증 가능하다. 그러나 담보로 묶인 암호화폐가 보다 광범위하고 예측하기 어려운 가격 변동성을 나타내기 때문에, 고정 유지의 구현은 법정화폐 담보형보다 더 복잡하다.
알고리즘 기반 스테이블코인: 알고리즘 기반 스테이블코인은 담보형 스테이블코인보다 더 높은 자본 효율성을 실현하는 것을 목표로 한다. 실제로 이러한 프로토콜은 담보를 확보하지 않고, 안정코인의 수요와 공급을 동적으로 조절하여 고정을 관리한다. 프로토콜은 '중앙은행' 역할을 하며, 토큰 수요가 증가하면 공급을 늘리고, 수요가 줄어들면 공급을 줄인다. 일반적으로 안정코인의 수요와 공급 조정은 두 번째 토큰을 사용하여 이루어지며, 이는 안정코인 가격이 기준가에서 벗어날 때 아비트리지를 가능하게 한다. 시가총액 기준 최대 알고리즘 스테이블코인 Terra UST를 예로 들면, LUNA 토큰은 프로토콜 자체를 통해 해당 수량의 UST로 교환할 수 있다. 이를 통해 아비트리지 거래자는 UST 가격이 기준가보다 높을 때(또는 낮을 때) 1달러 가치의 LUNA를 구매(판매)하여 UST 한 개로 교환한 후 공개시장에서 UST를 판매(구매)할 수 있다. 이러한 규칙은 스마트 계약에 내재되어 있으며, 사회적 합의 또는 거버넌스/주조세 토큰과 관련된 정식 거버넌스 투표를 통해서만 변경할 수 있다.
알고리즘 기반 스테이블코인의 주요 장점은 담보가 필요없고 투명하다는 점이며, 스마트 계약이 오픈소스일 경우 쉽게 감사할 수 있다. 자산 담보형 스테이블코인과 비교하면 더 높은 수준의 탈중앙화를 제공하지만, 시간이 지남에 따라 고정 안정성을 실현할 수 있도록 시장 참여자들이 프로토콜을 신뢰하도록 보장해야 한다는 대가를 치른다. 담보 준비금이 부족하기 때문에 알고리즘 기반 스테이블코인은 커뮤니티를 최후의 대출자로 의존한다. 하지만 일부 프로젝트는 알고리즘 안정 메커니즘과 담보 준비금을 결합한 하이브리드 설계를 선택했다. 이러한 하이브리드 메커니즘은 고정 안정성에 대한 시장 기대 의존도를 낮춘다.
시장 불안정기 동안 고정 안정성
정상적인 시장 단계에서는 스테이블코인 가격 변동성이 일정 범위 내에 머문다. 변동성이 급등하고 가격이 하락할 때 많은 거래자들이 손실을 줄이기 위해 자발적으로 포지션을 청산하거나, 담보가 특정 수준 아래로 떨어지면 대출 프로토콜을 통해 자동 청산된다. 어느 쪽이든, 자금은 불안정한 자산에서 갑자기 스테이블코인으로 이동한다. 시장 붕괴 중 고정에서 벗어나는 정도는 극한 조건에서 안정성 메커니즘이 효과적인지를 평가하는 좋은 스트레스 테스트 방법이다. 거의 모든 스테이블코인에서 '고정(fixed)'이라 함은 법정화폐 기준 통화와의 소프트 페깅을 의미한다. 즉, 스테이블코인 가치는 짧은 시간 동안 또는 일정 범위 내에서 기준 통화에서 벗어날 수 있다는 것이다. 위기 상황에서 고정 편차를 측정하기 위해 우리는 2021년 5월 19일의 일일 최고가, 최저가, 종가를 수집하였는데, 이날은 암호화폐 시장 시가총액이 70억 달러 증발한 날이다. 이후 다음 두 가지 지표를 계산하였다:
1. 일일 최고가와 최저가 간의 차이(고저 갭)
2. 종가와 1달러 간의 편차
이 차트들은 자산 담보형 스테이블코인이나 알고리즘 기반 스테이블코인 모두 기준가 주변의 변동을 피할 수 없음을 보여준다. 전자는 비교적 넓은 가격 범위를 보이고, 후자는 기준가에서 다소 멀리 떨어진 가격에 마감한다.
Celo: 은행 없는 DeFi는 사명이다
Celo는 누구나 휴대폰을 통해 암호화폐로 글로벌 결제를 할 수 있도록 하는 플랫폼이다. 이러한 야심 찬 목표의 범위를 고려할 때, Celo는 스마트 계약 호환성을 활용하는 탈중앙화 앱(dApp) 개발자들이 기반 위에 솔루션을 구축하도록 의존하고 있다. Celo 위에 구축된 dApp의 사용 사례는 전통적인 송금에서부터 극빈층 지역사회에 보편적 기본소득을 제공하는 것에 이르기까지 다양하다.
금융 소외 지역사회에서 Celo의 글로벌 채택을 실현하는 주요 축은 교환 매개체로서의 스테이블코인과 결제 수단으로서의 모바일 지갑이다. 모바일 사용에 맞추기 위해 Celo는 지분 증명(PoS) 블록체인을 조정하여 휴대폰 동기화용 블록 헤더를 최적화했다. 또한 가스 수수료는 다양한 통화로 지불할 수 있어 다양한 자산을 보유한 사용자에게 적합하다.
Celo 스테이블코인과 그 안정 메커니즘
Celo의 안정 메커니즘은 두 가지 서로 다른 유형의 토큰에 의존한다. 하나는 Celo 달러(cUSD), Celo 유로(cEUR) 등 법정화폐에 고정된 탄력적 공급 스테이블코인을 말한다. 다른 하나는 고정 공급량을 가지며 시스템의 거버넌스 및 유틸리티 토큰인 CELO이며, 이는 변동하는 가치를 갖는다. 이 듀얼 토큰 시스템은 CELO 토큰의 수요와 공급을 조정함으로써 Celo 스테이블코인이 법정화폐와 고정을 유지할 수 있도록 설계되었다.
추가적인 안전 버퍼를 제공하기 위해 Celo는 고정 유지 지원을 위해 다양한 암호화폐 바스켓을 준비금으로 사용한다. 따라서 이러한 안정성 메커니즘은 하이브리드형 암호화폐 담보/주조세 방식 모델이라고 정의할 수 있다. 현재 이 준비금은 Celo가 발행한 미상환 스테이블코인의 8배에 달하며, 그 중 76%는 CELO 토큰으로 구성되어 있고 나머지는 BTC, ETH, 기타 스테이블코인(DAI 등), 자연 담보 자산(예: 탄소크레딧을 토큰화한 cMCO2) 등으로 구성되어 있다. 일부 준비자산을 자연자본에 배정함으로써, 준비금은 스테이블코인 수요와 자연자본 보호를 일치시키는 인센티브 메커니즘을 만들 수 있으며, 대규모 탄소 흡수원 역할을 할 수 있다.
시장 참여자들은 편차 발생 시 이익을 얻음으로써 Celo 달러(또는 cEUR) 가격이 기준가와 일치하도록 유지할 수 있다. Mento라 불리는 이 메커니즘은 CELO 토큰 보유자가 1달러 가치의 CELO를 1달러의 Celo 달러로 교환할 수 있게 해준다. Celo 달러 수요가 증가하고 시장가격이 목표치를 초과할 경우, 1달러 가치의 CELO를 1개의 Celo 달러로 교환한 후 이를 시장가격에 판매함으로써 아비트리지 수익을 실현할 수 있다.
마찬가지로, Celo 달러 수요가 감소하고 시장가격이 목표치 아래로 떨어질 경우, 시장가격으로 Celo 달러를 구매한 후 프로토콜과 교환하여 1달러 가치의 CELO를 받고, 그 후 CELO를 시장에 판매할 수 있다. 이를 통해 시장 참여자들은 프로토콜의 최소한의 개입만으로 Celo 달러 가격을 1달러에 유지할 수 있다. 참고로, Mento 메커니즘에는 Granda Mento라는 변형이 있는데, 프로토콜이 과도한 슬리피지를 유발하지 않고大量의 CELO를 Celo 스테이블 토큰으로 교환해야 할 때 사용된다.
Celo 생태계에서 다양한 스테이블코인의 공존
글로벌 영향력을 지닌 제품과 서비스를 제공하고자 하는 플랫폼과 프로젝트는 전 세계 고객의 요구를 충족시킬 수 있을 만큼 유연해야 한다. 달러에 고정된 스테이블코인은 다른 법정화폐를 사용하는 국가나 지역에서의 결제에는 적합하지 않을 수 있다. 따라서 Celo는 사용자를 위한 다수의 스테이블코인 생성을 허용한다. 유로화에 고정된 스테이블코인 cEUR은 2021년 초에 출시되었으며, 앞으로 일본 엔화나 브라질 레알 등을 추적하는 다른 스테이블코인도 추가될 수 있다.
각 스테이블코인의 안정성은 특정한 Mento 메커니즘을 통해 독립적으로 관리된다. 새로운 스테이블코인은 거버넌스 절차를 통해 도입되며, 플랫폼의 지속 가능성을 보장한다. 새로운 자산이 다른 토큰의 안정성에 부정적인 영향을 미치는 것을 방지하기 위해(예: 높은 변동성을 가질 경우), Celo는 새로운 도입에 대해 담보 지분 증명 모델로 투표한다. Celo 보유자들이 해당 스테이블코인이 생태계에 해를 끼치지 않고 안정적이고 지속 가능한 성장을 경험할 수 있다고 판단할 경우에만 새로운 스테이블코인에 투표할 것이다.
마지막으로, 모든 스테이블코인의 준비금 풀이 동일할 필요는 없다는 점에 주목할 필요가 있다. 스테이블코인의 특정 특성과 그 스테이블코인이 사용될 사례에 따라 준비금을 생성할 수 있다. 예를 들어, 지역사회에서 송금 결제에 스테이블코인을 사용하는 경우, 일부 지역 준비 통화를 지역 주민들에게 분배할 수 있는데, 이는 지역 스테이블코인 채택의 혜택을 사회배당처럼 누릴 수 있게 한다.
글로벌을 위한 모바일 지갑
지갑은 암호화폐 결제를 관리하는 중요한 도구이다. 대부분의 지갑은 스마트폰만큼 직관적이지 못하며, 개인용 컴퓨터를 사용할 수 없는 지역사회에게는 접근하기 어렵다. Celo는 전화번호 기반 신원 시스템을 도입하여 고객층을 확대하고 암호화폐 결제의 사용자 경험을 개선하고자 한다. 이 메커니즘은 전화번호를 Celo 주소에 연결하며, 결제 지시 시 전화번호가 지갑 주소 역할을 한다. 실제 전화번호를 공유하지 않고, 해시와 의사난수 후추(pepper)가 블록체인에 저장됨으로써 사용자의 프라이버시를 해치지 않는다. Celo 공개 주소를 통해 사용자는 동일 주소에 여러 전화번호를 연결하거나, 연관된 번호를 언제든지 변경하거나 취소할 수 있다.
휴대전화는 사용 가능한 유일한 도구가 아니며, IP 주소나 은행 라우팅 및 계좌번호처럼 보안 메시지를 수신할 수 있는 어떤 장치라도 사용 가능하다. 마지막으로, 전화번호를 Celo 주소에 연결하면 평판(신용점수와 유사)을 캡처할 수 있다. Celo는 EigenTrust를 채택했는데, 이는 탈중앙화 알고리즘으로, 전화번호의 점수는 그것을 신뢰하는 다른 전화번호의 수와 그들의 평판 점수로 가중된다(PageRank 작동 방식과 유사). 소수의 잘 알려진 사람들 사이에서의 결제는 특정한 신뢰 문제를 일으키지 않지만, 직접적인 연락처圈子 밖의 사람과 거래할 때는 내부 신뢰 신호를 집계할 수 있는 것이 유용하다.
스테이블코인에 대한 규제 입장
스테이블코인은 블록체인 상의 법정화폐를 대표한다. 금융 및 통화 규제 기관이 스테이블코인 사용이 소비자 보호 및 금융 안정에 미칠 수 있는 잠재적 영향을 이해하려는 노력을 강화하는 것은 놀라울 일이 아니다. 미국 재무부는 최근 몇몇 업계 관계자들을 만나 스테이블코인이 가져오는 리스크와 이점을 논의했다. 규제 기관의 주요 우려는 다음과 같다:
“은행 약탈” 시나리오: 특정 시점에 다수의 고객이 기초 법정화폐로 자신의 스테이블코인을 모두 환전하고자 할 경우, 준비금이 부족하거나 불완전할 경우 스테이블코인 발행자는 모든 고객에게 서비스를 제공할 수 없게 될 수 있다.
통화정책의 효과성: 현실 경제에서의 1달러 수익률과 블록체인 상의 1달러 수익률 사이에 상당한 괴리가 존재할 수 있다. 일부 경우, 이 법정화폐 수익률은 마이너스일 수도 있다. 이러한 차이는 사람들이 저축을 전통 금융기관에서 이동시키게 만들 수 있으며, 이는 통화정책의 효과성을 낮춘다. Coinbase가 USDC 예금자에게 연 4% 수익률을 제공하는 Lend 기능을 발표했을 때, 이러한 리스크가 명백해졌다. Coinbase의 수석 법률 책임자는 만약 회사가 그러한 제품을 출시하면 SEC가 회사를 고소하겠다고 위협했다고 밝혔다. Coinbase CEO 브라이언 암스트롱(Brian Armstrong)에 따르면, 미국 증권거래위원회(SEC)는 해당 기능이 증권으로 간주되어 투자 상품으로 규제받을 것이라고 회사에 통보했다.
이 두 문제를 해결하기 위해 가장 가능성이 높은 규제 조치는 무엇일까? 최근 연방준비은행(Fed)의 두 경제학자가 발표한 “야생 고양이 스테이블코인 길들이기”라는 논문은 다가올 스테이블코인 규제 프레임워크의 기둥이 무엇일지 이해하는 데 도움이 되는 몇 가지 틀을 제공할 수 있다:
스테이블코인을 은행 예금으로 간주: 이는 스테이블코인 발행자가 라이선스를 보유한 은행 내에서 사업을 운영하도록 강제할 것이다. 스테이블코인 발행자는 스스로 라이선스를 보유한 은행이 되거나, 라이선스 은행과 협력하여 스테이블코인 활동을 수행할 수 있다(Facebook이 Diem 스테이블코인을 위해 계획한 것으로 알려짐). 만약 스테이블코인이 소매 고객에게 판매된다면 이는 소매 예금 수취에 해당하며, 법적으로 FDIC 보험 적용도 요구된다.
스테이블코인을 “시스템적으로 중요한 결제 수단”으로 지정: 이는 연준(Fed)이 스테이블코인 발행자의 리스크 관리 활동에 대해 더 엄격한 통제와 밀접한 감독을 실시할 수 있게 한다. 논문의 저자들은 “그 결과 연준은 FDIC 보험 대상 은행이 스테이블코인을 발행하도록 요구하거나, 스테이블코인 발행자가 연준에 일대일로 현금 준비금을 보유하도록 요구할 수 있다(즉, 스테이블코인을 공공 화폐로 전환)”고 주장한다.
중앙은행 디지털화폐(CBDC) 형태의 공공 디지털화폐로 스테이블코인을 대체: CBDC의 주요 목적 중 하나는 달러가 사설 디지털화폐 형태의 경쟁으로부터 보호받는 것이다.
미국 연준 규정에 완전히 준수하도록 강제하는 것은 사실상 스테이블코인을 미국의 통화 규제와 연결시키는 결과를 낳을 것이다. 다른 국가들의 반응은 이러한 상황을 벗어나는 잠재적 출구가 될 수 있다. 중국, 러시아, EU는 모두 달러 중심 금융 시스템에서 벗어나기 위한 조치를 취하거나 우려를 표명했다. 이 세 국가는 또한 암호화폐를 적극적으로 규제하거나 자체 디지털화폐 구축을 시작하고 있다. 국채 담보 스테이블코인이 등장할 경우, 이들 국가는 자국 통화 기반 스테이블코인을 더 넓은 암호화폐 시장에 출시할 가능성이 높다. CBDC, 다양한 통화 기반의 사설 및 공공-사설 하이브리드 스테이블코인은 미국 중심의 스테이블코인 규제에 대한 반격이 될 수 있다.
Celo는 어떻게 규제 도전에 대비하고 있는가?
규제가 스테이블코인에 얼마나 큰 피해를 줄 것인지 예측할 때, Celo를 유리한 위치에 놓는 특징들은 다음과 같이 요약할 수 있다:
스테이블코인 준비금에 대한 의존도 낮음: 이론적으로 알고리즘 기반 스테이블코인은 규제 순환의 영향을 받지 않을 수 있다. 예를 들어, EU의 암호자산시장(MiCA) 규정에 따르면 알고리즘 스테이블코인은 "자신의 가치를 안정화하기 위해 하나 이상의 다른 자산을 참조하지 않는 한 자산참조토큰으로 간주되어서는 안 된다." 하지만 Celo의 하이브리드형 안정 메커니즘은 스테이블코인을 중간 위치에 두어 규제 처리를 더욱 불확실하게 만들 수 있다. 반면, 다른 스테이블코인의 담보 자산에 대한 은행의 신용 리스크 평가에 비해 Celo 스테이블코인 기반 스마트 계약의 감사는 더 쉽고 비용이 적게 든다.
탈중앙화된 거버넌스: 알고리즘 기반 스테이블코인은 코드가 목표 가격 주변의 수요 공급 조절을 담당하기 때문에, 감독이나 유지할 규제 기관이 없는 진정한 탈중앙화 상태를 나타낸다. Celo는 탈중앙화된 스테이블코인 거버넌스 구조를 갖추고 있어 규제 기관이 책임 질 수 있는 실체가 존재하지 않는다.
스테이블코인 다각화: 다양한 법정화폐에 대한 노출은 Celo가 스테이블코인과 암호화폐에 대해 더 느슨한 규제 입장을 취하는 국가에서 사업을 수행하고, 미국 규제 범위 내에서 과도하게 집중되는 것을 피할 수 있게 한다.
전통적인 DeFi 용도에 대한 의존도 낮음: Celo 스테이블코인이 주로 결제 목적에 사용되기 때문에, 자산 담보형 스테이블코인과 비교할 때 탈중앙화 거래소나 대출 플랫폼의 잠재적 폐쇄가 미치는 영향은 제한적이다.
스테이블코인의 발전은 더 이상 규제 기관과 그 영향력을 제한하려는 시도를 무시할 수 없으며, 고도로 집중된 스테이블코인과 고도로 분산된 스테이블코인 사이에 명확한 분기점이 존재할 가능성도 배제할 수 없다. 후자는 분명히 큰 혁신 잠재력을 지니고 있지만, 이제는 더 이상 변장한 투기 자산으로 간주되지 않기 위해 신뢰를 구축하고 확산력을 얻어야 한다.
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