Coinbase 상장 뒤에는 중국 자본의 참여와 약 280억 달러에 이를 것으로 보이는 기업가치가 자리하고 있다.
8년의 준비 끝에 코인베이스가 마침내 상장 신청을 진행했다!
12월 7일, 코인베이스 글로벌(Coinbase Global)은 미국 증권거래위원회(SEC)에 상장 신청서를 제출했다고 발표하며, 암호화폐 거래소 중 최초로 자본시장에 도전하는 기업이 되었다.
코인베이스는 이미 2년 전부터 상장을 꿈꿔왔다. 현재 비트코인 가격이 사상 최고치를 돌파하며 주목받는 가운데, 2012년에 설립된 이 암호화폐 거래소는 드디어 무대 중심에 서기로 결심한 것이다.
하지만 화려한 상장 뒤에도 여전히 의문투성이이다.
코인베이스는 IPO 방식으로 상장할 것인지, 아니면 직접 상장(Direct Listing)을 선택할 것인가? 코인베이스의 최신 기업 가치 평가는 얼마이며, 어떤 숨겨진 자본이 뒷받침하고 있는가?
자본의 미스터리를 벗겨내고, TechFlow가 코인베이스 상장 뒤에 숨겨진 비밀을 심층 분석한다.
상장 꿈은 하루아침에 이루어진 것이 아니다
코인베이스의 상장 소문은 예전부터 있었다.
이미 2018년 10월 26일, CNBC의 앵커이자 암호화분석가인 란 너너(Ran NeuNer)는 트위터를 통해 코인베이스의 초기 투자자 중 한 명인 애덤 드레이퍼(Adam Draper)와 대화한 내용을 공개하며, 코인베이스가 곧 5억 달러 규모의 IPO를 추진할 것이라고 밝혔다.
IPO는 우선주와 보통주 두 단계로 나뉘어 진행되며, 동일 주식임에도 불구하고 의결권이 다르게 설정될 것.
란 너너는 당시 코인베이스가 약 2500만 명의 사용자를 보유하고 있으며, 그중 약 60만 명이 활성 사용자라고 전했다. 또한 2018년 수익은 약 13억 달러, 순이익은 4.56억 달러에 이를 것으로 예상되며, 이는 2017년의 3.8억 달러보다 높은 수치라고 설명했다. 수익의 80%는 일반 사용자로부터, 15%는 기관 계좌에서 발생했다.
코인베이스의 IPO 소식에 대해 DGroup 창립자 조동은 당시 웨이보에 “코인베이스의 상장은 매우 우스운 일이다”라고 글을 올렸다.
많은 암호화폐 업계 종사자들에 따르면, 이는 마치 송강이 양산으로 가서 “IPO를 타도하고 금융을 혁신하자”고 외치다가 정작 자신부터 먼저 관직을 받은 것과 같다.
논란이 일자 당시 코인베이스의 최고운영책임자(COO)였던 아시프 힐지(Asiff Hirji)는 블룸버그와의 인터뷰에서 “최근 코인베이스는 IPO를 할 계획이 없다”고 해명했다.
2018년 말, 암호화폐 시장은 더욱 혹독한 겨울을 맞이했고, 비트코인 가격도 급락했다. 이것이 코인베이스가 당시 상장을 보류한 중요한 이유로 여겨진다.
그로부터 2년 후인 12월 17일, 비트코인이 사상 최고치를 돌파하면서 다시 한번 코인베이스의 상장 추진 소식이 나오게 되었으며, 그 의미는 불필요하다.
기업 가치, 280억 달러에 이를 가능성
일부 언론에서는 현재 코인베이스의 기업 가치를 80억 달러로 보도하고 있지만, 이는 이미 오래된 데이터이다.
2018년 11월, 코인베이스는 타이거 글로벌(Tiger Global)이 주도한 3억 달러 규모의 E라운드 펀딩을 완료하며 기업 가치가 80억 달러에 도달했다고 발표했다. Andreessen Horowitz, Y Combinator, 웰링턴 매니지먼트(Wellington Management), Polychain 등이 함께 참여했다.
즉, 80억 달러라는 평가는 2년 전의 수치이다.
2년 전 비트코인 가격은 약 5000달러 선에서 움직이고 있었지만, 지금은 이미 23,000달러를 돌파했다.
그렇다면 80억 달러라는 평가는 비트코인과 코인베이스를 너무 저평가한 것은 아닐까?
현재 코인베이스의 최신 기업 가치는 여전히 미스터리이지만, 많은 전문가들이 이미 자신의 분석을 내놓고 있다.
TechFlow는 해외 금융기술 분야의 분석가 렉스(Lex)로부터 2020년 7월 코인베이스에 대한 평가 분석을 입수했다. 해당 분석은 거래 수수료, 자산 운용, 기타 사업 부문의 수익을 기반으로 20배 REV(Revenue Multiple)를 적용해 당시 코인베이스의 가치를 약 150억 달러로 추정했다.
다만 이는 7월의 데이터를 기반으로 한 모델링이며, 20배라는 보수적인 배수를 적용한 결과다. 현재 비트코인 가격은 한층 더 상승한 상태이다.
12월 18일, 메사리(Messari)의 연구원 미라 크리스탄토(Mira Christanto)는 코인베이스의 일부 사업 및 거래 데이터를 분석한 결과, 잠재적 기업 가치가 280억 달러에 이를 수 있다고 판단했다.
메사리의 모델 역시 코인베이스의 사업을 거래 수수료, 자산 운용 수수료, 직불카드 등으로 구분했다.
거래 부문에서는 기관 고객이 대부분의 거래량을 차지하지만, 개별 고객당 평균 보유 암호화폐 가치는 703달러였다. 자산 운용 부문에서는 2019년 70억 달러에서 2020년 200억 달러로 성장했다.
이전 투자 기록과 현재 자본시장에서 암호화폐 기업들에게 부여되는 평가 기준을 참고한 결과, 미라는 이러한 결론을 내렸다.
하지만 코인베이스의 기업 가치는 결국 시장이 결정할 일이다.
분석가 렉스는 코인베이스를 긍정적으로 평가하며 “비트메인보다 더 나은 투자 대상”이라고 말했다. 그 이유는 “코인베이스는 비트코인 네트워크의 사용이 아니라 인간의 본성을 걸고 있기 때문”이라는 것이다.
코인베이스는 비트코인 네트워크에 의존해 회사를 운영할 필요도 없고, 채굴기 하드웨어 경쟁에 뛰어들 필요도 없다. 젊은 세대에게 큰 매력을 느끼는 새로운 자산인 비트코인을 계속해서 사람들이 거래하게 유도하기만 하면 된다.
IPO를 할 것인가?
현재 Coindesk 등 블록체인 언론, 뉴욕타임스 같은 전통 언론, 그리고 그레이스케일 CEO 바리 실버트(Barry Silbert)까지 “Coinbase IPO”라는 표현을 사용하고 있지만, 코인베이스는 아직 IPO 방식으로 상장할 것인지 명확히 밝히지 않았다.
코인베이스는 단지 SEC에 S-1 양식 등록 신청 초안을 비공개로 제출했다고 확인했을 뿐이며, 이는 반드시 IPO 방식을 선택한다는 의미는 아니다. IPO든 직접 상장이든 모두 S-1 양식 제출이 필요하다. 따라서 사람들은 일반적으로 'IPO'라는 용어를 넓은 의미 즉, 기업의 상장 전반을 지칭하는 데 사용하고 있다.
2020년 7월, 로이터 통신은 코인베이스가 상장을 준비 중이며, IPO를 건너뛰고 직접 상장을 선택할 가능성이 있다고 처음 보도했다.
IPO에 비해 직접 상장을 선택하면 코인베이스는 수천만 달러의 투자은행 수수료를 절감할 수 있다. 예를 들어 작년 6월 직접 상장한 협업 채팅 플랫폼 슬랙(Slack)은 투자은행 컨설팅 수수료로 2200만 달러만 지불했으나, 규모가 비슷한 라이드셰어 업체 라이프트(Lyft)는 IPO 관련하여 7000만 달러를 지불했다.
스포티파이(Spotify)에서 시작된 이 흐름은 슬랙(Slack)을 거쳐, 이제 기술 분야의 유니콘 기업들이 IPO 대신 직접 상장을 통해 공개시장에 진입하는 것이 하나의 트렌드가 되고 있다.
직접 상장의 또 다른 특징은 새 주식을 발행하지 않고, 초기 투자자들도 주식 매각 제한 기간(lock-up period)의 제약을 받지 않는다는 점이다. 하지만 반대로 초기 주가와 현금 흐름의 급격한 변동 위험이 따른다.
IPO 대신 직접 상장을 선택하는 것은 코인베이스가 월스트리트에 맞서는 성향을 반영한다. 코인베이스의 전기 암호화폐의 왕(The King of Crypto)을 집필한 포브스 기자 제프 로버츠(Jeff Roberts)는 암호화폐 팟캐스트 Unchained에서 “왜 코인베이스가 직접 상장을 선택하는가?”라는 질문에 “이것은 월스트리트에 대한 반격이다. 모든 변호사들과 은행가들은 IPO에서 돈을 버는데, 코인베이스는 그 체제에 도전하려는 것”이라고 답했다. 또한 직접 주식 판매는 내부 관계자 모두를 부유하게 만들 수 있다고 생각한다고 덧붙였다.
또한 코인베이스 공동창립자 프레드 에르삼(Fred Ehrsam)은 블록체인 상에서 디지털 토큰을 발행하는 방식으로 상장할 것을 제안하기도 했다.
로버츠는 포브스에 최근 기고한 글에서 “SEC가 IPO를 승인할지 여부는 불확실하며, 만약 SEC가 이를 거부한다면 코인베이스의 또 다른 선택지는 직접 상장을 통해 일반 대중에게 주식을 직접 판매하는 것”이라고 밝혔다.
트위터에서도 로버츠는 최근 코인베이스의 상장 소문에 대해 “아직 확정된 바 없으며, 전통적인 IPO, 직접 상장 또는 토큰 형태일 수 있다”고 답변했다.
따라서 코인베이스의 상장 방식은 여전히 미지수이다.
코인베이스 뒤에 있는 중국 자본
기업이 상장하면 가장 큰 수혜를 보는 것은 회사 팀뿐만 아니라 뒤에 있는 투자자들이다.
현재 크런치베이스(Crunchbase)에 따르면, 코인베이스는 E라운드 펀딩까지 완료했으며, 총 5.47억 달러를 조달했고, 투자자는 총 59곳에 달한다.
주요 투자자 다섯 곳은 A16Z, 타이거 펀드, IVP, DFJ(데펑제이), 미쓰비시 도쿄 유피은행이며, 그 외 NYSE(뉴욕증권거래소), 유니언 스퀘어 벤처스(Union Square Ventures) 등도 유명한 투자자들이다.
특히 주목해야 할 투자자들이 있다.
2012년, 코인베이스는 A라운드 펀딩을 마무리했는데, 유니언 스퀘어 벤처스(Union Square Ventures)가 리드했으며, 이때 중국 자본 IDG 캐피탈(IDG Capital)도 함께 투자했다.
당시 IDG 캐피탈의 파트너 리펑(李丰)은 이 투자를 확인했다. 리펑에 따르면, 비트코인은 완전히 새로운, 흥미로운 영역이었으며, IDG 캐피탈은 선제적으로 포지셔닝하여 2012년 9월 실리콘밸리에 위치한 코인베이스에 투자했고, 이 프로젝트의 주요 투자자였으며, 동시에 중국 내 최초로 비트코인 기업에 투자한 펀드이기도 하다.
이후 2013년, 리펑은 리플(Ripple)의 초기 투자에도 참여했으며, 2015년 A라운드 재투자 이후 리플 랩스(Ripple Labs) 이사회에 합류했다.
2015년 4월, USDC 발행사 서클(Circle)도 IDG 캐피탈의 투자를 받았고, 바로 그해 리펑은 IDG를 떠나 펭루이 캐피탈(Peak Rejuvenation Capital)을 창립했다.
2017년에는 IDG 캐피탈이 비트메인(Bitmain)에 투자했다.
비트메인, 리플, 코인베이스, 서클, imToken, 쿠코인(KuCoin)... IDG 캐피탈은 현재 블록체인 산업에서 가장 큰 가치 포착자 중 하나로 자리매김했다.
또 다른 주목할 만한 투자자는 세계적인 테니스 선수 세리나 윌리엄스(Serena Williams)이다.
2019년, 세계적인 테니스 선수 세레나 제이멜카 윌리엄스(Serena Jameka Williams)는 인스타그램 게시글을 통해 세레나 벤처스(Serena Ventures)가 2014년부터 운영되어 왔으며, 현재 약 30개 이상의 기업에 투자했고, 그 중 유명한 암호화폐 거래소 코인베이스도 포함된다고 밝혔다.
하지만 올해 10월, Coindesk는 세레나 벤처스 웹사이트에 공개된 투자 포트폴리오에서 코인베이스가 사라졌음을 발견했으며, 이에 따라 세리나 윌리엄스가 코인베이스에 대한 투자를 철회했을 가능성이 있다고 보도했다.
또한 2019년, 블룸버그는 세계 최대 주권 부유국 기금 중 하나인 싱가포르 정부투자공사(GIC)가 2018년 코인베이스에 투자했다고 폭로한 바 있다. 다만 코인베이스는 이 정보를 공개하지 않았다.
다만 주목할 점은, 2018년 싱가포르 정부투자기관 템섹(Temasek) 산하 베르텍스 벤처스(Vertex Ventures)가 바이낸스(Binance)에 전략적 투자를 실시했다는 사실이다.
코인베이스의 논란 역사를
2016년, 중본 콘퍼런스 이후 비트코인 원조로 불리는 “사해”는 코인베이스 CEO에 대해 “완전히 비트코인을 장악하려는 정치적 플레이어이며, 수완이 뛰어나고 매우 위험하다”고 평가했다.
지난 역사들을 돌아보면, 코인베이스는 실제로 상당한 야심을 가지고 있음이 분명하다.
2016년 7월 비트코인의 두 번째 반감기를 맞아 코인베이스는 비트코인 블록 크기에 대한 논쟁에 개입하여 영향력을 확대하기 시작했다.
실제로 The Guardian은 2015년 8월 “비트코인이 내전을 겪고 있다”고 보도하며, 더 큰 블록 크기를 지지하는 세력이 하드포크 방식의 “Bitcoin XT”를 사용했다고 전했다.
코인베이스는 Bitcoin XT를 지지하겠다고 선언했고, 이는 당시 많은 비트코인 열성 지지자들을 격노하게 했다.
하지만 곧이어 Bitcoin XT는 실제로 성장할 기회를 잡기도 전에 악성 소프트웨어에 의해 망가지고 말았다.
2016년 2월, 중본 콘퍼런스 참석 후 코인베이스 CEO 브라이언 암스트롱(Brian Armstrong)은 비트코인 코어 개발팀(Bitcoin Core)을 공격하기 시작했다. 그는 “Bitcoin Core가 유일한 개발팀이 되는 것은 비트코인의 가장 큰 체계적 위험이 될 수 있다”고 주장했다. 또한 코어 팀이 “의사소통 능력이 떨어지고 성숙하지 못해” 다른 개발자들이 접근하기 어렵다고 비판했다. 무엇보다도 개발자들이 “충분히 좋은 해결책”보다 “완벽한 해결책”을 선호하는 태도는 오히려 아무 것도 하지 않으려는 변명에 불과하다고 지적했다.
마지막으로 그는 “우리는 새로운 비트코인 프로토콜 개발팀을 만들어 비트코인을 다당제 시스템으로 만들어야 하며, 코어가 유일한 개발팀이 되는 체계적 위험을 피해야 한다”고 결론지었다.
이후 비트코인의 또 다른 포크 코인 BCH도 코인베이스를 논란에 휘말리게 했으며, 법정까지 갔다.
2017년 12월 20일, 코인베이스는 GDAX 거래 플랫폼(현 Coinbase Pro)에 비트코인 캐시(BCH)를 예정보다 약 한 달 앞서 상장시켰고, BCH 가격이 급등했으며, 다른 거래소와 비교해 최대 6000달러의 가격 차이가 발생했다.
이후 투자자들이 집단 소송을 제기하며, 내부 정보 거래 및 직원들의 사전 매매(러닝 댐프)를 통한 이득 취득이 있었다고 주장했다. 이후 미국 연방법원 판사 빈스 차브리아(Vince Chhabria)는 이 고소를 기각했다.
2018년 11월, 이들은 다시 항소하며 코인베이스가 BCH 내부 거래로 이득을 본 핵심 수법을 제시했다. 즉, “가격을 부풀려 차익을 얻는 것”이었다.
소송 문서에 따르면, BCH 상장 당시 거래 플랫폼에서는 매수 주문만 가능하고 매도 주문은 불가능하도록 설정되어 가격이 급등했다. 코인베이스는 공지 후 몇 분 만에 거래를 중단했으며, 사전에 정보를 입수한 내부자들은 이 기간 동안 고가에 BCH를 매각함으로써 막대한 이득을 얻을 수 있었다.
“코인베이스의 목적은 BTC 가격을 낮추고 BCH 가격을 끌어올려 더 많은 거래를 유도하고, 스스로의 수익성을 높이는 것이다.” 원고 측은 이렇게 주장했다.
또한 소송 문서는 BCH 가격이 한때 9000달러까지 치솟았으며, 이후 코인베이스가 이 구간의 가격 기록을 삭제했다고 지적했다.
최근에는 코인베이스가 정부와 지나치게 밀접한 관계를 유지한다는 점에서 논란이 되고 있다.
2020년 6월, TheBlock의 보도에 따르면, 미국 마약단속국(DEA)과 국세청(IRS)이 코인베이스 산하 블록체인 분석 도구인 코인베이스애널리틱스(CoinbaseAnalytics)를 구매하려는 의향을 표명했으며, 이를 통해 암호화 범죄를 단속하려는 목적이었다.
투자자들의 반응은 극심했고, 다수의 사용자가 코인베이스를 떠났다.
BeInCrypto는 6월 11일 보도를 통해 미국 정부의 이 거래가 공개된 후, 사용자들이 코인베이스에서 2억 달러 이상을 인출했다고 전했다. 코인베이스는 당국과 민감한 사용자 데이터를 공유하지 않을 것이라고 강조했지만, 이를 믿는 사람은 거의 없었다.
코인베이스 입장에서는 정부의 허가 아래에서의 규제 준수가 해방이자 자유이지만, 동시에 족쇄이기도 하다.
2012년 6월에 탄생한 코인베이스는 암호화폐 시장의 태동, 성장, 저점, 고점을 모두 지켜봤다. 오늘날 비트코인은 점점 더 많은 기관 투자자들에게 수용되고 있으며, 한편 코인베이스는 자본시장에 진입하기로 했다. 암호화폐는 더 이상 기술 애호가들 사이의 “자기 만족”이 아니라, 무시할 수 없는 금융 생태계가 되었다.
*TechFlow는 투자자들에게 과도한 투자 위험을 경고하며, 본문의 견해는 어떠한 투자 권유도 포함하지 않는다.
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