계약이 메임코인으로 변할 때: alt.fun, HyperEVM 및 HYPE 폭등 순환
글쓴이: Emily, Bitget 월렛 연구원
시장이 여전히 암호화폐 서사의 고갈을 걱정하고 있을 때, HYPE는 64.5달러를 기록하며 역대 최고가를 돌파하며 오랜만에 체인 상의 열기를 다시 불태웠다.
이번 급등 현상을 단순한 ‘매입 후 소각’ 또는 ‘노드 스테이킹을 통한 기본 수익 창출’ 수준에서 이해한다면, 이 금융 기계의 진정한 위력을 과소평가한 것이다. HYPE의 궁극적 가치는 단순한 거버넌스에 있지 않으며, 오히려 ‘자본 효율성’을 극대화하는 데 있다. 광활한 Hyperliquid 생태계 전체가 가동되는 과정에서, 대형 투자자들과 웨일(거대 자산 보유자)들이 반복적으로 레버리지를 활용하는 게임은 거의 전부 HYPE를 중심으로 전개된다. 바로 이러한 독보적인 하위 레버리지 엔진 덕분에, HYPE는 전통적인 플랫폼 토큰에서 벗어나 HyperEVM 전체의 막대한 유동성과 파생상품 헤징 사이클을 지탱하는 ‘슈퍼 심장’으로 탈바꿈한 것이다.
그러나 웨일들에 의해 유지되는 어떤 레버리지 엔진이라도, 자금이 내부에서만 공전한다면 결국 유동성 고갈이라는 절망적인 정체 국면에 빠질 수밖에 없다. HYPE의 자본 비행 바퀴가 진정한 ‘운용 모드’로 진입하려면, 끊임없이 공급되는 외부 연료—즉, 극도로 활발한 신규 리테일 투자자, 광기 어린 거래 빈도, 그리고 그로 인해 발생하는 방대한 수수료—가 반드시 필요하다. 바로 이 역할을 최근 HyperEVM 체인 데이터를 폭발적으로 격상시킨 초강력 앨트코인 alt.fun이 담당하고 있다. alt.fun의 등장은 리테일 투자자의 열광과 하위 전문 파생상품 시장 간의 단절을 완전히 해소함으로써, HYPE의 급등 스파이럴에 가장 강력한 동력을 주입했다.
alt.fun의 열풍이 사그라들었지만, 이는 Hyperliquid 생태계에서 처음으로 뜨거운 관심을 받은 프로젝트가 아니며, 마지막이 되지도 않을 것이다. 그러나 다음 alt.fun를 쫓는 것보다 더 중요한 것은, 되돌아서서 명확히 이해하는 일이다: 왜 계약 거래 플랫폼이 갑자기 밈(Meme) 문화를 품게 되었을까? 왜 alt.fun이 HyperEVM 한 체인 전체를 뜨겁게 만들었을 뿐 아니라, 심지어 생태계 전체의 토큰 가격까지 견인할 수 있었을까? 왜 Hyperliquid는 끊임없이 새로운 게임 메커니즘을 양산할 수 있을까? 왜 HYPE는 여러 차례의 핫 테마 교체 속에서도 가격 탄력성을 유지할 수 있을까?
‘계약 포지션’에 밈의 외투를 입히다
모두가 pump.fun의 원클릭 토큰 발행을 잘 알고 있고, Hyperliquid의 원클릭 계약 개설도 익숙하다. 그렇다면 두 가지를 완전히 융합한다면 어떨까? 이것이 바로 alt.fun의 핵심 혁신—pump.fun + Hyperliquid—이다.
연합 곡선(Bonding Curve) 안에 들어가는 건 SOL이 아니라 ‘레버리지’다
기존 pump.fun에서는, 사용자들이 연합 곡선(Bonding Curve) 단계에서 SOL을 넣고 순전히 공기 같은 밈 토큰을 교환받는다.
반면 alt.fun에서는 누구나 토큰을 출시할 수 있지만, 창시자는 출발선에서 반드시 하나의 선택지를 더 해야 한다: 기초 자산을 선택하고, 방향(롱/숏)을 정하며, 레버리지 배수(2배/3배/5배)를 결정해야 한다.
현재 alt.fun은 BTC, ETH, HYPE, SOL 등 암호자산뿐 아니라, 은, 엔비디아(NVIDIA), S&P 500 지수 등 전통적인 크로스오버 자산까지 지원한다.
alt.fun에서 말하는 밈 토큰은, 실질적으로 Hyperliquid 상의 계약 포지션을 토큰화·자금 조달화한 것이다. 당신이 구매하는 것은 무의미한 공기 코드가 아니라, 특정 레버리지 포지션을 공동 구매 및 보유하는 행위다.
기반이 실제 계약 포지션이므로, 밈 토큰은 실제 순자산가치(Net Asset Value, NAV)를 갖는다. 예를 들어, $ALT라는 밈 토큰은 기반이 5배 롱 HYPE이며, 발행 당시 10,000 USDC가 모집되었다고 하자. 이후 일주일간 커뮤니티 내 거래나 교환이 전혀 없었더라도, HYPE가 20% 상승하면 5배 레버리지 효과로 해당 포지션의 실제 수익률은 100%가 된다. 즉, 이 밈 토큰의 순자산가치는 10,000 USDC에서 20,000 USDC로 증가하게 되는데, 이 과정에서 아무도 해당 토큰을 매수하거나 매도하지 않았다.
물론 레버리지는 양날의 칼이다. 기반 포지션이 강제청산될 가능성도 있으며, 그렇게 되면 밈코인도 완전히 제로가 될까? Hyperliquid는 이를 방지하기 위해 BounceTech 레버리지 토큰(LT)에 미국 주식 시장의 레버리지 ETF와 유사한 ‘동적 재균형(Dynamic Rebalancing)’ 메커니즘을 도입하였다. 즉, 기초 자산 가격이 하락하기 시작하면, 스마트 계약이 설정된 레버리지 배수(예: 5배)를 강제로 유지하기 위해 백그라운드에서 자동으로 포지션을 줄인다(손절). 예컨대 5배 롱 HYPE 토큰의 경우, HYPE가 5% 하락하면 실제 레버리지 비율은 자동으로 6배 이상으로 상승하여 청산 임계선에 근접하게 된다. 이때 시스템은 자동으로 일부 HYPE 영구 선물 계약을 매도함으로써 리스크 노출을 줄이고, 레버리지를 강제로 5배로 복귀시킨다.
전체 프로세스는 다음과 같다: alt.fun에서 밈 토큰을 구매할 때, USDC는 기반 레버리지 토큰으로 전환된 후 밈 토큰으로 매핑된다. 매도 시에는 역방향으로 전환된다. 토큰의 ‘졸업’ 전후로, 해당 자산 준비금은 항상 기반 레버리지 포지션으로 유지된다. 이 때문에 직관에 어긋나는 현상이 발생한다: 밈 토큰 자체에 아무런 커뮤니티 교환이 없더라도, 기반 자산의 계약 가격이 변동하면 토큰 가격 역시 따라 변동한다는 것이다.
크로스체인 리테일 트래픽 유입
이러한 급등 스파이럴 덕분에, 새 플랫폼은 출시 즉시 엄청난 FOMO 감정을 유발하였다.
Dune 체인 데이터에 따르면, alt.fun은 5월 15일 첫 날 출시와 동시에 HyperEVM에 2,441개의 완전히 새로운 상호작용 주소를 직접 유입시켰다. 5월 26일 기준, alt.fun의 일평균 거래량은 여전히 3,466,108달러를 기록 중이다. 아직 초기 단계의 생태계 프로젝트로서는, 이런 지속적인 고빈도 교환율이 HyperEVM 전체의 기반 활성도를 직접적으로 끌어올렸다.
사용자 유입 경로를 분석해 보면, alt.fun은 Solana, BSC 등 타 생태계에서 유입된 열렬한 밈 투자자들을 대거 성공적으로 끌어들였다.
그러나 Hyperliquid는 현재까지 alt.fun을 직접 대대적으로 홍보하지 않고 있다. 이유는 이러한 밈 리테일 투자자들이 Hyperliquid 기존의 ‘거래 중심 리테일 투자자/전문 기관’과 근본적으로 다른 행동 양식을 보이기 때문이다. 빈번한 밈 거래를 즐기는 이들을, 보증금과 청산선을 이해하는 전문 계약 거래자로 전환시키는 데는 막대한 전환 장벽이 존재한다. 따라서 Hyperliquid 입장에서 alt.fun의 진정한 역할은 완벽한 생태계 ‘외부 수혈 펌프’이다.
HyperEVM 생태계 분석: 모든 것이 거래를 위해 존재한다
HyperEVM을 단순히 이더리움 또는 솔라나의 경쟁자로만 보는 것은 오해다. Hyperliquid 세계에는 두 가지 핵심 역할이 존재한다:
- HyperCore(핵심 거래장): HyperCore는 Hyperliquid가 자체 개발한 레이어 1 핵심 거래 엔진으로(C++로 작성, EVM 호환 불가), 오직 탈중앙화 영구 선물 계약(Perps)의 오더북 매칭, 보증금 결제, 강제청산, 자금 요율 분배를 초고속으로 처리하는 데만 집중한다. 여기에는 전문 트레이더, 마켓메이커, 헤지펀드, API 로봇 등이 모여 있으며, 전체 거래량의 60% 이상이 API를 통해 이루어지고, 개별 사용자 월평균 거래액은 약 1,000만 달러, 1인당 ARPU는 약 3,000달러에 달한다. 그러나 명확한 한계점도 있다: CEX 수준의 규모를 갖춘 리테일 투자자 기반 부족이다.
- HyperEVM(거래를 위한 레버리지 인프라): HyperCore가 성능을 극단적으로 추구하다 보니, 복잡한 스마트 계약(예: 복잡한 밈 토큰 발행, 체인상 미니게임 등)을 실행할 수 없게 되었다. 이에 공식적으로 HyperCore 옆에 HyperEVM 레이어를 추가로 구축하였다.
alt.fun은 HyperEVM에 배포되지만, 그 진정한 역할은 HyperCore로 유입되는 트래픽을 유도하는 것이다. 본질적으로, 전문적인 ‘레버리지 개설’을 리테일 투자자가 가장 좋아하는 ‘토끼 토큰(토끼처럼 뛰는 밈코인) 구매’ 형태로 포장한 것이다. 리테일 투자자는 프론트엔드에서 밈 토큰을 구매하지만, alt.fun의 스마트 계약은 백엔드에서 산발적인 USDC를 보증금으로 집결시켜, 토큰이 사전 설정한 방향 및 배수(예: 5배 롱 HYPE)에 따라 HyperCore 오더북에 직접 영구 선물 계약을 개설한다. 포지션이 생성되면, 해당 비율에 따라 밈 토큰을 민팅(Mint)하여 리테일 투자자의 지갑으로 발행하는데, 이 밈 토큰은 본질적으로 해당 계약의 ‘소형 인수증’이다. 리테일 투자자가 프론트엔드에서 수행하는 모든 매수·매도 행위는, 하위 HyperCore에서 실제 계약 개설·청산 및 동적 재균형(Rebalance)에 정확히 대응한다. 이 모든 마찰은 USDC 수수료를 발생시키며, 최종적으로는 HYPE에 대한 매입 또는 실제 수익(Real Yield) 분배 방식을 통해 되돌아간다.
따라서 사용자 기반 및 ‘활성 주소 수’ 측면에서 보면, HyperEVM의 리테일 주소 수는 단기간 내에 HyperCore의 전문 트레이더 수를 넘어섰으며, 전체 생태계에서 가장 큰 트래픽 유입구가 되었다.
본질적으로 alt.fun은 Hyperliquid가 묵인하는 ‘슈퍼 혈액 생성 루트’다. 이 구조에서 alt.fun의 역할은 ‘제품’이 아니라 HyperCore의 리테일 유입층이다: 솔라나, BSC의 밈 투자자들이 자신이 단순히 ‘토끼’를 쫓고 있다고 착각하도록 유도하면서, 실제로는 하위 파생상품 시장 전체에 거래량과 수수료를 기여하고, 그 이익이 결국 HYPE 매입을 통해 다시 대반전으로 유입되어 완벽한 크로스체인 흡혈을 완성한다.
쉘 컴퍼니 상장: alt.fun 토큰의 유동성은 어디로 갔는가?
Dune 데이터에 따르면, HyperEVM의 TVL은 이미 16억 달러에 달한다. 그러나 충격적인 사실은, 일반 DEX(예: HyperSwap)의 TVL은 단지 1,500만 달러에 불과하다는 점이다. 관례적으로 생각하면, 유동성 풀이 얕다는 것은 슬리피지가 크고 거래가 어렵다는 의미인데, 그럼 alt.fun에서 하루 수천만 달러 규모의 거래량을 기록하는 프로젝트들은 어떻게 돌아가는 것일까?
많은 사람들이 HyperEVM의 현물 유동성이 부족하다고 느끼는 이유는, 표면상의 현물 풀 거래만을 해석했기 때문이다. alt.fun과 같은 게임 모델 재구성을 제대로 보기 위해서는, 토큰 ‘졸업’ 후 자금의 흐름을 살펴봐야 한다:
- 기존 Pump.fun 모델: 모집된 SOL과 토큰이 자동으로 Raydium 등의 일반 AMM 현물 풀로 보내진다. 이것은 ‘고립된 현물 풀’로, 유동성 깊이는 풀 자체에 얼마나 많은 자금이 있는지에 전적으로 의존한다. 대형 투자자나 개발자가 한 차례 매도하면, 풀은 순식간에 제로가 된다.
- alt.fun 모델(쉘 컴퍼니 상장): 이 유형의 토큰 ‘졸업’은 두 가지 방식으로 이루어진다. 하나는 연합 곡선이 종료되어(사용자 자금이 9,000달러에 도달하여) 자동 졸업하는 경우이고, 또 하나는 기반 계약 포지션이 급등하여 토큰 수량은 그대로 유지되나 총 가치가 9,000달러를 넘어서는 경우다. 어느 방식으로 졸업이 유발되든, 졸업 작업은 ‘AMM 풀로 패키징’되지 않는다. 대신 하위 프로토콜을 통해 유동성을 민팅(Mint) 형식으로 HyperCore의 영구 선물 계약 오더북과 현물 오더북(CLOB)으로 직접 매핑시켜, 실제 매수·매도 주문으로 전환한다.
즉, 누구라도 프론트엔드에서 해당 밈 토큰을 대규모로 매수·매도할 경우, 풀 내 LT(레버리지 토큰) 수량이 즉각 변화하게 된다. 이때 BounceTech 프로토콜은 즉시 백그라운드에서 해당 LT 포지션을 민팅하거나 소각한다.
예를 들어 설명하자면: 전통적인 DEX 풀은 마을 입구 작은 매점과 같고, 진열대에는 10병의 콜라(9,000달러 유동성)만 놓여 있다. 대형 주문이 들어오면 즉시 품절된다. 반면 졸업 후의 alt.fun 풀은, 겉보기에는 진열대에 여전히 10병의 콜라만 놓여 있으나, 계산대 뒤에는 콜라 생산 창고로 바로 이어지는 컨베이어 벨트(BounceTech 민팅 프로토콜)가 연결되어 있다. 웨일이 5,000달러 규모의 대형 매도 주문을 넣으면, 아비트리지어와 하위 프로토콜이 즉시 민팅 메커니즘을 작동시켜, 이 매도 압력을 레버리지 토큰이라는 중계 역할을 통해, HyperCore의 일일 거래량 수십억 달러 규모의 BTC, ETH, HYPE 영구 선물 계약 오더북 전체로 순간적으로 분산·해소한다.
이는 alt.fun 토큰이 자체 현물 풀을 필요로 하지 않음을 의미한다. 그들의 상대방은 작고 제한된 리테일 풀이 아니라, 전체 Hyperliquid 시장의 보증금 깊이와 마켓메이커 네트워크다. 체인 상 거래 경험 측면에서 보면, 그 유동성은 사실상 무한하다.
HYPE의 순환 대출 엔진
자금이 DEX에 묶이지 않는다면, HyperEVM의 16억 달러 TVL은 어디에 있는가? 답은: 80% 이상이 리스테이킹 및 대출 프로토콜에 잠겨 있다는 것이다.
‘쉘 컴퍼니’ 메커니즘이 유동성 매핑을 담당하므로, HyperEVM 생태계 내 현물 DEX는 대출·스테이킹 제품과 자금을 ‘경쟁’하지 않아도 된다. 대규모 자금은 안심하고 대출 및 스테이킹 프로토콜에 남아 실제 이자를 벌 수 있다. 대부분의 공용 블록체인에서는 플랫폼 토큰의 기능이 거버넌스 및 기본 스테이킹 수익에 머무른다. 그러나 Hyperliquid에서는 HYPE의 핵심 기능은 자본 효율성을 높이는 것으로, 특히 대형 투자자들에게 레버리지를 제공하는 것이다.
예를 들어, 대형 투자자가 초기 자금 100만 달러를 보유하고 있다고 가정해 보자. 전형적인 루프링(Looping) 경로는 다음과 같다:
모든 루프링 단계는 동시에 두 가지 일을 수행한다: HYPE의 2차 시장 유통량을 줄이고, HYPE에 대한 롱 포지션을 확대한다. HYPE 가격이 상승하면 담보 자산 가치가 상승해 대출 가능 금액도 커지고, 루프링은 계속해서 상향 중첩될 수 있다. 그러나 그 대가 역시 명확하다: 가격이 반대로 조정될 경우, 담보 자산 가치 하락으로 인한 연쇄 청산이 루프링 경로를 따라 역방향으로 전파되며, 이것이 루프링 참여자에게 가장 큰 테일 리스크(Tail Risk)가 된다.
이 메커니즘은 또한 HyperEVM 상 다양한 애플리케이션의 역할 분담을 설명해 준다. 리테일 트래픽 유입구에서부터 거래 도구, 자본 증폭기까지, 전체 생태계는 세 개의 원형으로 구분할 수 있다:
세 부문은 각자 고유한 역할을 수행한다: Kinetiq, HyperLend, Morpho Blue는 자산 레버리지를 위한 가장 핵심적인 기어이며, 절대적인 자금 포지션을 차지한다; HyperSwap, papertrade는 외곽에서 일상적인 거래 마찰과 파생 테스트를 처리한다; 그리고 alt.fun은 가장 바깥쪽 원에 위치해, 외부(Solana/BSC)에서 리테일 자금을 광기 어린 속도로 흡수한 후, 이를 거래 수수료 형태로 전환하여 HyperCore에 실질적인 자금 연료를 끊임없이 공급한다.
전체 HyperEVM의 본질은, DeFi를 통해 전문 트레이더의 자금 효율성을 극대화하고, 그 수익을 다시 대반전으로 유입시켜 스스로 강화되는 우향 상승 스파이럴을 만드는 것이다.
HyperEVM의 다음 번 호황을 어떻게 잡을 것인가?
그렇다면, ‘자본 효율성’을 극한까지 압축한 이 거대한 존재 앞에서, 일반 투자자는 어떻게 포지셔닝하고 리스크를 관리해야 할까?
가장 매끄러운 생태계 거래 입구를 선택하라
Bitget 월렛은 현재 시장에서 가장 먼저 지원하고, HyperEVM 생태계에 가장 완벽하게 적응하며, 사용자 상호작용이 가장 매끄러운 월렛 입구이다. 이 밀리세컨드 단위의 자본 게임에서 선점을 확보할 수 있도록 도와줄 것이다.
HyperEVM 생태계 참여자의 리스크 가이드
모든 높은 자본 효율성 뒤에는, 동전의 양면처럼 리스크도 극단적으로 높아진다. HyperEVM 생태계에 투자할 때는 반드시 다음 두 가지를 유의해야 한다:
- 치명적인 숨은 살인자에 주의하라: 동적 재균형 손실(Rebalancing Loss). alt.fun의 급등 선두주자 $ALT(본질적으로 5배 롱 $HYPE의 밈화된 자산)를 예로 들어 보자. 많은 이들이 단순히 보유만 하면 된다고 생각하지만, 이는 심각한 오해다. 당신이 보유한 것은 계약 포지션이기 때문에, 청산을 방지하기 위해 시스템이 백그라운드에서 빈번하게 ‘동적 재균형’을 수행한다—즉, 시장이 하락할 때 리스크를 통제하기 위해 강제로 포지션을 줄인다. 이는 HYPE가 진동장(예: 먼저 10% 하락 후 다시 10% 상승하여 원래 가격으로 회귀)에 진입할 경우, 당신은 저점에서 강제로 포지션을 줄였기 때문에, 가격이 다시 상승해도 토큰의 순자산가치는 원점으로 복귀하지 않고, 심각한 은닉 손실이 발생한다는 것을 의미한다. 레버리지 배수가 높을수록 진동장 손실은 더욱 심해진다. 극단적인 단방향 시장에서는 기반 자산이 재균형을 따라가지 못하고 바로 청산되어 제로가 되는 위험도 존재한다.
- 청산 라인에 대한 리스크 격리 전략을 마련하라. 내부 원은 루프링 순환 대출이므로, $HYPE가 급등할 때는 모든 것이 번영하지만, 시장이 블랙스완을 맞닥뜨리고 기반 자산 가격이 급격히 하락하면, 체인 상에서 대출 청산의 도미노 효과가 쉽게 발생할 수 있다.
모든 체인 상의 플레이어 여러분, alt.fun에서 ‘토끼’를 쫓는 것은 단방향 강세 흐름과 높은 변동성을 걸고 하는 도박이다. 따라서 진동장에서는 빈번한 거래를 절대 피해야 한다. 한편, 내부 원 DeFi에 참여하는 보수적인 투자자라면, 반드시 대출 프로토콜에서 충분한 청산 안전 마진을 확보해야 한다.
이 모든 것이 ‘파생상품 거래’를 위해 태어난 새로운 종류의 생물임을 명확히 인식할 때, 비로소 당신은 HYPE의 자본 혜택을 진정으로 장악할 수 있다.
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