영속 계약 + 토큰화: RWA 열풍의 이면에 있는 추진세력?
글: 니나 밤비쇼바, 포브스
번역: 사오르세, Foresight News
오늘은 암호화폐 세계에서 겉보기엔 낯설지만 속을 들여다보면 묘한 분야인 현실 세계 자산(RWA)의 토큰화와 그 영구선물 거래에 대해 이야기해보겠습니다. 생소하게 들리시나요? 하지만 업계에서는 현재 핫한 토큰화 주식이 아니라 이런 숨겨진 파생상품이야말로 진정한 RWA 열풍을 일으킬 수 있다고 보는 사람이 많습니다. 오늘 이 복잡한 내막을 하나씩 살펴보겠습니다.
영구계약을 빠르게 이해하기
영구선물(또는 '영구계약')은 만기가 없는 암호화폐 파생상품으로, 거래자들이 자산의 미래 가격에 베팅할 수 있게 해줍니다. 예를 들어 비트코인이 오를 것이라 생각하면 비트코인 영구계약을 매수하여 원하는 기간만큼 보유할 수 있습니다.
이러한 거래는 전액 선불이 필요 없으며 일부 금액만 마진으로 지불하고 나머지는 레버리지를 통해 충당합니다. 즉 소액으로도 큰 규모의 포지션을 취할 수 있어 많은 거래자들에게 인기 있는 이유 중 하나입니다.
하지만 만기가 없다면 실제 시장가격과 괴리되지 않을까 하는 의문이 들 수 있습니다. 이를 해결하는 것이 바로 '자금 조달료(funding rate)' 메커니즘입니다. 몇 시간마다 시장에서 반대 방향의 거래자들 사이에 수수료 정산이 이루어집니다. 만약 롱 포지션이 더 많으면 롱이 숏에게 수수료를 지불하고, 시장이 숏 쪽으로 기울면 숏이 롱에게 지불합니다. 이 수수료는 보유 기간 동안 자동으로 계좌에서 차감되거나 입금됩니다. 예를 들어 1만 달러어치의 비트코인 롱 계약을 보유하고 있고 해당 시간의 자금 조달률이 0.01%라면, 정산 시점에 1달러를 숏에게 지불해야 하며, 숏 포지션일 경우 1달러를 받게 됩니다.
복잡해 보이지만 거래자들은 이를 선호합니다. CoinGecko 데이터에 따르면 2024년 중심화 거래소의 영구계약 거래량은 58.5조 달러에 달해 현물시장의 3배 이상이며, 탈중앙화 거래소에서도 1.5조 달러에 달하는 거래량을 기록했습니다.
토큰화와 영구계약의 만남
암호화폐 업계의 또 다른 핵심 관심사는 바로 토큰화입니다. 업계 관계자들은 "시장이 체인 위로 올라가고 있다"고 말하며, 베어링스의 래리 핑크(Larry Fink)부터 로빈후드의 블라드 테네프(Vlad Tenev)까지 모두 미래에는 테슬라 주식, 애플 주식, 채권, 심지어 할머니의 골동품 수집품까지 블록체인에서 거래될 수 있다고 설명합니다. 시장은 항상 열려 있으며 결제 시간은 이틀에서 몇 초로 단축되고, 결제 과정에서 묶여있던 자금도 다시 활용될 수 있습니다.
로빈후드, 크라켄 등 플랫폼이 이미 토큰화 주식을 제공하고 있지만, 실제로는 이러한 자산의 영구계약에서 더 활발한 거래가 발생하고 있습니다. 이유는 간단합니다. 거래자들은 단순히 토큰화된 애플 주식을 보유하는 것을 넘어서, 그 가격 변동에 베팅하여 수익을 얻고 싶어하기 때문입니다.
예를 들어 6월 말 출시된 xStocks는 주식 및 ETF의 토큰화 상품으로, 크라켄, 바이비트 등의 중심화 거래소뿐 아니라 솔라나 체인의 Raydium, Jupiter 같은 탈중앙화 거래소에서도 거래 가능하며 현재까지 누적 거래량은 5.58억 달러에 달합니다.
또한 Injective 블록체인 개발사 Injective Labs가 개발한 iAssets는 Helix 탈중앙화 거래소를 통해 거래되며 누적 거래량이 17억 달러를 넘어섰습니다. iAssets는 주식을 직접 대표하는 것이 아니라 '테크 7대 거대기업', Circle, 이더리움 기반의 SharpLink Gaming 등과 연동되는 영구선물입니다. 대부분의 암호화폐 영구계약처럼 iAssets 역시 레버리지 거래를 지원하며 일반적으로 최대 25배까지 가능합니다.
"지난주 거래량만 1.07억 달러였고, 그 전주는 무려 2.91억 달러에 달했습니다." Injective 공동창업자이자 CEO 에릭 첸(Eric Chen)은 이렇게 말합니다. 거래 수수료는 보통 0.05% 정도이며, Injective는 실제로 Circle이나 엔비디아 주식을 보유하지 않고, '오라클'을 통해 전통 시장의 실시간 주가를 가져옵니다. iAssets는 이 가격만 추적하면 거래자들이 해당 주식에 대해 투기를 할 수 있게 됩니다.
새롭게 합류한 칼시(Kalshi)의 암호화 담당 존 왕(John Wang)은 RWA 영구계약의 매력을 이렇게 요약합니다. "애플 관련 자산 10억 달러어치를 거래하고 싶으세요? 실제로 10억 달러어치의 주식을 모을 필요 없이, 해당 가치의 롱과 숏 포지션만 있으면 됩니다." 즉, 누구도 실제로 애플 주식을 사지 않으며, 거래자들은 단지 가격의 상승과 하락에 베팅할 뿐이고, 이러한 베팅들이 모여 10억 달러의 거래 규모를 형성합니다. 여기에 레버리지가 더해지면, 25배 레버리지 하에서 4000만 달러로 10억 달러의 포지션을 만들 수 있습니다.
"대부분의 RWA는 사람들이 장기간 보유하려는 자산이 아닙니다. 배당금, 양도 권리, 주주총회 투표권 따위는 신경쓰지 않습니다. 그저 S&P 500을 10배 레버리지로 롱하거나, 테슬라를 숏하고, CPI 데이터를 기반으로 석유 변동성을 노리거나, 금리 방향에 베팅하고 싶을 뿐입니다."
이 말은 일리가 있습니다. 암호화폐의 핵심 제품은 결국 '토큰'이라고 농담하는 사람도 있는데, 그렇다면 새로운 형태의 투기 방식이야말로 이 산업의 '진정한 혁신'일지도 모릅니다. 이것이 바로 Polymarket, Pump.fun, 그리고 영구계약 시장 점유율 80%를 차지한 거대 플랫폼 Hyperliquid가 성공한 부분적인 이유이기도 합니다.
그렇다면 질문이 생깁니다. 토큰화된 RWA가 자리 잡기 전에 영구계약이 현물 거래를 부수적인 존재로 만들 수 있을까요? Injective의 첸은 그렇지 않다고 말합니다. 그는 토큰화된 테슬라 주식이라는 시장 기준점(anchor)이 없다면 iAssets와 같은 합성 파생상품은 가격 산정의 혼란과 유동성 부족으로 어려움을 겪을 것이라고 설명합니다.
전통 금융에서 테슬라 등의 자산에 대한 파생상품(옵션 또는 선물)에 유동성을 제공하는 마켓메이커는 종종 기초 주식을 거래하여 리스크를 헷징합니다. 암호화폐 세계도 마찬가지입니다. 토큰화된 현물 자산은 거래자들에게 리스크 헷징 도구를 제공합니다. 영구계약 거래량이 우세하다 하더라도, 현물 RWA는 여전히 기반이 되는 존재입니다.
자세히 보면, 거래자들은 사실상 테슬라, 엔비디아 등의 기업에 대한 '파생상품의 파생상품'에 베팅하고 있는 셈입니다. 다소 황당하게 들릴 수도 있고, 마치 암호화폐가 다시 한 번 모든 것을 복잡하게 만들고 있는 듯 느껴질 수 있습니다. 그렇다면 왜 정규 증권사에서 직접 옵션 또는 선물을 거래하지 않을까요?
왜냐하면 암호화폐 사용자들에게는 이 상품들이 훨씬 '편리하기' 때문입니다!
"옵션보다 영구계약이 훨씬 간단합니다." 토큰화 스타트업 Theo의 공동창업자 TK 쿤(TK Kwon)은 말합니다. "가격 산정과 자금 조달료 메커니즘은 매우 기초적이며 누구나 이해할 수 있습니다(저는 이것에 의문을 품습니다만), 게다가 자본 효율성이 매우 높죠." 실제로 거래자는 소액의 예치금만으로 레버리지를 통해 큰 포지션을 취할 수 있으며, 만기 걱정 없이 무기한 보유할 수 있고, 옵션 가격 책정에 필요한 복잡한 알고리즘도 신경 쓸 필요 없습니다.
반면 미국에서 주식 옵션 또는 선물을 거래하려면 훨씬 높은 진입 장벽이 있습니다. 일반적으로 '자격 있는 투자자(qualified investor)' 자격을 갖추거나 CME(시카고상업거래소) 등에 접속 가능한 브로커를 통해 거래해야 합니다.
TK 쿤은 궁극적으로 Theo가 현물과 영구계약 시장을 동시에 운영하기를 희망합니다. 예를 들어 동일한 플랫폼에서 토큰화된 금(현물)을 구매할 수도 있고, 금의 미래 가격에 베팅(금 영구계약)할 수도 있는 것입니다. 이러한 방식은 미세한 가격 차이에서 수익을 얻는 '차익거래(arbitrage)' 전략을 가능하게 합니다. 전문가들에게는 일상적인 작업이며, 전체 시장에 있어서는 유동성을 높이는 효과를 가져옵니다.
그리고 이러한 날은 머지않아 올지도 모릅니다. 영구계약 거대 플랫폼 Hyperliquid는 시스템 업그레이드를 계획 중이며, 누구나 거의 모든 자산에 대해 새로운 영구계약 시장을 만들 수 있도록 할 예정입니다.
결국 토큰화의 의미는 단순히 '애플 주식을 블록체인에 올리는 것'에 그치지 않습니다. 그것이 체인에 올라간 후 거래자들이 취하는 행동들—베팅, 헷징, 레버리지 사용—이 진정한 의미입니다. 암호화폐 개발자들의 창의력은 경시할 수 없으며, 특히 자신들이 만든 디지털 자산을 위한 새로운 거래(투기) 방식을 고안할 때 더욱 그렇습니다. 이러한 창의력은 좋은 결과를 낼 수도 있지만, 문제를 일으킬 수도 있습니다.
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