‘지속가능성’의 물결: 암호화폐 세계가 전통 금융에 제공하는 ‘강력한 도구’
글쓴이: defi_monk
번역: AididiaoJP, Foresight News
서론
지난 17년간 소수의 블록체인 혁신만이 기존의 한계를 넘어 전통 금융 체계에 질적 도약을 가져다주었다. 디지털 황금, 스테이블코인, 예측 시장 등 이 모든 제품은 처음에는 암호화폐 원생 사용자들을 위한 소규모 응용 프로그램으로 시작했으나, 결국 사회 전반에 걸쳐 광범위한 가치를 입증하였다.
우리는 다음으로 암호화폐 생태계에서 주류로 진입할 제품이 영구 계약(perpetual contract)이며, 특히 영구 계약 거래를 위한 탈중앙화 거래소(DEX)가 될 것이라고 믿는다.
업계는 이미 흥미로운 성장 이야기로 부상하고 있는 탈중앙화 영구 계약 거래소에 주목하기 시작했지만, 외부에서는 그 중요성과 시장 기회 규모에 대해 여전히 오해가 만연해 있다. 우리는 향후 몇 년간 영구 계약이 주식부터 상품에 이르기까지 다양한 신규 자산군으로 확장될 것이며, 탈중앙화 거래소가 이 추세의 최대 수혜자가 될 것으로 예상한다.
아래에서는 우리의 핵심 관점을 설명한다. 즉, 2030년까지 탈중앙화 영구 계약 거래소는 옵션, 선물 및 차액계약(CFD) 시장에서 상당한 점유율을 차지하게 될 것이다. 우리는 이로 인해 해당 산업 전체의 시가총액이 수천억 달러에 이를 것이라고 믿는다.
영구 계약의 간략한 역사
영구 계약은 본질적으로 파생상품으로, 만기일 없이 특정 자산에 대한 레버리지 노출을 지속적으로 유지할 수 있게 해준다. 가격 차이에 따라 롱 포지션과 숏 포지션 사이에서 정기적으로 자금 요금(funding rate)이 지급되며, 이를 통해 영구 계약 가격이 현물 가격과 동기화된다. 동시에, 지속적인 마진 관리와 청산 메커니즘을 통해 리스크를 제어하며, 손익은 공유된 담보 풀 내에서 실시간으로 재분배된다. 이러한 메커니즘들이 복합적으로 작동함으로써, 포지션이 상환 능력을 유지하는 한 무기한 보유가 가능해지고, 거래 활동이 만기일이 다른 여러 계약으로 분산되지 않고, 24시간 운영되는 단일 시장에 집중된다.
영구 계약 개념은 경제학자 로버트 실러(Robert Shiller)가 1993년에 처음 공식적으로 제안하였으나, 이후 수십 년간 거의 이론적 단계에 머물렀다. 전통 금융 분야에서는 고정 만기, 일괄 결제, 중앙청산, 제한된 거래 시간을 기반으로 구축된 시장 체계와 이 개념이 근본적으로 충돌하였다. 그러한 상황은 2016년 아서 헤이스(Arthur Hayes)가 설립한 BitMEX가 아시아 경쟁사들에 둘러싸인 상황에서 암호화폐 시장에 영구 계약을 도입할 때까지 계속되었다.
당시 화비(Huobi)와 OKX가 암호화폐 선물 시장의 일일 거래량 90% 이상을 장악하고 있었음에도 불구하고, BitMEX는 영구 계약의 압도적인 성공 덕분에 단 2년 만에 시장을 주도하는 거래소로 부상하였다. 2018년까지 BitMEX는 낙후된 선물 상품을 사실상 퇴출시키고 유동성과 거래량 면에서 모든 암호화폐 거래소를 압도하였다.
우리는 이 역사가 영구 계약의 경쟁력을 보여주는 매우 의미 있는 소비자 사례라고 본다. 공정한 시장 경쟁 속에서 영구 계약은 전통적인 만기 선물 및 옵션 구조를 완벽하게 제압하였다. 오늘날 영구 계약 거래는 암호화폐 시장에서 극도로 보편화되었으며, 비트코인 영구 계약의 명목 거래량은 현물 거래량의 약 6배에 달한다—이처럼 독특한 시장 구조는 다른 어떤 자산군에서도 찾아볼 수 없다.
탈중앙화 영구 계약 거래소의 부상
현재 바이낸스(Binance) 등 중앙화 거래소(CEX)가 약 83%의 점유율로 영구 계약 거래를 주도하고 있지만, 이 시장에서 가장 흥미로운 진전은 바로 탈중앙화 영구 계약 거래소의 가속화된 성장이다.
탈중앙화 거래소(DEX)라는 아이디어는 이미 10년 이상 존재해 왔으며, 자기 보관(self-custody), 실시간 감사 가능성, 무허가 구축, 전 세계 접근성 등을 제공하려는 비전을 지녔다. 그러나 이러한 특성 대부분은 심각한 성능 타협을 수반하였다. 초기 영구 계약 DEX는 처리량 제한, 높은 지연 시간, 조악한 리스크 엔진 등으로 인해 성숙한 중앙화 거래소와의 경쟁이 불가능하였다.
그러나 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 등장으로 상황이 바뀌었다. 하이퍼리퀴드는 진정한 경쟁력을 갖춘 최초의 영구 계약 DEX 경험을 제공하였다. 하이퍼리퀴드는 단순히 블록체인 위에 거래소 로직을 복제한 것이 아니라, 블록체인 아키텍처 자체를 근본부터 재고하여, 거래를 핵심 사용 사례로 최적화하였다.
그 검증자 노드 집단은 밀접하게 배치되어 합의 지연 시간을 크게 줄였으며, 시장 참여자(MM)의 공존(co-location) 기능을 도입하였다. 이는 전통 고빈도 거래(HFT)의 기본 요구사항으로 오랫동안 여겨져 왔다. 또한 팀은 독특한 주문 정렬 규칙을 채택하여, 시장 참여자가 취소 요청을 우선 처리할 수 있도록 함으로써, 기존 블록체인의 경매 기반 정렬 방식에서 비롯된 유해한 주문 흐름을 크게 감소시켰다. 마지막으로, 이 블록체인은 변동 가능한 가스(Gas) 가격 대신 사전 정의된 거래 수수료를 채택함으로써 실행 불확실성을 줄이고, 복잡한 전략을 사용하는 참여자들의 비용을 절감하였다.
하이퍼리퀴드의 등장은 DEX와 중앙화 거래소(CEX) 간 경쟁 구도의 분명한 전환점이 되었다. 출시 이후 DEX는 CEX로부터 점점 더 빠른 속도로 시장 점유율을 빼앗아오고 있으며, 현재는 성능과 사용자 경험(UX)이 더 이상 제약 요인이 아니다. 이제 주요 암호화폐 자산의 거래 실행 측면에서 하이퍼리퀴드와 라이터(Lighter)는 소매 거래자들에게 최고의 선택지 중 하나로 자리 잡았다.
영구 계약의 대규모 확장
2025년 11월, 하이퍼리퀴드는 HIP-3 제안을 발표함으로써 암호화폐 영구 계약을 넘어서는 결정적인 한 걸음을 내디뎠다. 이를 통해 하이퍼리퀴드는 암호화폐 전용 거래소에서 벗어나 보편적인 영구 계약 플랫폼으로 재정의되었다. HIP-3는 최소 기술 요건을 충족하고 50만 개의 HYPE 토큰을 담보로 설정하는 조건 하에, 제3자 배포자가 하이퍼리퀴드의 주문책(order book) 위에서 새로운 영구 계약 시장을 생성할 수 있도록 허용한다.
영구 계약은 자유롭게 변동하는 파생상품이므로, 원칙적으로 신뢰할 수 있는 가격 지수를 갖춘 자산이라면 어떤 자산에도 기반을 둘 수 있다. HIP-3 출시 후 3개월 이내에 하이퍼리퀴드는 단일 주식, 주가지수, 상품, 나아가 IPO 이전 사적 기업까지 포함하는 새로운 시장이 급속도로 등장하는 것을 목격하였다. 지금까지 이들 신규 시장은 1,000억 달러 이상의 거래량을 창출하며, 지금까지 전통 자산군을 블록체인에 대규모로 도입한 가장 성공적인 시도가 되었다.
하이퍼리퀴드의 HIP-3 시장은 큰 성공을 거두었고, 기존 거대 기업들과 신규 경쟁자들 모두에게 막대한 관심을 불러일으켰다. 최근 몇 달간 바이낸스와 코인베이스(Coinbase)는 각각 주식 및 상품 영구 계약을 출시하였다. 투자자들이 ‘다음 하이퍼리퀴드’를 향한 열망을 보이며 관련 분야에 대한 벤처 캐피탈 투자가 급증하였다. 동시에 솔라나(Solana) 등 선도적인 블록체인은 ‘영구 계약 정복’을 최우선 과제로 삼고 있다.
이 모든 역동성의 중심에 있는 핵심 주장은 다음과 같다: 영구 계약은 블록체인 상에 신규 자산을 도입하면서 실제 사용 사례를 함께 내재시키는 가장 빠르고 유동성이 높은 방식이다—특히 현물 토큰화와 비교할 때 그렇다. 어쨌든 암호화폐는 대부분 초과 수익을 추구하는 투기자들을 위한 자산군으로 기능해 왔고, 영구 계약은 바로 토큰화를 실사용자에게도 가치 있게 만들 수 있는 투기 동기를 제공한다.
영구 계약 시장이 이제 주식, 상품, 통화, 그리고 장기적 대체 자산군(long-tail alternative assets)으로 확장되고 있으며, 여기에 핵심 암호화폐 시장(우리가 초기 하이퍼리퀴드 보고서에서 ‘만능 거래소(universal exchange)’ 개념이라고 언급한 바 있음)이 더해짐에 따라, 우리는 영구 계약 DEX의 기회가 지금까지보다 한 단계 더 커졌다고 믿는다. 이 발전은 또한 이러한 거래소의 사업 모델을 재정의하며, 암호화폐 시장의 순환성에 대한 의존도를 크게 낮추고 있다.
영구 계약이 소매 투기 시장을 장악하는 방식
지금까지 주식 및 상품 영구 계약은 주로 암호화폐 원생 거래자들에게 인기를 끌고 있다. 이들에게 매력적인 점은 전통 자산을 편리하게 거래할 수 있다는 점이다. 일부 미국 외 지역 사용자에게는 특정 사법권, 특정 브로커 계좌 또는 사설 은행 관계 없이도 기존에는 접근이 어려웠던 자산에 접할 수 있는 기회를 제공한다.
2025년 ‘10/10’ 역사적 청산 사건 이후 암호화폐 시장이 주식 및 상품 시장보다 상대적으로 부진한 모습을 보이며 이 그룹의 최근 채택 속도가 가속화되었지만, 가장 중요한 질문은 다음과 같다: 미래의 성장 동력은 어디에서 오는가? 암호화폐 원생 사용자층 외에 이 혁신은 누구에게 확장될 수 있는가?
우리는 그 답이 금융 분야에서 가장 명확한 장기 성장 추세 중 하나인 ‘전 세계 소매 투기자의 부상’에 있다고 본다.
소매 투기자의 부상과 재부상
「어느 곳을 보더라도, 거래자 국가가 된 주식 인프라에서 레버리지는 점점 더 높아지고 있다.」— 폴 튜더 존스(Paul Tudor Jones)
점점 더 많은 시장 참여자와 사회 비평가들이 관찰하고 있듯이, 세상은 소매 주도의 투기 초사이클(super cycle)에 진입한 듯하다. 이러한 행동의 동기가 생활비 상승 및 사회적 이동성 부족으로 인한 투기 유도인지, 아니면 단지 스마트폰 보급과 규제 완화로 인해 투기가 더 쉬워졌기 때문인지에 대해서는 논란이 있지만, 추세 자체는 분명하다. 전 세계적으로 매일 더 많은 사람이 거래자가 되고 있다. 개발 도상국 중산층 인구의 증가, 거래 중심 인터넷 커뮤니티의 성장, 그리고 아직도 40억 명 이상이 ‘브로커 서비스 미이용 상태’인 현실을 고려할 때, 이 추세는 훨씬 더 가속화될 여지가 크다.
이 현상이 진화함에 따라 레버리지에 대한 수요도 증가하고 있다. 소매 투자자의 파생상품 시장 참여도는 급증하여, 옵션, 차액계약(CFD), 전통 선물 등에서의 거래량 점유율이 사상 최고치를 기록하였다.
- 시카고옵션거래소(CBOE)의 추정에 따르면, 2025년 미국 옵션 총 거래량의 절반 이상이 소매 브로커 활동에서 발생하였다.
- 같은 해, 소매 CFD 거래량은 사상 최고 수준을 기록하였으며, 다섯 개 브로커의 월평균 거래량이 처음으로 1조 달러를 돌파하였다.
- 한편 미국 상품선물거래위원회(CFTC)는 미국 소매 선물 평균 거래량이 팬데믹 이전 수준보다 여전히 약 50% 높다고 지적하였다.
중요한 점은 이러한 자금 흐름이 규모뿐 아니라 속도도 더욱 빨라지고 있으며, 단기 보유 편향이 점차 강화되고 있다는 것이다. CFTC가 2024년 실시한 표본 조사에 따르면, 일반 소매 선물 거래자는 계약을 평균 며칠간 보유하며, CBOE 자료는 소매 참여도가 가장 높은 옵션이 단일 거래일 내에 만기되는 옵션이라고 밝혔다.
풍자적이게도, 현재 위험 선호도를 부추기는 데 사용되는 옵션과 선물 계약은 본래 리스크 관리를 위해 고안된 것이다. 반면 영구 계약은 방향성 리스크(directional risk)를 위해 특별히 설계되었다.
소매 거래자들은 어쩔 수 없이 이러한 완벽하지 못한 도구를 수동적으로 사용할 수밖에 없을지도 모르지만, 영구 계약은 제품 설계와 사용자 수요 사이의 우아한 조화를 나타낼 수 있다. 그 증거는 이미 암호화폐 분야에서 확인되고 있다: 차세대 파생상품 거래자들은 명확히 영구 계약을 선호한다는 입장을 표명하였다. 아래에서는 기존 대체 수단과 비교해 영구 계약이 갖는 몇 가지 내재적 이점을 분석하겠다.
영구 계약과 옵션의 비교
「옥캄의 면도날(Occam’s Razor) 또는 단순성 원칙은, 가장 단순하고 우아한 설명이 종종 진실에 가장 가깝다는 것을 알려준다.」
옵션과 비교할 때 영구 계약의 지속적인 매력은 그 단순성에 있다.
레버리지 방향성 노출을 추구하는 소매 거래자에게 영구 계약은 다른 파생상품에서 발생하는 많은 복잡한 인지 부담을 제거해 준다. 만기일 선택이 필요 없고, 시간가치 감소(time decay)를 걱정할 필요도 없으며, 내재 변동성(IV)을 추정할 필요도 없다. 대신, 롱 또는 숏 형태의 노출은 선형적이며, 연속적이며 직관적으로 이해하기 쉽다—현물 포지션을 보유하는 것과 유사하다.
시장 참여자(MM) 입장에서도 영구 계약은 효율적이다. 유동성은 옵션 및 선물 시장처럼 여러 만기일과 행사가에 분산되지 않고, 단일 주문책에 집중된다. 그 결과 유동성은 깊어지고, 가격 발견(price discovery) 메커니즘은 더욱 견고해진다.
영구 계약은 맞춤형 수익 구조 구성이나 복잡한 투자 포트폴리오 헤징 측면에서 옵션만큼 유연하지는 않지만, 그 단순성 덕분에 다양한 보유 기간에 걸쳐 동일하게 효과적이다. 수개월이 아닌 수일 이내에 진입·청산하려는 거래자에게 영구 계약은 만기 관리의 필요성을 완전히 제거함으로써 명백한 이점을 제공한다. 앞서 언급한 CBOE 사례에서, 레버리지를 얻기 위해 제로데이 옵션(zero-day option)에 의존하는 소매 거래자는 극단적인 세타 감소(theta decay)에 직면한다. 반면 영구 계약을 사용하면, 사전 설정된 청산 수준을 관리하기 위해 필요한 레버리지 비율만 조정하면 된다.
영구 계약이 옵션을 완전히 대체할 수는 없지만, 우리는 그것이 불필요한 복잡성을 추가하지 않으면서도 소매 거래자의 투기 수요를 더 잘 충족시킬 수 있다고 확신한다. 옵션은 변동성 관점 표현, 꼬리 리스크(tail risk) 관리, 구조화된 노출 구성 등에서 여전히 핵심 역할을 한다. 그 볼록성(convexity) 기반 수익과 만기 전 청산 리스크 부재라는 특성은 여전히 매력적이다. 그러나 이러한 용례는 대부분의 소매 거래 활동의 가장자리에 위치해 있다.
본질적으로, 우리는 영구 계약이 소매 거래자의 레버리지 거래 수요 증가에 대응하는 데 있어 옥캄의 면도날 원칙을 적용한 사례라고 본다.
영구 계약과 차액계약(CFD)의 비교
옵션 거래는 미국 소매 거래자들 사이에서 폭발적인 성장을 보이고 있는 반면, 아시아 소매 거래자들은 점차 차액계약(CFD)을 선호하게 되고 있다. 2025년 글로벌 외환/CFD 산업의 월평균 거래량은 30조 달러를 넘어서며, 10년 전의 10조 달러 미만과 비교해 크게 증가하였다. 주목할 점은 CFD 웹사이트 트래픽의 약 60%가 아시아·태평양 지역에서 유입되며, 북미는 약 9%에 불과하다는 것이다.
기제 측면에서 CFD는 몇 가지 중요한 면에서 영구 계약과 유사하다. CFD는 기초 자산을 보유하지 않고도 레버리지 방향성 노출을 허용하며, 일반적으로 고정 만기일이 없고, 보유 기간 동안 포지션에 내재된 보유 비용이 발생한다. 영구 계약과 마찬가지로, CFD는 다양한 자산군에 걸친 단기 투기에 활용될 수 있다. 여러 면에서 CFD는 전통 금융 체계가 영구 계약의 보다 명확하게 정의된 경제적 특성을 모방하려는 시도라고 볼 수 있다.
그러나 CFD는 여전히 구조적 타협의 산물이다. CFD는 브로커가 오프셋 마켓(OTC)에서 제공하며, 거래자와 거래원 사이에 양방향 신용 리스크를 발생시킨다. 가격은 투명하지 않으며, 스프레드는 브로커가 임의로 설정하고, 리스크 관리 조치는 일방적으로 조정될 수 있다. 유동성은 각 브로커의 장부에 분산되어 있고, 중앙 집중적이고 투명한 주문책에 집중되지 않는다. 각 포지션은 본질적으로 브로커와 거래자 사이의 고립되고 임의적인 계약이며, 계약 조건은 브로커가 일방적으로 결정한다.
옵션이 영구 계약이 갖지 못한 일부 이점을 가질 수는 있지만, CFD가 지닌 지속 가능한 가치 제안을 찾기는 어렵다. CFD는 영구 계약이 제거하려는 저효율성, 불투명성, 신뢰 의존성을 그대로 물려받았다. 이 의미에서 CFD 브로커는 영구 계약 시장에 의해 가장 쉽게 타격받을 수 있는 기존 참가자일 가능성이 높다.
24시간 거래의 민주화 실현
주식 및 상품 영구 계약이 가지는 또 다른 간과되기 쉬운 이점은 24시간 거래 기능을 해방시킬 수 있다는 점이다. 이는 수익 획득의 시간과 방식을 변화시킴으로써 소매 거래자에게 범식적 전환을 가져온다.
주식 분야에서는 연구자들이 제한된 거래 시간이 소매 거래자에게 구조적 불이익을 초래할 수 있음을 이미 입증하였다. 이는 주로 ‘overnight drift’ 현상으로 인한 것으로 보인다. 데이터에 따르면, 미국 주식의 장기 수익 중 비정상적으로 큰 부분이 정규 거래 시간 외에 발생하며, 야간 가격 변동이 실현된 수익의 상당 부분을 차지한다.
실적 발표 및 중대 뉴스는 대부분 개장 전 또는 폐장 후에 공개되며, 미국 공개시장의 폐쇄 시간이 개방 시간보다 훨씬 길다는 점을 고려하면 이는 이해가 간다. 많은 시장 영향 뉴스가 야간 또는 주말에 발생하지만, 이러한 시간대에는 소매 거래자가 구조적으로 주변화된다. 전통적으로는 헤지펀드, 기관, 혹은 연장 거래 시간을 제공하는 장소 또는 유리한 조건의 OTC 채널을 통해 거래할 수 있는 고액 자산가만이 이러한 시간대 거래에 더 깊이 참여할 수 있었다.
학술 연구는 이러한 불균형이 소매 참여도가 높은 이른바 ‘관심 주식(attention stocks)’에서 더욱 심화될 수 있음을 보여준다. 2022년 한 연구는 소매 거래자가 시장 개장 시점에 비정상적으로 많은 주문을 제출한다는 사실을 발견하였다. 그런데 이 시점은 유동성이 가장 낮고 역선택이 가장 심각한 때였다. 연구자들은 이 효과의 심각성을 보여주는 인상적인 사례를 제시하였다: 「2019년 초부터 2022년 5월 말까지 매일 개장 시 AMC 엔터테인먼트 주식을 매수하고 폐장 시 매도하는 당일 거래자라면, 자본금의 99.6%를 잃었을 것이다—그러나 같은 기간 동안 야간 포지션을 보유했다면, 거래 비용을 무시하더라도 30,000%의 수익을 얻었을 것이다.」 비록 이 사례는 극단적이지만, 거래 시간 경계 자체가 실제 투자 결과에 상당한 영향을 미칠 수 있음을 강조한다.
이 행동을 설명하는 이론 중 하나는, 소매 거래자들이 보통 퇴근 후인 밤이나 주말에 잠재적 거래를 고민하고, 다음 시장 개장 시점에 실행 주문을 제출한다는 것이다. 그렇다면 왜 이러한 불편함을 완전히 제거하고, 거래자가 편한 시간에 시장에 참여할 수 있도록 하지 않는가?
현재, 영구 계약 DEX는 전 세계에서 이 목표를 실현할 수 있는 유일한 플랫폼일 수 있다. 연속적인 리스크 노출을 제공함으로써, 거래자들은 전통 시장 거래 시간 제약 없이 뉴스 발생 시 즉각 반응할 수 있다. 실제로 이것은 이미 이론이 아니다. 지난 주말, 이란 분쟁에 대한 우려가 고조됨에 따라 하이퍼리퀴드는 10억 달러 이상의 원유 거래를 처리하였다. 거래자들은 금요일 폐장에서 월요일 개장 사이 30%에 달하는 현물 가격 변동을 포착할 수 있었고, 다른 곳에서는 소매 거래자들이 지켜보기만 할 수밖에 없었다.
단, 현재 전통 시장이 폐쇄되고 유동성이 부족한 거래 창이 열릴 때는 스프레드가 확대되는 경향이 있다. 그러나 우리는 많은 사용자가 거래 기회를 얻기 위해 다소 완벽하지 않은 실행 조건을 받아들이겠다고 판단할 것이라고 믿는다. 영구 계약 DEX 제품이 성숙함에 따라, 24시간 거래는 아마도 가장 강력한 사용자 유치 채널 중 하나로 입증될 것이다.
동일한 목적지: 탈중앙화 거래소
영구 계약의 기회가 점점 더 명확해짐에 따라, 전통 거래소는 반드시 이 분야에 진입할 것이다. 우리는 ICE(인터콘티넨탈 익스체인지), CME(시카고상품거래소), 나스닥(Nasdaq) 등에서 각자의 시장에 24시간 거래를 도입하겠다는 소식을 이미 접하였다. 우리는 이들이 궁극적으로 영구 계약과 유사한 도구를 제공하는 것도 시간문제라고 본다.
만약 전통 금융 거래소에서부터 미국의 중앙화 암호화폐 거래소 거대 기업들까지 모두 자사의 영구 계약 제품을 출시하고 확장한다면, 탈중앙화 거래소는 어떤 지속 가능한 이점을 남겨두게 될까?
불일치 문제
영구 계약 DEX는 암호화폐 분야에서 가장 오해받는 기술일 수 있다. 많은 비판자들은 하이퍼리퀴드와 같은 플랫폼을 규제 회피의 산물로 보고, 단지 기소를 기다리는 존재라고 생각한다. 그러나 시간이 지남에 따라, 이러한 거래소들이 실제로 거래 시스템의 현대화를 주도하고 있다는 점이 점차 명확해질 것이다. 20세기 말 전자 거래가 실행, 모니터링, 청산, 결제 방식을 바꾸었던 것처럼, 암호화폐 원생 거래소는 이러한 기능들을 하나의 통합 시스템으로 어떻게 재고하고 자동화할 수 있는지를 재고하고 있다. 수십 년 전만 해도 전 세계 거래 활동이 실물 거래소 청사 내에 집중되어 있었다는 점을 생각해보면, 이는 상상하기 어렵다.
영구 계약 DEX는 책임을 여러 중개 기관에 분산시키지 않고, 대부분의 거래 프로세스를 원자적 마진 및 결제 기능을 갖춘 단일 통합 시스템으로 통합한다. 거래소 자체가 전통적으로 서로 다른 참여자들이 수행하던 여러 기능을 수행한다: 프론트엔드는 브로커 인터페이스 역할을 하고, 스마트 계약은 청산 및 결제를 실시간으로 관리하며, API는 시장 참여자가 플랫폼 내부에서 체결자와 원활하게 상호작용할 수 있도록 한다. 다시 말해, 이전에는 여러 계층의 기관과 내부 운영 시스템이 조율해야 했던 작업이, 이제 하나의 끊김 없는 단일 프로토콜로 통합되어 수행된다.
또한 우리는 이러한 DEX가 자율적이고 투명하게 상환 능력을 유지하는 능력이 아직 충분히 평가받지 못하고 있다고 본다. 본질적으로 하이퍼리퀴드는 검증 가능한 원장 위에 세계 최고의 알고리즘 청산 엔진을 구축하였다. 소매 거래자들은 강력하고 예측 가능한 보장을 받는다: 규정된 수량의 담보를 예치하면, 레버리지는 프로그래밍 방식으로 적용되며, 청산 대상은 오직 그 예치된 담보만이다. 시스템 내부에서는 롱과 숏 포지션이 지속적으로 균형을 이루며, 필요할 경우 자동 디레버리지(deleveraging)를 트리거하여 거래소의 자산 부족을 방지한다.
일부 비판자들은 극단적 시장 상황에서 자동 디레버리지의 꼬리 리스크를 지적하지만, 바로 이러한 메커니즘이 20~50배에 달하는 전례 없는 레버리지를 중앙화 자본 지원 없이도 가능하게 한다. 전통 마진 시스템과 달리, 여기에는 중개자 체인도 없고, 임의적인 신용 결정도 없으며, 양방향 대출 계약도 없다. 하이퍼리퀴드에서는 리스크 관리가 코드에 의해 결정적으로 처리되며, 모든 사람이 동일한 규칙을 따른다.
계층화된 대척수 계약 및 협상 가능한 마진 조항에 익숙한 대형 금융 기관에게는 이 모델이 경직되어 보이거나 낯설 수 있다. 그러나 대부분의 소매 거래자에게는 이 제품이 충분히 적합하며, 그들이 가장 유연하고 자본 효율적인 방식으로 투기할 수 있도록 허용한다. 어느 정도는 하이퍼리퀴드가 레버리지를 상품화하고 있는 것이다.
전통 거래소에게는 거래 시간 연장이 비교적 간단할 수 있지만, 위에서 설명한 영구 계약의 전체 메커니즘을 현재의 규제 및 인프라 프레임워크 내에서 도입하는 것은 근본적으로 불가능하다. 미국에서는 주식/상품 영구 계약이 여전히 『상품거래법』 및 『도드-프랭크법』의 적용을 받으며, 이 법들은 규제된 장소에서의 거래 및 중앙대척자(CCP)를 통한 청산을 요구한다. 이러한 규칙은 거래 프로세스를 브로커, 거래소, 청산소 사이로 분절시키며, 각 계층이 자신의 경제적 이익을 추구하고 기술 부채를 쌓아간다. 그 결과, 실행, 리스크 관리, 결제가 서로 다른 궤도에서 운행되는 거대하고 비효율적인 관련 당사자들에 의해 처리되는 시스템이 된다.
전통 기관은 단순히 영구 계약을 이 프레임워크에 덧붙일 수 없다. 그들은 근본적이고 상향식의 규제 개혁을 시행하거나, 전체 프로세스에 걸친 다양한 참여자들의 운영을 통합하기 위한 협력적 노력을 기울여야 한다. 이는 기존 거대 기업들이 암호화폐 거래소의 24시간 알고리즘 기능을 진정으로 복제하는 영구 계약을 구축하는 데 수년이 걸릴 것임을 의미한다. 『도드-프랭크법』과 같은 핵심 규제 프레임워크는 2008년 금융위기에서 드러난 충격적인 리스크 실패에 대한 합리적인 대응이었지만, 사후적으로 보면 일부 개혁은 반응 과잉으로 판명될 수도 있다. 전체 리스크 범주를 제거하려는 노력이 기술 변화에 대한 혁신 능력을 약화시킬 수 있다.
이 점을 고려할 때, 진정한 문제는 기존 거대 기업들이 암호화폐 분야의 영구 계약 경험을 복제할 수 있는가가 아니라, 너무 늦기 전에 경쟁력 있는 제품을 구축할 수 있는가이다. 로빈후드(Robinhood)나 ICE 같은 기업이 결국 자신만의 하이퍼코어(HyperCore) 및 HIP-3 시스템 버전을 구축할 수 있을까? 충분한 자본, 결의, 그리고 규제 협조를 바탕으로 한다면 가능하다. 그러나 기술의 승자는 종종 경로 의존성을 갖는다. 기존 거대 기업들이 영구 계약 출시를 위한 규제 명확성을 확보하고, 이를 지원하기 위한 구조적 개혁을 완료할 때쯤이면, 경쟁 구도는 이미 결정되어 있을 것이다.
사용자들은 5년을 기다리며 친숙한 브랜드가 영구 계약을 제공해주기를 기다리지 않는다. 하이퍼리퀴드는 제품의 바이럴 확산으로 인해 보다 광범위한 언론의 주목을 받고 있다. 하이퍼리퀴드 랩스(Hyperliquid Labs) 및 그 파트너들이 시장 확대 전략을 가속화함에 따라, 기존 거대 기업들의 충분한 경쟁 창구는 급격히 좁아지고 있다. 한편 하이퍼리퀴드는 자체 시스템을 지속적으로 반복 개선함으로써, 신규 진입자가 단순히 제품 기능 면에서 동등한 수준에 도달하는 것조차 점점 더 어려워지게 하고 있다.
전 세계 영구 계약 수요를 충족시키는 경주에서, 암호화폐 원생 거래소는 가장 빠른 말이며, 곧 탈출 속도(escape velocity)에 도달할 수 있다. 우리 보기에는, 이 전환 과정에서 전통 인프라에 의해 발목을 잡힌 기존 거대 기업에 베팅하는 것은, 온라인 미디어 시장에서 『뉴욕타임스』에 베팅하거나, 그래픽 프로세서 컴퓨팅 시장에서 인텔(Intel)에 베팅하거나, 스트리밍 시장에서 블록버스터(Blockbuster)에 베팅하는 것과 같을 것이다. 역사가 반복해서 보여주는 바에 따르면, 신기술은 새로운 승자를 만들어낸다.
무허가성(Unpermissionedness)을 통한 확장 이점
블록체인은 본질적으로 개방적이고 국경을 초월한 시스템이다. 블록체인은 인터넷 연결만 있으면 누구나 애플리케이션에 접근할 수 있도록 하며, 개발자들에게 블록체인 위에서 구축할 수 있는 능력을 부여함으로써, 실질적으로 화폐 및 금융 분야의 글로벌 애플리케이션 인터페이스(API) 역할을 한다. 블록체인 위에서 구축된 탈중앙화 거래소는 이러한 ‘무허가’ 특성을 계승하며, 장기적으로 기존 거대 기업들에 비해 뚜렷한 확장 이점을 제공한다고 믿는다.
빌더(Builder) 관점에서 볼 때, 개발자 생태계가 성장함에 따라 탈중앙화 거래소는 건전한 유틸리티 및 유통 순환의 혜택을 받는다. 하이퍼리퀴드는 다시 한번 빌더 코드(Builder Code)와 HIP-3 시장 사례를 훌륭한 예로 제시한다.
빌더 코드는 제3자 애플리케이션에게 강력한 동기를 부여하는 수수료 공유 메커니즘을 구축하였다. 이는 실천적으로, 중앙화 거래소가 스스로 새로운 거래 유입을 확보하려 애쓰는 동안, 하이퍼리퀴드는 여러 프론트엔드 애플리케이션이 서로 경쟁하며 유입을 확보하고 있다는 것을 의미한다. 증분 유통(incremental distribution)은 스위치처럼 순간에 활성화될 수 있다. 예를 들어 팬텀(Phantom) 지갑이 하룻밤 사이 1,000만 명 이상의 신규 거래자를 유입한 사례가 있다. 앞으로는 대규모 지역 거래소가 현지 언어로 하이퍼리퀴드 접근을 제공하거나, 미국 규제 브로커가 하이퍼리퀴드 거래자에게 추가 레버리지나 보호를 제공하거나, 심지어 소셜미디어 거대 기업이 평균 사용자 수익(ARPU)을 높이기 위해 사용자에게 영구 계약을 도입하는 일이 벌어질 수 있다.
앞서 설명한 바에 따르면, HIP-3는 제3자 배포자가 하이퍼리퀴드 주문책 위에서 새로운 영구 계약 시장을 생성할 수 있도록 허용하여, 신규 자산 거래를 가능하게 한다. 이러한 개방적 시장 창출 과정은 하이퍼리퀴드가 기존 중앙화 거대 기업보다 훨씬 빠르게 자산을 상장할 수 있도록 한다. 균형 상태에서는 매번 새로운 경매를 통해 잠재적 투기 수요가 가장 높은 다음 자산군이 등장하게 되며, 이는 하이퍼리퀴드가 항상 관심과 변동성이 집중되는 곳의 거래량을 포착하도록 보장한다. 이는 최근 금속 열풍에서 이미 큰 이점을 보여주었는데, 제3자 팀이 운영하는 단일 은 영구 계약 시장이 하루 거래량 10억 달러를 넘어서기도 하였다.
빌더 코드와 결합될 때, 이러한 메커니즘은 하이퍼리퀴드 위에 완전한 거래소를 구축하는 배포자의 출현을 가능하게 한다. 현재 하이퍼리퀴드 제3자 생태계는 연간 9,000만 달러의 수익을 창출하고 있다. 경쟁사들은 이제 스스로에게 핵심적인 질문을 던져야 한다: 하이퍼리퀴드와 경쟁하는 것이 더 낫겠는가, 아니면 그냥 협력하는 것이 더 낫겠는가?
사용자 관점에서 볼 때, 탈중앙화 거래소는 자본 시장을 민주화한다. 미국 사용자들은 궁극적으로 외국 자산에 대한 보다 편리한 접근을 누릴 수 있지만, 가장 큰 수혜자는 미국 외부의 사용자일 가능성이 높다. 전 세계 60억 명 이상이 인터넷에 접속할 수 있으나, 여전히 40억 명 이상이 ‘브로커 서비스 미이용 상태’이다. 동시에, 블록체인 상의 선도적 달러 자산인 스테이블코인의 국제적 채택은 지수급 속도로 증가하고 있다.
또한, 투기 활동의 상당 부분은 전통 브로커 채널 외부, 특히 아시아, 중동, 남미 지역에서 야간 및 주말 거래가 주도되고 미국 시장 접근이 제한된 상황에서 이루어진다. 탈중앙화 거래소는 이러한 사용자들이 직접 참여할 수 있도록 하며, 사법권 장벽이나 접근 제한 없이 글로벌 유동성을 집약한다.
종합하자면, 우리는 탈중앙화 거래소의 아키텍처가 더 빠른 실험, 더 광범위한 자산 커버리지, 더 큰 잠재 시장을 가져올 것이라고 믿는다.
자율 시스템의 경제학
우리의 초기 하이퍼리퀴드 보고서에서 우리는 하이퍼리퀴드를 ‘세계에서 가장 효율적인 현금흐름 기계 중 하나’라고 묘사하였다. 현재 하이퍼리퀴드는 연간 10억 달러의 수익을 창출하며, 순이익률은 99%에 달하고, 직원은 단 12명에 불과하다. 이러한 지표는 S&P 500 및 나스닥 상장 기업 중 어느 곳에서도 찾아볼 수 없을 뿐 아니라, 직원 1인당 연간 수익 8,300만 달러를 기준으로 하면, 전 세계에서 수익 효율성이 가장 높은 조직 중 하나이다.
하이퍼리퀴드는 이러한 모델의 극단적 사례이지만, 이 경제적 잠재력을 지닌 DEX는 하이퍼리퀴드뿐이 아니다. 이를 이해하기 위해, 거래소 경제 내부의 것과 외부의 것을 구분하는 것이 중요하다.
핵심 주장은 DEX가 기관이 아니라 소프트웨어라는 점이다. 핵심 팀은 거래소 구축을 위한 초기 비용을 부담하며, 지속적인 개발을 통해 프로토콜로부터 토큰 보상을 받을 수 있다. 그러나 CEX와 달리, DEX는 법정통화 채널, 거대한 컴플라이언스 팀, 지역 지사, 고객 지원, 대규모 자산 보관 및 자금 운영을 유지하지 않는다. DEX가 상용화되면, 유일한 지속적 고정비용은 검증자에게 토큰 인플레이션 형태로 지급되는 소액 수수료뿐이다. 예를 들어, 하이퍼리퀴드 검증자의 월간 총 운영 비용은 약 1만 달러로 추정되며, 이는 하이퍼리퀴드의 연간 10억 달러 수익과 비교하면 미미한 수준이다.
사실, 사용자 유치, 현지화, 자산 상장이 점점 더 제3자 프론트엔드 및 생태계 빌더에게 아웃소싱됨에 따라, 프로토콜 자체는 소프트웨어처럼 거의 제로 한계비용으로 확장된다. 즉, DEX가 탈출 속도에 도달하면, 엄청난 운영 레버리지를 확보하게 된다. 극한의 경우, 충분히 성숙한 DEX는 직접적으로 팀에게 어떤 비용도 지불할 필요가 없을 수도 있다. 대신 제3자 팀이 오픈소스 기여를 통해 핵심 프로토콜에 기여하고, 거래소 위에서 구축한 사업에서 창출된 수익으로 이를
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@defi_monk
