슈퍼 IPO 붐이 몰아치고 있다. 미국 주식시장은 자금 유출로 인해 붕괴될까?
글쓴이: 자오잉(Zhao Ying)
출처: 월스트리트 인사이트(Wall Street Insight)
미국 주식시장의 지분자본 조달 규모는 2023년 저점에서 꾸준히 회복되고 있으며, 향후 몇 달간 더욱 가속화될 가능성이 높다. 현재 수십억 달러 규모의 초대형 IPO가 대기 중이며, 이들 기업들의 상장이 잇따를 전망이다. 시장이 가장 우려하는 점은 이러한 신규 주식 공모가 기존 미국 주식시장에서 ‘자금을 빨아들이는’ 효과를 낼 수 있다는 것이다. 특히 지수 연동형 자금과 대형주에 대한 투자 비중이 이미 높은 상황에서 이러한 영향이 더욱 두드러질 수 있다.
스페이스X, 오픈AI, 앤트로픽(Anthropic)의 ‘슈퍼 IPO’가 미국 증시에 집중적으로 진입하고 있다. 스페이스X의 청약서(S-1 양식)는 지난주 정식 공개되었으며, 상장 시점은 6월 둘째 주로 예정되어 있어 이 세 기업 중 최초로 공모를 완료하게 될 전망이다. 오픈AI는 올해 9월 말까지 상장을 추진할 계획으로, 기존 시장 전망보다 상당히 앞당겨진 일정이다. 앤트로픽은 올해 10월 초순 상장을 목표로 하고 있다.
포레사이트 뉴스(Foresight News)에 따르면, 드وي치 은행 증권(DWS Securities)의 전략가 파라그 타테(Parag Thatte)는 5월 22일 보고서에서 “우리의 수요-공급 분석 프레임워크 하에서는, 공모 증가 자체가 실제로 주식시장에 부정적 영향을 미칠 수 있으나, 그 영향은 미미한 수준이다. 과거 학술 논문 및 실증 연구 결과에 따르면, 공모 증가기는 일반적으로 강력한 주식시장 수익률과 동반되며, 이는 주식 수요가 견고한 시기에 발생하기 때문이다”라고 밝혔다.
이 보고서의 핵심 판단은 ‘공모가 무해하다’는 주장이 아니라, ‘공모가 주요 원인이 아니다’는 점이다. 공급 증가는 단기적으로 시장에 교란 요인으로 작용할 수 있으며, 최대 규모의 IPO만을 모델에 단독 반영했을 경우 시장에 약 1%의 하락 압력을 초래할 수 있다. 그러나 상장 시기가 고도로 집중되고, 지수 구성 종목 내 다른 종목의 비중을 압박할 경우 충격은 더 커질 수 있다. 다만 이는 여전히 일반적인 조정 구간을 유발하는 요인 중 하나일 뿐, 장기 상승세(불장) 종료를 의미하는 충분조건은 아니다. 미국 주식시장은 평균적으로 1~2개월마다 3% 이상의 소폭 조정을 겪는데, 그 유발 요인은 다양하며 IPO 역시 그중 하나일 뿐이다.
이러한 판단을 뒷받침하는 근거는 수요 측면이 아직 붕괴되지 않았다는 점이다. 가계 부문은 여전히 높은 현금 잔고를 유지하고 있으며, 기업 이익 성장세도 강하다. 주식형 펀드 자금 유입도 지속되고 있고, 기업의 자사주 매입 공지도 여전히 높은 수준을 유지하고 있다. 문제는 ‘신규 주식을 살 자금이 충분한가’가 아니라, 수요가 공급을 계속해서 상회할 수 있는지 여부이다. 또 다른 한계 조건은 대형주의, 특히 대형 기술주에 대한 투자 비중이 이미 높아졌다는 점인데, 바로 이 부분이 가장 민감한 영역이다.
이번 공모 증가세는 규모 면에서 인상적이지만, 전체 미국 주식시장 규모와 비교하면 과장된 표현이다
미국의 지분자본 조달 규모는 분기 단위로 2023년 초 약 300억 달러의 저점을 기록한 후 현재 약 1200억 달러 수준까지 상승했다. 향후 몇 달간 초대형 IPO들이 잇따라 등장하면서 이 추세는 추가로 상승할 전망이다.
단순히 IPO만 고려하더라도, 일부 곧 상장될 초대형 프로젝트의 조달 규모는 최근 9개월간 미국 전체 IPO 조달액의 총합에 육박한다. 미국 전체 지분자본 조달(2차 발행 포함) 규모로 확대해 보면, 이는 약 2개월 분의 조달량에 해당한다.
하지만 시장 전체 규모를 기준으로 보면 압박감은 훨씬 작아진다. 예상되는 최대 규모의 IPO조차도 현재 S&P 500 지수 전체 시가총액의 약 0.1%를 약간 넘는 수준에 불과하다. 따라서 ‘공급 증가’라는 사실만으로 ‘미국 주식시장이 반드시 하락한다’고 결론 내리는 것은 타당하지 않다. 절대 금액은 눈에 띄지만, 시장 전체 규모 대비 상대적 비중은 극단적이지 않기 때문이다.
역사적으로, 공모 증가세는 오히려 불장의 동반 현상이다
지난 30여 년간 미국 주식시장에서는 여러 차례 지분자본 조달 증가 기간이 있었다. 역사적 사례들을 보면, 이러한 기간 동안 주식시장은 일반적으로 매우 강세를 보였다. 공모 증가세 시작 후 3개월간 S&P 500 지수의 중위수 수익률은 약 8%였고, 12개월 기준으로는 20%를 넘었다.
예외 사례도 명확하다. 2008~2009년 글로벌 금융위기 당시 금융기관 등이 자본금을 보충하기 위해 강제로 자금을 조달하면서 공모 규모가 증가했으나, 이는 급격한 매도 물량 속에서 발생한 특수한 상황이었다. 이러한 ‘강제 자본금 보충’ 공모는, 일반적인 시장 환경에서 기업이 높은 기업 가치와 수요를 바탕으로 적절한 타이밍에 자금을 조달하는 것과 본질적으로 다르다.
학술 논문에서도 이 같은 인과 관계가 지지된다. 즉, 더 강력한 주식시장과 높은 기대 이익 창출 능력이 먼저 나타난 후, 이에 따라 공모 증가세가 뒤따르는 경우가 많으며, 공모 자체가 동시기 시장에 미치는 역방향 충격은 제한적이다. 더 큰 문제는 후반부, 즉 공모 증가세 이후 주식시장 수익률이 결국 약화되는 시점인데, 이 ‘결국’이라는 시점은 상당히 오래 지연될 수 있어 단기 매도 신호로 간단히 활용하기는 어렵다.
모델상 충격은 약 1% 수준이지만, 집중 상장 시 체감 압박은 커진다
수요-공급 분석 프레임워크는 투자자의 포지션 변화, 주식형 자금 유입, 자사주 매입, 그리고 공모 등 다양한 요소를 통합적으로 고려한다. 공모는 공급 증가 요소로, 기타 조건이 동일할 경우 당연히 부정적 요인이다.
측정 결과에 따르면, 최대 규모의 IPO 단일 건은 시장에 약 1%의 하락 압력을 가할 수 있다. 만약 상장 시기가 고도로 집중되거나, 신규 종목이 지수 구성 종목에 편입되면서 기존 구성 종목의 투자 비중을 압박한다면 실제 압박감은 더 커질 수 있다.
다만 여기서는 ‘하락 위험’과 ‘체계적 매도 압력’을 구분해야 한다. 3% 이상의 조정은 미국 주식시장에서 평균적으로 1~2개월마다 한 번씩 발생한다. IPO 증가세는 이러한 조정을 유발하는 촉매제가 될 수는 있지만, 시장 방향성을 반드시 바꾸지는 않는다. 수요 측면이 동시에 약화되지 않는 한, 공급 충격만으로 지수 전체를 붕괴시키기는 어렵다.
수요 측면은 여전히 안정적: 현금, 이익, 자사주 매입이 버팀목
가계 부문은 여전히 핵심 완충 장치다. 코로나 팬데믹 기간 누적된 높은 현금 잔고는 여전히 유지되고 있으며, 가계 현금 보유액은 2010~2019년 추세 수준보다 약 3.3조 달러 높다. 개인 소득 대비 현금 보유 비율도 높은 수준을 유지하고 있어, 가계는 신규 저축의 더 큰 비중을 주식 등 금융자산에 투자할 여력이 있다.
이익 또한 또 다른 버팀목이다. 2003년 이래 주식형 펀드 자금 유입과 S&P 500 이익 성장 사이의 상관관계는 약 54%에 달한다. 올해 1분기 이익 성장은 20여 년 만에 가장 강력한 수준 중 하나로 평가되며, 이는 여전히 자금이 주식 자산을 선호하는 이유를 설명해준다.
자사주 매입 역시 수요 측면의 핵심 구성 요소다. S&P 500 기업들의 자사주 매입 공고는 여전히 강세를 유지하고 있어, 기업 스스로 매수세를 제공하고 있음을 의미한다. 공모 증가로 공급이 늘어나는 가운데, 자사주 매입과 자금 유입이 이를 흡수할 수 있는 능력을 제공하고 있으며, 현재까지 균형은 공급 측으로 명확히 기울지 않고 있다.
전체 주식 포지션은 과열되지 않았고, 집중된 곳은 대형 기술주뿐
전체 주식 포지션은 약간 과잉 편입된 수준이며, 2010년 이래 분위기에서 53번째 백분위수에 위치한다. 액티브 투자자의 포지션은 더 낮아 47번째 백분위수로 중립 수준에 가깝다. 반면 시스템적 전략(알고리즘 기반 전략 등)의 포지션은 다소 높아 64번째 백분위수 수준이다.
실제로 과잉 편입된 영역은 대형주, 특히 대형 기술주다. 대형주 포지션은 85번째 백분위수에, 대형 기술주는 93번째 백분위수에 도달해 있다. 이는 IPO 증가세로 인한 자금 재배분이 발생할 경우, 시장이 주목할 대상은 ‘모든 주식’이 아니라 이미 대량 보유된 부문이라는 것을 의미한다.
산업별 분포 역시 불균형적이다. 에너지 부문 포지션은 87번째 백분위수로 높은 편이며, 대형 성장주 및 기술주 전반은 약간 과잉 편입된 상태다. 반면 금융주는 7번째 백분위수로 크게 저편입되어 있고, 소재주는 0번째 백분위수로 극단적인 저편입 상태다. 미국 주식시장은 포지션이 균등하게 분포된 시장이 아니며, 공급 충격 역시 모든 부문에 균등하게 전달되지 않는다.
자금 흐름은 전반적으로 낙관적이지 않으며, 강세는 미국 및 기술주에 국한됨
최근 일주일간 주식형 펀드 자금 유입은 24억 달러로 감소하며 뚜렷한 둔화세를 보였다. 다만 미국 주식형 펀드는 여전히 95억 달러의 유입을 기록했고, 광의의 글로벌 펀드도 103억 달러의 유입을 보였다. 그러나 미국 외 지역에서는 대규모 자금 유출이 발생했다.
일본 주식형 펀드는 44억 달러 유출로 5주 만에 최대 규모를 기록했고, 유럽은 23억 달러 유출로 6주 연속 유출을 기록했다. 신흥시장은 79억 달러 유출로 역시 6주 연속 유출을 기록했으며, 이 중 중국 관련 펀드는 97억 달러 유출을 기록했다. 한국과 대만 관련 펀드는 각각 30억 달러, 17억 달러의 유입을 기록했다.
산업별 자금 흐름은 더욱 집중적이다. 기술주 펀드는 90억 달러 유입으로 7개월 만에 최대 규모를 기록했다. 동시에 채권형 펀드는 305억 달러 유입으로 5개월 만에 최고치를 기록했다. 자금은 리스크 자산으로의 일방향 유입이 아니라, 미국 주식, 기술주, 채권 사이에서 분산 유입되고 있다.
이것이 IPO 증가세 하에서 가장 주목해야 할 핵심 포인트다. 즉, 신규 상장 기업의 수 자체가 아니라, 수요가 여전히 소수의 강세 자산에 집중되고 있는지 여부이다. 이익, 자사주 매입, 미국 주식 자금 유입이 지속적으로 지지력을 발휘한다면, IPO 증가세는 단기적 잡음에 불과하다. 하지만 기술주 과잉 편입 포지션이 완화되고, 주식 자금 유입이 둔화될 경우, 공급 압박은 ‘모델상 약 1%의 교란’ 수준에서 훨씬 소화하기 어려운 문제로 전환될 수 있다.
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