곰과 소의 갈림길, 비트코인이 새해 초 10만 달러 돌파할 가능성은?
글: Glassnode
번역: AididiaoJP, Foresight News
비트코인은 대규모 연말 조정을 마친 후 보다 명확한 시장 구조를 바탕으로 2026년에 진입했다. 현재 이익 실현 압력이 완화되었으며 시장의 리스크 선호도가 점진적으로 회복되고 있지만, 지속적인 상승세를 확립하기 위해서는 여전히 중요한 비용 기준선을 안정적으로 회복해야 하는 것이 핵심이다.
요약
비트코인은 깊은 조정과 수개월간의 박스권 조정을 거친 후 본격적으로 2026년에 진입했다. 체인 데이터에 따르면 이익 실현 압력이 뚜렷하게 완화되었으며, 시장 구조가 박스권 하단에서 초기 안정 국면을 나타내고 있다.
비록 매도 압력이 줄었지만 가격 상방에는 여전히 과거 손실 상태에 있는 많은 물량이 쌓여 있으며, 주로 현재 박스권의 상반부에 집중되어 있어 가격 상승 공간을 억누르고 있다. 이는 강세 흐름을 회복하기 위해 핵심 저항선 돌파의 중요성을 부각시키고 있다.
디지털 자산 재무회사들의 비트코인 수요는 여전히 가격에 하단 지지력을 제공하고 있지만, 이러한 수요는 펄스 형태로 나타나며 지속성과 구조성이 부족하다.
미국 스팟 비트코인 ETF 자금 흐름은 2025년 말 순유출 이후 최근 다시 순유입 국면을 보이고 있다. 동시에 선물시장 미결제약정도 하락을 멈추고 반등하기 시작했으며, 이는 기관 투자자들이 시장에 재진입하고 있으며 파생상품 활성도가 재건되고 있음을 나타낸다.
사상 최대 규모의 옵션 포지션이 연말에 집중 만기되어 미결제약정의 45% 이상이 정리되었으며, 이는 시장 내 구조적 헤지 제약을 해소시켜 진정한 리스크 선호도가 가격에 더 명확히 반영될 수 있도록 했다.
내재변동성은 단기 저점에 도달했을 가능성이 크며, 연초부터 바이어 수요가 변동성 곡선을 서서히 상승시키고 있지만, 여전히 지난 3개월 간의 범위에서는 낮은 수준에 머물러 있다.
풋옵션 프리미엄이 축소되고 콜옵션 거래 비중이 증가함에 따라 시장 스커프(skef)가 정상 수준으로 지속 회귀하고 있다. 새해 들어 옵션 거래가 분명히 강세 방향으로 기울어져 투자자들이 방어적 헤징에서 벗어나 적극적으로 상승 기회를 포착하려는 움직임을 보이고 있다.
95,000달러에서 104,000달러 구간에서 마켓메이커 포지션은 이미 순매도로 전환되었으며, 이는 가격 상승 시 해당 구간 진입 시 그들의 헤지 행위가 가격 상승을 간접적으로 부추길 수 있음을 의미한다. 또한 95,000달러 행사가의 콜옵션 프리미엄 동향을 보면, 롱 포지션 보유자들이 이익 실현보다는 포지션 유지 경향을 보이고 있음을 알 수 있다.
종합하면 시장은 방어적 디레버리징 단계에서 선택적으로 리스크를 늘리는 단계로 점차 전환되며, 보다 명확한 구조와 높은 탄성을 갖춘 상태로 2026년에 진입했다.
체인 데이터 통찰
이익 실현 압력 크게 완화
2026년 첫째 주, 비트코인은 약 87,000달러 근처에서 수주간 이어진 박스권을 돌파하며 약 8.5% 상승하여 최고 94,400달러까지 도달했다. 이 상승은 시장 전반의 이익 실현 압력이 크게 완화된 데 기반을 두고 있다. 2025년 12월 하순, 7일 평균 실현 수익은 4분기 대부분 기간 일평균 10억 달러를 넘던 수준에서 급감하여 1.838억 달러로 떨어졌다.
실현 수익의 감소, 특히 장기 보유자의 매도 압력 약화는 가격 상승을 억누르던 주요 매도 압력이 일시적으로 해소되었음을 시사한다. 매도 세력이 약화됨에 따라 시장은 안정을 되찾고 신뢰를 회복하며 새로운 상승을 견인할 수 있었다. 따라서 연초 돌파는 시장이 이익 실현 압력을 효과적으로 소화했으며, 가격 상승 여지를 마련했음을 의미한다.
상방 손절매 물량 저항 존재
이익 실현 압력이 완화되면서 가격은 추가 상승할 수 있었지만, 현재 반등은 다양한 보유 원가로 구성된 공급 지역으로 진입하고 있다. 시장은 현재 "최근 고점 매수자들"이 지배하는 구간에 진입했는데, 이들의 보유 원가는 92,100달러에서 117,400달러 사이에 집중되어 있다. 이들은 이전 고점 부근에서 대량 매수했으며, 역사적 고점에서 약 8만 달러 수준까지 하락하는 동안 계속 보유하다가 현재 반등 국면에 이르렀다.
따라서 가격이 이들의 원가 구간으로 회귀함에 따라 이들은 물타기를 푸는 기회 또는 소폭 이익 실현 기회를 가지게 되며, 자연스럽게 상방 저항이 형성된다. 진정한 불장 재개를 위해서는 시간과 인내를 통해 이 상방 공급물을 소화하고, 가격이 해당 구간을 효과적으로 돌파해야 한다.
핵심 회복 수준
상방 손절매 물량 압력에 직면하면서도 최근 반등이 이전 하락 추세를 진정으로 역전시키고 지속적인 수요 주도 국면으로 진입할 수 있을지를 판단하기 위해서는 신뢰할 수 있는 가격 분석 프레임워크가 필요하다. 단기 보유자 원가 기반 모델은 이러한 전환기에 특히 중요하다.
참고로 작년 12월 시장의 약한 균형 상태는 이 모델의 하단 근처에서 형성되었으며, 당시 시장 심리가 취약하고 매수자 신뢰가 부족했음을 반영한다. 이후 반등으로 가격은 모델 평균치, 즉 단기 보유자 원가 기반이 위치한 99,100달러 수준으로 다시 밀려올랐다.
따라서 시장 회복의 첫 번째 핵심 확인 신호는 가격이 단기 보유자 원가 기반 위에서 지속적으로 유지되는 것이다. 이는 새로 진입한 투자자들의 자신감 회복을 의미하며, 추세가 긍정적으로 전환될 가능성을 시사한다.
손익의 갈림길
시장 관심이 단기 보유자 원가 기반의 효과적 회복 여부로 이동함에 따라 현재 시장 구조는 2022년 1분기 실패한 반등과 유사한 모습을 보이고 있다. 만약 가격이 이 수준 위로 지속해서 회복하지 못한다면 더 깊은 하락 위험이 발생할 수 있다. 신뢰가 계속해서 무너진다면 수요는 더욱 위축될 것이다.
이 동학은 단기 보유자 MVRV 지표에서도 명확히 드러난다. 이 지표는 현물가격과 최근 매수자들의 평균 원가를 비교하여 그들의 미실현 손익 상태를 반영한다. 역사적으로 이 지표가 1 미만(즉, 가격이 평균 원가 아래)에서 지속될 경우 시장은 공매도 주도가 된다. 현재 이 지표는 저점 0.79에서 0.95까지 반등했으며, 이는 최근 매수자들이 평균 약 5%의 미실현 손실 상태에 있음을 의미한다. 조만간 이익 상태(MVRV > 1)로 돌아오지 못하면 시장은 여전히 하락 압력을 받게 되며, 이 지표는 향후 몇 주간 관측의 핵심 포인트가 될 것이다.
오프체인 통찰
디지털 자산 재무 수요 둔화
기업 자금고는 여전히 비트코인에 중요한 한계 수요 지지력을 제공하고 있으나, 그들의 매수 행위는 여전히 간헐적이며 사건 중심적 특성을 보인다. 자금고 관련 엔티티는 여러 차례 일주일 만에 수천 BTC를 순유입하는 사례를 보였으나, 이러한 매수가 지속적이고 안정적인 축적 패턴으로 이어지지는 않았다.
대규모 자금 유입은 종종 가격이 국부적으로 조정되거나 박스권에 진입할 때 나타나며, 이는 기업의 매수 행위가 여전히 가격에 민감하며 장기적 구조적 증가보다는 기회성 배분에 가깝다는 것을 시사한다. 참여 기관 범위는 다소 확대되었지만 전체 자금 흐름은 '펄스형' 특성을 보이며, 긴 침묵기가 혼재되어 있다.
지속적인 자금고 매수 지지 없이 기업 수요는 가격 '안정기' 역할을 더 많이 수행할 뿐, 추세적 상승의 추진력은 아니다. 시장 방향성은 파생상품 포지션 변화와 단기 유동성 상태에 더 크게 의존하게 된다.
ETF 자금 흐름 다시 순유입
미국 스팟 비트코인 ETF 자금 흐름은 최근 기관 자금의 시장 재진입 초기 신호를 보이고 있다. 2025년 말 지속적인 순유출과 낮은 거래량 이후 최근 몇 주간 자금 흐름이 명확히 순유입으로 전환되었으며, 이는 8만 달러 구간에서 하단이 안정된 후 반등하는 가격과 동시 발생했다.
현재 순유입 규모는 아직 사이클 중반 피크 수준까지 회복되지 않았지만, 자금 흐름 방향은 결정적 전환을 나타냈다. 순유입 일수가 증가하며 ETF 투자자들이 이전의 순매도자에서 한계 매수자로 다시 전환되고 있음을 보여준다.
이 전환은 기관 현물 수요가 다시 시장의 긍정적 지지력으로 작용하며 유동성 압박 요인이 아니라 됨을 의미하며, 연초 안정세를 보이는 시장에 구조적 매수 지지력을 제공한다.
선물시장 참여도 회복
2025년 말 가격 하락으로 인한 격렬한 디레버리징 이후 선물시장 총 미결제약정이 최근 반등하기 시작했다. 미결제약정 규모는 500억 달러를 초과하던 사이클 고점에서 하락한 후 현재 안정세를 보이며 서서히 증가하고 있으며, 이는 파생상품 트레이더들이 리스크 포지션을 재구축하고 있음을 나타낸다.
이러한 포지션 재건은 8만~9만 달러 상방에서 가격이 안정되는 과정과 동기화되어 있으며, 트레이더들이 고점을 급격히 쫓아가기보다는 점진적으로 리스크 노출을 늘리고 있음을 보여준다. 현재 재포지션 속도는 비교적 온건하며 미결제약정 규모는 여전히 이전 사이클 고점보다 훨씬 낮아 단기간 대규모 정리 위험을 낮춘다.
미결제약정의 온건한 반등은 부분적 리스크 선호도 개선을 의미하며 파생상품 매수 수요가 점진적으로 회복되고 있음을 보여주며, 연초 유동성이 정상화되는 국면에서 새로운 가격 형성에 기여할 수 있다.
옵션시장 포지션 ‘대규모 재편’
2025년 말 비트코인 옵션시장은 사상 최대 규모의 포지션 리셋을 경험했다. 미결제계약 수는 12월 25일 579,258건에서 12월 26일 만기 후 316,472건으로 감소했으며, 감소율은 45%를 초과했다.
많은 미결제 포지션이 특정 핵심 행사가에 집중되어 마켓메이커의 헤지 거래를 통해 단기 가격 흐름에 간접적으로 영향을 미쳤다. 작년 말까지 이 포지션 집중도가 높아져 시장에 '가격 점착성'이 발생하며 변동성을 제한했다.
현재 이러한 구도는 깨졌다. 연말 만기 포지션의 집중 정리를 통해 시장은 이전 헤지 메커니즘의 구조적 제약에서 벗어났다.
만기 이후의 시장 환경은 진정한 시장 심리를 관찰하는 더 명확한 창을 제공한다. 왜냐하면 신규 포지션은 잔여 포지션이 아닌 투자자의 현재 리스크 선호를 반영하기 때문이다. 이는 연초 수주의 옵션 거래가 미래 시장 전망을 직접 반영할 수 있게 한다.
내재변동성 바닥 다지나?
옵션 포지션의 대규모 리셋 이후 내재변동성은 성탄절 기간 단기 저점을 찍었다. 연휴 기간 거래가 부진했으며 일주일 내재변동성은 작년 9월 하순 이후 최저 수준으로 떨어졌다.
그 이후 바이어 관심이 회복되기 시작했으며, 투자자들은 새해를 맞아 점진적으로 볼래티리티 롱 포지션(특히 강세 방향)을 구축하며 각종 만기의 변동성 곡선을 온건히 상승시키고 있다.
비록 일부 회복되었지만 내재변동성은 여전히 압축된 상태다. 1주일에서 6개월 만기까지 각 변동성은 42.6%~45.4% 사이에 집중되어 있으며 곡선 형태는 상대적으로 평탄하다.
변동성은 여전히 지난 3개월 범위의 하단에 있으며, 최근 반등은 리스크의 전면 재평가보다는 시장 참여도 회복을 더 잘 반영하고 있다.
시장 균형 추세
내재변동성이 안정되면서 스커프(skef)는 트레이더의 방향성 선호를 관찰하는 더 명확한 시야를 제공한다. 지난 한 달간 각 만기 풋옵션의 콜옵션 대비 프리미엄이 지속적으로 축소되었으며, 25-Delta 스커프 곡선이 점차 제로축으로 회귀하고 있다.
이는 시장이 점차 강세 포지셔닝으로 전환하고 있음을 반영한다. 투자자 수요가 단순한 하락 방어에서 벗어나 상승 기회 노출을 늘리는 방향으로 전환되고 있으며, 이는 연말 포지션 정리 후 재포지셔닝하는 행동과 일치한다.
동시에 방어적 포지션은 일부 감소했다. 일부 하방 헤지 포지션이 해제되며 '블랙스완' 보험에 대한 프리미엄 지불이 줄었다.
전반적으로 스커프는 시장 리스크 표현이 더 균형 잡혀가고 있으며, 투자자들의 가격 상승 또는 변동성 확대에 대한 기대가 상승하고 있음을 보여준다.
새해 옵션 거래 선호 강세 방향
자금 흐름 데이터는 스커프가 반영한 추세를 입증한다. 연초 이후 옵션시장 활동은 체계적으로 변동성 하락을 노린 콜옵션 매도에서, 상승 또는 변동성 확대를 노린 콜옵션 매수로 전환되었다.
지난 7일간 콜옵션 매수 거래는 전체 옵션 거래량의 30.8%를 차지했다. 콜수요 증가는 변동성 셀러들의 참여를 유도했으며, 이들은 더 높은 프리미엄 수익을 얻기 위해 콜옵션 매도(전체 거래의 25.7%)에 나섰다.
풋 방향 거래는 최근 가격 상승 맥락에서 전체 거래량의 43.5%를 차지하며 상대적으로 온건한 수준이다. 이는 스커프가 균형을 향해가는 것과 일치하며 즉각적인 하방 헤지 수요가 다소 줄어들었음을 반영한다.
마켓메이커, 핵심 구간에서 네타입 전환
새해 이후 콜옵션 거래가 활발해짐에 따라 마켓메이커 포지션도 조정됐다. 현재 95,000달러에서 104,000달러 구간에서 마켓메이커는 전반적으로 순매도 상태다.
이 구간에서 가격이 상승할 경우 마켓메이커는 리스크 헤지를 위해 현물이나 퍼피티 계약을 매수해야 하며, 이러한 수동적 조작은 시장 강세 시 가속 효과를 만들어낸다. 이는 작년 말 변동성을 억누르던 긍정적 환경과 정반대다.
1분기 만기 계약 중 트레이더들이 95,000달러에서 100,000달러 구간에 집중적으로 콜옵션을 매수한 것은 시장 리스크 표현 방식의 전환을 추가로 입증한다. 현재 마켓메이커 포지션 구조는 이 구간에서 헤지 행위가 더 이상 가격 변동을 억누르지 않으며 오히려 상승력을 증폭시킬 수 있음을 의미한다.
95,000달러 콜옵션 프리미엄, 인내심 나타내
95,000달러 행사가 콜옵션 프리미엄 동향은 시장 심리 변화를 관찰하는 효과적인 지표가 될 수 있다. 1월 1일 현물가격이 87,000달러 부근에 있을 때 이 행사가의 콜옵션 프리미엄 매수는 가속화되었으며, 가격이 94,400달러라는 최근 고점으로 오르는 과정에서 계속 증가했다.
그 후 프리미엄 매수는 완만해졌지만 눈에 띄게 하락하지는 않았다. 더 중요한 것은 이 과정에서 콜옵션 프리미엄 매도가 급격히 증가하지 않았다는 점이다.
이는 이익 실현 행위가 제한적임을 나타낸다. 최근 고점 이후 콜옵션 매도량은 온건히 증가했을 뿐이며, 대부분의 콜 포지션 보유자들이 이익 실현보다는 포지션 유지 선택을 하고 있음을 보여준다.
전반적으로 95,000달러 행사가를 중심으로 한 옵션 프리미엄 행동은 강세 참여자들의 인내심과 포지션에 대한 자신감을 반영한다.
정리
새해에 진입하면서 비트코인은 현물, 선물, 옵션 시장의 과거 포지션을 상당히 정리했다. 2025년 말 디레버리징과 연말 옵션 만기 이벤트는 시장이 이전에 직면했던 구조적 제약을 효과적으로 해소시켰으며, 더 깨끗하고 신호가 명확한 환경을 남겼다.
현재 시장 재진입의 초기 징후가 나타나고 있다. ETF 자금 흐름이 안정되며 반등하고, 선물시장 활성도가 재건되며, 옵션시장은 명확히 강세 포지셔닝으로 전환—스커프가 정상화되고, 변동성이 바닥을 다지고, 마켓메이커가 핵심 상방 구간에서 네타입으로 전환했다.
이러한 움직임들은 시장이 방어적 매도 중심 모드에서 점차 선택적으로 리스크 노출을 늘리고 참여도를 재건하는 단계로 전환하고 있음을 함께 보여준다. 구조적 매수세가 아직 강화되어야 하지만, 과거 포지션 압력 해소와 강세 심리 재축적이 비트코인이 더 가벼운 발걸음으로 2026년을 시작했음을 의미하며, 시장 내부 구조 개선은 향후 시장 확장을 위한 더 많은 가능성을 제공한다.
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