스테이블코인의 역설
글: 에스와르 프라사드, 코넬대학교 경제학 교수
번역: 에릭, Foresight News
암호화폐의 초기 혁명가들은 중앙은행과 대형 상업 대출 기관이 독점하고 있는 금융 중개를 깨부수려 했다. 비트코인과 그 이면의 블록체인 기술 같은 초창기 암호자산의 거대한 목표는 중개자를 우회하여 거래 당사자들을 직접 연결하는 것이었다.
이 기술은 부유하거나 가난함에 관계없이 모든 사람이 광범위한 은행 및 금융 서비스를 쉽게 이용할 수 있도록 하여 금융 민주화를 실현하는 것을 목표로 했다. 새로운 형태의 금융기관은 물리적 지점을 구축하는 데 들어가는 막대한 비용 없이도 경쟁력 있는 금융 서비스—맞춤형 저축, 신용, 리스크 관리 상품 포함—을 제공하기 위해 이 기술을 활용하게 될 것이었다. 이러한 모든 것은 글로벌 금융 위기 동안 대중의 신뢰를 잃은 기존 금융기관들을 제거하고 새로운 금융 질서를 구축하려는 목적에서 비롯된 것이었다. 이 탈중앙화된 금융의 새 세계에서는 경쟁과 혁신이 번성할 것이며, 소비자와 기업 모두 이로부터 혜택을 얻게 될 것이다.
그러나 이 혁명은 곧바로 뒤집히고 말았다. 컴퓨터 알고리즘에 의해 생성되고 운영되는 비트코인과 같은 탈중앙화 암호자산은 교환 매개체로서 실현 불가능하다는 것이 입증되었다. 이들은 가치 변동성이 극심하며 대량의 거래를 낮은 비용으로 처리할 수 없어 일상적인 사용에는 부적합했으며, 따라서 원래 의도했던 목표를 달성하지 못했다. 오히려 비트코인과 다른 암호자산은 본래 되어서는 안 되는 존재—투기성 금융자산—로 전락하고 말았다.
스테이블코인이 등장하면서 이러한 공백을 메웠고 보다 신뢰할 수 있는 거래 수단이 되었다. 스테이블코인은 비트코인과 동일한 블록체인 기술을 사용하지만, 중앙은행의 통화 준비금이나 국채와 1:1로 연동되어 가치를 안정적으로 유지한다.
스테이블코인은 탈중앙화 금융(DeFi)의 발전을 촉진했지만, 자신들 자체는 오히려 탈중앙화와 정반대로 나아갔다. 컴퓨터 코드에 의해 매개되는 탈중앙화된 신뢰에 의존하는 것이 아니라, 발행 기관에 대한 신뢰에 의존한다. 또한 거버넌스 역시 탈중앙화되지 않았으며, 사용자들이 공개적 합의를 통해 규칙을 결정하는 것도 아니다. 대신 스테이블코인 발행 기관이 누가, 어떻게 사용할지를 결정한다. 스테이블코인 거래는 비트코인처럼 컴퓨터 노드들로 구성된 탈중앙화 네트워크가 유지하는 디지털 장부에 기록된다. 그러나 비트코인과 다르게, 이 거래를 검증하는 주체는 컴퓨터 알고리즘이 아니라 스테이블코인 발행 기관이다.
지급 채널
아마 더 큰 목표가 중요할지도 모른다. 스테이블코인은 여전히 다양한 소득 계층의 사람들이 디지털 결제와 DeFi에 접근할 수 있는 통로가 되어, 전통적인 상업은행이 오랫동안 누려온 특권을 약화시키고 일부 면에서는 부유한 국가와 빈곤한 국가 사이의 격차를 줄일 수도 있다. 소규모 국가조차도 글로벌 금융 시스템에 더 쉽게 접근함으로써 지급 시스템의 마찰을 줄이고 이익을 얻을 수 있다.
스테이블코인은 실제로 특히 국제 송금 분야에서 지급 비용을 낮추고 마찰을 감소시켰다. 해외 이민자들은 과거보다 훨씬 간편하고 경제적인 방법으로 고향에 송금할 수 있게 되었으며, 수출입업체는 며칠간 기다릴 필요 없이 외국 거래 상대방과 즉각적으로 결제를 완료할 수 있다.
그러나 결제 이외의 분야에서 DeFi는 복잡한 금융 공학의 무대가 되어 투기를 제외하면 가치가 의심스러운 많은 복잡한 상품들을 만들어냈다. DeFi 활동은 빈곤 가정의 삶을 거의 개선시키지 못했으며, 오히려 높은 수익률에 유혹되어 위험을 간과한 경험 부족한 개인 투자자들에게 해를 끼쳤을 가능성이 있다.
규제 변화
최근 미국이 다양한 기업이 자체 스테이블코인을 발행할 수 있도록 허용하는 법안을 내놓았는데, 이것이 경쟁을 촉진하고 평판이 좋지 않은 발행 기관들을 억제할 수 있을까? 2019년 메타(Meta)는 자체 스테이블코인 리브라(Libra, 이후 다임(Diem)으로 변경) 발행을 시도했으나, 금융 규제 당국의 강한 반발로 결국 프로젝트가 중단되었다. 규제 기관들은 이러한 스테이블코인이 중앙은행 통화의 효력을 약화시킬 수 있다고 우려했다.
워싱턴의 규제 환경 변화와 암호화폐에 우호적인 새 정부의 출범과 함께, 민간 스테이블코인 발행 업체들의 문이 열리고 있다. 아마존과 메타 같은 미국의 대기업이 발행하는 스테이블코인은 강력한 재무 상태를 바탕으로 다른 발행 기관들을 몰아낼 가능성이 크다. 스테이블코인 발행은 이러한 기업들의 힘을 강화시켜 시장 집중도를 높이고, 오히려 경쟁을 약화시킬 수 있다.
대형 상업은행들도 운영 효율성을 높이고 사업 범위를 확대하기 위해 일부 새로운 기술을 도입하고 있다. 예를 들어 은행 예금을 디지털 토큰으로 전환하면 블록체인 상에서 거래할 수 있게 된다. 앞으로 언젠가 대형 은행들이 자체 스테이블코인을 발행할 가능성도 충분히 예상된다. 이러한 모든 움직임은 소형 은행(예: 지역 및 지역사회 기반 대출 기관)의 입지를 약화시키고 대형 은행의 권력을 강화할 것이다.
국제적 주도권
스테이블코인은 기존의 국제 통화 체계 구조를 더욱 강화할 수도 있다. 달러로 뒷받침되는 스테이블코인이 가장 높은 수요를 보이며 전 세계적으로 가장 널리 사용되고 있다. 결과적으로 이들은 간접적으로 달러의 국제 결제 시스템 내 지배적 위치를 강화하고, 잠재적 경쟁자들을 약화시킬 수 있다. 예를 들어 두 번째로 인기 있는 스테이블코인 USDC를 발행하는 서클(Circle)은 유로화 및 엔화 등 주요 통화와 연동되는 다른 스테이블코인을 발행했지만, 이들에 대한 수요는 매우 낮은 실정이다.
주요 중앙은행조차도 불안감을 느끼고 있다. 달러 기반 스테이블코인이 국제 송금에 사용될 수 있다는 우려는 유럽중앙은행(ECB)이 디지털 유로화를 발행하도록 자극했다. 유로존 내부의 지급 시스템은 여전히 분열되어 있다. 그리스 은행 계좌에서 독일 은행 계좌로 송금하는 것은 가능하지만, 유로존 내 다른 국가의 은행 계좌로 돈을 보내 다른 유로존 국가에서 지불하는 것은 여전히 번거롭다.
스테이블코인은 소규모 경제국가의 통화에 생존 위협을 가할 수 있다. 일부 개발도상국에서는 고물가와 환율 불안정으로 고통받는 현지 통화보다 아마존이나 메타 같은 유명 기업이 발행한 스테이블코인을 더 신뢰할 가능성이 있다. 신뢰할 만한 중앙은행과 잘 관리된 경제를 가진 국가에서도, 국내외 지급에 편리하고 주요 글로벌 통화와 가치가 연동된다는 이유로 스테이블코인의 유혹을 뿌리치기 어렵다.
전통적 지급 시스템의 비효율성
왜 스테이블코인은 이렇게 빠르게 큰 관심을 받게 된 것일까? 그 이유 중 하나는 높은 비용, 느린 처리 속도, 복잡한 절차 및 기타 비효율성 문제가 여전히 많은 국가의 국내외 지급 시스템을 괴롭히고 있기 때문이다. 일부 국가들은 달러 기반 스테이블코인에 의해 자국 통화가 소외되는 것을 방지하기 위해 자체 스테이블코인 발행을 고려하고 있다. 그러나 이러한 조치는 성공하기 어려울 가능성이 크다. 차라리 먼저 국내 지급 시스템 문제를 해결하고, 다른 국가들과 협력하여 국제 지급의 마찰을 제거하는 것이 더 낫다.
스테이블코인은 겉보기에 안전해 보이지만, 여러 위험을 숨기고 있다. 첫 번째는 불법 금융 활동을 조장할 수 있으며, 자금세탁과 테러자금조달 단속을 더욱 어렵게 만들 수 있다는 점이다. 두 번째는 각기 다른 사설 기업이 운영하는 독립적인 지급 시스템을 형성함으로써 지급 시스템의 전체성에 위협이 될 수 있다는 점이다.
해결책
해결책은 명백해 보인다. 효과적인 규제는 위험을 줄이고 금융 혁신을 위한 공간을 마련하며,少数 회사의 경제적 권력 집중을 억제함으로써 공정한 경쟁을 보장할 수 있다. 인터넷은 국경이 없기 때문에, 스테이블코인을 국가 차원에서 규제하는 것보다 각국이 참여하는 협력 모델이 훨씬 더 효과적일 것이다.
안타깝게도 현재 국제 협력이 부족하고 각국이 적극적으로 자기 이익을 수호하고 추진하는 상황에서는 이러한 결과를 달성하기 어렵다. 미국과 유로존 같은 주요 경제권조차도 암호화폐 규제 문제에서 각자 다른 방식을 취하고 있다. 더욱 조율된 접근 방식을 취한다 하더라도, 소규모 경제국가들은 의사결정에 참여하기 어렵다. 금융 시스템이 취약하고 규제 역량이 제한적이며 건전한 규제 체계에 큰 기대를 걸고 있는 이러한 국가들은 자신의 이익을 거의 고려하지 않은 대국이 강요하는 규칙을 받아들일 수밖에 없는 상황에 처할 수 있다.
스테이블코인의 역할은 기존 금융 시스템 전반에 걸쳐 존재하는 비효율성을 드러내고, 혁신적 기술이 이러한 문제들을 어떻게 해결할 수 있는지를 보여주는 데 있다. 그러나 동시에 스테이블코인은 권력의 더욱 심한 집중을 초래할 수도 있다. 이는 암호화폐 선구자들이 꿈꿨던 혁신과 경쟁이 넘치며 금융 권력이 더 공평하게 분배된 질서가 아니라, 더 큰 불안정성을 초래하는 새로운 금융 질서를 낳을 수 있다.
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