다음 번 상승장의 자금은 어디서 오는가?

2025.12.09

다음 번 상승장의 자금은 어디서 오는가?

시장은 규모가 더 크고 구조적으로 안정적인 자금 출처를 찾아야 한다.

2025.12.09 - 08:50:23

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

시장은 규모가 더 크고 구조적으로 안정적인 자금 출처를 찾아야 한다.

글: Cathy

비트코인은 12만6000달러에서 현재 9만 달러로 하락하며 28.57% 폭락했다.

시장은 공포에 휩싸였고 유동성은 고갈되었으며, 디레버리징 압박으로 모두가 숨조차 쉬기 어려운 상황이다. Coinglass 데이터에 따르면, 4분기에 두드러진 강제청산 사태가 발생했고 시장 유동성이 크게 위축되었다.

하지만 동시에 일부 구조적 호재들이 모이고 있다. 미국 SEC가 곧 '혁신 면제(Innovation Exemption)' 규칙을 도입할 예정이며, 연준(Fed)의 금리 인하 사이클 진입 기대감이 점점 커지고 있고, 글로벌 기관 투자 채널도 빠르게 성숙하고 있다.

바로 이것이 현재 시장의 가장 큰 모순이다. 단기적으로는 매우 처참해 보이지만 장기적으로는 매우 밝아 보인다.

문제는, 다음 번 불장의 자금은 도대체 어디서 오는가?

소매 투자자의 자금은 부족하다

먼저 무너지고 있는 하나의 신화부터 이야기하자. 바로 디지털 자산 금고(DAT, Digital Asset Treasury) 기업이다.

DAT란 무엇인가? 간단히 말해, 상장사가 주식 및 채무 발행을 통해 코인(비트코인 또는 알트코인)을 매수한 후, 스테이킹, 대출 등 적극적인 자산 운용으로 수익을 창출하는 모델이다.

이 모델의 핵심은 '자본 플라이휠(flywheel)'이다. 회사 주가가 보유한 암호화자산 순자산가치(NAV)보다 지속적으로 높게 유지된다면, 고가에 주식을 발행하고 저가에 코인을 매입함으로써 자본을 계속 확대할 수 있다.

매력적으로 들리지만 전제 조건이 하나 있다. 주가가 지속적으로 프리미엄을 유지해야 한다는 것이다.

시장이 '위험회피' 성향으로 전환되거나, 특히 비트코인이 급락할 경우 이러한 고베타 프리미엄은 급속히 붕괴되며 오히려 디스카운트로 전환될 수 있다. 프리미엄이 사라지면 주식 발행은 주주 가치를 희석시키고, 결국 자금 조달 능력은 고갈된다.

더 중요한 것은 규모다.

2025년 9월 기준, 이미 200개 이상의 기업이 DAT 전략을 채택하여 총 1150억 달러 이상의 디지털 자산을 보유하고 있지만, 전체 암호화 시장 대비 이 수치는 5%에도 못 미친다.

즉, DAT의 매수력은 차기 불장의 버팀목이 되기엔 근본적으로 부족하다는 의미다.

더 심각한 점은 시장이 압박을 받을 때 DAT 기업들이 운영 유지를 위해 자산을 매도해야 할 가능성이 있다는 것이다. 이는 이미 약세인 시장에 추가적인 매도 압력을 가하게 된다.

시장은 더 크고 구조적으로 안정된 자금원을 찾아야 한다.

연준과 SEC의 유동성 해제

구조적 유동성 부족은 제도적 개혁을 통해서만 해결될 수 있다.

연준(Fed): 물줄기와 문

2025년 12월 1일, 연준의 양적긴축(QT) 정책이 종료된다. 이는 중요한 전환점이다.

지난 2년간 QT 정책은 전 세계 시장에서 유동성을 지속적으로 흡수해 왔는데, 그 종료는 중대한 구조적 제약이 제거되었음을 의미한다.

더 중요한 것은 금리 인하 기대감이다.

12월 9일 CME '연준 관측기(FedWatch)' 데이터에 따르면, 연준이 12월에 금리를 25bp 인하할 가능성은 87.3%다.

역사 데이터는 명확하다. 2020년 팬데믹 당시 연준의 금리 인하 및 양적완화는 비트코인을 약 7,000달러에서 연말 약 29,000달러까지 끌어올렸다. 금리 인하는 차입 비용을 낮추고 고위험 자산으로의 자본 유입을 촉진한다.

또 한 가지 주목할 인물이 있다. Kevin Hassett, 잠재적 연준 의장 후보.

그는 암호자산에 우호적이며 급격한 금리 인하를 지지한다. 하지만 더 중요한 것은 그의 이중적 전략적 가치다.

첫째는 '물줄기(water tap)' — 즉 통화정책의 완화·긴축 정도를 직접 결정하며 시장 유동성 비용에 영향을 준다.

둘째는 '문(door)' — 미국 은행 시스템이 암호화 산업에 얼마나 개방될지를 결정한다.

암호 친화적인 리더가 취임한다면 FDIC와 OCC의 디지털 자산 분야 협업을 가속화시킬 수 있으며, 이는 주권기금과 연기금의 진입을 위한 전제조건이 된다.

SEC: 규제가 위협에서 기회로 전환

SEC 위원장 Paul Atkins는 2026년 1월 '혁신 면제(Innovation Exemption)' 규칙 도입 계획을 발표했다.

이 면제는 규제 샌드박스 내에서 암호화 기업이 제품을 빠르게 출시할 수 있도록 컴플라이언스 절차를 간소화하는 것을 목표로 한다. 새로운 프레임워크는 토큰 분류 체계를 업데이트하며, '선진형 조항(sunset clause)'을 포함할 수 있는데, 이는 토큰의 탈중앙화 수준이 기준에 도달하면 증권 지위가 종료됨을 의미한다. 이는 개발자에게 명확한 법적 경계를 제공하며, 인재와 자본의 미국 회귀를 촉진한다.

더 중요한 것은 규제 태도의 변화다.

SEC는 2026년 검토 우선순위에서 암호화폐를 독립된 우선 리스트에서 삭제하고, 데이터 보호 및 개인정보 보호를 강조하기 시작했다.

이는 SEC가 디지털 자산을 '신생 위협'으로 보기보다는 주류 규제 주제에 통합하려는 방향으로 전환하고 있음을 나타낸다. 이러한 '리스크 제거(de-risking)'는 기관의 컴플라이언스 장벽을 해소하며, 기업 이사회 및 자산운용기관이 디지털 자산을 더 쉽게 수용할 수 있게 한다.

진짜로 가능한 거액 자금의 출처

DAT의 자금이 부족하다면, 진짜 거액 자금은 어디에 있는가? 답은 아마도 세 개의 새로 깔리는 파이프라인에 있다.

파이프라인 1: 기관의 탐색적 진입

ETF는 글로벌 자산운용기관이 암호화 분야에 자금을 배분하는 최우선 방식이 되었다.

미국이 2024년 1월 현물 비트코인 ETF를 승인한 후, 홍콩도 현물 비트코인 및 이더리움 ETF를 승인했다. 이러한 글로벌 규제 일치는 ETF를 국제 자본이 신속히 배치할 수 있는 표준화된 채널로 만들었다.

하지만 ETF는 시작일 뿐이며, 더 중요한 것은 보관(custody) 및 결제 인프라의 성숙이다. 기관 투자자들의 관심사는 이미 '투자가 가능한가?'에서 '어떻게 안전하고 효율적으로 투자할 것인가?'로 옮겨갔다.

뉴욕멜론은행 등 글로벌 보관기관들은 이미 디지털 자산 보관 서비스를 제공하고 있다. Anchorage Digital 등의 플랫폼은 미들웨어(BridgePort 등)를 통합하여 기관급 결제 인프라를 제공한다. 이러한 협업을 통해 기관은 선입금(pre-funding) 없이도 자산을 배분할 수 있어 자본 활용 효율이 크게 향상된다.

가장 큰 잠재력을 지닌 것은 연기금과 주권부유기금이다.

억만장자 투자자 Bill Miller는 앞으로 3~5년 내 금융 자문사들이 포트폴리오에 비트코인 1~3%를 배분할 것을 권장할 것이라고 예상했다. 비율은 작아 보이지만, 전 세계 수조 달러의 기관 자산 기준으로 1~3% 배분은 수조 달러의 유입을 의미한다.

인디애나주는 연기금의 암호화 ETF 투자를 허용하는 법안을 제출했다. 아랍에미리트의 주권 투자자는 3iQ와 협력해 헤지펀드를 설립하며 1억 달러를 유치했으며, 목표 연 수익률은 12~15%다. 이러한 제도화된 프로세스는 기관 자금 유입이 예측 가능하고 장기적인 구조를 갖추도록 하며, DAT 모델과는 본질적으로 다르다.

파이프라인 2: RWA, 만억 달러의 교량

RWA(현실 세계 자산) 토큰화는 다음 번 유동성의 가장 중요한 동력이 될 수 있다.

RWA란 무엇인가? 채권, 부동산, 예술품 등 전통 자산을 블록체인 상의 디지털 토큰으로 전환하는 것이다.

2025년 9월 기준, 전 세계 RWA 시가총액은 약 309.1억 달러다. Tren Finance 보고서에 따르면 2030년까지 토큰화된 RWA 시장은 50배 이상 성장할 것이며, 대부분의 기업은 시장 규모가 4~30조 달러에 이를 것으로 예상한다.

이 규모는 기존의 어떤 암호화 원생 자본 풀보다 훨씬 크다.

왜 RWA가 중요한가? 그것은 전통 금융과 DeFi 사이의 언어 장벽을 해결하기 때문이다. 토큰화된 채권이나 국채는 양쪽이 '같은 언어를 사용하도록' 만들어 준다. RWA는 DeFi에 안정적이며 수익이 뒷받침된 자산을 제공해 변동성을 낮추고, 기관 투자자들에게 암호화 원생이 아닌 수익원을 제공한다.

MakerDAO와 Ondo Finance 등의 프로토콜은 미국 국채를 체인 상에 담보로 가져옴으로써 기관 자본의 자석이 되었다. RWA 통합 덕분에 MakerDAO는 TVL이 가장 큰 DeFi 프로토콜 중 하나가 되었으며, 수십억 달러의 미국 국채가 DAI를 뒷받침하고 있다. 이는 규제를 준수하고 전통 자산으로 뒷받침된 수익 상품이 등장하면 전통 금융도 적극적으로 자본을 배치한다는 것을 보여준다.

파이프라인 3: 인프라 업그레이드

자금 출처가 기관 배분이든 RWA이든, 효율적이고 저비용의 거래 및 결제 인프라는 대규모 채택의 필수 조건이다.

레이어2(Layer 2)는 이더리움 메인넷 외부에서 거래를 처리함으로써 가스 비용을 크게 줄이고 확인 시간을 단축시킨다. dYdX 등의 플랫폼은 L2를 통해 빠른 주문 생성 및 취소 기능을 제공하는데, 이는 L1에서는 불가능하다. 이러한 확장성은 고빈도 기관 자본 흐름을 처리하는 데 매우 중요하다.

스테이블코인 또한 핵심이다.

TRM Labs 보고서에 따르면, 2025년 8월 기준 스테이블코인의 체인 상 거래량은 4조 달러를 넘었으며, 전년 대비 83% 증가했고 전체 체인 상 거래량의 30%를 차지한다. 상반기 기준 스테이블코인 시가총액은 1660억 달러에 달하며, 이제는 국경 간 결제의 중심축이 되었다. rise 보고서에 따르면 동남아시아 B2B 국경 간 결제의 43% 이상이 스테이블코인을 사용한다.

홍콩 금융당국(HKMA) 등 규제기관이 스테이블코인 발행사에 100% 준비금을 요구하면서, 스테이블코인은 규정 준수되고 높은 유동성을 가진 체인 상 현금 수단으로서의 지위가 공고해졌으며, 기관이 효율적으로 자금 이체 및 청산을 수행할 수 있도록 보장한다.

자금은 어떻게 들어올까?

이 세 개의 파이프라인이 실제로 열린다면 자금은 어떻게 들어올까? 시장의 단기 조정은 디레버리징의 필요성을 반영하지만, 구조적 지표들은 암호화 시장이 새로운 대규모 자금 유입의 문턱에 서 있음을 시사한다.

단기 (2025년 말 - 2026년 1분기): 정책에 따른 반등 가능성

연준이 QT를 종료하고 금리를 인하하며, SEC의 '혁신 면제'가 1월에 시행된다면 시장은 정책 주도 반등을 맞을 수 있다. 이 단계는 주로 심리적 요인에 의해 움직이며, 명확한 규제 신호는 리스크 자본의 회귀를 유도한다. 그러나 이 자금은 투기 성향이 강하고 변동성이 크며, 지속 가능성에는 의문이 있다.

중기 (2026-2027): 기관 자금의 점진적 진입

글로벌 ETF와 보관 인프라가 성숙함에 따라 유동성은 주로 규제를 받는 기관 자금풀로부터 유입될 가능성이 크다. 연기금과 주권기금의 소량 전략적 배분이 실현되면, 이러한 자본은 높은 인내심과 낮은 레버리지를 특징으로 하여 시장에 안정적인 기반을 제공하며, 소매 투자자처럼 추세 매매를 반복하지 않는다.

장기 (2027-2030): RWA에 의한 구조적 변화

지속적인 대규모 유동성은 RWA 토큰화에 의해 뒷받침될 가능성이 높다. RWA는 전통 자산의 가치, 안정성, 수익 흐름을 블록체인으로 가져와 DeFi의 TVL을 조 단위로 끌어올릴 수 있다. RWA는 암호화 생태계를 글로벌 재무제표와 직접 연결시켜 주기 때문에 주기적 투기가 아닌 장기적 구조적 성장을 보장할 수 있다. 만약 이 경로가 실현된다면 암호화 시장은 진정으로 주류로 진입하게 될 것이다.