위안화의 강력한 반격으로 스테이블코인이 '위험 자산'이 되다
글: Liam, TechFlow
지난 6개월 동안 위안화는 조용히 한 번의 "반전"을 이뤄냈다.
해외시장 위안화(CNH)는 4월 최고치인 7.4를 넘어 7.06까지 상승하며 1년 만에 최고치를 기록했다. 전 세계 통화가 전반적으로 요동치는 와중에 위안화는 아시아 시장에서 가장 강세를 보인 통화 중 하나가 되었다.
기뻐하는 사람도 있지만 걱정하는 사람도 있다. 과거 위안화 가치가 7.3 아래로 떨어질 것이라 굳게 믿었던 숏 포지션 투자자들은 청산을 강요받았으며, 장기적으로 달러 또는 스테이블코인 USDT(그림자 달러)를 보유한 투자자들도 (위안화 기준으로) 수동적인 "손실"을 입게 되었다.
왜 하필 지금 이 시점에 위안화 가치가 강세를 보이고 있는가? 지속 가능할까?
시장이 매수한 결과다
과거 위안화 가치 상승을 논할 때 사람들은 보통 "중앙은행이 개입했다"고 표현했지만, 이번 위안화 강세는 과거처럼 정책 주도라기보다 시장의 자연스러운 선택 결과다.
왜 그렇게 말할까?
데이터상으로 보면 종가 변동이 위안화 기준환율 조정의 주된 원인이다.
간단히 설명하자면, 매일 두 가지 중요한 위안화 환율 가격이 존재한다:
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종가: 시장에서 실제 매수와 매도 거래로 형성된 최종 가격
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기준환율: 다음날 오전 중앙은행이 발표하는 "참조 가격"으로 당일 거래를 유도
이번 위안화 강세가 정책적으로 강제로 버틴 것이라면, 기준환율이 미리 크게 상향 조정되고도 종가가 여전히 약세를 보여야 한다. 이는 시장이 이를 받아들이지 않는다는 의미다.
하지만 이번에는 정반대다. 종가가 먼저 상승했고, 기준환율은 상승한 종가를 따라 "순응하여 상향 조정"된 것이다. 이는 시장 자금이 실제로 위안화를 매수하고 있다는 증거다.
위안화 강세를 이끈 첫 번째 요인은 외부적 요인으로, 계속해서 하락하는 달러로 인한 위안화의 피동적 강세다.
올해 들어 달러 인덱스는 누적 **10%** 가량 하락했다.
한편으로 미국의 고용 및 소매 데이터가 계속 약세를 보였고, 다른 한편으로 달러 금리 인하 기대감이 강화되며 차익거래 자금이 일제히 청산되는 현상이 발생했다.
달러의 "피동적 약세"로 전 세계 신흥시장 통화들이 반등했으며, 그중에서도 위안화의 움직임이 가장 두드러졌다.
연준의 금리 인하가 더욱 진행될수록 위안화는 추가 상승 여력이 있다.
지금까지 언급한 것은 위안화의 "피동적 강세"라면, A주 시장의 변화는 "능동적 강세"라는 두 번째 논리를 제공한다.
올해 8월 이후 A주는 눈에 띄게 강세를 보이며 상하이종합지수는 4000포인트를 돌파, 최근 10년 만에 최고치를 기록했다. 특히 반도체와 CPO를 대표로 하는 기술주들이 급등하며 놀랄 만한 상승세를 나타냈다.
중국 자산의 매력도가 눈에 띄게 상승했고, 외국인들의 리스크 선호도가 회복되고 있다. 중국 자산이 글로벌 자금을 더 많이 끌어당길수록 위안화도 자연스럽게 강세를 보이기 쉬워진다.
달러 약세와 위안화 강세 속에서 외환 결제 및 헤지 수요 회복도 위안화 수요를 끌어올린다.
올해 들어 무역 시장에서 위안화의 실제 수요가 급속히 증가하고 있다.
무역 순결제율은 연초 23.9%에서 7월 54.8%까지 상승했고, 헤지율(선물 외환 계약액/외화 수입)도 10%까지 올라 1년 만에 최고치를 기록했다.
이는 무엇을 의미하는가? 기업들이 달러를 위안화로 교환하려 하고, 미래의 위안화 환율을 고정하려는 의지가 강하다는 것이며, 향후 위안화 강세 전망을 내비친다.
요약하면 이번 위안화 강세는 "삼중의 힘"이 작용한 결과다:
달러가 하락 국면에 진입하면서 위안화가 피동적으로 상승했다.
중국 자산이 "가치 평가 회복 국면"에 진입하면서 위안화는 "능동적 강세"를 이어갔다.
실물 경제 측면에서 기업의 외환 결제 수요가 강했다.
이 세 가지 힘이 서로 강화하며 위안화 강세의 선순환 구조를 형성했다.
A주에 호재
단기적으로 위안화 강세는 수출에 부담을 줄 수 있으나, 장기적으로 주식시장에 긍정적이다.
지난 몇 년간 위안화 약세 기대감은 해외 자금 유입을 억누르는 "묵시적 비용"이었다.
이제 이러한 비용이 사라지고 있다. 특히 달러 금리 인하 기조 하에서 많은 자금이 전 세계로 흘러가 더 나은 투자 기회를 찾고 있다.
최근 국가외환관리국이 발표한 데이터에 따르면, 2025년 상반기 외국인의 국내 주식 및 펀드 순매수 규모는 101억 달러로, 지난 2년간의 순매도 추세를 반전시켰다.
특히 배당형 국영기업, 통신·전력·공공사업, AI+반도체 분야의 세부 리딩 기업 등 대형 자산군이 가장 먼저 혜택을 받을 것이다.
골드만삭스의 보고서에 따르면 중국 주식은 통화 강세 시 일반적으로 좋은 실적을 내며, 주식 수익률과 위안화 환율(양방향 및 바스켓 기준) 간에 정(+)의 상관관계와 베타 계수가 존재한다.
구체적으로 2012년 이후 평균 외환/주식 상관관계 및 베타 계수는 각각 35%, 1.9로, 위안화 강세 시 주식시장이 66%의 시간 동안 상승했다는 것을 의미한다.
위안화 강세는 회계, 기본적 요인, 리스크 프리미엄, 포트폴리오 자금 흐름 경로를 통해 중국 주식에 긍정적 영향을 미칠 수 있다.골드만삭스는 다른 조건이 동일할 경우 위안화가 달러 대비 1% 강세를 보일 때 중국 주식시장이 3% 상승할 수 있으며, 이는환차익도 포함된 수치라고 추정한다.
U 보유는 리스크 있다
USDT는 오랫동안 중국 소매 투자자들이 블록체인 세계와 상호작용하는 '표준 통화'이자 장기간 존재해온 그림자 달러였으나, 이번 위안화 강세와 정책 방향 변화로 인해 스테이블코인 보유에도 리스크가 발생하고 있다.
장기적인 위안화 강세는 장기적으로 USDT를 보유하는 것이 곧 달러 약세 손실을 감수하는 것을 의미한다.
또한 최근 중앙은행 등 13개 부처가 공동으로 가상자산 거래 및 투기 단속에 나서며, 공식적으로 스테이블코인을 가상자산 감독 범주에 포함시키고 금융 및 외환 리스크 모니터링 대상에 포함시켰다. 가상자산을 통한 외환 거래가 향후 집중 단속 대상이 될 것이며, 즉 USDT가 '외환 관리 체계'에 포함되었다는 의미다.
이로 인해 OTC에서 USDT를 위안화로 교환하는 비용과 리스크가 상승하고, USDT의 '위안화 유동성'이 하락함에 따라 최근 USDT/위안화 환율은 이미 7 아래로 떨어졌다.
암호화폐 약세장 속에서 투자자들은 고변동성 암호화자산에 직접 노출되지 않기를 원하지만, 동시에 USDT의 규제 리스크와 환율 리스크도 회피하고자 하며, 새로운 영역으로 전환하고 있다. 즉 스테이블코인으로 비(非)암호화자산에 투자하는 것으로, 예를 들어 블록체인 기반 미국 주식이나 블록체인 금 등을 들 수 있다. 이는 여전히 달러 하락 사이클에 대한 헷지를 가능하게 하며 더욱 편리하다.
많은 투자자들이 '스테이블코인 저축'에서 '블록체인 달러 자산 저축'으로 전환을 강요받고 있다.
이 같은 변화는 암호화폐 시장에 깊은 영향을 미칠 것이다.
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