카피 ETF 폭발, 반년 만에 비트코인 10년 분을 달성: 암호화 시장에 구조적 대변혁이 일어나고 있다
글: Clow
비트코인 ETF는 승인되기까지 거의 10년이 걸렸지만, 알트코인은 고작 6개월만에 성사됐다.
2025년 11월, 월스트리트에서 믿기 어려운 일이 벌어졌다. 솔라나(Solana), XRP, 도지코인(Dogecoin)—주류 금융권이 과거 "투기용 장난감"이라 평가절하했던 이들 알트코인이, 불과 수주 만에 뉴욕증권거래소(NYSE)와 나스닥에 집단적으로 상장되며 규제를 받는 ETF 상품으로 탈바꿈한 것이다.
더 기묘한 점은, 이러한 ETF들이 SEC의 일일이 엄격한 심사를 거친 것이 아니라, 새로운 '범용 상장 기준'과 잘 알려지지 않은 '8(a) 조항'이라는 신속 통로를 활용해, 사실상 규제 당국의 '묵시적 동의' 하에 자동으로 효력을 발생했다는 점이다.
게임의 룰이 완전히 바뀌고 있다.
01 규제 당국의 '전략적 철수'
오랫동안 SEC는 암호화폐 ETF에 대해 한마디로 요약하면 "미룰 수 있으면 미루기"였다.
새로운 암호화폐 ETF 신청마다 거래소는 규정 변경 신청을 제출해야 했으며, SEC는 최대 240일간의 검토 기간을 보유하고 있었고, 종종 막판에 "시장 조작 위험"을 이유로 거부했다. 이러한 '집행 중심 규제'로 인해 무수한 신청서가 물거품이 되었다.
하지만 2025년 9월 17일, 모든 것이 갑작스럽게 변했다.
SEC는 세 대형 거래소가 제안한 '범용 상장 기준' 개정안을 승인했는데, 겉보기에 기술적인 조정처럼 보였지만 실제로는 알트코인 ETF에게 문을 열어주는 결정적인 조치였다. 특정 요건을 충족하는 암호자산은 개별 승인 없이도 바로 상장될 수 있게 된 것이다.
핵심 요건은 간단하다:
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첫째, 해당 자산이 CFTC의 감독을 받는 선물 시장에서 최소 6개월 이상 거래 실적이 있어야 하고, 거래소가 그 시장과 모니터링 협약을 맺어야 한다.
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둘째, 이미 해당 자산을 최소 40% 이상 보유한 ETF 사례가 존재해야 한다.
이 중 하나만 충족해도 알트코인 ETF는 '신속 통로'를 이용할 수 있다. 솔라나, XRP, 도지코인은 모두 이 기준을 충족했다.
더 극단적인 것은 발행사들이 또 다른 '가속기'인 8(a) 조항을 찾아냈다는 점이다.
기존 ETF 신청서에는 '지연 수정 조항'이 포함되어 SEC가 무기한 검토할 수 있도록 했다. 그러나 2025년 4분기부터 Bitwise, Franklin Templeton 등 발행사들은 신청서에서 이를 삭제하기 시작했다.
1933년 증권법 8(a) 조항에 따르면, 등록 신청서에 지연 시행 언급이 없다면, 제출 후 20일이 지나면 자동으로 효력이 발생하며, SEC가 정식 중지 명령을 내리지 않는 한 막을 수 없다.
이는 마치 SEC에게 선택지를 던진 것과 같다. 20일 안에 충분한 이유를 들어 중단시키거나, 아니면 제품이 자동으로 상장되는 것을 가만히 보고 있어야 하는 것이다.
정부 셧다운으로 인한 인력 부족과 리플 소송, Grayscale 사건 등 사법 판결의 압박 속에서 SEC는 수백 건의 대기 신청을 처리할 여력이 거의 없었다. 더 중요한 것은, 2025년 1월 20일, SEC 위원장 게리 젠슬러(Gary Gensler)가 사임하며 전체 규제 기관이 '허약한 상태(lame duck)'에 빠졌다는 점이다.
발행사들은 이 천재일우의 창을 붙잡고 미친 듯이 돌진했다.
02 솔라나 ETF: 스테이킹 수익에 대한 과감한 도전
고성능 퍼블릭 블록체인이라는 기술적 우위를 지닌 솔라나는 BTC와 ETH에 이어 세 번째 ETF화된 '블루칩' 자산이 되었다.
2025년 11월 기준, Bitwise의 BSOL, Grayscale의 GSOL, VanEck의 VSOL 등을 포함해 총 6개의 솔라나 ETF가 상장되었다. 이 중 Bitwise의 BSOL이 가장 공격적인데, SOL 가격 노출뿐 아니라 스테이킹 메커니즘을 통해 투자자에게 체인상 수익을 분배하려는 시도를 하고 있다.
이는 매우 과감한 시도다. SEC는 오랫동안 스테이킹 서비스를 증권 발행으로 간주해 왔지만, Bitwise는 S-1 서류에서 명확히 'Staking ETF'라고 표기하며, 스테이킹 수익을 합법적으로 분배할 수 있는 구조를 설계하려 했다. 성공한다면 솔라나 ETF는 단순히 가격 상승을 포착하는 것을 넘어, 비트코인 ETF처럼 수익 없는 상품이 아닌 '배당금'과 유사한 현금흐름을 제공하게 되며, 훨씬 더 큰 매력을 가지게 될 것이다.
또 다른 논란은 솔라나가 CME에 선물 계약이 없다는 점이다. SEC의 과거 논리라면 이는 거부 사유가 되었겠지만, 규제 당국은 결국 이를 승인했는데, 이는 Coinbase 등 규제받는 거래소의 장기 거래 이력이 효과적인 가격 형성을 가능케 한다고 인정한 것으로 볼 수 있다.
시장 반응도 뛰어났다.
SoSoValue 데이터에 따르면, 솔라나 ETF는 출시 이후 20일 연속 순유입을 기록했으며, 누적 유입액은 5.68억 달러에 달한다. 11월 비트코인과 이더리움 ETF가 대규모 순유출을 겪는 와중에도 솔라나 ETF는 오히려 자금을 끌어모았다. 11월 말 기준, 6개 솔라나 펀드의 총 운용자산(AUM)은 8.43억 달러로, SOL 시가총액의 약 1.09%를 차지한다.
이는 기관 자금이 밀집된 비트코인 거래에서 벗어나, 더 높은 베타와 성장 잠재력을 지닌 신생 자산으로 자산 재편을 진행하고 있음을 의미한다.
03 XRP ETF: 규제 합의 후의 가치 재평가
XRP의 ETF화 여정은 오랫동안 리플 랩스(Ripple Labs)와 SEC의 법적 분쟁에 가로막혀 있었다. 2025년 8월 양측이 합의하면서 XRP 머리 위의 다크세스의 검이 드디어 사라졌고, ETF 신청이 폭발적으로 증가했다.
11월 현재, 5개의 XRP ETF가 상장되었거나 상장을 앞두고 있다:
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Bitwise의 XRP ETF는 11월 20일 상장되었으며, 거래 코드로 직접 'XRP'를 사용했는데, 이 과감한 마케팅 전략은 논란을 낳았다—일각에서는 일반 투자자가 검색 시 바로 연결될 수 있어 천재적인 아이디어라고 평가했지만, 다른 이들은 기초자산과 파생펀드를 혼동시킨다고 비판했다.
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Canary의 XRPC는 11월 13일 가장 먼저 상장되어 첫날 기록적인 2.43억 달러의 유입을 기록했다.
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Grayscale의 GXRP는 11월 24일 상장되었으며, 신탁 형태에서 전환돼 할인/프리미엄 문제를 해소했다.
초기 자금 유입은 강력했지만, XRP 가격은 ETF 상장 후 단기적으로 하방 압력을 받았다. Bitwise ETF 상장 후 며칠 사이 XRP 가격은 약 7.6% 하락했으며, 일시적으로 18% 이상 떨어지기도 했다.
이는 전형적인 '기대에 산다, 사실에 팔린다(buy the rumor, sell the fact)' 현상이다. 투기 자금이 ETF 승인 기대가 커질 때 미리 매수했고, 소식이 발표되자 수익을 실현한 것이다. 고용지표 호조 등 거시경제 요인으로 금리 인하 기대감이 약화되며 위험자산 전반의 약세도 영향을 미쳤다.
그러나 장기적으로 보면, ETF는 XRP에 지속적인 패시브 매수 수요를 유입했다. 데이터에 따르면, XRP ETF는 출시 이후 누적 순유입이 5.87억 달러를 초과했다. 투기자들이 철수하는 가운데, 자산 배분형 기관 자금이 진입하며 XRP 가격의 장기적 바닥을 더욱 견고히 하고 있다.
04 도지코인 ETF: 밈에서 자산 카테고리로
도지코인의 ETF화는 중요한 전환점을 의미한다. 월스트리트가 커뮤니티 합의와 네트워크 효과를 기반으로 한 '밈코인'을 합법적인 투자 대상으로 받아들이기 시작한 것이다.
현재 도지코인 관련 상품은 세 가지가 있다:
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Grayscale의 GDOG는 11월 24일 상장;
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Bitwise의 BWOW는 8(a) 신청서를 제출하여 자동 효력 발생을 기다리는 중;
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21Shares의 TXXD는 고위험 선호 투자자를 위한 2배 레버리지 상품이다.
시장 반응은 다소 냉담했다. GDOG의 첫날 거래량은 141만 달러에 불과했으며, 순유입도 기록되지 않았다. 이는 도지코인 투자자층이 매우 높은 소매 중심 특성 때문일 수 있다—관리 수수료를 내며 ETF를 선택하기보다는, 거래소에서 직접 토큰을 보유하려는 경향이 강하기 때문이다.
하지만 시장은 Bitwise의 BWOW가 낮은 수수료와 강력한 마케팅 능력을 바탕으로 이 부문의 기관 수요를 활성화할 수 있을 것으로 기대하고 있다.
05 다음 물결: 라이트코인, HBAR, BNB
삼대 인기 알트코인 외에도, 라이트코인(Litecoin), 헤데라(Hedera, HBAR), BNB도 ETF화를 적극적으로 추진하고 있다.
라이트코인은 비트코인 코드에서 포크된 것으로, 규제적 속성상 BTC와 가장 유사하며 상품으로 간주된다. Canary Capital은 2024년 10월 신청서를 제출했으며, 2025년 10월 27일에는 8-A 양식(거래소 등록의 마지막 단계)을 제출함으로써 LTC ETF의 상장이 눈앞에 다가왔음을 시사했다.
HBAR ETF 신청은 Canary가 주도하고 있으며, Grayscale도 뒤따르고 있다. 핵심 돌파구는 2025년 2월 코인데스크 파생상품(Coinbase Derivatives)이 CFTC 감독 하에 HBAR 선물 계약을 출시하면서 마련됐다. 이는 HBAR가 '범용 상장 기준'을 충족하기 위한 필수적인 규제 시장 기반을 제공한 것이다. 나스닥은 이미 Grayscale을 위해 19b-4 문서를 제출해, HBAR가 다음 승인 자산이 될 가능성이 매우 높음을 예고하고 있다.
BNB는 가장 도전적인 시도다. VanEck는 VBNB의 S-1 신청서를 제출했으나, BNB가 바이낸스 거래소와 긴밀한 연관이 있고, 바이낸스가 미국 규제 당국과 복잡한 갈등을 겪은 전력이 있기 때문에, BNB ETF는 SEC 새 지도부의 규제 수위를 시험하는 궁극의 테스트 케이스로 여겨진다.
06 '암호화 승수' 효과: 유동성의 양날검
알트코인 ETF의 상장은 단순히 투자 코드를 추가하는 것을 넘어, 구조적 자금 흐름을 통해 전체 시장을 변화시키고 있다.
국제결제은행(BIS) 연구는 '암호화 승수(Crypto Multiplier)' 개념을 제시했다. 암호자산의 시가총액은 자금 유입에 비선형적으로 반응한다는 것이다. 비트코인보다 유동성이 훨씬 낮은 알트코인들에게 ETF를 통한 기관 자금 유입은 엄청난 가격 충격을 줄 수 있다는 의미다.
Kaiko 데이터에 따르면, 최근 비트코인의 1% 시장 깊이(market depth)는 약 5.35억 달러지만, 대부분의 알트코인은 그 수십 분의 일 수준에 불과하다. 즉, 동일 규모의 자금 유입(예: Bitwise XRP ETF 첫날 1.05억 달러)이 이론상 XRP 가격에 비트코인보다 훨씬 큰 상승 압력을 가할 수 있음을 의미한다.
현재의 '사실에 팔기(sell the fact)' 현상이 이 효과를 가리고 있다. ETF申购 초기에는 마켓메이커가 현물을 매수해야 하지만, 시장 심리가 전반적으로 약세일 경우, 이들은 선물 시장에서 헷징하거나 OTC 시장에서 재고를 소화하며 단기적으로 현물 가격 상승을 억제할 수 있다.
그러나 ETF 자산 규모가 축적됨에 따라 이러한 패시브 매수가 점차 거래소 유동성을 말려 올리며, 향후 가격 변동을 더욱 격렬하게 만들고 상승 추세를 강화할 것이다.
07 시장 분층: 새로운 평가 체계
ETF 출시는 암호화 시장의 유동성 분층을 가속화하고 있다:
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1군 (ETF 자산): BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE. 이들 자산은 합법적인 법정통화 입구를 확보했으며, 등록 투자자문사(RIA)와 연금기금이 자유롭게 배분할 수 있다. 이들은 '합법성 프리미엄'과 낮은 유동성 리스크를 누릴 것이다.
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2군 (비ETF 자산): 기타 레이어1 및 DeFi 토큰. ETF 통로 부재로 인해 이들 자산은 계속 소매 자금과 체인상 유동성에 의존할 수밖에 없으며, 주류 자산과의 상관관계가 낮아지고 주변화될 위험에 직면한다.
이러한 분화는 기존의 투기 중심 평가 논리를 뒤엎고, 합법 통로와 기관 배분을 기반으로 한 다극적 평가 체계로 암호화 시장 전반의 가치 판단 기준을 재편할 것이다.
08 요약
2025년 말의 알트코인 ETF 물결은 암호자산이 '주변부 투기'에서 '주류 자산 배분'으로 나아가는 결정적 한걸음임을 상징한다.
'범용 상장 기준'과 '8(a) 조항'을 교묘히 활용한 발행사들은 SEC의 방어선을 뚫고, 과거 논란의 대상이었던 솔라나, XRP, 도지코인 등을 규제받는 거래소에 성공적으로 진입시켰다.
이는 단지 이들 자산에 합법적 자금 유입 경로를 제공하는 것을 넘어, 법적 차원에서 이들의 '비증권성'을 사실상 확인하는 의미도 갖는다.
단기적으로는 이익 실현 압력을 받을 수 있으나, 기관 투자자들이 향후 모델에 이들 자산을 1~5% 비중으로 배정하기 시작하면, 구조적 자금 유입이 이러한 '디지털 상품'의 평가를 필연적으로 끌어올릴 것이다.
앞으로 6~12개월 동안 아발란체(Avalanche), 체인링크(Chainlink) 등 더 많은 자산들이 동일한 경로를 따라가려 할 것이다.
다극화된 암호화 시장에서 ETF는 '핵심 자산'과 '주변 자산'을 가르는 가장 중요한 분기점이 될 것이다.
투자자에게 있어 이 변화는 단지 투자 기회를 제공하는 것을 넘어서, 시장 구조의 완전한 재편을 의미한다. 한때 투기와 스토리에 의해 움직이던 시장이, 이제 합법 통로와 기관 배분을 앵커로 삼는 새로운 질서로 진화하고 있는 것이다.
이 과정은 이미 돌이킬 수 없게 됐다.
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