암호화 시장의 3중 압박: ETF 자금 유출, 레버리지 리셋 및 유동성 침체
글: Tanay Ved
번역: Luffy, Foresight News
TL;DR
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ETF 및 DAT 등 주요 자금 유입 경로에서 최근 수요가 약세를 보이며, 10월의 디레버리징 과정과 거시적 리스크 회피 기조가 암호화자산 시장에 지속적인 부담을 주고 있다.
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선물 및 DeFi 대출 시장은 이미 전면적인 레버리지 재조정이 완료되었으며, 포지션 구조가 정화되어 시스템적 위험이 낮아졌다.
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메인코인과 알트코인의 스팟 유동성은 아직 회복되지 않아 시장이 여전히 취약한 상태이며, 극단적인 가격 변동이 발생하기 쉽다.
Uptober 초반 비트코인이 사상 최고치까지 급등했지만 낙관론은 금세 반전되었으며, '10.11' 급락은 시장 신뢰를 크게 훼손했다(참고: Uptober는 암호화폐 시장이 매년 10월에 상승하는 경향을 의미함). 이후 비트코인 가격은 약 4만 달러 하락(33% 이상 하락)했으며, 알트코인은 더 큰 타격을 입었고 전체 암호화폐 시장 시가총액은 약 3조 달러 수준으로 후퇴했다. 2025년 한 해 동안 여러 긍정적인 기본적 요인이 있었음에도 불구하고, 가격 움직임과 시장 심리는 현저하게 벌어졌다.
현재 암호화자산은 다중 외부 요인과 내재적 요인이 맞물린 지점에 서 있다. 거시적으로 보면, 12월 금리 인하 기대감의 불확실성과 최근 기술주 부진이 시장의 리스크 회피 성향을 더욱 부추기고 있다. 암호화시장 내부적으로는 안정적인 자금 유입 통로였던 ETF와 암호자산 국고(DAT)에서 자금 유출이 발생하고 있으며, 동시에 '10.11' 청산 사태는 역사상 가장 격렬한 디레버리징 사건 중 하나로 이어졌고 그 잔여 영향이 계속되고 있어 시장 유동성이 여전히 침체된 상태다.
본문에서는 최근 암호자산 시장이 약세를 보이는 핵심 동인들을 심층 분석하며, ETF 자금 흐름, 영구 선물 및 DeFi 시장의 레버리지 상황, 그리고 호가잔량 유동성에 집중해 이러한 변화들이 현재 시장 구조에 어떤 함의를 주는지 살펴본다.
거시적 리스크 회피 모드 전환
비트코인의 움직임은 주요 자산군과 점점 더 뚜렷한 괴리를 보이고 있다. 각국 중앙은행의 사상 최대 규모 금 매수와 무역 긴장이 지속되는 가운데 올해 금은 50% 이상의 수익률을 기록하며 강세를 보이고 있는 반면, 기술주는(나스닥 지수) 4분기에 동력을 상실했으며 시장은 연준의 금리 인하 가능성과 AI 주도 상승장의 지속성을 재평가하고 있다.
이전 연구에서 밝혔듯이, 비트코인은 '위험선호형' 기술주와 '안전자산형' 금과의 관계가 주기적으로 변하며 거시환경 변화에 따라 조정된다. 이 때문에 비트코인은 시장 충격이나 촉발 사건(예: 10월 급락 및 최근 리스크 회피 심리)에 특히 민감하다.
2025년 비트코인, 금, 나스닥 지수 수익률 비교, 자료: Coin Metrics 및 Google 파이낸스
암호화폐 시장 전체의 '앵커 자산'인 비트코인의 조정은 다른 자산들로 확산되었다. 프라이버시 코인 등 일부 테마 섹터가 단기적으로 두각을 나타냈지만 대부분의 코인은 여전히 비트코인과 높은 연동성을 유지하고 있다.
ETF와 DAT의 자금 흡수 능력 약화
비트코인의 최근 부진은 2024-2025년 가격 움직임을 뒷받침했던 핵심 자금 유입 경로의 수요 감소에서 기인한다. 10월 중순 이후 ETF는 수주간 순유출을 지속하며 누적 약 49억 달러의 자금이 빠져나갔다. 이는 2025년 4월 '해방일' 관세 발표 직전 비트코인이 7.5만 달러까지 하락한 이후 최대 규모의 환매 물결이다.단기적 자금 유출에도 불구하고 체인 상 보유량은 여전히 증가 추세에 있으며, 베일렉스의 IBIT ETF 혼자서도 78만 BTC를 보유해 현재 스팟 비트코인 ETF 전체 보유량의 약 60%를 차지하고 있다.
ETF 자금 유입이 회복되면 해당 경로의 안정화 신호가 될 것이다. 과거 데이터에 따르면 위험선호 심리가 회복될 때마다 ETF 수요는 비트코인 공급을 흡수하는 핵심 역할을 해왔다.
비트코인 ETF 주간 순유입 현황, 자료: Coin Metrics
암호자산 국고(DAT) 역시 압박을 받기 시작했다. 가격 조정으로 인해 DAT 기업의 주식 가치와 암호자산 보유 규모가 축소되며 성장 플라이휠을 뒷받침하던 순자산가치(NET) 프리미엄이 압박을 받고 있다. 이는 DAT가 지분 발행 또는 채무 조달을 통해 새 자본을 확보하는 능력을 약화시키고, 결과적으로 주당 암호자산 보유량 증가를 제한한다. 소규모 신생 DAT일수록 이에 더욱 민감하며, 시장 여건 변화는 추가 매수에 적합하지 않은 비용 기준과 지분 평가를 초래할 수 있다.
현재 가장 큰 규모의 DAT인 Strategy는 평균 74,333달러의 비용 기준으로 649,870 BTC(현재 비트코인 유통량의 약 3.2%)를 보유하고 있다. 아래 차트에서 보듯, 비트코인 가격 상승과 함께 지분 평가가 강세일 때 Strategy의 매수 속도가 눈에 띄게 빨라졌으나 최근에는 매수 속도가 느려졌다. 그럼에도 불구하고 Strategy는 여전히 미실현 이익 상태이며 현재 시장가보다 낮은 비용 기준을 유지하고 있다.
만약 가격이 추가 하락하거나 지수 편입 제외 리스크에 직면하면 Strategy는 압박을 받을 수 있지만, 시장 여건 개선은 재무제표와 평가를 개선시켜 DAT의 추가 매수를 위한 유리한 환경을 다시 조성할 수 있다.
Strategy의 비트코인 매수량 및 평균 비용 기준, 자료: Strategy 및 Bitbo Treasuries
이러한 추세는 체인 상 수익 실현 상태와도 일치한다. 단기 보유자(보유 기간 < 155일)의 실현 수익률(SOPR)은 약 -23%의 손실 구간으로 하락했으며, 이 수준은 역사적으로 가격에 가장 민감한 그룹의 항복 매도 압력을 반영한다. 장기 보유자는 여전히 평균적으로 이익 상태지만, SOPR 데이터는 일부 익절 움직임이 소폭 증가했음을 보여준다. 단기 보유자의 SOPR이 1.0 이상으로 회복되면서 장기 보유자의 매도 속도가 둔화되면 시장이 점차 안정화되고 있음을 의미한다.
암호화폐 디레버리징 진행: 영구 선물, DeFi 대출 및 유동성
'10.11' 청산 사태는 선물, DeFi 및 스테이블코인 담보 레버리지를 아우르는 다층적 디레버리징 사이클을 열었으며, 그 여파가 여전히 암호화폐 시장에 지속되고 있다.
영구 선물 시장의 레버리지 청산
몇 시간 만에 영구 선물 시장은 사상 최대 규모의 강제청산을 경험했으며,수개월간 축적된 미결제약정(OI)이 30% 이상 감소했다. 알트코인과 소매 거래가 활발한 거래소(Hyperliquid, 바이낸스, 바이빗)에서 미결제약정 감소폭이 가장 컸으며, 이는 디레버리징 이전 레버리지가 집중된 영역과 일치한다. 아래 차트에서 보듯 현재 OI 규모는 여전히 붕괴 이전 900억 달러를 넘었던 고점보다 훨씬 낮으며, 이후 소폭 추가 하락하면서 시장 안정과 재조정 속에서 시스템 내부의 레버리지가 효과적으로 정리되었음을 보여준다.
동시에 자금 조달료(Funding Rate)도 약세를 보였으며 이는 롱포지션의 리스크 선호 심리가 재설정되었음을 반영한다.최근 비트코인 자금 조달료는 중립적이거나 약간 마이너스 수준에서 움직이고 있다, 이는 시장이 방향성에 대한 자신감을 아직 완전히 회복하지 못한 상태와 부합한다.
거래소별 영구계약 미결제약정 변화, 자료: Coin Metrics
DeFi 디레버리징
DeFi 대출 시장도 점진적 디레버리징을 경험했다. 9월 말 정점을 찍은 이후 Aave V3의 유효 대출 규모는 지속적으로 감소하고 있다. 리스크 선호 심리 약세와 담보자산 재평가 속에서 차입자들은 레버리지를 줄이고 부채를 상환하고 있다. 스테이블코인 기반 대출 축소가 가장 두드러지며, Ethena USDe의 디페깅 사태 영향으로USDe 관련 대출 규모가 65% 급감했고 이는 합성 달러 레버리지 전면 청산으로 이어졌다.
이더리움 관련 대출도 축소되었다. WETH 및 유동성 스테이킹 토큰(LST) 대출 규모는 약 35%-40% 감소했으며 이는 순환 대출 전략 감소와 수익률 제공 담보 전략 축소를 반영한다.
Aave V3 유효 대출량, 자료: Coin Metrics
스팟 유동성 침체
'10.11' 청산 사태 이후 스팟 시장 유동성은 지속적으로 긴축된 상태다. 주요 거래소에서 비트코인, 이더리움, 솔라나 등의 거래량 깊이(±2%)는 여전히 10월 초 대비 30%-40% 낮으며, 이는 가격 회복과 함께 유동성이 동반 회복되지 않았음을 의미한다. 호가 등록량 감소로 인해 시장은 여전히 취약하며 소액 거래만으로도 비례하지 않는 가격 변동이 발생해 변동성을 가중시키고 강제 매도 영향을 확대한다.
알트코인의 유동성 상황은 더 심각하다.메인코인을 제외한 호가잔량 깊이가 더 격렬하고 지속적인 하락을 보이며, 리스크 자산에 대한 지속적 회피 심리와 마켓메이커 활동 감소를 반영한다. 스팟 유동성의 전반적 개선은 가격 충격을 완화하고 시장을 안정화하는 데 도움이 되겠지만, 현재까지도 깊이 부족은 시스템적 압박이 완전히 해소되지 않았음을 보여주는 가장 명백한 신호 중 하나다.
거래소 호가잔량 깊이 변화, 자료: Coin Metrics
결론
암호화자산 시장은 ETF 및 DAT 수요 약세, 선물 및 DeFi 시장의 레버리지 재조정, 스팟 유동성 침체 등 다중 요인이 복합적으로 작용하며 전면적인 조정기를 겪고 있다. 이러한 움직임은 가격에 부담을 주지만 동시에 시장 구조를 더 건강하게 만들고, 레버리지 수준을 낮추며, 포지션을 중립화시키고 점차 기본적 요인 중심으로 회귀하게 하고 있다.
동시에,거시환경이 여전히 주요 저항 요인이다. AI 관련 주식의 부진, 금리 인하 기대 조정, 전반적인 리스크 회피 기조가 수요를 억누르고 있다. 만약 주요 자금 유입 경로(ETF 자금 유입, DAT 매수 확대, 스테이블코인 공급 증가)가 회복되고 스팟 유동성이 반등한다면 시장 안정과 궁극적 반전의 기반이 마련될 것이다. 그 이전까지 시장은 거시적 리스크 회피 기조와 암호화 내부 시장 구조 간의 긴장 속에서 움직일 것이다.
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