아서 헤이스: 비트코인이 '달러 유동성 불안' 속에서 완화 사이클 하에서 어떤 운명을 맞이할 것인가?
글: Arthur Hayes
번역: Saoirse, Foresight News
내가 믿는 신들은 모두 귀여운 털실 장난감으로 화현한다. 매년 1월에서 2월 사이, 홋카이도의 스키 성수기에는 나는 눈을 관리하는 여신인 '우 Cloud'(Frowny Cloud)에게 기도를 올린다. 현지만의 독특한 기후 패턴 때문에 눈이 많이 오는 좋은 계절에는 하늘에 구름이 가득 끼어 거의 햇빛을 볼 수 없다. 다행히 나는 비타민을 관장하는 신(화신은 귀여운 말驹🐴)에게도 기도를 드리며, 이 신이 나에게 비타민 D3 정제 등 필요한 영양 보충제를 제공해 준다.
나는 눈을 좋아하지만, 모든 눈이 고품질이고 안전한 것은 아니다. 내가 즐기는 자유롭고 제약 없는 스키 활주 방식은 특정한 종류의 눈을 필요로 한다. 밤사이 바람이 약하고 기온이 -5℃에서 -10℃ 사이일 때 이상적인 설질이 형성된다. 이렇게 내린 신선한 눈은 기존 눈과 잘 결합되어 두껍고 부드러운 파우더 스노우를 만들어 낸다. 낮 동안 '우 Cloud'는 특정 파장대의 햇빛을 차단하여 남향 슬로프가 직사광선을 받아 녹는 것을 막고, 눈사태 위험을 줄여준다.
때때로 '우 Cloud'는 우리 용감한 스키어들을 밤새 '버린다'. 추운 맑은 밤에는 눈층이 일시적으로 온도가 상승했다가 다시 급격히 떨어지는 과정을 겪으며 얼음 결정층을 형성하게 되고, 이는 눈층 내부에 지속적인 약층을 만들게 된다. 이러한 약층은 눈층 속에 오랫동안 잔존하며, 스키어의 체중이 전달되는 순간 에너지를 유발해 약층 붕괴를 초래하고 치명적인 눈사태를 일으킬 수 있다.
언제나 그렇듯이, '우 Cloud'가 어떤 형태의 눈을 만들어냈는지를 아는 유일한 방법은 역사를 연구하는 것이다. 스키 슬로프에서는 깊은 움덩이를 파서 시기에 따라 쌓인 눈의 종류를 분석한다. 그러나 본문은 눈사태 이론을 다루는 글이 아니며, 금융시장에서 우리는 역사적 사건과 가격 변동 간의 상호 작용을 분석함으로써 역사를 연구한다.
본문은 비트코인, 금, 주식(특히 나스닥 100 지수를 구성하는 미국 대형 기술주), 그리고 달러 유동성 간의 관계를 탐구하고자 한다.
암호화폐에는 회의적이면서도 금을 믿거나, 금융계 최상위층(몸에 명품을 두른 사람들)이며 '주식은 장기 보유용이다'라고 굳게 믿는 사람들은(나는 GPA가 충분히 높지 않아 와튼 스쿨의 시걸 교수 수업에 들어가지 못했다) 비트코인이 2025년 가장 부진한 주요 자산군이 되었다는 사실에 기뻐하고 있다. 이런 금 신봉자들은 암호화폐 애호가들을 조롱할 것이다. 만약 비트코인이 주장하듯 기존 질서에 대한 '항의 도구'라면, 어째서 금보다 더 좋지도 않은 실적을 보였느냐고 반문할 것이다.
법정화폐 주식을 옹호하는 이들도 마찬가지로 암호화폐 애호가들을 조롱할 것이다. 그들은 비트코인이 단지 나스닥 지수의 고베타(betа) 버전이라고 주장하면서도, 2025년엔 그것조차 되지 못했다고 말한다. 그렇다면 암호화폐를 포트폴리오에 포함할 이유가 어디 있겠는가?
본문은 개인적인 통찰력을 담은 일련의 차트를 제시하며, 이러한 자산 가격 연동 현상을 해석하고자 한다. 내 관점에서 비트코인의 실적은 그 자체 '특성'에 완전히 부합한다. 즉 법정화폐, 특히 달러 유동성의 감소와 함께 하락한 것이다. 2025년에는 '미국 평화체제(Pax Americana)' 아래에서 발생하는 신용 펄스(credit pulse)가 시장을 좌우하는 가장 중요한 요인이었기 때문이다.
금값이 급등한 것은 가격에 민감하지 않은 주권 국가들이 대량으로 금을 비축했기 때문이다. 미국 국채 보유의 안전성을 우려하기 때문이다. 2022년 미국은 러시아 국채를 동결시켰고, 최근 베네수엘라에 대한 조치는 각국이 달러 자산에 대해 더욱 불안을 느끼게 만들었다. 따라서 많은 나라들이 미국 국채 대신 금을 외환보유자산으로 선택하고 있다.
마지막으로 인공지능(AI) 거품과 그 혜택을 받는 관련 산업은 사라지지 않을 것이다. 실제로 트럼프 미국 대통령은 AI 관련 산업에 대한 정부 지원을 늘려야 한다. 왜냐하면 AI는 미국 국내총생산(GDP) 성장의 가장 큰 추진력이기 때문이다. 이는 달러 발행 증가율이 둔화되더라도 나스닥 지수가 계속 상승할 수 있다는 의미다. 트럼프 행정부는 실질적으로 AI 산업을 '국유화'한 것이다. 중국 자본시장을 연구한 사람은 누구나 알고 있듯이, 산업 국유화 초기에는 관련 주식이 일반적으로 우수한 실적을 보이지만 정치적 목표가 애국하지 않은 자본가들의 자기자본이익률(ROE)보다 우선되면 결국 주가 실적은 크게 후퇴하게 된다.
2025년 비트코인, 금, 주식의 가격 움직임이 내 시장 모델을 입증한다면, 다음 단계에서도 나는 달러 유동성의 변동에 집중할 것이다. 독자들에게 미리 알려두자면, 내 예측은 트럼프 정부가 신용 규모를 확대함으로써 경제를 '뜨겁게' 운영하려 할 것이라는 점이다. 번영하는 경제는 공화당이 올해 11월 선거에서 재선 가능성을 높이는 데 도움이 될 것이다. 달러 신용 규모의 확장은 세 가지 경로를 통해 이루어질 것이다: 중앙은행의 대차대조표 확대, 상업은행의 '전략산업'에 대한 대출 증가, 그리고 '화폐 찍기(money printing)'를 통한 주택담보대출 금리 인하.
이러한 역사적 분석을 종합하면, 새롭게 얻은 법정화폐 자산으로 설경에서 마음껏 스키를 타듯 무모하게 투자하고 매우 높은 리스크 노출을 유지할 수 있을까? 그 답은 독자 여러분께 맡긴다.
한 장의 차트로 모든 것을 설명하다
먼저 트럼프 2기 첫해(2025년) 동안 비트코인, 금, 나스닥 지수의 수익률을 비교하고, 이 자산들의 실적과 달러 유동성 변화 간의 관계를 살펴보자.
나중에 자세히 분석하겠지만, 먼저 하나의 가설을 제시하겠다: 만약 달러 유동성이 감소하면 이 자산들의 가격도 함께 하락해야 한다. 그러나 현실은 금과 주식 가격은 상승한 반면, 오직 비트코인만이 예상대로 — 말 그대로 '참담한' 실적을 보였다. 다음으로 달러 유동성이 감소하는 상황에서도 금과 주식이 반등한 이유를 설명하겠다.
차트 주석: 비트코인(빨강), 금(노랑), 나스닥 100 지수(녹색), 달러 유동성(자홍)
겉모습만 화려하다
내 암호화폐 투자 여정은 금에서 시작되었다. 2010~2011년 연방준비제도(Fed)가 양적완화(QE) 정책을 강화할 당시 나는 홍콩에서 실물 금화를 구입하기 시작했다[1]. 절대적 수량으로 보면 내가 가진 금화는 많지 않았지만, 당시 내 순자산에 비해선 매우 높은 비중이었다. 결국 나는 포지션 관리에서 심각한 교훈을 얻었다. 2013년 ICBIT 거래소에서 차익거래를 하기 위해 손해를 감수하고 금화를 팔고 비트코인을 매수해야 했다.
다행히 모든 일이 원만히 해결되었다. 이후에도 나는 전 세계 금고에 실물 금화와 금괴를 많이 보유하고 있으며, 주식 포트폴리오에서도 금·은 광산주가 중심을 이루고 있다. 독자들은 궁금할 수도 있다: '나카모토 사토시'를 진심으로 믿는 사람이 왜 금을 보유하느냐고?
그 이유는 우리가 세계 각국 중앙은행이 미국 국채를 매각하고 금을 매입하기 시작한 초기 단계에 있기 때문이다. 또한 각국은 무역수지 적자를 결제할 때 점점 더 금을 사용하고 있다. 미국의 무역수지 적자 데이터를 분석해도 이 같은 추세를 확인할 수 있다.
간단히 말해, 나는 각국 중앙은행이 금을 사기 때문에 금을 산다. 금은 인류 문명사에서 만 년 넘게 '진정한 화폐'로 존재해왔다. 따라서 각국 중앙은행 관리자들이 현재 달러 중심의 법정화폐 금융체제를 신뢰하지 않는다면, 그들은 비트코인을 보유자산으로 선택하지 않고, 오히려 금을 선택할 것이며, 실제로 그렇게 하고 있다. 각국 중앙은행 외환보유고에서 금의 비중이 1980년대 수준으로 회복된다면, 금값은 약 1만2천 달러까지 오를 수 있다. 당신이 이 '황당한' 예측을 의심하기 전에, 내가 데이터로 이를 직관적으로 증명해 보이겠다.
법정화폐 체제에서 전통적인 관점은 금이 '인플레이션 헷지 수단'이라는 것이며, 따라서 그 가격은 각국이 발표하는 소비자물가지수(CPI)와 대략적으로 동조해야 한다. 위 차트는 1930년대 이후 금값이 기본적으로 인플레이션 지수와 함께 움직여왔음을 보여준다. 하지만 2008년 이후, 특히 2022년 이후 금값 상승률은 인플레이션 상승률을 크게 앞질렀다. 혹시 금이 거품 상태이며, 나 같은 투자자에게 막대한 손실을 줄 수 있는가?
미국 소비자물가지수(CPI)와 금의 관계 분석 차트
만약 금이 진짜 거품 상태라면, 소매 투자자들이 몰려들었을 것이다. 금 거래의 가장 일반적인 방식은 ETF(거래소상장펀드)를 통하는 것으로, 그 중 'SPDR 골드 ETF(GLD US)'가 가장 규모가 크다[2]. 소매 투자자들이 '일확천금'을 노리고 금을 매수하면 GLD의 유통주식 수가 증가할 것이다. 시간과 금값 사이클을 가로질러 이 현상을 비교하기 위해, 우리는 GLD 유통주식 수를 실물 금 현물가격으로 나누어야 한다. 아래 차트는 이 비율이 상승하는 것이 아니라 하락하고 있음을 보여준다. 즉 진정한 금 투기 열풍은 아직 오지 않았다는 의미다.
차트 주석: GLD US 유통주식 수와 금 현물가격의 비율
일반 소매 투자자들이 금값을 밀어올리지 않았다면, 누가 이 '가격에 둔감한 매수자'인가? 답은 전 세계 각국 중앙은행이다. 지난 20년 동안 두 가지 핵심 사건이 이러한 '화폐 관리자'들로 하여금 달러가 더 이상 신뢰할 수 있는 보유통화가 아님을 깨닫게 했다.
2008년 미국 금융 거물들이 전 세계적인 디플레이션 공포를 일으켰다. 1929년 금융위기와는 달리(당시 연준은 신용 수축에 거의 개입하지 않았다), 이번에는 연준이 달러 구매력 유지 책임을 포기하고 일부 대형 금융기관을 '구제'하기 위해 '화폐 찍기'를 선택했다. 이 사건은 각국 중앙은행이 미국 국채와 금 보유 비율의 '전환점'이 되었다. 미국 국채 보유 비율은 정점을 찍었고, 금 보유 비율은 최저점에 도달했다.
2022년 바이든 미국 대통령의 한 조치가 세계를 충격에 빠뜨렸다. 러시아의 국채 보유분을 동결시킨 것이다. 러시아는 세계 최대 핵무기 보유국이자 주요 상품 수출국 중 하나라는 점을 기억해야 한다. 미국이 러시아의 재산권조차 침해한다면, 다른 군사력이 약하거나 천연자원이 풍부한 국가에 대해서도 똑같은 행동을 할 수 있다. 따라서 다른 나라들은 자산이 압류될 위험을 피하기 위해 미국 국채 보유를 늘리기를 꺼리며, 금 보유를 가속화하고 있다. 각국 중앙은행은 금을 살 때 가격에 민감하지 않다. 대통령이 한마디로 자산을 동결시킨다면 손실은 100%인데, 거래 상대방 리스크를 피하기 위해 금을 사는 비용이 얼마가 되겠는가?
외국 중앙은행 외환보유자산: 금 vs 미국 국채 장기 추세
주권 국가들이 금이라는 '고대 자산'에 대한 수요가 강한 근본적인 이유는 세계 무역수지 적자의 결제가 점점 더 금에 의존하고 있기 때문이다. 2025년 12월 미국 무역수지 적자가 기록적으로 줄어든 것은 바로 금이 다시 진정한 세계 준비통화로 회귀하고 있다는 증거다. 미국 무역수지 적자의 변화는 100% 이상이 금 수출 증가에서 비롯되었다.
「미국 상무부가 목요일 발표한 자료에 따르면, 미국의 상품 수출입 차액은 전월 대비 11% 감소해 528억 달러로 줄었다. 이 적자 규모는 2020년 6월 이후 최저 수준일 뿐 아니라 로이터 조사 경제학자들의 예상치 633억 달러보다도 낮았다. 8월부터 12월까지 미국 수출은 3% 증가해 2893억 달러에 달했는데, 이는 주로 비통화성 금 수출 증가 덕분이었다. 수입은 0.6% 증가했다.」— 출처: 파이낸셜타임스
금의 흐름은 이렇다: 미국이 금을 스위스로 수출하고, 스위스는 이를 정련해 다양한 규격의 금괴로 만들어 다른 나라로 운송한다. 아래 차트는 이 금을 주로 중국, 인도 및 기타 신흥국가들이 구매하고 있음을 보여준다. 이 국가들은 실물 상품 생산에 능하거나 상품 수출국이다. 이들이 생산한 상품은 결국 미국으로 흘러들고, 금은 세계에서 더 '생산적인' 지역으로 흘러간다. 여기서 '생산성'이란 서류 작업을 잘하거나 이메일 서명에 올바른 성별 대명사를 표기하는 능력을 의미하지 않는다. 에너지 및 기타 핵심 산업용 상품을 수출하고, 일반 국민이 철강을 생산하고 희토류를 정제하는 등의 실물 제품을 만들 수 있는 능력을 의미한다. 달러 유동성이 감소하는 상황에서도 금값이 상승한 이유는 각국이 세계 금본위제 회귀를 가속화하고 있기 때문이다.
2025년 10월 미국 금 수출 데이터
2025년 10월 스위스 금 수출 데이터
장기 자산은 유동성을 선호한다
모든 시대에는 인기 있는 테크주가 존재한다. 1920년대 미국 호황기에는 라디오 제조사 RCA가 당시의 핫한 테크주였다. 1960~70년대에는 새로운 대형 컴퓨터를 생산하는 IBM이 주목받았고, 오늘날에는 인공지능 슈퍼컴퓨팅 기업과 반도체 제조업체가 '최전성기'를 맞이하고 있다.
인간은 본능적으로 낙관적이며, 아름다운 미래를 상상하는 것을 좋아한다. 마치 지금 기술기업이 투자하는 자금이 언젠가 사회적 유토피아를 만들어낼 것처럼 말이다. 이 회사들의 주식을 보유함으로써 '미래를 장악'한 이들에게는 부가 하늘에서 떨어질 것 같다. 투자자들이 이런 '아름다운 미래'가 반드시 올 것이라고 믿게 하기 위해, 기술 기업들은 돈을 태우고 빚을 내며 투자한다. 유동성이 풍부할 때(자금 조달 비용이 낮을 때), 미래에 베팅하는 것은 쉬운 일이다. 왜냐하면 사람들이 미래에 이런 용감한 기업가들이 풍부한 현금흐름을 얻을 것이라 믿기 때문이다. 따라서 투자자들은 미래의 더 큰 현금흐름을 얻기 위해 현재 가치 없는 현금을 투자해 테크주를 사는 것을 기꺼이 하며, 이는 테크 성장주의 주가수익비율(PER)을 높인다. 따라서 유동성이 풍부한 시기에는 테크 성장주의 가격이 지수적으로 상승하는 경향이 있다.
비트코인은 '화폐 기술'이다. 그 가치는 법정화폐의 가치 하락 정도와 직접적으로 관련된다. 작업증명(PoW) 블록체인 기술의 발명은 비잔틴 장애 허용 메커니즘을 실현했으며, 이 돌파구는 매우 중요하다. 이 하나만으로도 비트코인의 가치가 0보다 크다는 것을 보장한다. 하지만 비트코인 가격이 10만 달러에 근접하기 위해서는 법정화폐의 지속적인 가치 하락이 필요하다. 2008년 글로벌 금융위기 이후 달러 공급량이 급증한 것이 바로 비트코인 가격이 '점근선적'으로 상승한 직접적인 원인이었다.
따라서 내 결론은 다음과 같다:
달러 유동성이 확대될 때, 비트코인과 나스닥 지수는 상승한다.
그러나 문제는 최근 비트코인 가격과 나스닥 지수 사이에 분리 현상이 발생했다는 점이다.
나는 2025년 나스닥 지수가 달러 유동성 감소에도 불구하고 조정되지 않은 이유가 미국과 중국이 모두 AI 산업을 '국유화'했기 때문이라고 생각한다.
AI 분야의 '기술 전문가'들이 세계 최대 두 경제국의 지도자들에게 다음과 같은 개념을 주입했다: AI는 모든 문제를 해결할 수 있다. 노동비용을 제로로 만들고, 암을 치료하며, 생산성을 높이고, 창의성을 '민주화'시키며, 더 중요하게는 한 국가가 군사적으로 세계를 지배하게 해줄 수 있다는 것이다. 따라서 '승리'의 정의가 얼마나 모호하든, 어느 나라가 AI 분야에서 '승리'하느냐에 따라 세계를 지배하게 될 것이다.
중국은 이미 이런 과학기술 미래상을 받아들였으며, 이는 중국공산당 중앙정치국이 5개년 계획을 통해 상향식으로 목표를 설정하는 모델과도 매우 잘 맞는다. 중국 주식 투자자들은 일반적으로 각 5개년 계획과 연례 수정 내용을 면밀히 검토하여, 어떤 산업과 관련 주식이 정부의 저렴한 신용지원과 시장 경쟁에서 정책적 특혜를 받을지 판단한다.
미국에서는 적어도 현재 시대에는 이런 '정책 지향적 투자 분석'이 여전히 새로운 개념이다. 산업 정책은 실질적으로 미국과 중국의 '공통 선택'이지만, 홍보 방식만 다를 뿐이다. 트럼프는 AI의 '매력'에 매료되었으며, 이제 'AI에서 승리하기'는 그의 경제정책의 중요한 구성 요소가 되었다. 미국 정부는 실제로 '승리'와 관련된 모든 AI 산업 분야를 '국유화'했다. 행정명령과 정부 투자를 통해 트럼프는 자유시장 신호를 약화시키고, 실제 자기자본이익률(ROE)을 무시한 채 모든 AI 관련 분야로 자본이 몰리도록 만들었다.
이것이 바로 2025년 나스닥 지수가 비트코인 가격과 달러 유동성 흐름과 분리되어 반등한 이유다.
AI 자본지출의 거품화 과정
S&P 500 업종 매출 성장률 비교: 기술/통신서비스 vs 기타 업종
거품이 있든 없든, 'AI 경쟁에서 승리하기 위한 지출 증가는 미국 경제 성장을 추진하고 있다. 트럼프는 선거운동 중 경제를 '뜨겁게' 운영하겠다고 약속했기 때문에, 앞으로 몇 년 후 돌아봤을 때 이 지출의 자기자본이익률(ROE)이 자금 조달 비용보다 낮다고 해도, 지금 당장은 멈추지 않을 것이다.
중국 전략산업 주가(CNY 기준)
GDP 성장률과 주식 수익률 관계: 세계 경제체 비교
미국 테크 투자자들은 자신의 '기대'에 대해 조심해야 한다. 미국이 'AI 경쟁에서 승리하기 위한 산업 정책'은 투자자들의 자본이 '물거품'이 될 가능성이 매우 높다. 트럼프(또는 그 후계자)의 정치적 목표는 결국 '전략적 기업'으로 간주되는 주주들의 이익과 충돌하게 될 것이다. 중국 주식 투자자들은 이미 고통스러운 경험을 통해 이 교훈을 배웠다. 공자는 말했다. "역사를 거울삼아라." 그러나 나스닥 지수의 훌륭한 실적을 보면, 미국 투자자들은 분명히 이 교훈을 배우지 못한 것으로 보인다.
미국 데이터 처리/호스팅 산업 민간 고용 인원 변화
미국 IT 서비스 산업 민간 고용 인원 변화
미국 ISM 제조업지수 부문 추세
차트 주석: 값이 50 미만이면 경제 수축을 의미한다. GDP 성장에도 불구하고 제조업은 회복되지 않았다.
나는 트럼프가 '백인 노동계급의 대변인'이라고 생각했는가? 어이없는 소리다, 친구. 전 대통령 클린턴이 너희 일자리를 중국에 '팔아넘겼고', 트럼프는 공장을 미국으로 돌려왔지만, 지금 공장에는 엘론 머스크의 AI 로봇들만 가득하다. 미안하지만 너희는 또 '속았다'. 그래도 미국 이민세관단속국(ICE)은 아직 사람을 뽑고 있으니까 [3]!
이 차트들은 나스닥 지수의 상승이 미국 정부의 '뒷받침' 결과임을 명확히 보여준다. 따라서 전체 달러 신용 성장이 부진하거나 위축되더라도 AI 산업은 '승리'에 필요한 모든 자금을 얻을 수 있다. 이것이 2025년 나스닥 지수가 내 달러 유동성 지수와 분리되어 비트코인보다 더 좋은 실적을 보인 이유다. 나는 AI 거품이 아직 터지지 않았다고 생각한다. 이런 '비트코인보다 우수한 실적'은 상황이 바뀌기 전까지 글로벌 자본시장의 '일상'이 될 것이다. 가장 가능성 높은 전환점은 Polymarket의 예측처럼 2026년 민주당이 하원을 장악하고, 2028년에는 대통령 선거까지 이길 수 있다는 점이다. 공화당이 '미래지향적'('재키슨 가족' 스타일)이라면, 민주당은 '보수적'('플린스톤 가족' 스타일)이다.
금과 나스닥 지수가 '호황'을 누리는 가운데, 비트코인은 어떻게 '다시 살아날' 수 있을까? 답은 달러 유동성이 확대되어야 한다는 것이다. 분명히 나는 2026년에 달러 유동성이 확대될 것이라고 믿으며, 다음으로 그 구체적인 경로를 살펴보겠다.
경제를 '뜨겁게' 만들기
첫째, 나는 올해(2026년) 달러 유동성의 대규모 확대가 세 가지 기둥을 기반으로 이루어질 것이라고 생각한다:
- 연준이 '화폐 찍기'를 통해 대차대조표를 확대할 것이다;
- 상업은행이 전략산업에 대한 대출을 늘릴 것이다;
- 연준이 '화폐 찍기'를 통해 주택담보대출 금리를 낮출 것이다.
위 차트에서 보듯 2025년에는 양적긴축(QT) 정책[4]으로 인해 연준의 대차대조표 규모가 계속 축소되었다. 2025년 12월 QT 정책이 종료되었고, 연준은 해당 월 회의에서 최신 '화폐 찍기 계획'인 '예비자산 매입(RMP)'을 발표했다. 나는 '사랑의 언어(Love Language)'라는 글에서 RMP의 작동 메커니즘을 자세히 분석했다. 차트는 연준의 대차대조표 규모가 2025년 12월 바닥을 쳤음을 분명히 보여준다. RMP 계획에 따라 연준은 매월 최소 400억 달러의 유동성을 시장에 주입할 것이며, 미국 정부의 자금 조달 수요가 증가함에 따라 이 매입 규모는 더욱 커질 것이다.
위 차트는 연준이 매주 발표하는 미국 은행 시스템 대출 성장 데이터로, '기타 예금 및 부채(ODL)'라고 불린다. 나는 레이시 헌트(Lacy Hunt)의 연구를 읽고 이 지표를 주목하게 되었다. 2025년 4분기부터 은행들이 대출을 늘리기 시작했다. 은행이 대출을 실행하는 과정은 본질적으로 '무에서 유를 창조하는' 예금 생성(즉 화폐 창조) 과정이다.
JP모건과 같은 은행들은 미국 정부가 직접 지원하는 기업에 대출을 해주는 것을 기꺼워한다. JP모건은 이를 위해 1.5조 달러 규모의 대출 도구를 출시했다. 구체적인 운영 방식은 다음과 같다: 미국 정부가 특정 기업에 자금을 투입(지분 투자)하거나 구매 계약(향후 제품 구매 약속)을 제공하면, 해당 기업은 생산 확대를 위해 JP모건이나 다른 대형 상업은행에 대출을 신청한다. 정부의 '뒷받침'은 기업의 부도 위험을 낮추며(수요 보장), 은행도 '화폐를 창조'하여 이러한 전략산업에 자금을 조달하는 것을 기꺼워한다. 이것은 중국의 신용 창출 모델과 거의 동일하다. 신용 창출이 중앙은행에서 상업은행으로 이동하며, 적어도 초기에는 통화유통속도가 크게 증가하고, 명목 GDP가 추세보다 높은 성장을 이끌게 된다.
미국은 계속해서 군사적 영향력을 행사할 것이며, 대량살상무기를 제조하려면 상업은행 시스템의 자금 지원이 필요하다. 이것이 2026년 은행 신용 성장이 장기 상승세를 나타낼 이유다.
트럼프는 부동산 업계 출신으로 부동산 프로젝트의 자금 조달 방식을 잘 알고 있다. 최근 트럼프는 미국 정부 산하기관(GSE)인 패니매(Fannie Mae)와 프레디맥(Freddie Mac)에게 자산부에 있는 자금을 활용해 2000억 달러 규모의 MBS(모기지 담보증권)를 매입하도록 지시하는 새 정책을 발표했다[5]. 트럼프의 지시 전까지 이 자금은 패니매와 프레디맥의 대차대조표에 유휴 상태로 있었기 때문에, 이 정책은 직접적으로 달러 유동성을 증가시킨다. 만약 이번 정책이 좋은 효과를 거둔다면, 트럼프는 유사한 조치를 추가로 시행할 가능성이 높다.
주택담보대출 금리를 낮춰 부동산 시장을 활성화하면, 많은 미국인들이 기록적인 주택순자산을 담보로 대출을 받을 수 있게 된다. 이러한 '부의 효과(wealth effect)'는 선거일에 일반 국민이 경제에 만족하게 만들어 공화당(빨간 진영)에 투표하게 한다. 우리 위험자산 보유자들에게 가장 중요한 것은, 이 과정이 다양한 금융자산 구매를 위한 추가 신용 자금을 창출한다는 점이다.
비트코인(노란 곡선)과 달러 유동성(흰 곡선)은 거의 동시에 바닥을 쳤다. 앞서 설명한 바와 같이, 달러 유동성이 크게 확대됨에 따라 비트코인 가격도 함께 상승할 것이다. 2025년 비트코인의 침체를 잊어버라. 당시 유동성은 암호화폐 포트폴리오를 뒷받침할 수 없었다. 그러나 비트코인의 2025년 부진한 실적에서 잘못된 결론을 도출해서는 안 된다. 그 가격 흐름은 항상 유동성 변화와 밀접하게 연동되어 왔으며, 과거도 그랬고 지금도 마찬가지다.
거래 전략
나는 급진적인 투기자다. 마엘스트롬(Maelstrom) 펀드는 이미 거의 풀 포지션이지만, 나는 달러 유동성 확대에 대한 확신이 강하기 때문에 리스크 노출을 더 늘리고 싶다. 따라서 나는 비트코인에 레버리지를 걸 수 있는 방식으로 스트래티지(Strategy, 주식코드: MSTR US)와 메타플래닛(Metaplanet, 주식코드: 3350 JT)에 롱 포지션을 만들었다. 이는 퍼피츄얼 계약이나 옵션 파생상품을 거래하지 않고도 비트코인에 접근할 수 있는 방법이다.
나는 메타플래닛 주가(흰 곡선)를 엔화 기준 비트코인 가격으로 나누었고, 스트래티지 주가(노란 곡선)를 달러 기준 비트코인 가격으로 나누었다. 결과적으로 이 두 주식의 '비트코인 대비 가격'은 지난 2년간 가장 낮은 수준에 있으며, 2025년 중반의 정점 대비 크게 하락했다. 만약 비트코인 가격이 11만 달러까지 회복한다면, 투자자들은 다시 이러한 주식을 통해 간접적으로 비트코인에 투자하려는 경향을 보일 것이다. 이러한 회사들의 자본구조는 본질적으로 레버리지 속성을 가지고 있어, 비트코인이 상승하는 구간에서 그 주가 상승률은 비트코인 자체를 초과할 것이다.
또한 우리는 Zcash(ZEC)를 계속 매수하고 있다. 전자하드코인사(ECC)의 개발자 퇴사는 악재가 아니다. 나는 이 개발자들이 독립된 수익성 있는 실체에서 더 우수하고 영향력 있는 제품을 개발할 것이라고 굳게 믿는다. 나는 공포에 질려 매도하는 사람들로부터 저렴한 가격에 ZEC를 매수할 수 있어 기쁘다.
투기자 여러분, 용감하게 전진하고, 위로 올라가십시오. 세상은 위험합니다. 스스로를 잘 보호하세요. 평화가 여러분과 함께 하기를, '우 Cloud' 여신께 경의를 표합니다!
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Arthur Hayes
