비트코인 바닥 다지기 전환, 장기 보유자 매도 압력 현저히 완화
작성: Glassnode
번역: AididiaoJP, Foresight News
비트코인의 바닥은 여전히 구축 중이지만 그 특징은 조용히 변하고 있습니다. 장기 보유자의 항복 매도가 둔화되기 시작했고, 매수세가 6 월 저점을 성공적으로 흡수했으며, 가격은 점차 회복되어 이전에 가격을 억제했던 구간을 도전하고 있습니다.
핵심 요약
- 시장은 이미 상방 저항선을 테스트하기 시작했습니다.
- 비트코인은 약한 인플레이션 데이터에 어떤 주요 주식 지수보다 훨씬 강력하게 반응했으며, 이는 몇 주 만에 호재에 대한 가장 긍정적인 반응입니다.
- 주식 시장과의 상관관계는 느슨해지고 있으며, 달러와의 역상관 관계는 더욱 깊어지고 있습니다. 현재의 주도 요인은 위험 선호도가 아닌 유동성입니다.
- 장기 보유자의 매도 (올해 이후 주요 매도 압력의 원천) 는 정점에서 하락했습니다.
- 이익 실현 매도가 크게 줄어들었고, 매수세가 6 월 저점의 매도 물량을 완전히 흡수하여每次 반등 시 직면하는 공급 압력을 줄였습니다.
- 단기 보유자의 비용 기반은 69,000 달러에 가까우며, 이는 최근 매수자들의 손익분기선으로 다음 중요한 저항선이 될 것입니다. 그곳에서 강한 반응이 예상됩니다.
- 파생상품 거래자들은 약세 포지션을 해제하고 있지만 현물 매수세가 따르지 않고 있어, 이는 현재 회복 과정에서缺失된 고리입니다.
거시적 통찰
이번 분기 비트코인이 직면한 압력은 본질적으로 위험 회피가 아닌 실제 금리 이야기입니다. 10 년물 실제 수익률은 2026 년 고점 근처인 2.4% 까지 상승했으며, 달러는 5 월 이후 줄곧 200 일 이동평균선 위에 머물러 있습니다. 그러나 더 광범위한 위험 자산에서는 압력이 나타나지 않았습니다. 주식 시장은 고점에 가깝고, 신용 스프레드는 낮으며, 변동성은 온건한 수준을 유지하고 있습니다.
비트코인이 반등을 선도
화요일 온건한 인플레이션 데이터 발표 후 비트코인의 상승률은 다른 어떤 주요 자산보다도 컸습니다. 데이터 발표 후 급등했으며, 주간 성과는 미국 및 유럽 주식을 크게 앞섰습니다. 한 달 동안 저점에서 횡보한 후 시장은 다시 호재에 적극적으로 반응하기 시작했습니다.
이러한 민감도 자체가 신호입니다. 인플레이션 데이터 하나만으로 상승을 서두르는 시장은 종종 매도세가 지쳤음을 의미하며, 매수자들은 단지 이유를 기다리고 있을 뿐입니다.
거시적 주도 논리의 전환
반등 속에서 비트코인의 주도 요인이 변화하고 있습니다. 겨울 이후 미국 주식과의 상관관계는 지속적으로 약화되는 반면, 달러와의 역상관 관계는 더욱 깊어지고 있습니다. 비트코인은 주식 대용품처럼 보이지 않고, 달러가 약해질 때 강세를 보이는 자산처럼 변하고 있습니다.
위험 자산 범주를 벗어난 것은 아니지만, 이제는 주식 시장 심리보다 달러와 유동성 채널의 영향력이 더 큽니다. 거시 환경이 이후 완화된다면 이 채널이 가장 먼저 전달될 가능성이 높습니다.
온체인 통찰
바닥과 천장 사이
비용 기반 차트는 현재 위치를 정확히 보여줍니다. 비트코인 가격은 네트워크 평균 실현 가격 (Realized Price) 보다 높습니다. 이는 약세장의 자연스러운 바닥 지지선입니다. 동시에 단기 보유자 비용 기반 (69,000 달러 근처) 보다 낮은데, 이는 지난 5 개월 동안 매수자들의 평균 진입 가격입니다. 현재 회복은 이 손익분기 저항선을 향해 상승 중이며, 상방에는 해소를 기다리는 많은 물린 매수자들이 있습니다.
이 위치에 처음 도달하면 강한 반응이 일어날 가능성이 높습니다. 매도 성향이 가장 강한 집단이 바로 본전을 회복하려는 사람들이기 때문입니다. 성공적으로 탈환하면 회복을 위한 공간이 열립니다. 거부된다면 구간 횡보 패턴이延续됩니다.
매도자의 이익 실현 중단
장기/단기 보유자 실현 손익 상대 지표는 온체인상의 모든 매도 행위를 네 가지 범주로 분류합니다. 장기 보유자와 단기 보유자, 각각 이익 또는 손실 상태에서 매도합니다. 이번 사이클 대부분의 시간 동안 장기 보유자의 이익 실현 매도가 매도세를 주도했습니다.如今이 흐름은 거의 완전히 고갈되었습니다. 장기 보유자가 현재 매도하는 것은 기본적으로 손실 포지션입니다.
두 집단의 손실 매도가 온체인 주요 거래 특징을 구성하며, 이는 약세장 후기의 전형적인 신호입니다. 핵심 변화는 장기 보유자 매도 비중이 증가를 멈췄다는 점입니다. 올해 이후每次 반등마다遭遇了 매도 압력 물결은 더 이상 확대되지 않습니다.
항복 매도가 둔화되기 시작
이 항복ペース는 현재 가장 중요한 지표입니다. 엔티티 조정된 장기 보유자 실현 손실 지표는 내부 이체를 제외하여 장기 보유자가 매일 실제로 포기하는 양을真实로 반영합니다. 이 지표는 2 주 전 사이클 정점을 기록했으며, 지난주 보고서에서 우리는 이 지표의 냉각이 어떤 지속적인 회복의 전제 조건임을 명확히 지적했습니다.
如今它는 이미 하락하기 시작했습니다. 한 번의 하락이 완전히 소진되었음을 증명하지는 않으며, 새로운 충격은 여전히 매도를 재개할 수 있습니다. 하지만 이번 사이클에서는 바닥 형성 과정을 정의하는 핵심 지표가 상승에서 하락으로 전환된 것이 처음입니다. 이번 약세장을 주도한 주요 매도자들은 한계적으로 고갈되고 있습니다.
수요가 저점 매도 물량 흡수
장기 보유자가 항복하는 동안 매수자들이 적시에 진입했습니다. 지갑 규모별 누적 트렌드 점수는 6 월 저점期间 소액부터 대형 지갑까지 광범위하고 강력한 매수 물결이 나타났음을 보여줍니다. 가격이 안정된 후 이 강도는 약해졌으며, 시장은 대기 모드로 진입했습니다.
저점에서 매도된 코인은 인수자를 찾았습니다. 다음 변동성에서 이러한 매수자들이 동일한 강도로 돌아올 수与否가 이 바닥을 지킬 수与否를 결정할 것입니다.
장외/파생상품 통찰
ETF 유출 둔화
미국 현물 ETF 는 동일한 압력 완화이지만 아직 해결되지 않은 이야기를 보여줍니다. 환매 압력은 6 월의 극단적인 수준에서 크게 하락했으며, 트렌드는 안정화를 가리키고 있습니다. 하지만 채널은 아직 완전히 복구되지 않았습니다. 이번 주 어느 날에는 여전히 몇 주 만에 최대 단일 일 유출이 발생했으며, 이어 다음 날 일부 복구되었습니다.
유입이真正로回归하고 자리를 잡기 전까지는, 이는 기관들이 탈출을 멈췄지만 아직 매수를 시작하지 않은 시장입니다.
공매도세력 저항 포기
파생상품 시장은 몇 주 동안 반대 방향으로 움직였습니다. 옵션 풋/콜 비율은 연중 최저치로 하락했으며, 거래자들은 약세 보호 만기를 기다렸습니다. 무기한 계약 펀딩 비율은 중립보다 약간 높을 뿐이며, 과밀한多头 수준에는 훨씬 미치지 못합니다. 약세 베팅은 조용히 steadily退出하고 있습니다.
하지만 이 청산은 실제 매수로 이어지지 않았습니다. 선물 및 옵션 거래자의 포지션 조정은 자금이 현물 시장으로 진입하는 것과 같지 않으며, 이는 현재 회복에서 가장清晰的 경고입니다.
공포 프리미엄 완화
옵션 시장의 붕괴 보호 프리미엄 (25-Delta Skew 로 측정) 은 6 월 매도 중에 급등했으며, 이후 지속적으로 하락하여 현재 2 월의 극단적인 수준보다 훨씬 낮습니다.每次 조정의 헷지 비용은 한 달 전에 비해明显히 낮아졌습니다.
보호 수요는 여전히 존재합니다. 저점이 확인되지 않은 상황에서는理应如此하지만, 전체적인 방향은 정상화를 향해 가고 있습니다.
최대 페인 접근
최대 페인 (Max Pain) 은 미결제 옵션 중 최대 비중이 만기 시 무가치가 되는 가격이며, 올해 이후 현물 가격은 줄곧 이를 중심으로 변동했습니다. 비트코인은 현재 이 수준 아래에 있으며, 몇 주 만에 처음으로 이를 향해 도전하고 있습니다.
역사적으로 최대 페인 탈환은 시장이 더 우호적인 환경으로 전환되는 것과 일치하는 경우가 많았습니다. 비록 전환에 시간이 걸리더라도요. 깔끔하게 이 위치 위에 서는 것은 구간 상방 돌파의 첫 번째 구조적 신호가 될 것입니다. 거부된다면 옵션 시장이 여전히 가격에 반영하고 있는 신중한 심리를 입증하는 것입니다.
붕괴 보호 비용 하락
절대 보호 비용 또한 완화 트렌드를 확인했습니다. 회복 과정에서 한 달 붕괴 보호 가격은 steadily 하락했으며, 헷지 수요는 약화되었습니다. 시장은 여전히 하방에 프리미엄을支付하고 있지만, 저점 때의 수준보다는 훨씬 낮습니다.
변동성, 침묵기 진입
더 장기적인 관점은 시장이 얼마나平静해졌는지 보여줍니다. 비트코인 변동성 지수 (DVOL) 는 1 년 저점에 가까우며, 2 월과 6 월에 폭발했던 깊은 약세 압력은 변동성 표면에서消退했습니다. 이러한 압축은 오래 지속되지 않으며, 일반적으로 다음 결정적인行情启动前的 배경입니다.
결론
바닥은 여전히 구축 중이며, 이번 주에它는 반응하기 시작했습니다. 장기 보유자 항복은 정점에서 하락했으며, 이익 실현은 고갈되었고, 6 월 저점은 광범위한 매수세에 의해 흡수되었습니다. 비트코인은 거시적 호재에 다른 자산보다 강력하게 반응하며, 아래에서 최대 페인을 접근하고 있고, 상방의 단기 보유자 비용 기반에 가까워지고 있습니다. 그곳은 회복이 직면할 첫 번째真正的 시험이 될 것입니다.
확인 신호는 아직 나타나지 않았습니다. ETF 유출은 둔화되었지만 반전되지 않았으며, 파생상품 청산은 현물跟进이 부족하고, 변동성 압축은 촉매제를 기다리고 있습니다. 판단을 바꾸는 핵심 신호는 현물 주도 매수세가 가격을 효과적으로 돌파하고 단기 보유자 비용 기반을 지키는 것입니다. 만약 장기 보유자 손실이 다시 가속화되거나 가격이 실현 가격 근처로被打回된다면, 시장은 다시 구간 횡보로 돌아갈 것입니다.
기초는 이미 마련되었지만, 후속 조치는 아직 오지 않았습니다.
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