알트코인의 어두운 면
글: Crypto Dan
번역: Saoirse, Foresight News
사람들은 항상 묻는다. 왜 거의 모든 토큰은 제로화되는 반면 Hyperliquid과 같은 소수의 예외만이 살아남는가?
이 모든 것은 아무도 솔직하게 말하지 않는 한 가지 사실로 귀결된다. 바로 회사 지분과 토큰 홀더 사이의 구조적 게임이다.
간단한 말로 설명해 보겠다.
대부분의 암호화폐 프로젝트는 사실상 토큰을 동반한 기업일 뿐이다
이들은 다음과 같은 특징을 가진다:
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실체 있는 회사
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지분을 보유한 창립자
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이사회 자리를 가진 벤처 캐피탈 투자자
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최고경영자(CEO), 최고기술책임자(CTO), 최고재무책임자(CFO)
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수익 목표
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향후 엑싯(현금화) 기대
그리고 나서 부가적으로 토큰을 발행한다.
문제는 무엇인가?
두 당사자 중 오직 한쪽만 가치를 포착할 수 있으며, 지분 측이 거의 항상 승자가 된다.
왜 지분 + 토큰 이중 조달이 작동하지 않는가
프로젝트가 지분 펀딩과 동시에 토큰 판매를 진행하면 즉각 상충되는 이해관계가 발생한다:
지분 측의 요구:
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수익→회사로 유입
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이익→회사로 유입
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가치→주주에게 귀속
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통제권→이사회에 귀속
토큰 측의 요구:
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수익→프로토콜로 유입
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토큰 매입/소각 메커니즘
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거버넌스 권한
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가치 증식
이 두 체계는 영원히 서로 갈등한다.
대부분의 창립자들은 궁극적으로 벤처 캐피탈을 만족시키는 길을 선택하고, 토큰의 가치는 계속해서 소모된다.
그래서 많은 프로젝트가 "겉보기에 성공"했음에도 불구하고 그 토큰은 여전히 제로화되는 운명을 피하지 못하는 것이다.
왜 Hyperliquid은 99.9%의 프로젝트가 실패하는 분야에서 두각을 나타내는가
암호화 산업 내에서 가장 높은 거래 수수료 수익을 올리는 프로토콜이라는 점 외에도, 이 프로젝트는 토큰 실패의 최대 '킬러'인 벤처 캐피탈 지분 펀딩 라운드를 피했다.
Hyperliquid은 단 한 번도 지분을 매각한 적이 없으며, 벤처 캐피탈 주도의 이사회도 없고, 따라서 가치를 회사로 유도하려는 압력도 존재하지 않는다.
덕분에 이 프로젝트는 대부분의 프로젝트가 달성하지 못하는 일, 즉 모든 경제적 가치를 회사 실체가 아닌 프로토콜로 유도할 수 있었다.
이것이 바로 그들의 토큰이 시장에서 '예외'가 되는 핵심 이유다.
왜 법적 관점에서 토큰이 주식처럼 작동할 수 없는가
사람들은 늘 묻는다. "왜 우리가 토큰을 직접 회사 주식처럼 만들 수 없을까?"
왜냐하면 토큰이 다음 중 어느 하나라도 포함하면 곧바로 '미등록 증권'으로 간주되기 때문이다:
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배당금 지급
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소유권
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기업 투표권
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법적 이익 청구권
그렇게 되면 미국 규제 당국이 하루아침에 프로젝트를 강력하게 단속하게 된다. 거래소는 해당 토큰을 상장할 수 없으며, 보유자는 KYC를 완료해야 하고, 글로벌 유통 자체가 불법이 된다.
따라서 암호화 산업은 다른 길을 선택했다.
(성공한 프로토콜들이 채택하는) 최적의 법적 구조
현재로서 '이상적인' 모델은 다음과 같다:
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회사는 수익을 전혀 취득하지 않으며, 모든 수수료는 프로토콜 소유이다.
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토큰 홀더는 프로토콜 메커니즘(매입, 소각, 스테이킹 보상 등)을 통해 가치를 획득한다.
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창립자는 배당이 아닌 토큰을 통해 가치를 얻는다.
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벤처 캐피탈 지분이 존재하지 않는다.
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경제적 의사결정권은 회사가 아닌 DAO에 있다.
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스마트 컨트랙트가 체인 상에서 가치를 자동으로 분배한다.
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지분은 '비용 센터'가 되며, '수익 센터'가 아니다.
이러한 구조는 토큰이 경제적 기능 면에서 주식에 가깝게 작동하면서도 증권 관련 법률을 유발하지 않도록 해준다. Hyperliquid은 현재 가장 전형적인 성공 사례다.
하지만 가장 이상적인 구조라 할지라도 갈등을 완전히 제거할 수는 없다
프로젝트에 실체 회사가 존재하는 한 잠재적 이해상충은 언제나 존재한다.
진정한 '갈등 없음' 상태로 가는 유일한 길은 비트코인/이더리움과 같은 궁극적 형태에 도달하는 것이다:
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실체 회사 없음
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지분 없음
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프로토콜 자율 운영
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DAO가 개발 작업을 후원함
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중립적 인프라 속성 보유
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타깃이 될 수 있는 법적 실체 없음
이 목표를 달성하는 것은 극도로 어렵지만, 가장 경쟁력 있는 프로젝트들은 모두 이 방향으로 나아가고 있다.
핵심 현실
대부분의 토큰이 실패하는 이유는 '마케팅 부족'이나 '약세장 때문'이 아니라, 구조적 설계 결함 때문이다.
다음 중 어느 하나라도 갖춘 프로젝트는 수학적으로 볼 때 장기적으로 지속 가능한 가치 증가가 불가능하며, 이러한 설계는 처음부터 실패가 확정된 것이다:
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벤처 캐피탈 지분 펀딩을 수행함
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토큰 프라이빗 세일을 수행함
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투자자를 위한 토큰 언락 메커니즘 설정
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회사가 수익을 유보하도록 허용함
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토큰을 마케팅 쿠폰처럼 사용함
반대로 다음 특성을 갖춘 프로젝트는 완전히 다른 결과를 낳을 수 있다:
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가치를 직접 프로토콜로 유도함
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벤처 캐피탈 지분 펀딩을 피함
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투자자 토큰 언락 메커니즘 미설정
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창립자와 토큰 홀더의 이해관계 일치
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경제적 측면에서 회사의 중요성 제거
Hyperliquid의 성공은 '운 좋게 된 것'이 아니라 신중한 설계, 완벽한 토큰 이코노미, 그리고 높은 이해 일치 덕분이다.
따라서 다음에 당신이 "다음 100배 프로젝트를 발견했다"고 생각할 때 실제로 그런 프로젝트를 찾았을 수도 있지만, 그 프로젝트가 Hyperliquid이 개척한 토큰 이코노미 설계를 따르지 않는다면 결국 서서히 제로화될 것이다.
해결책
투자자들이 설계 결함이 있는 프로젝트에 더 이상 자금을 제공하지 않을 때 비로소 프로젝트팀은 토큰 이코노미를 개선하기 시작할 것이다. 당신의 불평 때문에 바뀌는 것이 아니라, 당신이 자금을 투입하지 않을 때야 비로소 변화가 생긴다.
그렇기 때문에 MetaDAO와 Street와 같은 프로젝트들이 업계에 매우 중요한 것이다. 이들은 새로운 토큰 구조 기준을 정립하고 프로젝트 팀에 책임을 요구하고 있기 때문이다.
업계의 미래는 당신의 손에 달려 있으므로, 자금을 신중하게 배분하라.
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