글로벌 유동성 사이클의 재편성: 왜 2025년 암호화시장은 이토록 어려운가?
글: ODIG Invest
2025년 연중 이후 암호화 시장 전반은 높은 변동성과 하락 압력을 보이고 있으며, 주요 자산 가격이 지속적으로 조정되고 거래량이 감소하며 투자자들의 신뢰 부족도 나타나고 있다. 어제 기준으로 글로벌 암호화 시장 전체 시가총액은 약 3조 3300억 달러 수준으로, 올해 초 고점 대비 약 20~30% 축소되었으며, BTC 지배율은 약 55% 수준에서 안정세를 유지하고 있으나 변동성은 40%에 달해 2024년을 크게 상회한다. 시장 심리는 신중한 편이다.
CryptoQuant의 체인 데이터에 따르면, 거래소 내 BTC 비축량은 8월 초 이후 약 8% 감소했으며, 달러 가치 기준으로는 약 3000억 달러에서 11월 기준 2500억 달러로 줄었다. 이는 투자자들이 거래소에서 자금을 인출하여 자체 보관이나 방어적 자산으로 전환하고 있음을 보여주며, 매도 압력이 강화되고 있음을 시사한다.
메인스트림 토큰 가격은 2025년 상반기에 일시적인 반등을 보였으나, 10월부터 조정 국면에 진입했으며, 11월 들어 추가로 하락했다. 상위 50개 토큰 가격은 거의 2022년 FTX 붕괴 이후 수준으로 되돌아갔다.
2025년 암호화 시장 현황을 정리하면 다음과 같다:
-
SOL, ETH, BTC 등 메인스트림 토큰들도 모두 2024년 12월 가격 수준으로 회귀했다. 4년 주기 이론은 무너졌으며, 업계 참여자들은 새로운 조정과 적응이 필요하다.
-
토큰 수의 폭발적 증가: 지난 4년간 대부분의 토큰 발행 모델은 낮은 유통량과 높은 FDV 구조였다. 밈 열풍 이후 토큰 수는 더욱 급증했으며, 현재 매일 새로운 프로젝트가 등장하고 있어 시장 공급량이 과잉 상태다. 자금은 점점 더 신중해지고 있으며, 신규 매수자가 계속 유입되지 않는 한, 프로젝트들의 대규모 언락 물량을 상쇄하기 어렵다.
-
시장은 개념 재활용 단계로 접어들었다: 혁신성이 부족하며, 불필요한 기술이 난무한다.
-
프로젝트 실현화 어려움: 경제 모델의 인센티브 및 조절 효과가 미흡하며, 다수의 프로젝트가 제품-시장 적합(PMF)을 찾지 못했다.
-
에어드랍 약세: 에어드랍된 토큰이 사용자들에 의해 즉시 스테이블코인으로 환매된다.
-
거래 난이도 급상승: 거래할 만하고 유동성 있는 자산이라면 어디든 경쟁이 극심하다.
-
자금 사슬 긴장: VC 투자 위축으로 총 투자 규모가 2024년의 약 절반 수준에 그치며, 프로젝트 측의 자금 사슬이 긴박하다.
-
업계 내부 문제 잦음: 10.11 '블랙 스완' 사건; 해킹 공격 빈발(상반기 손실액 20억 달러 이상); 레이어1 체인 혼잡 사태 등.
-
DeFi 수익률 하락: 2024년 대비 DeFi 수익률이 5% 미만으로 하락했다.
이는 마치 2018년과 유사하지만 규모는 더 큰 구조적 조정이다. 이로 인해 사용자, 트레이더, 밈 투자자, 창업자, VC, 양적거래 기관 등 모든 시장 참여자들이 어려움을 겪고 있다.
특히 10.11 검은 금요일 이후 많은 암호화 트레이더와 양적거래 기관들이 손실을 입었으며, 기관 리스크 노출 우려도 여전하다. 이번 사건은 투기자, 전문 트레이더, 소매 투자자 모두 자금 손실에 직면했음을 의미한다.
한편, 전통 금융기관의 참여는 BTC 및 결제, RWA, DAT 전략 등에 집중되어 있으며, 알트코인 시장과는 비교적 분리된 상태다. 비트코인 현물 ETF는 10월 전체적으로 강한 흐름을 보이며 순유입 34억 달러를 기록, 역대 최고치를 갱신했으나, 11월 초 대규모 자금 유출이 발생했으며, 이는 고가권에서의 일부 이익 실현 행위를 반영하는 것으로 보인다.
현재 정부 운영 중단 종료에 대한 시장 기대감 속에서 공식 유동성이 회복될 전망이다. 2025년 마지막 두 달 동안 암호화 시장은 어떤 흐름을 보일 것인가?
점점 더 명확해지는 방향은 여전히 BTC와 스테이블코인이다.
(1) BTC: 감반 서사보다 거시 유동성 사이클
시장 컨센서스가 점차 전환되면서, 전문가들은 비트코인 감반 자체보다 글로벌 유동성 사이클이 호황과 침체를 전환시키는 핵심 동력이라고 본다.
Arthur Hayes가 최근 주장한 핵심 논지인 "4년 주기는 죽었고, 유동성 사이클이 영원하다"에 따르면, 과거 세 차례의 호황과 침체는 달러/위안화의 대규모 확장과 저금리 신용 완화기와 매우 높은 상관관계를 보였다. 현재 미국 국채가 기하급수적으로 증가하고 있으며, 부채 희석을 위해 상설 리포 도구(SRF)가 정부의 주요 수단이 될 것이다. SRF 잔고 증가는 글로벌 법정화폐 공급량의 동기적 확장을 의미하며, 이른바 '숨은 양적 완화' 하에서 BTC의 상승 추세는 유지될 것이다.
상설 리포 도구(Standing Repo Facility, SRF)가 정부의 주요 수단이 될 것이며, 현재의 통화시장 상황과 국채 급증 추세가 지속된다면, SRF 잔고는 최후의 대출자로서 계속 증가할 것이다. SRF 잔고 증가는 글로벌 법정화폐 공급량의 동시 확장을 의미하며, 이는 다시 비트코인 장세를 촉발할 것이다.
Raoul Pal의 사이클 이론 역시 각 암호화 사이클의 종결이 통화 긴축 정책에서 비롯된다고 지적한다. 데이터상으로 보면, 글로벌 부채 총량은 이미 약 300조 달러에 달하며, 이 중 약 10조 달러(주로 미국 국채와 기업채)가 만기 도래 중이다. 수익률 급등을 막기 위해선 대규모 유동성 주입이 필요하다. 그의 모델에 따르면, 유동성이 1조 달러 증가할 때마다 위험자산(주식, 암호화폐)의 수익률은 5~10% 정도 관련된다. 10조 달러의 재융자 규모는 위험자산에 2~3조 달러의 신규 자금을 유입시켜 BTC 상승을 강력하게 추진할 수 있다.
이러한 관점은 전 세계 중앙은행의 유동성 사이클이 BTC 같은 희소 자산에 장기 상승을 위한 거시환경을 제공한다는 것을 의미한다.
(2) 스테이블코인: 금융 인프라로의 진화
2025년 또 다른 주요 흐름은 스테이블코인이다. 그 가치는 '투기적 서사'가 아니라 '실제 채택'에 있다.
최근 발표된 정책 호재가 있다: 미국 의회는 CFTC(미국 상품선물거래위원회)에게 암호화 현물시장에 대한 더 큰 관할권을 부여하는 방향으로 움직이고 있다. CFTC는 내년 초 정책을 발표할 예정이며, 파생상품 시장에서 스테이블코인이 토큰화된 담보로 사용되는 것을 허용할 가능성이 있다. 우선 미국 청산소에서 시범 운영되며, 더 엄격한 규제와 함께 스테이블코인이 전통 금융의 핵심 영역으로 진입하는 문을 열게 된다.
스테이블코인의 규모는 시장 예상을 훨씬 뛰어넘어 급속히 확장되고 있다. 미국 주요 기관들은 선제적으로 포진하여 스테이블코인을 중심으로 하는 새로운 결제 네트워크 구축에 나서고 있다.
실제 응용 시나리오의 폭발적 성장 앞에서, 스테이블코인의 가치는 해외송금, 환율 리스크 관리, 기업 정산 및 자금 이체 등의 상황에서 '안정적 기능'에 있다.
지난 1년간, 스테이블코인은 속도, 비용, 규제 준수 사이에서 균형을 이루며, 초기 단계의 합법적이고 저비용, 추적 가능한 글로벌 자금 채널을 형성했으며, 현실 세계에서 활용 가능한 금융 결제 계층으로 점차 자리 잡고 있다. 스테이블코인은 인프라로서의 지위를 규제와 실제 적용을 통해 공고히 하고 있으며, 전체 암호화 경제에 안정적인 혈액을 공급하고 있다.
이는 창업자들에게도 시사점을 준다: 창업팀은 사업 프로세스를 '스테이블코인 원생화'할 필요가 있으며, 타깃 시장은 '스테이블코인 이용 가능 인구'를 겨냥해야 하며, 이를 기반으로 진정한 제품-시장 적합(PMF)을 찾아야 한다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
