미국 금융 시스템의 유동성 긴장: 연준의 긴급 회의와 RP 시장의 압력

2025.11.18

미국 금융 시스템의 유동성 긴장: 연준의 긴급 회의와 RP 시장의 압력

투자자들은 전환점을 파악하기 위해 11월 FOMC 회의 신호와 재무부의 채무 발행 계획에 주목해야 한다.

2025.11.18 - 03:13:47

美国流动性美联储

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

투자자들은 전환점을 파악하기 위해 11월 FOMC 회의 신호와 재무부의 채무 발행 계획에 주목해야 한다.

출처: 저우즈헝

서론: 돌발 사건이 드러낸 체계적 우려

2025년 11월 12일, 연방준비제도(Fed)의 연례 국채 시장 회의 기간 중 뉴욕연은(뉴욕 연방준비은행)은 월가 주요 은행 및 고위 임원들과 비공개 협의를 위해 사전 공지 없이 긴급 회의를 소집했다. 이번 회의는 리포(repurchase, repo) 시장의 유동성 압박과 금융기관들이 연준의 상시 리포시설(Standing Repo Facility, SRF)을 더욱 적극적으로 활용하도록 유도하는 방안에 초점을 맞췄다. 이 사건은 11월 15일 밤 <파이낸셜 타임스>(Financial Times)가 독점 보도했으며, 즉각 시장의 관심을 불러일으켰다. 보도에 따르면 이번 회의는 미국 금융시스템 내부의 '배관(pipe)'에서 나타나는 스트레스 신호를 완화하기 위한 일시적 조치였으며, 그 전까지는 어떠한 공식적인 경고도 없었다.

이러한 돌발 사건은 고립된 사례라기보다는 미국 금융시스템의 장기적인 유동성 관리가 직면한 도전의 집중적 반영이다. 2022년 이후 연준은 인플레이션 압력을 대응하기 위해 자산 부채 규모를 점진적으로 축소하려는 양적긴축(Quantitative Tightening, QT) 정책을 지속해왔다. 그러나 이 정책은 2025년 하반기에 들어 부작용을 드러내기 시작했다. 은행 준비금 감소, 리포 금리의 변동성 증가, 나아가 연준이 단기 자금 가격에 대한 통제력이 약화되고 있다는 징후마저 나타났다. 2025년 11월 17일 기준 시장 데이터에 따르면, secured overnight financing rate(SOFR, 리포 금리)는 여러 날 연속 연준이 설정한 상한선에 도달하거나 이를 초과했으며, 연방기금금리(Federal Funds Rate) 또한 상승세를 보이고 있다.

본문은 최신 데이터를 바탕으로 이러한 유동성 긴장의 원인과 형태, 역사적 비교 및 잠재적 영향을 분석한다. 연준의 대차대조표 동향, 국고 일반계정(Treasury General Account, TGA), 리포시장 지표 등 핵심 요소들을 객관적으로 정리함으로써 미국 금융시스템의 구조적 취약성을 드러낼 것이다. 데이터는 연준 공식 보고서, 뉴욕연은 발표자료 및 신뢰할 수 있는 경제매체를 참고하였으며, 모두 2025년 11월 17일 기준이다.

유동성 긴장의 근본 원인: 양적긴축의 다중 압박

미국 금융시스템의 유동성 관리는 연준의 통화정책 도구 체계에 의존하며, 그 중심에는 현재의 압박을 주도하는 양적긴축(QT)이 있다. 2022년 6월 QT 시행 이후 연준은 매달 약 9500억 달러 규모로 자산 부채표를 수동적으로 축소해왔으며, 이는 미 국채와 모기지담보증권(MBS) 만기 후 재투자하지 않는 방식으로 이루어졌다. 2025년 11월 12일 기준 연준의 총자산 규모는 정점 약 9조 달러에서 약 7.2조 달러로 줄었으며, 이 중 국채 보유액은 4.193조 달러이다. 이는 시스템에서 약 1.8조 달러의 유동성을 제거한 것으로, 은행 예비준비금 수준을 직접적으로 감소시켰다. 은행 예비준비금은 통화기초(money base)의 핵심 구성 요소이다.

동시에 역환매조건부매매(reverse repurchase agreement facility, RRP)는 유동성 ‘충격 흡수장치’로서의 기능이 약화되고 있다. RRP는 머니마켓펀드(MMF) 등 기관이 여유 자금을 단기적으로 연준에 빌려주며 안정적인 수익을 얻을 수 있도록 한다. 양적완화(QE) 시기 RRP 잔액은 2021년 12월 최고치 2.55조 달러에 달하며 과잉 유동성을 흡수했다. 그러나 QT 진행과 함께 RRP 잔액은 계속 감소하고 있다. 2025년 11월 12일 기준 RRP 잔액은 약 1.82조 달러로, 2025년 7월의 2.1조 달러보다 약 13% 감소했다. 이는 시스템 내 여유 자금이 줄어들고 있음을 의미한다. 기관들은 더 이상 충분한 여유 현금을 RRP에 투입하지 못하며, 더 높은 수익을 제공하는 투자처를 찾고 있다.

압박을 더욱 가중시키는 요인은 국고 일반계정(TGA)의 급속한 확대이다. TGA는 미국 재무부의 '당좌계정'으로, 세수, 채무 발행, 연준 계좌 이체 등을 통해 자금을 조달한다. 2025년 상반기 TGA 잔액은 약 3640억 달러(7월)에서 9400억 달러(11월 12일)로 회복되었다. 이 약 5760억 달러의 순증가는 은행 시스템에서 동일한 규모의 예비준비금을 직접적으로 끌어갔다. 재무부가 국채를 발행할 때 자금이 먼저 TGA로 유입되기 때문에 민간 부문 유동성이 감소하는 것이다. 2025 회계연도(10월 말 기준) 동안 TGA 평균 잔액은 8500억 달러에 달했으며, 전년 동기 대비 28% 증가했다.

미국 정부의 막대한 적자는 이러한 효과를 더욱 확대시킨다. 2025 회계연도 연방 재정적자는 1.78조 달러로 예상되며, GDP 대비 약 6.5%로 팬데믹 이전 수준을 크게 상회한다. 적자 조달을 위해 재무부는 약 2.3조 달러의 신규 채권(단기 국채 및 장기 채권 포함)을 발행해야 하며, 이는 TGA 잔액을 높일 뿐 아니라 국채에 대한 수요를 증가시킨다. 2025년 4분기 재무부는 5900억 달러를 차입할 예정이며, 현금 잔액 목표는 8500억 달러이다. 이러한 요소들이 복합적으로 작용하여 은행 예비준비금은 2024년 말 약 3.2조 달러에서 2025년 11월 약 2.9조 달러로 감소했으며, 예비준비금/GDP 비율은 12%에서 10.5%로 하락했다.

양적긴축의 목적은 '충분한 예비준비금'(Ample Reserves) 프레임워크 내에서의 안정적 전환을 실현하는 것이었다. 즉 예비준비금 수준이 낮은 변동성의 자금시장을 유지할 수 있을 정도로 충분하되, 과잉으로 인해 인플레이션을 유발하지 않도록 하는 것이다. 그러나 2025년 데이터는 이러한 프레임워크가 시험대에 올랐음을 보여준다. 예비준비금 감소는 직접적으로 자금비용을 높이는 결과를 낳았으며, 이는 '저수지' 수위가 낮아질 때 급수관에 압력이 발생하는 것과 유사하다.

금리 지표의 경고 신호: SOFR과 연방기금금리의 상승

유동성 긴장의 가장 직접적인 표현은 단기 금리의 이상 변동이다. 3.1조 달러 규모 리포시장의 기준금리인 SOFR은 국채를 담보로 한 당일 간 차입비용을 측정한다. 연준은 금리 코리도어(Interest Rate Corridor)를 설정해 SOFR을 조절한다. 하한은 RRP 금리(현재 3.80%), 상한은 SRF 금리(4.00%)이다. 정상적인 경우 SOFR은 이 코리도어 내에서 변동해야 한다.

그러나 2025년 10월 이후 SOFR은 여러 날 연속 상한선에 도달하거나 이를 초과했다. 11월 14일 SOFR은 4.25%로 마감되었으며, 10월 평균값(3.98%) 대비 27bp 상승했고, 6거래일 연속 4.00%를 상회했다. 이 상승은 분기말 세금 납부 피크 같은 계절적 변동이 아닌 지속적인 압박을 반영한다. 10일 이동평균 SOFR-RRP 스프레드는 5bp에서 15bp로 확대되었으며, 이는 자금 공급자가 가격을 인상하고 있음을 시사한다.

마찬가지로 무담보 당일 간 은행간 대출 기준인 연방기금금리(EFFR) 역시 긴축 징후를 보였다. 2025년 10월 EFFR은 평균 4.09%, 11월 초에는 10월 29일 연준의 25bp 금리 인하 이후 목표 범위가 3.75%-4.00%로 조정되면서 3.86%까지 하락했다. 그러나 11월 12일에는 3.98%로 상승하여 상한선까지 2bp만 남았으며, RRP보다 18bp 높았다. 이는 2025년 상반기(EFFR 중앙값 4.33%에서 안정)와 대조되며, 연준이 무담보 시장에 대한 통제력을 약화하고 있음을 나타낸다.

이러한 지표들의 공동 상승은 공급-수요 불균형에서 비롯된다. 예비준비금이 부족할 때 현금이 풍부한 기관(예: 소수의 대형 은행)이 가격 결정을 주도하게 되며, 금리를 상한선 방향으로 밀어올린다. 뉴욕연은 자료에 따르면 2025년 9월 이후 리포시장 일평균 거래량은 1.2조 달러에서 1.4조 달러로 증가했으며, 헤지펀드의 차입 규모는 3조 달러로 급증했다. 또한 기초거래(Basis Trade)—헤지펀드가 선물-현물 스프레드를 활용하는 레버리지 전략—규모는 이미 1.8조 달러에 달하며, 주로 리포를 통해 자금을 조달한다. 리포비용이 상승하면 이러한 고레버리지 거래(레버리지율 50:1~100:1)는 추가 증거금 요구에 직면하며 시장 변동성을 더욱 확대시킨다.

역사적 사례: 2019년 리포 위기 재현 가능성

현재 상황은 2019년 9월 리포 위기와 매우 유사하다. 당시 연준은 QT의 종반에 있었으며, 은행 예비준비금은 2.3조 달러에서 1.4조 달러로 감소했고, TGA는 5000억 달러에서 7000억 달러로 증가했다. 그 결과 SOFR은 일시적으로 10%까지 치솟았으며(연방기금금리 대비 900bp 상승), 이는 연준이 긴급히 유동성을 주입하고 QE를 재개하게 만들었다.

2025년의 유사점은 명백하다. QT로 인한 예비준비금 감소폭은 유사(약 3000억 달러), TGA 확장 규모도 비슷(약 6000억 달러), RRP는 정점 대비 30% 감소했다. 다른 점은 현재 인플레이션률이 2.8%(11월 데이터)로 2019년의 2.0%보다 높지만, 재정적자 규모는 더 크다는 점이다(GDP 대비 7% vs. 4.6%). 만약 압박이 지속된다면 분기말(예: 12월 세금 납부일)에 '번개처럼' 유동성 고갈이 재현될 수 있다.

그러나 연준은 교훈을 얻었다. 2021년 연준은 stigmatization(사용에 대한 부정적 신호)을 줄이기 위해 SRF를 상시 후속 수단으로 도입했다. 그러나 2025년 데이터에 따르면 SRF 이용률은 여전히 낮다. 10월 31일 최고치 503.5억 달러, 11월 평균은 겨우 200억 달러로, 2019년 개입 규모(수천억 달러)에 비해 훨씬 적다. 이는 기관들이 SRF 사용에 대해 여전히 주저하고 있음을 반영한다. 한편으로는 사용 자체가 유동성 부족을 인정하는 신호가 될까 걱정하고, 다른 한편으로는 금리 상한선(4.00%)이 적극적인 차입을 유인하기에 충분하지 않기 때문이다.

연준 관계자 발언과 긴급 회의: 정책 전환의 신호

최근 연준 고위관계자들은 유동성 관리 조정 필요성을 암시하며 잇따라 발언을 쏟아냈다. 2025년 10월 14일, 제롬 파월 의장은 경제전망 연설에서 "유동성 조건이 점차 긴축되기 시작했으며, 리포금리는 전반적으로 상승하고 있다"고 지적했다. 그는 QT 프로그램이 종반에 접어들었으며, 예비준비금 수준이 '풍부함(abundance)'에서 '충분함(adequacy)'으로 전환되고 있다고 강조했다.

댈러스 연은 총재 로리 로건은 10월 31일 리포금리 변동이 연방기금금리의 점진적 상승을 초래했다고 언급하며, 일일 변동은 심각하지만 전체 추세는 무시할 수 없다고 말했다. 그녀는 압박이 지속될 경우 시장을 안정시키기 위해 자산 매입을 재개할 것을 고려해야 한다고 제안했다. 같은 날 연준은 25bp 금리 인하를 발표했지만, 로건은 핵심 PCE 인플레이션이 2.6%로 여전히 높다고 주장하며 반대했다.

뉴욕연은 SOMA(System Open Market Account) 매니저 로베르토 페리도 11월 12일 "예비준비금은 더 이상 풍부하지 않다"고 단언했다. 연례 국채 회의에서 그는 SOFR 스프레드 확대와 SRF 이용 증가가 예비준비금 부족의 명확한 증거라고 지적하며, 연준이 '오래 기다리지 않아도' 자산 매입으로 전환할 것이라고 예상했다.

이러한 발언의 정점은 11월 12일의 긴급 회의였다. 뉴욕연은 총재 존 윌리엄스는 24개的一级交易商와 SRF 사용 관련 피드백을 논의했다. 회의에서는 stigma 제거를 강조하며, 리포시장 압박 시 기관들이 적극적으로 SRF 자금을 차입하도록 유도해야 한다고 강조했다. 블룸버그 보도에 따르면, 딜러들은 개입을 강화하지 않을 경우 12조 달러 규모의 리포시장이 더 큰 변동성을 겪을 수 있다고 경고했다. 다음 날 뉴욕연은 헤지펀드의 리포 차입량이 3조 달러에 달해 9월 대비 15% 증가했다는 그래프를 발표했다.

이러한 일련의 조치는 연준이 '관찰'에서 '개입'으로 전환하고 있음을 보여주지만, 시장 패닉을 방지하기 위해 위기를 공개적으로 인정하진 않고 있다.

잠재적 리스크와 시장 연쇄 반응

유동성 긴장이 악화할 경우 도미노 효과를 유발할 수 있다. 우선 리포시장은 국채 가격 형성의 기반이며, 높은 비용은 장기 수익률을 끌어올릴 것이다. 11월 17일 10년물 국채 수익률은 4.35%로 상승했으며, 10월 고점 대비 20bp 상승했다. 둘째, 레버리지 거래가 리스크를 확대시킨다. 1.8조 달러 규모의 기초거래 중 약 70%는 리포를 통해 자금을 조달하며, SOFR이 지속적으로 4.00%를 상회할 경우 헤지펀드는 강제로 포지션을 청산할 수 있으며, 이는 국채 매도세로 이어질 수 있다.

주식시장도 이미 변동성을 보이고 있다. 11월 들어 S&P 500 지수는 2.5% 하락했으며, 특히 기술주가 주도적으로 하락했다. 이는 유동성 우려의 영향이다. 달러지수(DXY)는 105까지 상승하며 회피수요를 반영했다. 채권시장 베이시스 스프레드가 확대되었으며, 선물-현물 스프레드는 15bp에 도달했다.

더 광범위하게 보면, 은행 간 대출 긴축이 신용시장으로 전이될 수 있다. 중소기업 대출금리는 이미 6.2%까지 상승했으며, 소비지출도 둔화되고 있다. 국제적 영향으로는 신흥시장 자본 유출이 있으며, 연준이 QE를 재개할 경우 글로벌 유동성을 더욱 왜곡시킬 수 있다.

리스크를 완화하기 위해 연준은 다음과 같은 조치를 취할 수 있다. (1) QT 속도를 늦추어 월 축소 상한선을 500억 달러로 낮춘다. (2) SRF 상한선을 확대하거나 stigma를 감소시킨다. (3) 일시적으로 예비준비금을 주입하는 방식, 예를 들어 2019년과 같은 조치를 실시한다. 극단적인 상황에서는 수천억 달러를 유입시키는 QE 재개가 가능하겠지만, 인플레이션이 3.0%라는 점을 고려하면 이는 정책적 딜레마를 야기할 수 있다.

결론: 긴축과 안정 사이의 정책 선택

미국 금융시스템의 유동성 긴장은 QT, TGA 확대, 적자 조달이 결합된 결과이며, SOFR과 EFFR의 상승은 경종을 울리는 신호이다. 연준의 긴급 회의는 정책의 전환점을 표시한다. 즉 긴축에서 시장 안정을 유지하기 위한 미세 조정으로의 전환이다. 과거 경험은 적절한 시기에 개입하면 위기를 피할 수 있음을 보여주지만, 현재 환경은 더 복잡하다. 높은 부채와 높은 인플레이션 속에서 어떤 자극 조치라도 신중하게 접근해야 한다.

앞으로 시장은 예비준비금 수준(목표 2.5~3조 달러), SOFR 스프레드(경계선 20bp), SRF 이용량(500억 달러 초과)을 면밀히 모니터링해야 한다. 만약 압박이 완화되면 QT는 안정적으로 마무리될 수 있다. 반대로, QE 재개는 거의 불가피해진다. 이는 연준의 운영 능력을 시험할 뿐 아니라 글로벌 금융의 회복력에도 영향을 미친다. 투자자들은 11월 FOMC 회의의 신호와 재무부의 채무 발행 계획을 주목하여 전환점을 파악해야 한다.

본문 데이터는 2025년 11월 17일 기준 연준 H.4.1 보고서, 뉴욕연은 SOFR 발표자료 및 경제매체를 참고하였다.

참고문헌: