Wintermute: 유동성, 암호화폐 업계의 생명줄이 위험에 처하다
저자: Jasper De Maere
번역: TechFlow
서론
유동성은 암호화폐 사이클을 이끌며, 스테이블코인, ETF 및 DAT(디지털 자산 신탁)를 통한 자금 유입이 명백히 둔화되고 있다.
글로벌 유동성은 여전히 강력하지만, 높은 SOFR(담보된 일시금융 금리)로 인해 자금이 국채로 흘러가고 암호화폐 시장에서는 멀어지고 있다.
현재 암호화폐는 자체 조달 단계에 있으며, 자본이 내부적으로 순환하고 있으며 새로운 자금 유입의 회복을 기다리고 있다.
유동성은 모든 암호화폐 사이클을 결정한다. 장기적으로 기술적 활용이 암호화폐 이야기의 핵심 동력일 수 있지만, 실제로 가격 변화를 주도하는 것은 자금 흐름이다. 지난 몇 개월간 자금 유입의 모멘텀이 약화되었다. 암호화 생태계로 자본이 진입하는 세 가지 주요 경로 — 즉 스테이블코인, ETF 및 디지털 자산 신탁(DATs) — 모두에서 자금 흐름의 모멘텀이 감소하여, 현재 암호화폐는 확장기가 아닌 자체 조달 단계에 머물고 있다.
기술적 활용이 중요한 추진력이기는 하지만, 유동성은 각 암호화폐 사이클을 실제로 이끄는 핵심 요소이며 이를 정의하기도 한다. 이는 단순히 시장 깊이를 넘어서는 문제이며, 자금 자체의 접근 가능성과 관련이 있다. 글로벌 통화 공급이 확대되거나 실질 금리가 하락할 때, 과잉 유동성은 위험 자산을 찾게 되며, 역사적으로 특히 2021년 사이클에서 암호화폐는 가장 큰 수혜자 중 하나였다.
지난 사이클에서는 유동성이 주로 스테이블코인을 통해 디지털 자산 영역으로 유입되었으며, 스테이블코인이 핵심적인 법정화폐 진입 채널이었다. 산업이 점차 성숙함에 따라 세 가지 유동성 채널이 암호화폐로의 새로운 자본 유입을 결정짓는 핵심 요소로 부상했다:
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디지털 자산 신탁(DATs): 전통 자산과 체인 상 유동성을 연결하는 토큰화된 펀드 및 수익 구조.
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스테이블코인: 법정화폐 유동성의 체인 상 표현 형태로서 레버리지 및 거래 활동을 위한 기본 담보 역할.
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ETF: 전통 금융에서 수동 투자와 기관 자본이 BTC 및 ETH에 노출될 수 있는 접점 제공.
ETF의 운용자산규모(AUM), DAT의 순자산가치(NAV), 발행된 스테이블코인 수량을 결합하면 디지털 자산으로 유입된 총 자본을 합리적으로 추정할 수 있다. 아래 차트는 지난 18개월 동안 이러한 구성 요소들의 변화 추세를 보여준다. 차트 하단에서 볼 수 있듯이, 총량의 변화는 디지털 자산 전체 시가총액과 밀접하게 연관되어 있으며, 자금 유입이 가속화되면 가격도 함께 상승한다.
핵심 관찰점은 DAT와 ETF의 자금 유입 모멘텀이 크게 둔화되었다는 점이다. 두 채널은 2024년 4분기와 2025년 1분기에 강세를 보였으며, 여름 초 잠깐 반등했지만 이후 모멘텀이 점차 약화되었다. 유동성(M2 통화공급량)은 더 이상 연초처럼 자연스럽게 암호화 생태계로 유입되지 않고 있다. 2024년 초부터 DAT와 ETF의 총 규모는 약 400억 달러에서 2700억 달러로 증가했으며, 스테이블코인 규모는 약 1400억 달러에서 약 2900억 달러로 두 배 가까이 증가했다. 구조적으로 강력한 성장을 보였지만, 분명한 성장 정체 현상도 나타내고 있다.
이러한 둔화는 중요하다. 왜냐하면 각 채널은 서로 다른 유동성 출처를 반영하기 때문이다. 스테이블코인은 암호화 산업 내부의 리스크 선호를 반영하며, DAT는 기관의 수익성 수요를 포착하고, ETF는 보다 광범위한 전통 금융(TradFi) 자산 배분 트렌드를 반영한다. 세 채널이 동시에 둔화되는 것은 단순한 제품 간 자금 이동이 아니라, 신규 자본 배치 전반의 둔화를 의미한다. 유동성이 사라진 것은 아니지만, 시스템 외부로 확장되기보다는 내부에서 순환하고 있을 뿐이다.
암호화폐 외부의 더 넓은 경제 맥락에서 보면, 유동성(M2 통화공급량) 역시 정체된 상태가 아니다. 높은 SOFR 금리는 단기적으로 유동성에 일정한 제약을 주며, 현금 수익률을 매력적으로 만들고 자금을 국채에 묶어두고 있지만, 전 세계적으로는 여전히 완화 사이클이며 미국의 양적긴축(QT)도 공식적으로 종료되었다. 전반적인 구조적 환경은 여전히 지지적이지만, 현재 유동성은 주식 시장과 같은 다른 위험 자산에 우선적으로 반응하고 있다.
외부 자금 유입이 줄어들면서 시장 역학은 점점 더 폐쇄적이 되고 있다. 순수한 순유입보다는 대형코인과 알트코인 섹터 간 자본의 교체가 주를 이루며, 이른바 '플레이어 대 플레이어(PVP)' 상황이 형성되고 있다. 이는 또한 시장 반등이 짧게 끝나는 이유와 시장 폭이 좁아지는 이유를 설명해주며, 운용자산규모(AUM)가 안정적이더라도 마찬가지이다. 현재의 변동성 피크는 지속적인 추세 형성보다는 청산 연쇄 반응에 의해 주로 발생하고 있다.
앞으로 어떤 유동성 채널에서든 명확한 회복, 예를 들어 스테이블코인의 재발행, 새로운 ETF 출시 또는 DAT 발행 증가가 나타날 경우, 거시 유동성이 다시 디지털 자산 분야로 회귀하고 있음을 시사할 것이다. 그때까지 암호화폐는 여전히 자체 조달 단계에 머물며, 자본은 내부에서만 순환하고 가치 창출적 확장은 이루어지지 않을 것이다.
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