연준의 '묵시적 유동성 공급'이 시작되었으며, 조용한 유동성 반전이 펼쳐지고 있다
글: White55, 화싱재경
연방준비제도는 10월 29일 기준금리를 25bp 인하해 연방기금금리 목표 범위를 3.75%에서 4.00%로 하향 조정했다. 이는 2024년 9월 이후 다섯 번째 금리 인하 조치다. 그러나 시장 예상에 부합하는 이번 결정보다 주목할 만한 것은 연준이 동시에 발표한 또 다른 결정이다. 즉, 12월 1일부터 자산부채 축소 계획(QT)을 종료한다는 것이다. 2022년부터 시행된 양적긴축(QT) 정책은 코로나 사태 당시 최고점 약 9조 달러였던 연준의 자산규모를 약 6.6조 달러 수준으로 줄였다. 그 종료는 글로벌 유동성 환경에 조용하지만 깊은 변화가 시작될 것임을 암시한다.
정책 전환: 은밀한 유동성 흡수에서 온건한 유입으로
양적긴축(QT)의 본질은 만기 도래 채권을 재투자하지 않음으로써 금융 시스템에서 조용히 유동성을 빼내는 것이다. 이 정책은 2022년 6월 고물가 압력 속에서 금융 여건을 강화하기 위해 시작되었으며, 금리 인상과 함께 작동하며 효과를 냈다. 지난 3년간 QT는 금리 인상과 병행하여 자금 가격을 높이고 자금 공급량을 줄이는 역할을 해왔다. 2022년 이후 일부 채권 만기 미재투자를 통해 연준의 자산 규모는 정점 대비 크게 축소되었다. 그러나 상황이 바뀌고 있다. 2025년 10월 중순, 파월 의장은 필라델피아 회의에서 미국 노동시장이 추가로 둔화되는 조짐이 있다고 경고했다. 또한 금융 시스템의 유동성 상황이 점차 긴축되고 있다며, QT 정책이 막바지에 다다랐음을 시사했다. 연준 내부에서는 2019년 9월과 같은 통화시장 긴장을 피하기 위해 '매우 신중한' 접근법을 취하기로 합의했다. QT 종료는 연준이 금융 시스템에서 유동성을 빼내는 것을 멈추고, 만기 증권 수익을 다시 투자함으로써 실질적으로 시장에 자금을 되注入한다는 의미다. 일견 기술적인 조정처럼 보이지만, 시장 유동성에 미치는 영향은 매우 크다.
결정 논리: 예방적 조치와 시장 안정 유지
연준의 이러한 결정은 경제 전망에 대한 신중한 평가와 시장 안정 유지에 대한 고려에서 비롯된다. 파월 의장은 10월 연설에서 "고용 리스크가 물가 리스크를 넘어섰다"는 판단을 밝혔으며, 이는 연준의 정책 전환 핵심 근거가 되었다. 물가상승률은 여전히 연준의 2% 목표를 상회하고 있지만 장기 인플레이션 기대는 여전히 목표 수준과 일치하고 있다. 반면 노동시장 둔화 징후는 더욱 두드러지며, 파월은 "활발하지 않고 다소 위축된 노동시장에서 고용 하락 리스크가 증가하고 있는 것으로 보인다"고 언급했다. 연준 정책 당국자들은 약 한 달간 지속된 연방정부 '셧다운'이 정책 결정 과정에 제약을 가했다고 인정했다. 공식 데이터 부족은 경제 현황 파악을 어렵게 만들어 불확실성이 커졌으며, 이는 연준이 더욱 신중한 입장을 취하게 했다. QT 종료 결정은 또한 연준의 시장 유동성에 대한 관심을 반영한다. 뉴욕 연준은 9월 통화시장 유동성 압력을 완화하기 위해 대규모 RP(역환매) 조작을 시행했다. 이는 은행 시스템 준비금이 이미 최소한의 편안 수준에 근접했음을 시사하며, 자산 축소 지속이 시장 안정을 위협할 수 있음을 의미한다.
시장 영향: 유동성의 은밀한 이동
QT 종료는 다양한 자산군에 깊고 복잡한 영향을 미칠 것이다. 항공증권 수석 이코노미스트 동충윈(董忠云)의 분석에 따르면, 자산 축소 종료는 세 가지 주요 영향을 초래할 수 있다. 첫째, 미국 시장 유동성이 개선되어 2019년 RP 시장 위기 재현을 피할 수 있다. 둘째, 자산 축소 종료는 연준이 채권 보유량 감소를 멈추게 되어 채권시장 매도 압력을 완화하고 장기 수익률 하락에 기여할 수 있다. 셋째, 자산 축소 종료는 완화적 통화정책 기대를 강화해 금리 인하와 시너지 효과를 낼 수 있다. 연준이 10월 29일 금리 인하를 발표했음에도 장기 국채 수익률은 지속 상승하고 있다. 일견 모순처럼 보이는 이 현상은 시장이 미래 정책 방향에 대해 의견이 갈리고 있음을 드러낸다. 파월은 정책 당국자들이 12월 조치에 대해 '심각한 의견 차이'를 가지고 있다고 지적하며, 향후 정책 방향의 불확실성을 강조했다. 그러나 QT 종료가 주식시장에 미치는 지원 효과는 더욱 직접적일 수 있다. QT 종료는 연준이 시장에서 유동성을 흡수하는 압력을 줄이게 되므로 미국 주식시장에 지지 요인이 되며, 특히 유동성 민감한 성장주 및 기술주에 더 큰 호재가 될 것이다. 이 견해는 댈러스 연방신용은행 수석 이코노미스트 빌 애덤스(Bill Adams)의 관점과 일치한다. 그는 QT 종료가 "당분간 금융시장에 더 많은 유동성과 위험자산으로 흘러들 위 개인 펀드 자금을 가져올 수 있다"고 본다. 미묘한 변화: QT 종료의 '은닉 금리 인하' 효과
일부 애널리스트들은 연준이 12월 금리 인하를 중단하더라도 QT를 조기에 종료하면 금리 인하 효과와 유사한 결과를 낼 수 있다고 본다. 앨라배마주 Aptus 캐피털 어드바이저스의 포트폴리오 매니저 존 루크 타이너(John Luke Tyner)는 2026년 이전에 QT를 종료하면 투자자들에게 25bp 금리 인하 효과와 동등한 혜택을 줄 수 있다고까지 말했다. 이러한 '은닉 금리 인하' 효과는 주로 두 가지 경로를 통해 발생한다. 첫째, 은행 준비금 기반 압력을 완화하고, 둘째, 국채 발행의 공급 및 만기 구조를 조절하는 것이다. QT 종료는 연준이 민간 시장에서 일부 국채 수요를 흡수함으로써 시장의 수요-공급 균형을 변화시킨다는 의미다. 그러나 모든 애널리스트가 이를 직접 비교하는 데 동의하지는 않는다. 워싱턴 소재 통화정책 분석회사의 이코노미스트 데릭 탕(Derek Tang)은 QT 종료가 '주식시장 리스크 선호 심리 강화'를 통해 금리 인하 효과를 확대한다고 보지만, 연준의 조치를 자산부채 정책의 '점진적 조정'으로 더 많이 본다. QT 종료 결정은 또한 미국 재무부의 채권 발행 전략과도 밀접하게 연결되어 있다. FHN 금융 매크로 전략가 윌 컴퍼놀레(Will Compernolle)는 QT 종료 후 재무부가 일반계좌 현금 잔액을 충당하는 데 있어 더 큰 유연성을 갖게 되며, 연준이 '자발적 구매자로서 일부 국채 수요를 흡수'하게 된다고 지적했다.
글로벌 영향: 달러 유동성의 파급 효과
연준의 통화정책 전환은 결코 미국 국내 문제에 머무르지 않으며, 그 파급 효과는 글로벌 자본시장에 깊은 영향을 미친다. 역사적으로 보면, 연준의 통화정책 긴축은 종종 신흥시장 또는 글로벌 금융위기를 동반했다. 그러나 이번 QT 종료는 신흥시장에 호재로 작용할 가능성이 있다. 연준의 양적긴축 종료는 신흥시장이 직면한 자본 유출 압력을 완화시키고 외부 자금 조달 환경 개선에 기여할 수 있다. 달러 유동성 긴축 압력이 줄어들면서 국제 자본은 다시 신흥시장으로 흘러들어 더 높은 수익을 추구할 가능성이 있다. 달러 인덱스의 흐름도 영향을 받을 것이다. 금리 인하로 인한 미국과 외국 금리 차이 축소는 달러 매력을 더욱 약화시키며, 여기에 글로벌 무역 마찰이 촉발한 '탈달러화' 감정이 더해져 달러 인덱스 상방 압력은 더욱 커질 것이다. 이 판단은 프랭클린템플턴 인베스트먼트의 전망과 부합한다. 그들은 인플레이션 우려로 인해 연준의 금리 인하 폭이 예상보다 작을 것이며, 이번 사이클 최종 정책금리 목표 범위는 3.5%를 상회할 것으로 내다봤다. 원자재 시장은 분화된 흐름을 나타낼 가능성이 있다. 실제 금리 하락과 안전자산 수요 증가 덕분에 금 가격은 추가 상승할 수 있다. 유가는 여전히 수요-공급 기본 여건에 의해 결정되며, OPEC+의 감산 이행력과 중동 지역 지정학적 리스크가 유가 변동 방향의 핵심 변수이며, 금리 인하의 영향은 제한적일 가능성이 높다. 향후 전망: 정책 방향의 미궁
QT가 곧 종료되지만, 연준의 향후 정책 방향은 여전히 불확실하다. 파월 의장은 10월 회의 후 기자회견에서 12월 어떻게 행동할지에 대해 정책 당국자들 사이에 명백한 의견 차이가 있으며, 다음 회의에서 또 다시 금리 인하가 확정적이지 않다고 밝혔다. 연준 홈페이지에 공개된 일정에 따르면, 2025년 연준은 12월 11일 북경시간 기준 새로운 금리 결정을 발표할 예정이다. 이 회의는 2026년 정책 방향에 대한 단서를 제공할 수 있기 때문에 더욱 중요하다. 주요 기관들도 연준의 향후 정책 방향에 대해 서로 다른 전망을 내놓고 있다. 모건스탠리는 연준이 2026년 1월까지 금리 인하를 지속하고, 2026년 4월과 7월에 각각 추가로 1번씩 금리 인하를 실시해 최종적으로 연방기금금리 목표 범위를 3.00~3.25%로 낮출 것이라고 예측했다. 반면 중금(CICC)이 발표한 보고서는 '자연스러운 상황' 하에서 이번 사이클에 연준이 아직 3차례의 금리 인하 여력이 있으며, 장기 금리는 3.8–4.0%에 해당한다고 분석했다. 이 보고서는 연준이 여전히 완화 여력은 있지만 금리 인하 속도는 느려질 수 있으므로 지나치게 낙관적인 기대는 피해야 한다고도 지적했다. 새로운 불확실성도 등장하고 있다. 중금은 새 연준 의장과 연준 독립성 문제가 내년 금리 인하 경로의 가장 큰 변수가 되며, 2026년 2분기 이후 정책 불확실성을 증가시킬 수 있다고 지적했다. 이는 정치적 요인이 향후 통화정책 방향에 더 큰 영향을 미칠 수 있음을 시사한다.
머니마켓펀드(MMF)는 7.42조 달러의 자산 기록을 세웠으며, 이 수치는 시장의 수익률에 대한 갈망과 안전자산에 대한 선호를 반영한다. QT 종료 후, 이처럼 잠복해 있던 거대 자본은 새로운 투자처를 찾아 다시 배치를 조정할 가능성이 있다. 연준은 12월 1일 QT 종료를 시행하지만, 파월은 12월 회의에서 다시금 금리 인하를 단행할지는 확정적이지 않다고 분명히 밝혔다. 이러한 신중한 태도 자체가 인플레이션과 성장, 데이터 부족과 정책 선제 조치 사이에서 균형을 맞추려는 연준의 어려움을 비추는 거울이다. 유동성 잔치의 막은 서서히 열리고 있지만, 그 잔치가 얼마나 오래 지속되고 어떤 결과를 낳을지는 결국 경제 기본 여건의 최종 방향에 달려 있다.
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