Dragonfly 파트너 하세브: USDe가 정말로 앵커를 놓쳤는가?
글: 하세브 쿠레시, 드래곤플라이 파트너
번역: 루피, 포사이트 뉴스
이번 주말 시장 혼란 속에서 이테나(ETHE)가 디앵커링(고정 폭풍)되었다는 논의를 많이 보았습니다. 상황은 USDe(이테나가 발행한 스테이블코인)가 약 0.68달러까지 일시적으로 고정을 벗어났다가 이후 다시 회복된 것으로 보입니다. 모두가 인용하고 있는 바이낸스 차트가 바로 이것입니다:
하지만 저는 지난 며칠간 데이터를 깊이 분석하고 많은 사람들과 대화를 나눈 후 이제 명확히 알 수 있게 되었습니다. 이 주장은 정확하지 않으며, USDe는 실제로 디앵커링되지 않았다는 점입니다.
우선 이해해야 할 핵심은, USDe의 유동성이 가장 풍부한 장소는 거래소가 아니라 커브(Curve)라는 점입니다. 커브에는 수억 달러 규모의 상시 유동성이 존재하는 반면, 바이낸스를 포함한 어떤 거래소에도 단지 수천만 달러 수준의 유동성만 있습니다.
따라서 바이낸스의 USDe 차트만 본다면 마치 디앵커링된 것처럼 보일 수 있습니다. 하지만 USDe의 다른 유동성 공급처들의 데이터를 함께 종합해 보면 전혀 다른 그림이 나타납니다:
확인할 수 있듯이, USDe는 각 중심화 거래소에서 가격 하락을 겪었지만 균일하게 발생한 것은 아닙니다. 바이비트는 잠시 0.95달러까지 떨어졌다가 금세 회복되었고, 바이낸스의 경우 디앵커링 폭이 매우 크며 오랜 시간이 지나서야 고정 가격으로 돌아왔습니다. 한편, 커브의 가격은 단지 0.3%만 하락했습니다. 이러한 차이를 어떻게 설명할 수 있을까요?
기억해야 할 것은, 그날 모든 거래소가 엄청난 부하를 경험했다는 점입니다. 이는 암호화폐 역사상 최대 규모의 청산 사건이었습니다. 바이낸스는 당시 극도로 불안정했으며, API 장애로 인해 입출금 기능이 제한되었고, 마켓 메이커들은 포지션을 이동할 수 없었으며, 누구도 개입하여 차익거래를 수행할 수 없었습니다.
이는 마치 바이낸스에 화재가 발생했지만 모든 도로가 막혀 소방관이 진입할 수 없는 상황과 같습니다. 결과적으로 바이낸스 내부 상황은 통제를 벗어났지만, 거의 모든 다른 장소에서는 유동성 다리 덕분에 신속하게 불길이 진압되었습니다. 가이(Guy)가 자신의 게시물에서 보여주었듯이, 동일한 전반적 불안정성 문제로 인해 USDC 역시 바이낸스에서 잠시 몇 센트 정도 디앵커링되었으나, 유동성이 유입되지 못했을 뿐이며, 이 또한 USDC의 디앵커링 사태라고 볼 수 없습니다.
따라서 API가 불안정한 상황에서 거래소 간 가격 차이가 크게 벌어지는 것은 놀랄 일이 아닙니다. 아무도 포지션을 확보할 수 없었기 때문입니다. 그러나 왜 바이낸스의 가격 하락폭이 바이비트보다 훨씬 더 심각했을까요?
그 답은 두 가지 측면에서 찾을 수 있습니다. 첫째, 바이낸스는 이테나와 1차 거래상 관계를 맺고 있지 않아 플랫폼 내에서 직접 USDe를 발행하거나 상환할 수 없습니다(바이비트 및 기타 거래소는 이 기능을 통합함). 이는 마켓 메이커들이 플랫폼 내에서 차익거래를 수행할 수 있게 해주는 중요한 요소입니다. 그렇지 않으면 마켓 메이커들은 자금을 바이낸스에서 인출해 이테나 플랫폼에서 고정 차익거래를 하고 다시 포지션을 가져와야 합니다. API가 마비된 위기 상황에서는 아무도 이를 수행할 수 없습니다.
둘째, 바이낸스의 오라클이 부실행되어 청산되어서는 안 될 포지션들을 시작했으며, 좋은 청산 메커니즘은 가격이 순간적으로 붕괴될 때 트리거되지 않습니다. 특정 자산의 주요 거래소가 아닌 경우(바이낸스는 USDe의 주요 거래소가 아님), 주요 거래소의 가격을 참조해야 합니다. 만약 자신의 오더북만을 보고 판단한다면 과도한 청산이 발생합니다. 이로 인해 바이낸스는 USDe를 약 0.80달러 수준에서 청산하기 시작했고, 이는 연쇄 반응을 초래했습니다. 또한 이것이 바이낸스가 USDe 청산 피해자들에게 환불 조치를 취하고 있는 중요한 이유 중 하나입니다(다른 거래소는 그러한 조치를 취하지 않았다고 알고 있음). 그들은 실제 외부 가격이 아닌 자체 가격만을 보고 실수를 저지른 것입니다.
결국 이것은 바이낸스에 국한된 플래시 크래시 사건이며, 더 나은 시장 구조라면 충분히 피할 수 있던 일이었습니다. 주요 거래소인 커브에서 USDe는 사실상 하루 종일 비교적 안정적인 고정 상태를 유지했습니다. 이는 여러분이 묘사한 디앵커링 상황과는 정말로 다릅니다.
2023년 실리콘밸리 은행(SVB) 위기 당시의 USDC 상황을 기억하신다면, 그것이 진정한 디앵커링 사례였습니다:
실리콘밸리 은행 위기 당시, USDC는 모든 거래소에서 가격이 하락했으며 어느 곳에서도 1달러에 팔 수 없었습니다. 실제로 상환이 일시 중단되었기 때문에 0.87달러가 진정한 가격이었고, 이것이 바로 디앵커링의 의미입니다.
반면 이번 사건은 단지 바이낸스에 국한된 가격 왜곡일 뿐이었습니다. 이는 시장 인프라에 대한 중요한 교훈이지만, 이번 주말 사건을 통해 USDe의 메커니즘을 추론하려 한다면 그 미묘한 차이를 이해하는 것이 필수적입니다.
전체 사건 동안 USDe는 주요 거래소에서 완전히 담보가 제공되었으며, 가치는 1달러였고, 가격 변동성으로 인해 주말 동안 오히려 담보가 늘어났습니다. 즉, 이러한 시장 불안정은 결국 산업 전체에 교훈을 제공했다는 점에서 긍정적인 결과를 낳았습니다. 가이의 게시물은 바이낸스를 포함한 모든 거래소가 미래에 이러한 문제를 어떻게 피할 수 있는지를 설명하고 있습니다.
요약하자면: USDe는 디앵커링되지 않았으며, 바이낸스의 가격에 문제가 있었던 것입니다.
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