USDe의 레버리지 도구는 과연 함정일까, 아니면 호재일까?
글: Duo Nine⚡YCC
번역: Saoirse, Foresight News
공매도가 돌아오면 Ethena와 Fluid는 암호화폐 시장에 심각한 타격을 줄 것이다.
이 점은 확실하며, 아래에서 그 이유를 설명하겠다.
Ethena의 USDe 시가총액 급등을 뒷받침하는 현재의 메커니즘이 바로 향후 붕괴의 원인이 될 것이다.
우리는 이런 상황을 어디서 이미 본 적이 있는가?
현재 기준으로 Ethena의 안정화폐 USDe 시가총액은 거의 100억 달러에 달해 현재 세 번째로 큰 스테이블코인이 되었다. 이 사실에 설레기보다는 경계해야 한다. 왜냐하면 이러한 성장 대부분은 견고한 기반 위에 이루어진 것이 아니라 공중에 떠 있는 성과 같기 때문이다.
간단히 말해:레버리지 순환이 이 거품을 만들어내고 있다!
거품의 형성
10만 달러만 있으면 이 방식으로 총 170만 달러 가치의 포지션을 만들 수 있다. 그리고 Fluid 프로토콜에서는 'leverage'(레버리지 전략) 버튼을 클릭하기만 하면 한 번에 완료된다. 그들은 이렇게 해서 총 잠금 가치(TVL)를 과장하고 있는 것이다.
(참고: 본문에서 언급된 명목 자산 규모가 170만 달러라는 것은 실제 순자금이 아닌 아래 표의 총 예치금(Total Supplied) 합계를 의미한다. 본질적으로 레버리지 순환을 통해 부채와 담보물의 규모를 확대한 것이지 실제로 170만 달러의 가치를 '창출'한 것은 아니다.)
10만 달러를 USDe로 교환한 후 Fluid의 스테이블코인 풀(예: USDT-USDC 풀)에 담보로 예치한다. 그런 다음 9만 달러 상당의 USDT를 차입하여 다시 9만 달러 상당의 USDe로 교환한다.
이 9만 달러 상당의 USDe를 다시 담보로 예치하고 8.1만 달러의 USDT를 빌린 후 이를 다시 USDe로 전환한다. 이러한 교환 및 대출 절차를 20회 반복한다. 20차 순환 후 남은 대출 가능 금액은 1만 달러이다. 축하한다. 이제 당신은 '마법 같은 네트워크 화폐'를 만들어낸 것이다.
그림 일
Fluid 등의 프로토콜 덕분에 요즘 이런 작업이 매우 쉬워졌다. Fluid의 스테이블코인 풀을 살펴보면 거의 모든 풀이 가득 찬 상태임을 알 수 있다.
예를 들어, USDe-USDT/USDC-USDT 풀의 대출 비율은 이미 89.2%이며 최대 담보율 한도는 90%이고 92%에 도달하면 정산이 발생한다.
만약 USDe가 USDT/USDC 대비 2% 벗어난다면 어떻게 될까? 아래에서 자세히 설명하겠다.
왜 사람들은 USDe를 사려고 하는가?
왜냐하면 수익률이 가장 높기 때문이다!
현재 우리는 초기 자본 10만 달러로 구성한 170만 달러의 포지션이 연간 3만 달러의 수익을 창출할 수 있다. 대출 비용을 공제한 후(담보 연수익률 8% - 부채 연이자율 5%, 아래 그림 참조), 실제 연수익률은 여전히 30%이다.
(참고: 연수익률 = (담보 수익 - 대출 비용) / 초기 자본. 그림 일의 20회 순환에 따른 총 예치금과 총 차입금을 기준으로 계산함. 즉 APY = (890,581×8% - 790,581×5%) / 100,000 ≒ 31.717%)
sUSDe 기초거래 수익률이 더 상승하면 동일한 자본 기준 연간 수익이 50% 또는 100%까지 도달할 수도 있다. 듣기에 아주 현명하게 들리는가?
하지만 '음악이 멈추기 전에 빠져나오는 것'만이 진짜 현명한 선택이다. 역사가 보여주듯 세상에는 공짜 점심이 없다. 결국 누군가는 대가를 치러야 하며, 반드시 당신이 그 대가를 치르는 사람이 되지 않도록 해야 한다.
특히 수익금을 다시 이 순환에 재투자할 경우, 당신의 전체 원금이 하룻밤 사이에 증발할 수 있다. 현재 기준 AAVE의 이더리움 네트워크에서 15억 달러 규모의 USDe 공급이 한도에 도달했으며, 사람들은 이러한 레버리지 조작을 극한으로 밀고 있다.
거품이 꺼지기 전까지 USDe의 시가총액은 계속해서 신기록을 갱신할 것이다. 하루 증가량이 약 10억 달러 수준에 도달하면 반드시 완전히 철수해야 한다. 정점은 이미 눈앞이며, 누구는 반드시 이 잔치의 대가를 치러야 한다.
그 사람이 당신이 되지 않도록 하라!
붕괴의 필연성
지금 이 순간에도 붕괴는 반드시 일어날 것이라 확신할 수 있다. 왜 이렇게 단언하는가?
왜냐하면 USDe 시가총액이 클수록 '음악이 멈출 때' 거품 붕괴의 압력도 커지기 때문이다.
본질적으로 공매도가 돌아올 때 USDe의 시가총액이 클수록 탈피 속도는 빨라지고 폭도 커진다. 단 2%의 탈피만으로도 Fluid에서의 대규모 정산을 유발해 위기를 가속화할 수 있다.
⚠️ USDe의 탈피는 바로 이 거대한 거품의 '안전 밸브'이다!
그때가 되면 Fluid 및 기타 프로토콜에서 레버리지 순환을 실행 중인 모든 사용자는 정산 대상이 된다. 수억 달러 상당의 USDe가 갑자기 공개 시장에 매도되기 시작할 것이다.
정산의 연쇄 반응이 시작되면 USDe는 5% 이상 탈피할 가능성도 있다. 무수히 많은 사람들이 원금을 모두 잃게 되며, 이는 시스템적 위험을 유발해 전체 탈중앙화금융(디파이) 생태계에 충격을 줄 수 있다. 상황은 급격히 악화될 수 있다.
또한 붕괴의 도화선은 수요 감소일 수도 있다: USDe 기초거래 수익률이 지속적으로 하락(심지어 마이너스로 전환)하여 레버리지 순환 조작이 수익성을 잃고, 결국 차입 비용이 수익을 초과하게 되면 위기가 발발한다.
이는 먼저 Fluid의 레버리지 사용자에게 정산 알림을 보내며, 연쇄 정산을 유발할 경우 USDe의 고정 메커니즘이 완전히 붕괴된다. 정확한 시점을 예측할 수는 없지만 현재 속도로 보면 반드시 도래할 날이다.
정산 지점이 없거나 정산 한계가 극도로 낮은 사용자들만 살아남을 수 있다. 레버리지가 완전히 청산된 후에야 USDe가 고정을 회복할 수 있을 것이다.
위기를 완화하는 이상적인 시나리오는 USDe 거품이 서서히 그리고 질서 있게 소멸하는 것이지만, 현재 시장 환경에서는 거의 불가능하다. 특히 시가총액이 100억 달러를 넘는 거품의 경우, 시장 반전은 대개 극도로 격렬하게 일어난다.
역사는 항상 반복된다
이번도 예외가 아니다. 이것은 내가 경험한 모든 사이클과 똑같다. Ethena, Fluid 및 다수의 프로토콜들이 스스로 이 붕괴를 위한 조건을 만들어가고 있다.
아무도 이 문제를 이야기하지 않는다. 왜냐하면 그것이 충분히 '섹시하지' 않기 때문이다.
Ethena는 이 상황을 반기며, USDe 시가총액 급등은 수익 급증을 의미한다. Fluid 역시 마찬가지로, 총 잠금 가치 급증은 수익 증가를 의미한다. 하지만 주의하라: 그들은 대가를 치르는 사람이 아니라 식당 주인이다.
이것이 바로 암호화폐 시장의 순환적 변동의 근원이다!
약세장은 레버리지를 청산하는 사이클이며, 강세장은 레버리지가 거품을 만드는 사이클이다.
새삼스러울 것 없는 일이다.
개인적 의견
나는 Ethena 출시 초기부터 수익 마이닝에 참여했으며, 지금까지의 성과는 인상적이다. 그러나 나는 현재 어떤 USDe도 보유하지 않았으며 앞으로도 계획이 없다. 위험이 너무 크기 때문이다.
시장에는 더 나은 프로토콜들이 있으며, 더 낮은 리스크로 동일하거나 더 높은 연수익을 제공한다. 예를 들어 Resolv의 USR/RLP 또는 Hyperliquid의 HLP 금고 등이 있다. HLP는 레버리지 순환 조작을 지원하지 않는데, 이것이 오히려 장점이다.
Fluid의 경우 분명 혁신이 있다: 사용자가 스테이블코인에서도 더 높은 수익을 얻도록 하고, 레버리지 순환 조작을 누구나 쉽게 이용할 수 있도록 단순화했다. 성장 규모를 보면 이 모델은 분명 성공적이었다.
그러나 두 프로토콜과 Ethena 또는 Fluid 기반으로 구축된 모든 프로젝트들은 함께 거대한 거품을 부풀리고 있다. 나는 이런 상황을 너무나 많이 겪어왔기 때문에 경고하는 것이다.
나는 이러한 프로토콜에 대해 특별한 편견이 없으며, 다만 현재 거품에서 가장 큰 추진 역할을 하고 있고 추종자가 점점 늘어나고 있다는 점을 지적할 뿐이다.
마지막으로 말하고 싶은 것은, 비트코인이 암호화폐 시장의 최종 유동성 공급원이라는 점이다. 이는 위기가 발생할 때 비트코인이 충격을 흡수하고 가격 하락 압력을 받으며, 사람들이 스스로 만든 거품 속에서 완충 역할을 제공한다는 의미이다. 또한 Saylor와 그의 MSTR 거품 동향도 주목해야 한다.
모든 사이클마다 새로운 참가자가 등장하지만, 줄거리는 결코 바뀌지 않는다.
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