스테이블코인 경쟁 구도의 다툼: USDe가 테더(USDT)의 지배적 위치에 도전할 수 있을까?
글: 0xResearcher
Ethena와 그의 주력 제품인 스테이블코인 USDe의 급속한 성장은 최근 DeFi 분야에서 가장 주목할 만한 사건 중 하나다. 베일리크(BlackRock)와의 협업 및 다양한 외부 요인의 영향을 받아 USDe는 불과 몇 개월 만에 TVL(총 잠금 가치)이 30억 달러를 돌파했으며, 이는 스테이블코인 역사상 매우 드문 빠른 속도다. Ethena는 초기에는 안전하고 신뢰할 수 있는 고품질 스테이블코인 개발에 집중했고, 시장의 격렬한 변동 속에서도 안정적인 운영을 유지했다. 이제 Ethena의 목표는 암호화폐 시장의 선두주자인 테더(Tether)에 도전하는 것으로 보이며, Tether가 차지하고 있는 1600억 달러 이상의 시장 점유율도 위협받고 있다.
본 글에서는 Ethena의 비즈니스 모델과 USDe의 수익 구조를 분석하고, Ethena와 Tether의 장단점을 비교함으로써 스테이블코인 시장의 미래 전망과 두 스테이블코인이 향후 경쟁 구도 속에서 어떤 위치를 차지하게 될지를 탐구하고자 한다.
Tether의 지배권에 도전하는 유력 후보
모든 것은 Ethena의 전략에서부터 시작된다. Ethena는 순수한 DeFi 원생 스테이블코인 프로젝트로서 출발해, 더 높은 가치 제안과 개선된 유통 채널을 갖춘 종합적인 스테이블코인 경쟁자로 전환하려 하고 있다. 최근 USTb 출시 발표, 베일리크 같은 전통 금융 거대 기업과의 협업, 그리고 전 세계적으로 금리 하락 추세 등은 Ethena에게 유리한 외부 환경을 제공하고 있으며, USDe를 암호화폐 분야의 주도적 스테이블코인으로 자리매김할 가능성이 보인다. 그러나 여전히 큰 도전이 존재하며, Ethena가 성공할 수 있을지는 여러 가지 요소에 달려 있다.
현재 시장 상황을 보면 밈코인(Meme Coin)이 성행하고 투기 행위가 중심을 이루며, 투자자들은 단기 수익을 추구하는 데 열광하고 있고 프로젝트의 장기적 가치나 기본적 분석은 무시하고 있다. 이러한 현상을 일부 사람들은 '금융 허무주의(Financial Nihilism)'라고 부르는데, 이야기성(narrative)만을 추구하고 기본적 요소를 무시하거나 심지어 경멸하는 것이다. 이런 전략은 지난번 약세장에서 일부 투자자들에게 상당하거나 심지어 엄청난 수익을 가져다주었지만, 그 지속 가능성은 의문이다.
그러나 시장의 기본 법칙은 여전히 유효하다. 성공적인 투기는 일반적으로 최소한 일정한 현실적 기반을 바탕으로 한다. 밈코인의 번성은 주로 시장 내 소매 투자자의 행동에 기인한다. 하지만 이들 사용자들은 종종 간과하는 사실이 있는데, 장기적으로 가장 좋은 수익률을 보이고 유동성이 높은 자산들의 포물선적 성장은 단단한 기본적 요소 위에 세워진다는 점이다. 오직 기본적 요소가 탄탄해야 개인 투자자, 헤지펀드, 자기자본 거래자, 롱펀드 등 모든 참여자 사이에 공감대가 형성될 수 있다.
$SOL이 2023년 초 급격히 성장한 것도 좋은 예시다. 당시 성장은 개발자들의 지속적인 참여와 생태계의 번창이라는 조건 위에 이루어졌다. 아크시 인피니티(Axie Infinity)와 테라 루나(Terra Luna) 역시 일시적인 폭등을 경험했지만 결국 본질적인 문제를 노출하고 말았다.
비록 현재 시장의 주류 경향이 '금융 허무주의'라 할지라도, 강력한 제품-시장 적합성(product-market fit)을 갖춘 프로젝트는 여전히 시장의 공감대를 변화시킬 수 있다.
Ethena는 바로 그러한 잠재적 후보일지도 모른다.
고수익 스테이블코인 USDe와 $ENA 토큰의 투자 전망
시장 동향을 분석한 후, 이제 Ethena의 잠재력이 어디에 있는지를 살펴보자. 현재 프로젝트 팀이 가진 주요 핵심 역량은 크게 두 가지로 볼 수 있다: 가치 제안(value proposition)과 유통 채널(distribution channel).
USDe의 가치 제안은 이미 매우 명확하게 드러났다. 사용자가 1달러를 예치하면, ETH를 담보로 하고 ETH 숏 포지션을 구성하여 델타 중립(delta-neutral) 포지션을 만들며 동시에 수익을 얻는다. 정상적인 자금 이자율 환경에서 sUSDe가 제공하는 지속 가능한 수익률(연 10~13%)은 다른 모든 스테이블코인보다 앞선다. 바로 이 강력한 가치 제안 덕분에 Ethena는 역사상 가장 빠르게 성장한 스테이블코인 중 하나가 되었으며, 7개월 만에 TVL이 37억 달러라는 정점을 찍었고, 이후 자금 이자율 하락에도 불구하고 약 25억 달러 수준에서 안정세를 유지했다. USDe는 수익 측면에서 다른 DeFi 상품들보다 현저히 우세하다. 그러나 여전히 Tether가 시장을 지배하는 이유는 더 넓은 유통 채널과 극도로 높은 유동성에 있다.
이제 유통 채널 문제를 다뤄보자. 새로운 스테이블코인이 성공하기 위해 유통 채널은 필수적이다. USDT가 시장을 지배할 수 있었던 이유는 거의 모든 중앙화 거래소에서 기준 통화(base currency)로 자리잡고 있기 때문이다. 이것은 막대한 경쟁 우위이며, 새로운 스테이블코인이 이를 따라잡기까지는 수년이 걸릴 수 있다. 그러나 Ethena는 바이빗(Bybit) 등의 대형 중앙화 거래소와 협업을 통해 USDe를 시장에 효과적으로 진출시키고 플랫폼 내 자동 수익 기능을 도입함으로써 사용자 진입 장벽을 낮췄다. 현재로서는 다른 탈중앙화 스테이블코인이 쉽게 모방할 수 없는 전략이다.
현재 중앙화 거래소들이 보유한 스테이블코인은 약 386억 달러 규모로, 이는 USDe의 현재 공급량의 약 15배에 달한다. 만약 이 중 20%가 USDe로 전환한다면 USDe의 이용 가능한 시장은 거의 4배 증가하게 된다. 만약 주요 CEX들이 모두 USDe를 증거금 자산으로 채택한다면 그 파급 효과는 말할 필요 없이 크다.
Ethena가 직면한 두 가지 주요 촉매 요인은 첫째, 금리의 구조적 하락, 둘째, USTb의 출시다.
Ethena 설립 이래 sUSDe의 수익률 프리미엄은 연방준비제도(Fed)의 연방기금금리보다 5~8% 높은 수준을 유지해왔다. 이러한 구조적 우위는 수십억 달러의 자금 유입을 끌어들였다. 그러나 Fed의 금리 인하 정책은 USDe의 수익률에 영향을 줄 수 있다. 금리 인하 자체는 Ethena의 수익원과 직접적인 관련이 없지만, 간접적으로 자금 이자율에 영향을 미칠 수 있다.
USDe의 공급량은 국채 수익률 대비 프리미엄에 매우 민감하다. 과거 데이터에 따르면 수익률 프리미엄이 높을 때 USDe 수요도 함께 증가했으며, 반대의 경우도 마찬가지였다. 따라서 향후 수익률 프리미엄의 회복은 다시 한 번 USDe의 성장을 촉진할 가능성이 있다.
USTb의 출시는 게임체인저(game-changer)로 여겨진다. USTb는 베일리크와 Securitize의 토큰화 펀드 BUIDL로 100% 담보되는 스테이블코인이다. 이를 USDe와 통합하면 sUSDe 보유자에게 국채 수익을 제공할 수 있어, 시장이 Ethena의 수익 안정성에 대해 갖고 있던 우려를 어느 정도 해소할 수 있다.
마지막으로 $ENA 토큰의 경제 모델을 분석해보자. $ENA 토큰은 많은 VC 투자 기반 코인들이 겪는 공통 문제에 직면해 있다. 즉 초기 투자자들과 팀의 토큰 언락(unlock)이 시장 매도 압력을 증가시킨다는 점이다. 고점 이후 $ENA의 가격은 약 80% 하락했다. 그러나 앞으로 6개월간 $ENA의 인플레이션율은 크게 감소할 것으로 예상되며, 이는 매도 압력을 완화시킬 가능성이 있다. 현재 $ENA의 가격은 바닥을 다지고 반등세를 보이고 있다.
스테이블코인의 미래 경쟁 구도
Ethena는 현재 장기 목표를 USDe의 규모를 수백억, 나아가 수천억 달러로 확장하는 것으로 설정하고 있다. 국제적인 국경 간 결제에 대한 스테이블코인의 수요가 계속 커지고 있다는 점을 고려하면, 트릴리언 달러(조 달러) 시가총액도 결코 불가능하지 않다. 만약 Ethena가 이 목표를 달성한다면, $ENA 토큰의 가치도 크게 상승할 것이다.
그러나笔者(저자)는 여전히 이 여정이 도전과 불확실성으로 가득 차 있다고 생각한다. Ethena가 Tether와 어깨를 나란히 하며 스테이블코인 시장을 주도할 수 있을지는 시간이 지나봐야 알 수 있다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
