신자산 혁명: RWA 종합 조사 및 투자 기회 분석
저자: Pharos Research
요약
현실 세계 자산(RWA)의 토큰화는 이번 암호화 사이클의 핵심 내러티브로 자리잡았으며, 수조 달러 규모의 전통 금융 자산을 블록체인 상으로 가져와 실물 경제와 탈중앙화 금융(DeFi)을 연결하는 차세대 금융 인프라를 구축하려는 목표를 지닌다. 시장 잠재력이 크지만(보스턴 컨설팅 그룹은 2030년까지 최대 16조 달러에 이를 것으로 예측), 여전히 규제 준수, 자산 매핑, 2차 시장 유동성이라는 세 가지 구조적 병목 현상에 직면해 있다.
2025년 8월 말 기준, 글로벌 비스테이블코인 RWA 시장 규모는 약 280억 달러이며, 전년 대비 114% 증가했다. 시장 구조는 채권성 자산이 주도하고 있으며, 프라이빗 크레딧(Private Credit)이 160억 달러 규모로 절대적 우위를 차지하고 있으며(약 56%), 이어 미국 국채(75억 달러)와 상품(24억 달러)이 뒤를 잇고 있다. 이 중 이더리움은 현재 RWA의 주요 네트워크이다.
본 보고서는 세 가지 핵심 분야에 대해 심층적으로 분석한다:
•프라이빗 크레딧: 현재 RWA에서 가장 큰 규모를 차지하는 분야로, 기존 신용 프로세스의 효율성과 투명성을 제고하는 것이 핵심 가치이나, 사전 심사, 리스크 통제 및 부도 처리는 여전히 오프체인 법적 체계에 크게 의존한다. 시장은 초기 탐색 단계에서 Maple, Figure와 같은 기관 중심의 다각화 발전 단계로 나아가고 있다.
•상품: PAXG와 XAUT의 골드 토큰 두 강자가 시장을 장악하며 75% 이상의 점유율을 차지하고 있다. 이 분야의 유동성은 대부분 중앙화 거래소에 집중되어 있으며 DeFi 생태계와의 연계도 낮다. 미래 성장 포인트는 발행 주체와 기초 자산(금·은 외 다른 귀금속, 농산물 등)의 다양화에 있다.
•주식: 이 분야는 여전히 매우 초기 단계이며, 전체 시가총액(약 3.6억 달러)은 전통 주식시장에 비해 미미하며, 유동성이 극도로 부족하지만 성장 가능성은 크다. 시장은 두 가지 방향으로 진화하고 있다. 하나는 로빈후드(Robinhood)처럼 높은 규제 준수를 위해 조합 가능성을 희생하는 '담장 안 정원'(walled garden) 모델이고, 다른 하나는 xStocks처럼 DeFi와 깊이 통합되는 '개방형 금융 브릿지'(open financial bridge) 모델이다. Ondo Finance 등 전반적인 규제 인허가를 보유한 거대 플레이어들의 진입은 이 분야의 경쟁이 더욱 치열해질 것임을 시사한다.
결론: RWA 산업은 기술 주도의 '전반전'에서 기관 수요와 규제 준수가 정의하는 '후반전'으로 전환하고 있다. 장기적 가치는 단기적 투기가 아니라, 블록체인 상 자산 규모의 안정적 성장, 2차 시장 유동성의 효과적 확대, 그리고 법률 및 기술 체계의 견고한 완성에 있다. RWA는 현실 가치와 체인 상 세계를 연결하는 차세대 금융 인프라를 구축함으로써 더 투명하고 효율적이며 포용적인 글로벌 금융 모델을 강력하게 추진할 것이다.
키워드: RWA; 토큰화; 규제 준수; 금융 인프라
01 서론
암호화 시장이 고레버리지의 허상적 수익에서 벗어나 실물 경제와 깊이 연결된 지속 가능한 성장 경로를 추구함에 따라, 현실 세계 자산(Real World Assets, RWA)의 토큰화는 이번 사이클에서 가장 창의적인 핵심 내러티브로 자리잡았다. 이는 체인 상 세계가 현실 세계 가치를 수확하는 광범위한 통로를 열어줄 뿐만 아니라, 수조 달러에 달하는 전통 금융 자산이 더 높은 효율성과 유동성을 갖춘 디지털 이주 경로를 제공한다. 본질적으로 RWA는 차세대 금융시장의 핵심 '연결자'(connector)이며, 그 성숙도는 블록체인 기술이 폐쇄된 암호화 순수 순환에서 글로벌 경제와 융합된 광활한 미래로 나아갈 수 있는지를 직접 결정할 것이다.
보스턴 컨설팅 그룹(BCG)과 같은 기관들은 잠재 시장 규모가 10조 달러를 초과할 것으로 예측하지만[1], 이 '자산 온체인'의 길은 평탄치 않다. 거대한 비전에서 실제 비즈니스 실천으로 넘어가기 위해서 RWA는 규제 준수, 자산 매핑, 시장 유동성이라는 세 가지 구조적 산을 넘어야 한다. 체인 상 증서와 오프체인 권익 간 법적 효력을 어떻게 보장할 것인가? 규제 준수를 유지하면서 동시에 효과적인 2차 시장 유동성을 어떻게 창출할 것인가? 이러한 문제들은 업계 종사자들이 해결하려는 근본적인 난제들이다.
이 복잡하고 동적인 분야를 포괄적으로 보여주기 위해, 본 보고서는 거시적 관점에서 미시적 관점으로 논의를 전개할 것이다. 먼저 RWA 산업 전반의 개요부터 살펴보고, 시장 규모, 성장 원동력, 핵심 병목 현상을 정리한 후, 현재 가장 빠르게 발전하고 있는 세 가지 핵심 분야—프라이빗 크레딧, 상품, 주식—에 대해 시장 구조, 운영 모델, 선도 기업들을 심층적으로 분석할 것이다. 본 보고서를 통해 독자들에게 RWA의 현재 상황, 미래 트렌드, 잠재적 기회에 대한 명확한 청사진을 제공하고자 한다.
02 산업 개요 및 트렌드 총괄
2.1 RWA의 정의
현실 세계 자산(Real World Assets, RWA)이란 오프체인에 존재하는 다양한 경제적 가치를 지닌 자산을 발행, 매핑, 담보 설정 또는 분할 등의 방법을 통해 체인 상에서 유통 가능한 디지털 증서로 전환하는 것을 의미한다. 그 핵심 논리는 스마트 계약과 오픈 파이낸스 프로토콜을 활용하여 자산을 블록체인 내에서 효율적으로 활용하고, 투명하게 운영하며, 유연하게 조합하는 것이다.
현재 RWA의 범위는 이미 상당히 광범위하며, 전통 금융과 실물 자산의 주요 카테고리를 거의 모두 포함하고 있다. 정부 및 기업 채권, 상품, 부동산, 주식 증권에서 예술 작품과 지적 재산권에 이르기까지 모두 온체인화를 통해 권리 설정, 분할, 거래가 가능하다.
RWA의 온체인화 이점은 주로 유동성, 투명성, 비용 효율성 세 가지 측면에서 나타난다. 한편으로는 온체인화가 자산의 글로벌 유통성과 결제 효율성을 높이고 중개 비용을 크게 줄일 수 있다. 다른 한편으로는 블록체인의 추적 가능성과 스마트 계약 메커니즘 덕분에 자산의 거래 및 관리 과정이 더욱 공개되고 투명해진다. 또한 RWA가 체인 상에 진입하면 탈중앙화 금융(DeFi) 생태계와 더 깊이 융합되어 새로운 사용 시나리오와 수익 모델을 창출할 수 있으며, 이로 인해 'RWAfi' 개념이 등장하게 되었다.
주목할 만한 점은 일부 RWA 제품이 돌파적인 응용을 실현하여 투자자들이 전통 시장에서 직접 접근하기 어려운 자산 클래스에 투자할 수 있도록 하고 있다는 것이다. 예를 들어 Goldfinch의 Private Debt FoF 제품은 Ares와 같은 대형 펀드의 사모채무 자산을 기초로 한다. 전통 금융 시스템에서는 이러한 제품의 투자 문턱이 매우 높지만, Goldfinch 플랫폼에서는 투자자들이 단 100달러만으로도 참여할 수 있다. 마찬가지로 미국 국채를 기초 자산으로 하는 USDY와 같은 제품은 일부 국가의 투자자들이 규제 제한으로 인해 미국 국채를 직접 구매하기 어려운 문제를 효과적으로 해결했다.
2.2 시장 규모 및 성장 잠재력
2.2.1 시장 규모
2025년 8월 말 기준, 글로벌 체인 상 비스테이블코인 RWA 총 규모는 약 280억 달러이며, 전년 대비 증가율은 약 114%, 지난 3년간 연평균 성장률(CAGR)은 약 111%이다. 이 중 미국 국채와 프라이빗 크레딧을 중심으로 한 채권성 RWA가 주요 동력이며, 3년 CAGR은 각각 1,523%와 104%에 달한다.
자료 출처: Pharos Research, RWA.xyz
체인 상 분포를 보면, 이더리움이 여전히 RWA의 핵심 플랫폼으로, 약 53.3%의 시장 점유율을 차지하며 83.1억 달러의 자산을 관리하고 있다. ZKsync Era가 15.4%의 점유율로 2위를 차지하며 약 24억 달러 규모이다.
참고: RWA.xyz 플랫폼의 '상품' 데이터는 통계 기준이 일치하지 않으며, 다른 데이터는 $1.9bn이지만 여러 검증 후 $2.36bn 데이터를 선택하였다.
자산 유형별로 분석하면, 체인 상 RWA의 상위 3개 분야는 Private Credit, US Treasury Debt, Commodities이며, 현재 규모는 각각 160억 달러, 75억 달러, 24억 달러이며 점유율은 약 56%, 27%, 9%이다. 이 중 Private Credit은 주로 기업 신용, 미수금, 구조화 채무 등 고수익 자산에 연결되며, 대표적인 플랫폼으로는 Figure Protocols, Centrifuge, Maple, TrueFi가 있다. 미국 국채 분야의 대표 제품은 BUIDL(규모 23.9억 달러)이며, 기초 자산은 단기 국채 및 역환매거래를 포함한다. 상품 분야는 주로 PAXG와 XAUT가 기여하며, 두 회사가 합쳐서 골드 토큰화 시장의 75%를 차지한다.
참고: 위 자료 출처는 RWA.xyz이며 Pharos Research가 정리함
자료 출처: Pharos Research, RWA.xyz
2.2.2 성장 가능성
미래를 전망하면 시장은 RWA의 확장 가능성이 아직 한계에 도달하지 않았다고 보고 있다. 보스턴 컨설팅 그룹(BCG)과 디지털 증권 플랫폼 ADDX가 2022년 7월 발표한 공동 연구 보고서《'Crypto Winter'에서 온체인 자산 토큰화의 관련성》에 따르면, 2030년까지 글로벌 토큰화 자산 총 규모는 16조 달러에 달할 것으로 예상되며, 현재 수준보다 600배 이상 성장할 여지가 있다[1].
중요한 비교 기준은 암호화 자산 ETF의 발전 상황이다. 2025년 8월 27일 종가 기준, 비트코인 ETF 총 규모는 1446억 달러, 이더리움 ETF는 326억 달러이며, 합산 규모는 비스테이블코인 RWA 시장의 약 6.6배이다. 구조적 논리 측면에서 두 시장은 자본시장에서 위치가 명백히 다르다: ETF는 주로 '자금 입구'로서 체인 상 암호화 자산을 전통 금융 제품으로 패키징하여 전통 자금이 시장에 진입할 수 있도록 한다. 반면 RWA는 '자산 출구' 역할을 하며, 오프체인의 실제 자산을 매핑하여 체인에 올림으로써 DeFi 생태계에 새로운 시장 기반을 구축한다.
한편, ETF의 의미는 규제 통로의 설립과 공모 단계의 인정에 있지만, 투자 대상은 여전히 BTC와 ETH에 한정되어 주로 투기 및 헤징 수요를 충족시킨다. 반면 RWA의 장점은 자산 범위의 광범위함과 실제 수익의 뒷받침에 있다. 채권, 금, 부동산, 기업 신용 등은 모두 체인 상 자산의 기초 구성 요소가 될 수 있어 DeFi 프로토콜이 더 풍부한 현실 가치를 수용할 수 있게 된다. 비교하자면 ETF는 본질적으로 기존 암호화 자산의 재패키징에 불과하지만, RWA는 전통 금융과의 깊이 있는 구조적 융합을 실현할 가능성이 훨씬 더 크다. 스마트 계약과 체인 상 계좌 시스템을 통해 RWA는 담보 대출, 수익 집계, 스테이블코인 앵커링 등 다양한 DeFi 애플리케이션에 통합될 수 있으며, 새로운 금융시장 구조를 형성하도록 추진할 수 있다.
따라서 규모 잠재력 측면에서 ETF의 발전은 주로 천억 달러급 자금 유입을 향하고 있는 반면, RWA의 상한선은 100조 달러 이상의 글로벌 투자 가능 금융 자산에 해당한다. 전자는 전통 시장의 파생상품 수준에 가까우며, 후자는 1차 및 2차 시장의 기초 자산 연결을 직접 겨냥한다. RWA의 발전 경로는 훨씬 더 복잡하지만, 장기적 의미와 생태계 통합 깊이는 명백히 ETF를 훨씬 초월한다.
2.3 산업 동인 요소
RWA 침투율이 계속 상승하는 배경에는 금리 사이클, 기관 진입, 규제 진전이라는 세 가지 핵심 요인이 있다.
2.3.1 금리 사이클 상승: 실제 이자가 체인 상 구성의 앵커 포인트가 됨
2022년 이후 전 세계는 고금리 환경에 진입하였으며, 특히 미국 연방기준금리는 장기간 5% 이상을 유지하며 미국 국채와 머니마켓펀드(MMF) 등의 전통 자산 구성 매력도를 크게 높였다. 동시에 암호화 시장이 불장과 약장 사이클을 거치며 레버리지 해제와 리스크 회피 성향이 감소함에 따라 전통 DeFi의 무위험 금리 하락, 동질화 수익 전략의 경쟁 심화 등 문제가 부각되면서 투자자들의 '안정적이고 예측 가능한' 수익형 자산에 대한 수요가 가속화되고 있다. RWA의 포지셔닝은 바로 여기서 맞물린다: 미국 국채, 채권, 각종 검증 가능한 수입 증빙서류 등을 체인에 매핑함으로써 체인 상 자금에 '낮은 변동성 + 실제 이자'의 대체 가능한 구성 옵션을 제공하여 체인 상 수익과 오프체인 금리 중심을 다시 연결시킨다.
2.3.2 선두 기관의 주도: 자산 공급과 신용 보증이 동시에 체인 상으로 옮겨감
2023년부터 BlackRock, Franklin Templeton, WisdomTree, JP모건, 씨티은행 등 글로벌 대형 금융기관들이 차례로 RWA 시장에 진입했으며, 체인 상 펀드 상품 발행, 토큰화 미국 국채 상품, 토큰화 자산 펀드(Tokentized Asset fund) 등 다양한 경로를 통해 기초 자산의 '순수 체인 상 원생화(native on-chain)'를 실현하려 했지 단순 브릿지가 아니다. 이로써 한쪽 끝은 주권과 금융기관의 신용을 기반으로 하고, 다른 한쪽 끝은 체인 상 정산과 조합 가능성(composability)을 운반체로 삼아 신뢰와 효율의 결합이 RWA에 대한 시장 수용도와 지속성을 크게 향상시켰다. 대표적인 사례로는 Franklin Templeton이 Polygon과 Stellar에서 미국 머니마켓 펀드 상품 BENJI Token을 발행한 것; BlackRock이 Securitize에 투자하고 이더리움에서 토큰화 펀드를 발행할 계획을 세운 것; 씨티은행이 일부 위탁 채권의 체인 상 정산 시범 사업을 추진한 것이 있다. 이러한 조치들은 전반적으로 규제 준수 자산의 체인 상 공급을 확대했으며 대형 기관의 참여를 통해 시장 기대감을 강화했다.
2.3.3 규제 프레임워크 형성: 규제 통로의 점진적 개방
ICO 시절의 무분별한 확장과 달리, RWA는 증권, 채권, 펀드 등 규제가 강한 자산에 해당하므로 기존 법령 및 라이선스 체계 내에서 진행되어야 한다. 최근 2년간 여러 지역의 규제 당국이 점차 자산의 온체인화, 토큰 발행, 소유자 권리의 법적 기반을 명확히 하여 프로젝트 시범 운영과 규모화에 제도적 보장을 제공했다.
참고: Reg A+는 미국 증권법 하의 '경량 규제' 공모 발행 메커니즘으로, 발행인이 IPO 조건 없이 일반 투자자에게 주식 또는 토큰을 발행할 수 있도록 하며 연간 모금 상한선은 7,500만 달러이다. Exodus Movement, INX, tZERO는 이를 통해 자산 발행을 완료한 바 있다.
구체적인 실행 면에서, 스위스 Sygnum 은행은 이미 토큰화 채권을 발행하여 투자자들이 체인 상에서 기업 자금 조달에 참여할 수 있도록 했다. 홍콩도 중국건설은행이 2억 홍콩달러 규모의 토큰화 그린본드를 발행하도록 지원하였으며, 아시아 최초의 정부 지원 토큰화 본드 프로젝트 중 하나로 간주된다. 이러한 탐색은 법적 확실성과 소유자 권리의 명확화라는 전제 하에 RWA의 제품화와 규모화가 복제 가능한 경로를 갖추고 있음을 보여준다.
2.4 주요 업계 참여자
'자산-발행-거래-데이터' 전과정을 중심으로 RWA 생태계는 대략 네 가지 주체로 나뉜다: 자산 발행사, 인프라 제공사, 애플리케이션 플랫폼, 데이터 서비스 제공사. 각 역할은 규제 준수, 위탁, 정산, 사용자 접근 등 영역에서 분업 협력한다.
2.4.1 자산 발행사(Token Issuers)
자산 발행사는 현실 자산(예: 미국 국채, 금, 부동산 등)을 체인 상에서 유통 가능한 증서로 전환하는 역할을 하며, 규제 구조 설계, 수익 분배, 위탁 감독 등의 핵심 책임을 맡는다.
2.4.2 인프라 제공사(RWA Infra & Issuance Chains)
인프라 제공사는 발행, 신원 인증, 규제 준수 지원, 자산 위탁 등의 기본 능력을 제공하며, 전용 퍼블릭체인, 퍼미션 체인 또는 규제 준수 발행 플랫폼에서 흔히 볼 수 있다.
2.4.3 애플리케이션 플랫폼(Access Products & User Protocols)
애플리케이션 플랫폼은 사용자에게 투자 및 포트폴리오 관리 입구를 제공하며, 종종 DeFi 모듈과 결합하여 C단 투자자와 체인 상 RWA를 연결한다.
2.4.4 데이터 및 지표 서비스 제공사(Oracles & Indices)
데이터 및 지표 서비스 제공사는 체인 상 프로토콜에 가격, 지수, 기준 금리 등의 데이터를 제공하며, 오프체인 정보와 체인 상 계약 사이의 다리 역할을 한다.
2.5 산업 병목 현상
단기적으로 RWA의 규모화 추진은 단일 기술 병목에 기인하지 않고, 오히려 깊이 있는 구조적 제약에 의해 제한되고 있다. 이러한 제약은 주로 사업 형태의 동적 변화, 시장 유동성의 내재적 제한, 규제 프레임워크와 자산 매핑의 근본적 난제에 나타나며, 궁극적으로 현재 독특한 수혜 구조와 시장 구도를 함께 형성하고 있다.
2.5.1 사업 모델의 동적 변화: 프로젝트 성숙도와 정보 검증 비용 급증
현재 RWA 분야 대부분의 프로젝트는 여전히 사업 모델의 탐색과 실험 단계에 있으며, 핵심 제품과 전략적 포지셔닝이 자주 변경되어 외부 공개 정보와 실제 운영 사이에 상당한 시간 차이와 내용 편차가 발생한다. 전형적인 현상은 몇 달 전의 공개 자료나 보도자료조차 현재 사업 중점을 정확하게 반영하지 못한다는 것이다. 예를 들어 Credix 등의 프로젝트는 초기 신용 플랫폼 내러티브에서 PayFi 제품 매트릭스로 전환했다. 이러한 빈번한 사업 반복은 외부 기관의 실사 및 지속적인 추적에 매우 높은 정보 검증 비용과 평가 난이도를 가져온다.
2.5.2 시장 유동성의 구조적 병목: 허가제 거래가 여전히 시장 주류
거래 구조 측면에서 현재 대부분의 RWA 제품은 유통성이 엄격히 제한된다. 프라이빗 크레딧(Priate Credit)의 LP 증서든 주류 국채 토큰화 제품이든, 그 거래와 양도는 일반적으로 화이트리스트 주소 범위 내에서 제한된다. 무허가, 2차 시장에서 자유롭게 유통 가능한 자산은 여전히少数이며, 주로 두 가지에 집중된다: (1) 기초 자산이 고도로 표준화된 상품(예: 금); (2) Ondo Finance 등 기관이 특정 규제 준수 프레임워크 하에서 발행한 더 광범위한 유통성이 있는 미국 국채 제품(예: $USDY). 이러한 허가제 중심의 시장 구조는 자산의 효과적인 가격 발견과 보유자의 퇴출 효율을 크게 저해한다.
2.5.3 규제 및 자산 매핑의 근본적 과제: 교차 도메인 거버넌스 격차 해결 필요
RWA의 핵심은 체인 상 디지털 증서와 오프체인 법적 권익, 실물 자산 사이의 신뢰할 수 있는 매핑을 구축하는 것이다. 현재 주류 방식은 '하이브리드 아키텍처'를 많이採用하며, SPV 또는 규제 대상 위탁사가 오프체인에서 KYC/AML 등 규제 심사를 완료한 후 체인 상에서 표준화된 토큰(bTokens 등)을 발행하여 유통시키는 것이다. 그러나 다양한 사법 관할권의 규제 정책이 일치하지 않고 체인 상 신원 시스템이 부족한 상황에서 이 모델의 지속 가능성은 의문시된다. 구체적으로 다음과 같은 몇 가지 문제가 있다:
•규제 아웃팅 및 정책 리스크: 상당수 프로젝트는 해당 사법 관할권에서 증권 발행 허가를 받지 않았으며, '증권'의 법적 정의를 회피하기 위한 정교한 구조 설계를 통해 운영하고 있다. 이러한 규제 회색 지대에서의 운영은 정책 강화 리스크에 노출되어 있으며, 규제 환경이 변화하면 사업 정리의 규제 위기에 직면할 수 있다.
•자산 검증 및 권리 보호의 취약성: 체인 상 토큰과 오프체인 실제 자산 사이에 정확하고 신뢰할 수 있는 대응 관계가 유지되고 있는지는 투자자들이 가장 관심을 갖는 핵심이다. 현재 대부분의 사용자는 프로젝트 팀이나 위탁사가 일방적으로 제공하는 감사 보고서나 자산 증명서에 의존할 수밖에 없다. 이러한 문서들은 통일된 기준과 법적 강제력이 부족하다. 더욱 중요한 것은 기초 자산이 부도, 조기 상환, SPV 파산 등 극단적인 상황에 처했을 때 체인 상 토큰 보유자의 권리 주장과 정산 회수 절차가 극도로 불투명하며, 스마트 계약 자체는 복잡한 오프체인 법적 절차를 자동 처리할 수 없다. Maple Finance가 일부 차입자가 부도되어 LP가 환매할 수 없었던 사건은 전형적인 사례이며, 결국 오프체인 법적 절차로 돌아가 해결해야 했다.
•DeFi 융합의 법적 난제: RWA를 DeFi 대출 또는 자동화 마켓메이커(AMM) 프로토콜에 담보로 통합하는 것은 그 응용 가치를 높이는 중요한 방향이지만, 동시에 새로운 법적 신분 정의 난제도 가져온다. 현행 법적 프레임워크는 이러한 융합 제품의 속성을 명확히 하지 않아 프로젝트 팀과 사용자가 모두 잠재적인 '불법 증권 발행' 또는 '국경 간 거래 위반' 혐의에 직면할 수 있다.
이러한 문제들로 인해 '자산 매핑'의 웅장한 내러티브는 근본적인 조정에 직면하며, 규제 및 감독에 불확실성을 크게 추가하고 있으며, 구체적인 시장 사례에서도 이에 대한 대응이 있다. Backed Finance는 규제 준수를 보장하기 위해 의도적으로 화이트리스트 거래만 허용하여 자산의 잠재적 유통성을 희생했다. RealT의 체인 상 소유권 토큰은 최종 실현 가치가 여전히 미국 실체의 KYC 인증 메커니즘에 크게 의존한다.
종합하면, 위와 같은 제약 요인을 고려할 때 현재 RWA의 시장 포지셔닝은 '샌드위치 효과(sandwich effect)'를 나타내고 있다. 한편으로 전통 기관은 체인 상 운영 리스크와 규제 불확실성에 대해 매우 신중한 태도를 취하고 있다. 다른 한편으로 고변동성과 단기 수익을 추구하는 암호화 순수 사용자(Crypto Degen)는 RWA의 수익률이 매력적이지 않다고 생각한다. 따라서 현재 RWA의 핵심 목표 고객은 주로 안정적인 자산 구성이 필요한 전통 금융 개인 투자자(TradFi Retail)와 체인 상 대규모 자금 보유자(Whales)에 집중되어 있다—지역적으로 보면, 이 수요는 라틴아메리카, 동남아시아 등 고인플레이션 국가에서 특히 두드러진다.
03 핵심 분야 분석: 프라이빗 크레딧(Private Credit)
3.1 시장 개요
RWA의 다양한 형태 중(스테이블코인 제외), 프라이빗 크레딧(Private Credit)은 항상 규모와 점유율 면에서 앞서 있다. $16.0B의 Active Outstanding Loans(프로토콜이 이미 발행했으나 아직 상환되지 않은 대출 잔액)를 기준으로 이 분야에서 약 56%를 차지한다.
자료 출처: Pharos Research, RWA.xyz
사모금융의 핵심 분야로서 프라이빗 크레딧 시장은 1980~90년대 블랙스톤, KKR 등 거물들에 의해 개척된 이후 성숙한 자산 클래스로 발전했다. 특히 2008년 금융위기 이후 전통 상업은행의 신용정책이 강화되면서 프라이빗 크레딧은 빠르게 시장 공백을 메우며 중소기업(SME)의 중요한 자금 조달 채널이 되었으며, 2023년에는 글로벌 시장 규모가 1.6조 달러를 초과했다. 이 자산은 공개시장이나 은행에서 자금 조달이 어려운 중소기업을 주요 대상으로 비공개 거래 대출을 제공한다.
프라이빗 크레딧의 운영 구조는 오프체인과 온체인 두 가지 층으로 명확히 나눌 수 있다: 오프체인에서는 자산의 근원이 여전히 실제 법적 효력을 지닌 대출 계약이며, 이러한 자산은 일반적으로 특수목적법인(SPV)이 소유하고 관리한다. 온체인에서는 프로토콜이 SPV가 소유한 채권을 ERC-20 또는 NFT 등의 기술 표준을 통해 표준화된 디지털 토큰으로 포장한다.
프라이빗 크레딧의 핵심 특징은 다음과 같다: 첫째, 투자 문턱이 높으며, 참가자는 일반적으로 패밀리오피스, 전문 사모펀드 등의 적격 투자자로, 고수익 고정수익을 추구한다. 둘째, 자산 유동성이 본질적으로 제한되며, 정보 투명도가 낮아 '검은 상자(black box)'로 간주되고, 대출 기간이 길어 조기 퇴출이 어렵다. 그럼에도 불구하고 프라이빗 크레딧은 표준화된 고정수익 구조를 갖추고 있으며, 명확한 금리, 상환 계획, 만기일을 가지고 있으며, SPV(특수목적법인) 및 KYC 등의 규제 프레임워크를 통해 공개 및 감사 기준이 점점 기관화에 가까워지고 있다. 일반적인 기초 자산에는 중소기업 대출, 송장 및 미수금 금융, 무역금융, 소비자 대출, 부동산 담보 대출 등이 포함된다.
3.2 토큰화 모델의 가치와 한계
온체인 프라이빗 크레딧의 핵심 가치는 블록체인 기술을 이용해 기존 비즈니스 프로세스를 재구성하고 최적화하는 데 있다. 프로토콜은 자본 제공자와 차입자를 직접 연결하고 스마트 계약을 활용하여 자산 위탁, 자금 이체, 상환 관리, 이자 분배 등 과거 인간 의존적인 절차를 체인 상에서 시각화되고 추적 가능한 자동화 프로세스로 전환한다. 투자자 입장에서는 이 모델을 통해 투자 행위를 토큰 구독으로 단순화할 수 있으며, 토큰은 기초 대출 원금과 이자의 명확한 수익권을 직접 대표한다. 결국 전체 자산 처리의 효율성과 투명성이 크게 향상된다.
강조해야 할 점은 토큰화가 자산의 오프체인 속성과 의존성을 바꾸지 않는다는 것이다. 차입자, 대출 전 심사, 담보 관리, 상환 및 부도 처리는 모두 오프체인 세계에서 발생하며, 체인 상은 더 많은 디지털 증서와 결제 계층에 불과하다—즉 오프체인에서 부도가 발생하면 체인 상 토큰은 자동으로 권리 행사가 불가능하며 여전히 전통적인 법적 및 규제 프레임워크에 의존해야 한다. 따라서 SPV는 사실상 오프체인 규제 중개자 역할을 하며, 투자자가 직접 대출 자산을 보유하는 것이 아니라 SPV를 통해 간접적으로 채권을 보유하는 것이다. 그 등록, 운영, 감사 및 부도 절차는 모두 오프체인 법적 체계 내에 속한다. 차입자 승인, KYC, 신용 평가 및 리스크 통제는 중심화된 실체가 통제하며, Aave와 같은 알고리즘 모델처럼 개방형 매칭이 어렵다.
3.3 주요 플레이어
2021년 등장한 이래 온체인 프라이빗 크레딧의 총 발행 규모(상환 포함)는 290억 달러를 초과했으며, 누적 2,500개 이상의 대출 프로젝트를 발행했고, 현재 시장의 평균 연간 수익률(APR)은 9.75%이다.[2] 시장 구조가 점차 명확해졌으며, Maple, Goldfinch, Figure, Centrifuge, PACT, Tradable 등 안정적인 운영과 높은 TVL(총 잠긴 자산)을 가진 선두 기업들이 두각을 나타냈다.
3.3.1 Maple: 안정적인 기관급 온체인 신용 시장
프로젝트 공식 웹사이트:
https://maple.finance/
프로젝트 공식 X 계정:
https://x.com/maplefinance
Maple Finance는 기관급 신용 플랫폼을 지향하며, 초기에는 무담보 대출 사업을 중심으로 했다. Orthogonal Trading의 부도 사건 이후 플랫폼의 전략적 중심은 더 안정적인 초과 담보(150% 담보율 요구)와 삼자 계약(Tri-party Agreement) 모델로 전환되었다. 이 모델 하에서 독립된 제3기관이 담보물 가치를 감시하며, Maple은 스마트 계약 실행에 집중한다. 담보물 가격이 사전 설정된 임계값 아래로 떨어지고 차입자가 증거금 요청(Margin Call)을 받은 후 24시간 이내에 담보물을 보충하지 못하면 제3기관이 청산을 실행하여 대출자(Lender)의 이익을 보호한다. 2025년 8월 말 기준 Maple Finance의 자산 운용 규모는 33억 달러를 초과하며, 누적 대출 총액은 89억 달러를 초과한다.[3]
자료 출처: Pharos Research, Maple Finance, Tiger Research
자료 출처: Pharos Research, Maple Finance
플랫폼의 핵심 제품군은 기관 투자자, 소매 투자자의 수요를 각각 충족시키기 위해 '허가 접근'(Permissioned Access)과 '개방 접근'(Open Access) 두 가지로 나뉜다.
'허가 접근' 제품 시리즈는 기관 고객을 위해 설계되었으며, KYC 인증과 최소 10만 달러의 투자 문턱이 있으며, 24/7 전천후 '화이트글러브' 서비스를 제공하여 고객에게 계획 설계, 자금 관리, 문제 해결 등의 일대일 지원을 제공한다. 이 시리즈에는 세 가지 제품이 포함된다:
•블루칩 대출 풀(Blue Chip): 리스크 회피 성향이 보수적인 투자자를 대상으로, 비트코인, 이더리움 등 성숙한 암호화 자산만을 담보로 받아 고신용등급 대출 프로젝트에 투자하며, 약 6.5%의 연간 수익률을 제공한다.
•고수익 대출 풀(High Yield): 더 높은 수익을 추구하고 상응하는 리스크를 감수할 수 있는 투자자를 대상으로, 핵심 전략은 담보 자
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