한 번의 취약점이 스테이블코인을 조 단위 달러 규모의 경쟁의 중심에 놓게 했다
글: Adam Willems, 와이어드
번역: Saoirse, Foresight News
도널드 트럼프 미국 대통령이 백악관에서 열린 'GENIUS 법안' 서명식에서 서명된 법안을 공개하고 있다. 사진: Francis Chung; 이미지 출처: Getty Images
7월 18일, 미국 암호화폐 업계가 10년 이상의 규제 불확실성 속에서 겪어온 끝에, 미국 입법자들이 마침내 이 산업의 일부를 규제 체계로 편입시켰다. 새로 제정된 '미국 스테이블코인 혁신 지침 및 명확성 법안(GENIUS 법안)'은 스테이블코인 발행사에게 일련의 요구사항을 부과한다. 스테이블코인은 더 안정적인 자산에 가치가 고정되어 있다고 주장하는 암호화폐로서, 현금 또는 단기 국채로 토큰을 100% 전액 담보해야 하며, 감사를 받아야 하고, 자금세탁방지(AML) 규정을 준수해야 한다. 또한 스테이블코인을 '자금 보관 수단'이 아닌 '디지털 현금'으로 정의하기 위해, 이 법안은 스테이블코인 발행사가 이자를 지급하는 것을 금지한다.
그러나 핵심은, 법안이 암호화폐 거래소가 사용자의 스테이블코인 보유 잔고에 대해 보상을 제공하는 것을 금지하지 않았다는 점이다. 즉, 스테이블코인 보유자는 여전히 '이자'와 매우 유사한 경제적 인센티브를 받을 수 있다는 의미다. 현재 코인베이스(Coinbase) 사용자가 USDC라는 이름의 스테이블코인을 플랫폼에 보유하고 있다면 연 4.1%의 수익률을 얻을 수 있으며, 이는 고수익 저축 계좌의 기대 수익과 비슷한 수준이다.
미국 은행 단체들은 이러한 조항이 중대한 규제 허점을 구성하며, 소비자들이 자금을 은행에서 규제가 훨씬 느슨한 암호화폐 거래소로 옮기는 결과를 초래할 수 있다고 우려한다. 일부 거래소가 제공하는 보상은 고수익 저축 계좌(연 4.25% 정도이며 기관별로 상이함)보다도 더 높다. 예를 들어, 거래소 크라켄(Kraken)은 "USDC 보유 보상 연 5.5%"라고 광고하고 있다.
보상 메커니즘을 고려하지 않더라도, 은행 예금이나 현금과 비교해 스테이블코인은 소비자에게 잠재적 위험을 내포한다. 당좌계좌나 저축계좌와 달리 암호화폐는 연방예금보험공사(FDIC)의 보험 대상이 아니다. 즉, 스테이블코인 발행사가 파산할 경우 미국 정부는 소비자의 자금 손실을 직접 보상하지 않는다.
일부 규제기관과 암호화폐 지지자들은 GENIUS 법안의 엄격한 준비요건과 파산 보호 조항만으로 FDIC 보험을 대체하기에 충분하다고 본다. 그러나 스테이블코인은 과거에도 붕괴 사례가 있었으며, 국제결제은행(BIS)의 연구에 따르면, GENIUS 법안이 규제하려는 종류의 '변동성이 가장 낮은' 스테이블코인조차도 거래 가격이 '표방하는 앵커 가치 수준을 거의 완벽하게 유지하지 못한다'고 지적한다. BIS 연구원들은 이 현상이 '스테이블코인이 신뢰할 수 있는 결제 수단으로서의 능력을 의심하게 만든다'고 말했다.
미국 캔자스시티 연방준비은행의 연구에 따르면, 스테이블코인 수요 증가는 경제에 연쇄적 영향을 미칠 수 있다. 이 은행의 부사장 스테판 자시위츠(Stefan Jacewitz)는 "사용자가 은행 예금으로 스테이블코인을 구매하면, 은행이 대출에 사용할 수 있는 자금은 필연적으로 줄어들게 된다"고 설명했다. 그는 또한 보상 등 인센티브가 "시장의 정상 수준을 초과하는 속도와 규모로 자금 이동을 가속화할 수 있다"고 지적했다.
올해 4월 미국 재무부가 발표한 보고서에 따르면, GENIUS 법안의 영향으로 소비자들이 최대 6.6조 달러에 달하는 자금을 은행 예금에서 스테이블코인으로 이전할 가능성이 있다. 미국은행가협회(ABA)의 연구 역시 이를 실현할 경우 은행의 대출 가능 자금이 감소하여 장기적으로 소비자와 기업의 차입 비용이 상승할 수 있다고 지적했다.
타협 뒤의 정치적 담합
GENIUS 법안은 4년간의 추진 끝에 비로소 통과되었으며, 이 과정에서 미국 의회의 다수 의원들이 "스테이블코인 발행사는 이자를 지급해서는 안 된다"는 원칙에 동의했다. 써클(Circle)의 글로벌 정책 부문 법률 고문 코리 선(Corey Then)은 "법안 작성자들은 스테이블코인이 특수한 도구임을 알고 있었다. 그것은 디지털 현금, 디지털 달러지 수익을 창출하는 증권 도구가 아니었다"고 말했다.
올해 3월 코인베이스 CEO 브라이언 암스트롱(Brian Armstrong)은 X(구 트위터) 플랫폼에서 이 문제에 대해 언급하며, 사용자가 스테이블코인으로 이자를 얻는 것을 허용해야 한다고 주장했고, 이를 "복잡한 증권 규제 공시 의무나 세금 영향 없이도 가능한 일반 저축 계좌"에 비유했다.
주요 암호화폐 단체인 블록체인 협회(Blockchain Association)의 고위 로비이스트였던 론 해먼드(Ron Hammond)는 이후의 정치적 담합 내용을 공개했다. 결국 은행 단체들은 오랫동안 주장해온 "스테이블코인 발행사의 이자 지급 금지" 조항을 포함한 합의를 수락했지만, 동시에 암호화폐 거래소가 사용자의 스테이블코인 보유에 대한 화폐적 인센티브를 제공할 수 있도록 하는 여지를 남겨두었다. 해먼드는 일부 암호화폐 회사들이 법안에 '이자' 지급을 명시적으로 허용하기를 원했지만, 주류 암호화폐 단체들은 결국 이러한 타협안을 받아들였다고 밝혔다.
"적어도 암호화폐 업계는 법안에 관련 조항을 포함시켜 거래소가 '수익' 또는 '유사 수익' 형태의 보상을 제공할 수 있는 문을 열었다"고 전 하원 금융서비스위원회 위원장 맥헨리(McHenry)는 말했다. 현재 그는 블록체인 프로젝트 온도(Ondo)의 부사장으로 재직 중이다.
일부 암호화폐 전문가들은 은행 단체들의 현재 '경고 태세'에 불만을 표한다. 암호화폐 옹호 및 로비 단체 디지털 체임버(Digital Chamber)의 최고경영자 코디 카본(Cody Carbone)은 "현재 시점에서 스테이블코인 보상 메커니즘에 대한 우려를 제기하는 것은 성의 없을 뿐 아니라, GENIUS 법안 형성 과정에서 이루어진 여러 차례의 심층 논의를 무시하는 것이다. 은행 대표들은 입법 과정 전반에 참여했으며 암호화폐 관계자들과 함께 협의했고, 법안이 거래소 및 관련 플랫폼에 스테이블코인 보상 제공을 허용하는 조항을 포함한 것은 바로 이러한 논의의 직접적 결과다"라고 말했다.
두 번째 기회
암호화폐 업계가 타협에 나선 이유 중 하나는 이 '시험적 법안'에 지나치게 많은 정치적 자본을 소모하고 싶지 않았기 때문이다. 업계는 GENIUS 법안을 암호화폐 전반에 걸친 광범위한 규제 입법의 '시험대'로 간주하고 있다. 해먼드는 "당시 암호화폐 업계의 우려는 '비교적 단순한 스테이블코인 법안조차 난관에 부딪힌다면, 우리가 이를 통과시킬 가능성은 크게 낮아질 것이며, 앞으로 2년간 시장 구조 법안 통과 가능성은 거의 제로에 가까울 것'이라는 것이었다"고 설명했다.
해먼드가 언급한 '시장 구조 법안'이란 CLARITY 법안을 가리킨다. 이 법안은 현재 주식시장, 은행, 기관투자자 등 전통 금융 실체에 적용되는 규제와 유사하게, 블록체인 상의 제품 및 금융 플랫폼에 대한 규제 프레임워크를 마련하려는 시도다. CLARITY 법안은 하원을 통과했으며, 상원 버전은 올해 9월 공개될 예정이다. GENIUS 법안 서명 후 며칠 뒤, 상원 CLARITY 법안 집필자들은 의견 수렴서를 발표하면서 핵심 질문 하나를 던졌다. 즉, 스테이블코인 보상과 같은 메커니즘을 법적으로 제한하거나 금지해야 하는지 여부였다.
CLARITY 법안은 암호화폐 업계와 은행업계 모두에게 두 번째 기회를 제공한다. 양측 모두 GENIUS 법안에 포함되지 않은 조항들을 이번 법안을 통해 관철시키려 할 것이다. 미국 지역 은행들의 주요 로비 및 옹호 단체인 '미국독립지역은행가협회(ICBA)'의 의회관계 부문 사장 폴 머스크(Paul Merski)는 이 협회가 '이자 지급 금지'라는 핵심 원칙을 위반하는 어떤 조항에도 반대할 것이라고 밝혔다. 그는 이 원칙이 GENIUS 법안의 핵심 성과라고 강조하며 "우리는 스테이블코인 관련 법안에서 이 문제를 해결했으며, 시장 구조 법안에서도 동일한 조항이 포함되도록 확실히 하여 규제 허점을 방지할 것"이라고 말했다.
"문제는 두 법안의 추진 속도가 다르다는 점이다. 지난 담합에서 패배한 측은 다시 도전하고, 승리한 측은 이미 획득한 조항을 다시 방어해야 한다"고 맥헨리는 지적했다. "이제 우리는 두 번째 담합 단계에 접어들었으며, 지난번 논의했던 모든 사안이 다시 다뤄지기 때문에 두 번째 담합은 훨씬 더 어렵다."
CLARITY 법안 추진 기간 동안 미국 은행업계는 공개적으로 스테이블코인 분야에 진출하고 있다. 시티그룹과 미국은행(BoA)은 자체 스테이블코인 발행 가능성을 시사했으며, PNC 은행과 JP모건은 코인베이스와 협력 관계를 맺었다. JP모건의 경우, 고객이 내년부터 바로 은행 계좌를 암호화폐 지갑에 연결할 수 있도록 하는 계획을 진행 중이다.
JP모건은 또한 '예금 토큰' 시스템을 시범 운영 중이다. 이 시스템은 스테이블코인과 유사한 기술을 사용하지만, GENIUS 법안이 요구하는 것처럼 토큰 가치를 뒷받침하기 위해 1:1 비율로 자산을 준비할 필요는 없다. 궁극적으로 CLARITY 법안이 스테이블코인 '보상' 메커니즘을 금지하게 된다면, 은행업계는 수조 달러 규모의 예금과 금리 담합에서 다시 우위를 점할 수 있을 것이다.
"은행 단체들은 분명히 GENIUS 법안 담합에서 잘못을 저질렀으며, 이런 실수는 그들에게 매우 드물다"고 맥헨리는 말했다. "이제 그들은 다시 돌아왔고, 더욱 강경한 태도를 취하고 있다. 이번 담합의 리스크는 매우 높다."
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