Hyperliquid: 타이밍은 언제나 기존 구조를 깨뜨리는 최고의 진입점이다
원문 작성자: 조야 와이보산
하이퍼리퀴드의 유동성은 항상 사람에게 놀라움이나 충격을 줄 수 있다.
8월 27일, 하이퍼리퀴드 BTC 현물 거래량이 바이낸스에 이어 두 번째로 많아졌고, 지난달 거래량이 로빈후드를 넘어섰다는 소식이 나온 바로 그때, 손정의와 관련된 초대형 고래 주소가 $XPL 프리마켓 선물시장에 주문을 넣으며 "공격"을 가해 수천만 달러의 사용자 손실을 발생시켰다.
BTC/ETH 등 주류 거래 시장과 달리, 하이퍼리퀴드의 프리마켓 선물시장 자체의 거래량은 작았고, 대규모 고래는 거래 규칙을 허가 없이 마음대로 이용할 수 있어 결국 비극적인 상황이 벌어졌다.
바이낸스 등의 CEX라면 고래는 이미 인위적으로 차단되어 주문조차 거의 불가능했겠지만, 사건 후 하이퍼리퀴드 팀의 디스코드 답변은 "깊이 이해하고 교훈을 얻었으며 확실히 개선하겠다. 다만 현재로선 보상은 없다"는 것이었다.
이미지 설명: HL 팀의 응답
이미지 출처: @hyperliquidx
다시 한번 HL에서 발생한 보안 사고들과 처리 결과를 되짚어보자:
1. 2024년 11월, 비트맥스 창립자 아서 헤이스 등이 하이퍼리퀴드의 구조가 중앙집중화되어 있다고 비판함;
2. 2025년 초, 50x 고래가 HLP 금고를 붕괴시키는 사건 발생, 이후 HL 팀이 여러 코인의 레버리지 배율을 조정함;
3. 2025년 3월 26일, $JELLYJELLY에 대한 악의적 공격에 직면하여 HL 팀이 직접 인프라를 차단하며 자체 보호 조치를 취함;
4. 2025년 8월 27일, 고래가 프리마켓 선물시장 $XPL을 공격하자 공식적으로 "위험은 본인이 부담"한다고 발표함.
알 수 있듯이, HL 팀은 서로 다른 보안 사고에 대해 전혀 다른 조치를 취하고 있으며, HL 자체의 자금이나 이익이 관련되지 않으면 탈중앙화 거버넌스를 주장하지만, 실제로 프로토콜 자체가 위협받을 경우엔 즉각 수퍼관리자 권한을 행사한다.
나는 이 사건에 대해 도덕적 평가를 내리려는 의도는 없으며, 단지 어떤 거래 유동성 집중 장소든 반드시 '소액 투자자를 보호할 것인지 아니면 고래의 유동성을 보호할 것인지'라는 '사고'에 직면하게 된다는 점을 말하고 싶을 뿐이다. 바이낸스의 상장 기준 불투명성부터 로빈후드의 소액 투자자와 월스트리트 간 전쟁까지 모두 예외가 아니다.
시간과 공간은 원주이며, 유동성은 중력의 근원이다
2022년 영구계약 DEX 열풍 당시, FTX 붕괴 후 퍼피티 컨트랙트 시장에 공백이 생겼고, 바이낸스는 상장 중심 사고방식으로 인해 PumpFun이 가격 책정 전략을 재편하는 상황에 직면했다.
하이퍼리퀴드는 특별하지 않다. $BNB = 바이낸스 메인사이트 + BNB 체인 전략을 모방하여 유동성을 모두 KYC 없는 체인 상으로 이전했으며, 바이낸스는 규제 회피를 통해 급속 성장했고, HL은 무허가 접근 방식으로 소액 투자자들을 끌어들였다.
2022년으로 돌아가 보면, 암호화폐 시장의 모든 것은 FTX의 붕괴에서 비롯되었다. 백팩(Backpack)이 솔라나의 정통성을 가져갔고, 폴리마켓(Polymarket)이 정치 이벤트 예측 시장을 차지했으며, 퍼피티 DEX는 여전히 GMX와 dYdX의 지배를 견디며 바이비트와 비트겟의 침범도 받고 있었다.
시장은 일시적인 공백기를 맞이했고, 바이낸스는 조사 위기에 처해 있었으며, 당시 바이든 행정부 하에서 민주당 대통령은 암호화폐를 좋아하지 않았다. SBF가 바이든에게 수천만 달러를 기부했음에도 감옥에 들어갔고, 게리(Gary)는 SEC 위원장 자리에서 암호화폐 업계를 강하게 단속했으며, 점프 트레이딩(Jump Trading)조차 손을 떼려 했다.
만물이 침묵하는 가운데, 위기 속에 기회가 존재했다.
바이낸스는 검사를 받고 있었고, FTX는 붕괴되었으며, 비트맥스는 노쇠해졌고, OK/바이비트/비트겟은 모두 체인 외에서 경쟁하고 있었다. 당시의 CEX들은 모두 체인 상으로의 이전 추세를 부정하지 않았으나, 선택한 방법은 지갑이었다.
하이퍼리퀴드는 CLOBs(중앙 한도매수매도목록)를 포용하며 체인 외에서 체결하고 체인 상에서 결제하는 방식을 채택했으며, GMX의 LP 토큰 메커니즘을 참고해 인센티브 게임을 본격적으로 시작했다.
이미지 설명: 퍼피티 DEX 전체 개요
이미지 출처: @OAK_Res
그러나 이러한 메커니즘은 2023~2024년에는 새롭지도 않았고, 중요한 순간 Pump Fun이 바이낸스의 가격 책정 체계를 붕괴시키며, 밈 광란이 HL의 유동성이 처음으로 진정한 충성 고객을 확보하는 계기가 되었다.
Pump Fun 이전에도 NFT나 밈 토착코인은 존재했고, 심지어 BNB 체인은 2021년 이미 주요 전장이었으므로, 형님은 밈이 순전히 마케팅이라는 것을 알지 못했다. 그러나 Pump Fun은 내외장 메커니즘과 솔라나 생태계를 선택했다.
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• 내외장 메커니즘은 소규모 자금이 다양한 가능성을 대규모로 실험할 수 있는 기회를 제공함;
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• 솔라나 생태계는 밈 거래의 빠른 생성과 소멸 특성을 극대화함.
이 모든 것이 VC 펀딩 → 프로젝트 구성 → 바이낸스 퇴출 → BNB 지원이라는 메커니즘의 리듬을 끊어버렸고, 고평가 체계의 붕괴는 바이낸스 유동성 위기의 전조였다고 할 수 있다. 현재의 BNB는 사실상 바이낸스의 부채이며, Binance Alpha는 수동적 방어의 무력함을 드러내고 있다.
밈 열풍은 HL이 자신을 처음 입증한 계기였다. 유동성이 어디서나 활용 가능하며, 소규모, 소형 코인 실험을 거친 후에야 대규모 자금과 주류 코인이 유입된다. 홍보 전략상 모두 역마케팅을 쓰는데, 먼저 대형 투자자가 있다고 말하면 소액 투자자들이 감히 참여하게 되는 것이다. 하지만 사실상 소액 투자자의 손실 없이는 MM(시장조성자), 고래, 프로토콜의 이익도 존재하지 않는다.
하이퍼리퀴드는 외부 자금 유입 없이 자체 자금만으로 초강력 유동성을 운영할 수는 없지만, VC가 없다는 것이 이것과 충돌하지는 않는다. 2024년 11월, 패러다임(Paradigm)이 이미 $HYPE 체계에 진입했으며, @mlmabc의 추산에 따르면 매입량은 약 1600만 개에 이를 수 있다.
이미지 설명: 패러다임이 $HYPE 매입
이미지 출처: @matthuang
VC가 직접 참여해 매수할 수도 있으므로 이것이 전통적인 투자 모델인지 아닌지는 판단하기 어렵다. 같은 논리로 MM(시장조성자) 역시 이러한 방식으로 참여할 수 있지만, 논리적으로 보면 일반 소액 투자자와 동일한 에어드랍 및 매수 방식이다.
서사 논리상 프로젝트의 토큰 증발과 매도는 전형적인 게임 이론의 위기이며, 프로젝트팀, 다수의 VC, 거래소 간에 신뢰가 없어 해제 즉시 매도하면 미래 수익을 잃게 되지만 현재 수익은 유지할 수 있으므로 모든 이해관계자가 즉시 매도를 선택하게 된다. 결국 거래소와 프로젝트팀만 피해를 보는 세계가 만들어진다.
하이퍼리퀴드는 프로젝트 통제권을 유지하는 방식으로 $HYPE를 에어드랍했고, 자체 플랫폼을 주요 거래소로 삼아 현물 $HYPE를 거래함으로써 이중적인 통제력을 통해 초기 플라이휠의 운동량을 안정화시켰다. 2025년 중반 바이비트가 $HYPE 현물을 상장한 것은 대부분 직접 매수하여 거래쌍을 추가한 것으로, HL이 상장을 추진했다기보다는 어림없다.
HL은 신비롭지 않다. Pump Fun이 하이퍼리퀴드에 상장했을 때 부의 창출 효과가 오히려 바이낸스보다 더 강했다. 오늘날 바이낸스는 다시 한 판 승리를 거뒀을 뿐이며, 이런 경기는 오랫동안 계속될 것이다. $JELLYJELLY 당시 바이낸스와 OK는 전갈을 내려놓고 함께 하이퍼리퀴드를 공격하기도 했다.
상업은 전장과 같고, 경기는 길며, 승부점은 드물다.
소액 투자자는 밈코인을 거래하고, 대형 투자자는 HL로 몰린다
소액 투자자가 거래를 거부하는 시대에 대형 투자자는 도대체 무엇을 버는가?
밈 붕괴, Pump Fun, 베라체인(Berachain), 스토리 프로토콜(Story Protocol). 여러분이 추측해보자. 누가 가장 많은 프로토콜 수익을 올렸는가? 놀랍게도 소액 투자자들이 떠난 Pump Fun이었고, DeFi 순수 설계의 베라체인은 길거리의 하나가 되었다.
그러나 소액 투자자들은 이제 알트코인을 다시는 건드리지 않는다. 현재의 상승세는 미국 주식 시장 유동성의 외溢(외부로 넘침) 덕분이다. 아쉽게도 DAT는 이미 코인을 팔기 시작했고, 전략(MSTR)의 코인-주식-채권 플라이휠은 보기 좋지만 따라 하기 어렵다. ETH조차도 BTC만큼 강한 상승 지속성은 없다.
소액 투자자가 거래를 거부하는 시대에 모두가 대형 투자자와 기관에 주목한다. 그들의 생각은 매우 흥미롭다. 대형 투자자들이 서로 거래 상대가 되기만 한다면 중개 수수료와 거래 수수료를 벌 수 있을 것이라고 생각한다. 이것은 이미 사고의 게으름을 떠넘기는 것이 아니라 하이퍼리퀴드에 대한 모욕이다.
유동성은 언제나 암호화폐 업계에서 가장 일상적인 인프라이며, 하이퍼리퀴드는 소액 투자자들과 직접 연결을 맺음으로써 성공한 것이다.
KYC 없는 50만 명의 사용자가 모두 대형 투자자와 고래라면, 암호화폐는 이미 기존 금융 체계를 대체했을 것이다. 트럼프의 500만 달러 골드카드도 그렇게 많이 팔리지 못할 것이다. USDT와 유사하게, 무허가 접근은 자금에 큰 매력을 준다. 흑색·회색 산업 종사자가 많다고 말할 수 있지만, 이건 소수의 사람들이 만들 수 있는 금융 기적이 결코 아니다.
이번 공격 사건에서 트위터(X)를 통해 피해를 호소한 이들은 모두 실제 사용자들이었으며, 거래량이 적은 프리마켓에서도 하이퍼리퀴드의 영향력과 사용자 기반을 증명했다. 유일한 문제는 이번에 HL이 스스로 실패했고, 유동성이라는 도구로 자신의 거버넌스 체계를 짓밟았다는 점이다.
11명이 연간 11.67억 달러의 수익을 창출했으며, 인당 수익은 1.06억 달러였다. 그 뒤를 테더(Tether)가 인당 9300만 달러로 따랐고, 온리팬스(Onlyfans)는 3760만 달러를 기록했다. 인터넷의 규모의 효과는 인간의 가장 원초적인 욕망과 결합되어 아프리카·아시아·라틴아메리카와 선진국의 특색 있는 산업 사이에서 무척 찬란한 지하 및 체인 상 세계를 만들어냈다.
이미지 설명: Web2&3 기업 인당 생산성
이미지 출처: @HyperliquidFR
당신이 하이퍼리퀴드가 모두 고래끼리 맞매매라고 생각한다면, 테더는 모두 대형 투자자들이 서로 교환하는 것인가? 아니면 온리팬스는 모두 거물급 인사들이 직접 뛰어든 것인가?
소액 투자자들이 알트코인과 밈코인 거래를 거부하는 시대에, BTC와 ETH의 고레버리지는 수많은 사람들에게 치명적인 유혹을 주는 거의 유일한 "기회"이며, 물론 공매도 당할 경우도 치명적인 손실을 입는다.
사람은 자기가 성공한 길에서 두 번째로 벗어날 수 없다.
바이낸스는 오직 상장 논리를 중심으로 계속 최적화하다가 과적합 상태에 빠져 무한 반복에 빠질 뿐이다;
CEX는 유동성 증가에 따른 리베이트 상승에만 집착하다가 결국 미미한 수익률마저 붕괴시킨다;
CLOB DEX는 바이낸스를 모방하기만 하고, 토큰을 발행한 후 GMX 복제판으로 전락한다.
특이한 돼지는 드물고, 대형 투자자를 위한 자산관리 서비스를 제공하려는 사람은 많다. 만약 오늘날에도 가장 큰 유동성이 CEX에 있다고 당연시한다면, 앞으로의 암호화폐 시장에 참여하기에는 적합하지 않다는 말뿐이다.
소액 투자자들은 무허가 자유시장에 왔고, 대형 투자자들은 유동성에서 이탈 기회를 얻었으며, 패러다임은 $HYPE의 상승과 보유로 수익을 얻었고, 소액 투자자들은 소액으로 대박을 노릴 기회를 얻었다. 전제 조건은 소형 코인 자산은 만지지 않는 것이다.
모든 사람은 자신의 운명에 가격을 매긴 후, All in Crypto가 영원한 주제다.
맺음말
인위적 개입은 하이퍼리퀴드의 전통적 특징이며, 퍼피티 DEX 전체 분야가 인간 중심 거버넌스 색채가 강하다.
HL의 에어드랍과 이익 배분이 제대로 됐거나 제프가 만든 기술 구조가 더 우수해서가 아니라, FTX 붕괴 후 바이낸스가 규제를 받아 시장에 공백이 생겼을 때 하이퍼리퀴드의 경쟁자는 사실상 제한적이었고, 타이밍은 언제나 기존 구조를 깨는 최고의 돌파구다.
FTX 붕괴 → 바이낸스가 규제로 손발이 묶이고 바이낸스 경영진이 상장 사고에 몰두 → PumpFun이 바이낸스의 상장 메커니즘과 가격 책정 논리를 붕괴 → 퍼피티 DEX가 시장 공간이 매우 큰 공백 시장이 됨 → 바이비트는 기존 사고의 수혜자 + 하이퍼리퀴드가 $HYPE 플라이휠을 구축.
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