비트코인이 곧 한 개당 20만 달러에 근접할지도 모른다
글: Tiger Research
번역: AididiaoJP, Foresight News
요약:
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비트코인 기관 채택 가속화: 미국 401(k) 투자 채널 개방, ETF 및 기업 실체의 대규모 지속적 축적
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2021년 이후 최고 환경: 글로벌 유동성 사상 최대치, 주요 국가 금리 인하 기조
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소매 중심에서 기관 중심으로 전환된 시장: 과열 신호 존재함에도 불구하고 기관 매수세가 하락 리스크를 견고히 지지
글로벌 유동성 확대, 기관 축적, 규제 지원이 비트코인 채택을 이끈다
현재 비트코인 시장을 이끄는 세 가지 핵심 동력이 있다. 1) 확대되는 글로벌 유동성, 2) 가속화되는 기관 자본 유입, 3) 암호화폐 친화적 규제 환경이다. 이 세 요인이 동시에 작용하며 2021년 불장 이후 가장 강력한 상승 모멘텀을 만들어냈다. 비트코인은 전년 대비 약 80% 상승했다. 단기적으로 이러한 상승세를 해칠 수 있는 요인은 제한적이다.
글로벌 유동성 측면에서 주목할 점은 주요 경제권의 M2 통화 공급량이 사상 최고치인 90조 달러를 넘어섰다는 것이다. 역사적으로 M2 성장률과 비트코인 가격은 유사한 방향성을 보여 왔으며, 현재의 통화 확대 기조가 유지된다면 추가 상승 여력이 남아 있다(그림 1).
또한 트럼프 대통령의 금리 인하 압박과 연준의 비둘기파적 입장은 잉여 유동성이 대안 자산으로 흘러들어갈 길을 열었으며, 비트코인이 주요 수혜자로 부상했다.
한편, 기관의 비트코인 축적은 전례 없는 속도로 진행되고 있다. 미국 현물 ETF는 130만 BTC를 보유하고 있어 전체 공급량의 약 6%에 달하며, Strategy(MSTR) 혼자서만 629,376 BTC(712억 달러 상당)를 보유하고 있다. 중요한 점은 이러한 매수가 일회성 거래가 아니라 구조적 전략을 반영한다는 것이다. Strategy는 전환사채 발행을 통해 지속적으로 매수하고 있으며, 이는 새로운 수요층이 형성되고 있음을 의미한다.
더불어 트럼프 행정부가 8월 7일 발표한 행정명령은 게임 체인저다. 401(k) 퇴직계좌에 비트코인 투자 채널을 개방함으로써 8.9조 달러 규모의 자금풀에 접근할 수 있게 되었다. 보수적으로 1%만 배분되더라도 890억 달러에 달하며, 이는 현재 비트코인 시가총액의 약 4%에 해당한다. 401(k) 자금은 장기 보유 성향이 강하기 때문에, 이 조치는 가격 상승뿐 아니라 변동성 감소에도 기여할 것으로 보이며, 비트코인이 투기성 자산에서 기관 핵심 보유자산으로 명확히 전환되는 계기가 된다.
기관 주도 거래량 증가, 소매 활동 위축
현재 비트코인 네트워크는 대형 투자자를 중심으로 재편되고 있다. 일평균 거래 건수는 2024년 10월 66만 건에서 2025년 3월 38.8만 건으로 41% 감소했으나, 거래당 비트코인 이체량은 실제로 증가했다. Strategy와 같은 기관의 빈번한 대규모 거래는 평균 거래 규모를 확대시켰다. 이는 비트코인 네트워크가 '소액 고빈도'에서 '대액 저빈도' 거래 패턴으로 전환되었음을 의미한다(그림 2).
하지만 기본 지표들은 불균형한 성장을 보여준다. 기관 중심 재편이 분명히 비트코인 네트워크 가치를 끌어올렸지만, 거래 건수와 활성 사용자 수는 여전히 회복되지 않았다(그림 3).
기본 여건 개선은 BTCFi(비트코인 기반 탈중앙화 금융 서비스) 및 기타 이니셔티브를 통해 생태계를 활성화해야 가능하나, 이는 초기 단계에 머물러 있어 의미 있는 영향을 미치기까지 시간이 필요하다.
과매수 상태이나 기관이 바닥 지지
체인 데이터 지표는 일부 과열 신호를 보이지만, 중대한 하방 리스크는 여전히 제한적이다. MVRV-Z 지표(현재 가격을 투자자 평균 원가 기준과 비교)는 2.49의 과열 영역에 있으며, 최근 2.7까지 급등하며 단기 조정 가능성을 경고했다(그림 4).
그러나 aSOPR(1.019, 투자자 실현손익 추적)과 NUPL(0.558, 시장 전체 미실현손익 측정)은 모두 안정적인 범위를 유지하며 시장 전반의 건강성을 나타낸다(그림 5, 6).
간단히 말해, 현재 가격은 평균 원가 기준(MVRV-Z)보다 높지만, 실제 매도는 적절한 수익 수준(aSOPR)에서 발생하고 있으며, 전체 시장이 과도하게 수익을 얻은 영역(NUPL)에 도달하지는 않았다.
이러한 동학을 뒷받침하는 것은 기관의 매수력이다. ETF 및 Strategy 계열 실체의 지속적 축적이 견고한 가격 지지를 제공한다. 단기적으로 조정 가능성은 존재하지만, 추세 반전 가능성은 낮아 보인다.
목표가 19만 달러, 잠재적 상승 여력 67%
우리의 TVM(시간가치모델) 방법은 다음 프레임워크를 통해 19만 달러의 목표가를 도출한다. 극단의 공포와 탐욕 심리를 제거한 13.5만 달러의 기준 가격을 설정한 후, +3.5%의 기본 지표 승수와 +35%의 거시 지표 승수를 적용한다.
기본 지표 승수는 네트워크 품질 개선을 반영한다. 거래 건수는 줄었지만 거래 가치는 더 높아졌기 때문이다. 거시 지표 승수는 세 가지 강력한 힘을 포착한다. 즉, 확대되는 글로벌 유동성(M2 90조 달러 초과), 가속화되는 기관 채택(예: ETF 130만 BTC 보유), 규제 환경 개선(예: 401(k) 자격으로 8.9조 달러 자금풀 개방)이다.
현재 수준에서 이는 67%의 상승 잠재력을 의미한다. 목표는 다소 공격적이지만, 비트코인이 투기성 자산에서 기관 포트폴리오 구성자산으로 전환되는 과정에서 발생하는 구조적 변화를 반영한다.
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