CryptoQuant 창립자: BTC 가격 두 배 비용 2 만 배 상승, 1000 억 매수세는 어디서 오는가?
저자：CryptoSlate
번역：TechFlow
TechFlow 요약: ETF 자금 유출, 기관의 관망, AI 가 투자자 관심을 빼앗는 상황... 비트코인은 이미 개인 투자자만으로는 움직이기 힘들 정도로 커졌다. CryptoQuant 설립자 Ki Young Ju 는 계산을 해보았다. 2011 년에는 270 만 달러로 BTC 를 550 배 상승시킬 수 있었지만, 지금은 1010 억 달러가 있어야 두 배로 올릴 수 있다. 다음 불장이 올 수 있을지는 자산 관리사, 기업 재무팀, 은행 및 국부펀드가 BTC 를 단기 거래가 아닌 장기 배분으로 취급할 의지에 달려 있다.
비트코인의 다음 차례 대폭등은 더 이상 투자자들이 이 자산을 믿는지 여부에 달려 있는 것이 아니라, 얼마나 많은 대규모 자금이 실제 자금으로 참여할 의지에 달려 있을 수 있다.
CryptoQuant 최고경영자 Ki Young Ju 의 최신 분석에 따르면, 이 세계 최대의 암호화폐는 초기 사이클처럼 쉽게 끌어올릴 수 없을 정도로 시장 규모가 너무 커졌다. 그에 따르면, 매 불장마다 더 적은 процент 상승률을 만들어내기 위해 더 많은 자본이 필요하며, 이러한 변화는 다시 한번 포물선 상승이 나타나기 위한 문턱을 높였다.
이 점은 현재 특히 중요해졌는데, BTC 가 긴 약세장에 처해 있어 가치가 약 63,000 달러까지 떨어졌으며, 이는 작년 10 월 기록한 126,000 달러 이상의 고점 대비 50% 하락한 것이다.
이번 조정은 해당 자산을 주류 포트폴리오로 진입시키는 데 도움을 준 기관 채택 상황을 시험하고 있으며, 현재의 핵심 질문은 비트코인이 가격 민감도 하락을 상쇄할 만큼 충분한 지속적 자본을 유치할 수 있는지 여부이다.
더 큰 시장이 사이클 수학을 바꾸었다
비트코인의 초기 상승세는 훨씬 작은 기반 위에 구축되어 있어 소량의 새로운 자금으로도 큰 가격 변동을 일으킬 수 있었다. 자산이 성숙해짐에 따라 이러한 관계는 약해졌다.
Ju 의 분석은 몇 차례 불장 사이클 동안 비트코인 실현 시가총액의 성장과 이후 상승률을 비교했다. 실현 시가총액은 코인이 온체인에서 마지막으로 이동했을 때의 가격으로 계산되며, 이는 네트워크가 흡수한 자금량의 일반적인 대리 지표로 사용된다.
Ju 는 2011 년 사이클에서 약 27 억 달러의 순 자본 유입이 약 55,000% 의 가격 상승과 관련이 있었다고 말했다.
현재 사이클은 약 6,970 억 달러를 흡수하여 약 689% 의 상승률을 기록했으며, 이는 자산 규모가 커짐에 따라 더 적은 상승률을 만들어내기 위해 훨씬 더 많은 자본이 필요함을 보여준다.
그림: 비트코인 가격 수익률 및 실현 상승률 상한선
출처: CryptoQuant
비슷한 패턴이 더 작은 증가분에서도 나타난다. Ju 는 2011 년에는 약 500 만 달러의 새로운 자금만으로도 비트코인 가격을 두 배로 만들기에 충분했다. 현재 사이클에서 이 숫자는 약 1010 억 달러이다.
비록 이것이 BTC 를 둘러싼 강세 관점을 끝내는 것은 아니지만, 이러한 관점을 유지하는 데 필요한 수요의 유형은 바꾸었다.
Ju 는 비트코인이 더 깊은 거시적 배분이 된다면 또 다른 주요 상승세는 여전히 가능하다고 본다. "비트코인은 핵심 거시적 자산이 되어야 합니다" 라고 그는 썼으며, 시장이 더 이상 개인 투자자 주도의 ETF 거래에만 의존할 수 없다고 덧붙였다.
이러한 관점은 비트코인의 다음 사이클을 금융 시장 통합에 대한 시험으로 바꾸었다. 반감기로 인한 공급 충격은 여전히 신규 발행량을 줄이고 있지만, 성장 궤적은 자본 배분자들이 비트코인을 전술적 거래가 아닌 상습적인 포트폴리오 포지션으로 간주하는지에 점점 더 달려 있다.
ETF 자금 유출이 최근 세팅을 약화시켰다
이러한 시험은 시장에서 가장 눈에 띄는 기관용 도구가 어려움을 겪는 시기에 찾아왔다.
미국 현물 비트코인 ETF 는 2024 년 출시 이후 접근 경로를 넓히는 데 도움을 주었으며, 상담사, 헤지펀드 및 전통적 투자자들에게 이 자산에 진입할 수 있는 규제 경로를 제공했다. 하지만 최근 자금 흐름이 음으로 전환되면서, 기관 수요가 또 다른 주요 상승세를 지탱할 만큼 충분히 깊다는 주장을 약화시켰다.
Santiment 의 데이터에 따르면, 5 월 초 이후 비트코인 ETF 에서 약 100 억 달러의 자금 유출이 발생했으며, 이 12 개 상품은 현재 8 주 연속 자금 유출 상태에 있다.
이러한 숫자에 대해 언급하며, BTC 에 집중한 분석 플랫폼 Ecoinometrics 는 다음과 같이 말했다.
"5 월 이후의 패턴은 매우 일방적이었습니다. 매수 모멘텀을 재건하려는 시도는 거의 즉시 중단되었습니다. 비트코인 ETF 는 하루 이상 연속된 자금 유입을 달성하지 못했으며, 자금 유출 연속 일수는 반복적으로 수일간 지속되어 결국 ETF 출시 이후 가장 긴 자금 유출 기간에 도달했습니다."
그림: 비트코인 ETF 자금 유출
출처: Ecoinometrics
이러한 자금 유출은 고점으로 빠르게 복귀하는 상황을 복잡하게 만든다. 비트코인의 10 월 기록은 투자자들이 여전히 ETF 접근성을 보상하고 있으며, 이 자산을 더 우호적인 정책, 기관 참여 및 글로벌 시장과의 더 넓은 연결의 수혜자로 간주하던 시기에 나타났다.
이제 ETF 의 부진은 접근 경로만으로는 충분하지 않음을 보여준다. 다음 단계의 채택은 부 플랫폼, 모델 포트폴리오, 기업 대차대조표 및 기타 자본 풀 전반에 걸쳐 더 안정적인 배분을 필요로 하며, 이러한 자금 풀은 개인 투자자보다 이동 속도는 느리지만 더 큰 규모로 배치될 수 있다.
비트코인에게 이는 질은 더 높지만 얻기 더 어려운 수요 구도를 창출한다. 기관은 더 큰 규모의 자금을 가져올 수 있지만, 배분이 지속적이 되기 전에 유동성, 위험 통제, 커스터디 표준, 포트폴리오 위임 및 규제 승인이 필요하다.
기관은 여전히 참여 중이지만 기준은 더 엄격하다
이러한 대규모 자금 유출에도 불구하고, Coinbase 의 조사 데이터는 기관의 관심이 사라지지 않았음을 보여준다.
Coinbase 와 EY-Parthenon 이 2026 년 1 월 351 명 기관 의사결정자를 대상으로 실시한 조사에 따르면, 응답자의 약 4 분의 3 가 암호화폐 배분을 증가시킬 계획이며, 74% 는 향후 12 개월 내에 암호화폐 가격이 상승할 것으로 예상했다.
동일한 조사에서 49% 의 응답자가 위험 관리, 유동성 및 포지션 규모를 더 중요하게 여기는 것으로 나타났다.
이러한 조합은 비트코인의 자본 문제에 중요하다. 기관은 초기 개인 투자자 주도 사이클을 정의했던 동일한 행동으로 암호화폐에 접근하지 않는다.
그들은 규제된 제품, 명확한 거버넌스, 운영 회복력 및 명확한 익스포저 제한을 요구할 가능성이 더 높다.
조사에 따르면 응답자의 66% 가 이미 현물 암호 ETF 또는 상장 거래 제품을 통해 익스포저를 보유하고 있으며, 81% 는 등록된 도구를 통해 현물 익스포저를 얻는 것을 선호한다.
이러한 발견은 규제된 래핑 상품이 여전히 다음 단계 채택의 핵심이라는 관점을 지지한다.
그러나 이는 또한 최근 ETF 자금 유출이 왜 스트레스 포인트인지도 보여준다. ETF 가 주요 기관 진입로라면, 이러한 제품의 지속적인 부진은 더 광범위한 배분 과정을 늦출 수 있다.
따라서 비트코인의 자본 효율성 문제는 양방향이다. 더 큰 규모는 이 자산을 전통 금융에 더 수용 가능하게 만들 수 있다.
하지만 이 규모는 한계 구매자가 초기 사이클을 주도했던 구매자보다 더 크고, 더 일관되며, 투기성이 낮아야 함을 의미한다.
비트코인의 다음 구매자들은 월스트리트의 다른 자산과 경쟁해야 한다
이는 비트코인의 다음 사이클이 초기 상승세를 주도했던 개인 투자자 및 암호화폐 네이티브 펀드보다 더 광범위한 투자자 그룹에 의존하게 만든다.
Strategy 의 집행 의장 Michael Saylor 는 비트코인의 다음 10 년은 광부 발행량보다는 금융 시장 간 자본 흐름에 더 많이 주도될 것이라고 본다. Strategy 는 비트코인의 최대 기업 보유자이며, 이로 인해 Saylor 는 이 자산을 투기 거래가 아닌 대차대조표 도구로 간주하는 가장 눈에 띄는 옹호자 중 하나가 되었다.
그에 따르면:
"향후 10 년 동안 비트코인의 궤적은 광부 발행량보다는 자본 흐름에 더 많이 주도될 것입니다. ETF 흐름. 기업 재무 흐름. 주권 준비금 흐름. 은행 신용 흐름. 파생상품 흐름. 보험 흐름. 담보 흐름. 구조화 신용 흐름. 글로벌 저축 흐름. 반감기는 공급을 축소합니다. 자본 흐름이 성장 궤적을 설정합니다. 이것이 비트코인 채택의 다음 단계입니다. 더 많은 구매자가 아닌, 더 많은 대차대조표입니다."
핵심은 비트코인의 공급 스토리가 더 이상 새롭지 않다는 점이다. 발행 일정은 알려져 있으며, 반감기 사이클은 이해 가능하고, 이 자산은 이미 그것을 의미 있게 끌어올리기 위해 더 큰 자금 풀이 필요한 규모로 거래되고 있다.
따라서 어떤 새로운 재평가는 1 조 달러 이상의 시장 가치를 흡수할 수 있는 수요 채널에서 나와야 한다.
이는 ETF 수요가 이러한 전환의 일부일 뿐임을 의미한다. 더 강력한 사이클은 상담사가 비트코인을 모델 포트폴리오에 추가하고, 기업이 대차대조표에서 더 적극적으로 사용하며, 은행이 이를 중심으로 신용 상품을 구축하고, 보험사 및 자산운용사가 이를 거시적 배분으로 간주하며, 주권 기관이 시간이 지남에 따라 익스포저를 고려하는 것을 필요로 할 수 있다.
이러한 전환은 개인 투자자 모멘텀 사이클보다 느릴 수 있다. 또한 비트코인을 금리 기대, 규제 지연, 유동성 충격 및 동일한 기관 자본을 추구하는 다른 시장과의 경쟁에 더 많이 노출시킬 것이다.
주목할 점은 인공지능이 이러한 경쟁자 중 하나가 되었다는 것이다. AI 관련 자산 및 인프라는 올해 투자자 관심의 상당 부분을 흡수했으며, 지출 및 투자 예측은 수조 달러에 달한다.
초기 암호 사이클에서는 더 느슨한 투기 자본이 비트코인으로 더 쉽게 유입될 수 있었다. 현재 시장에서는 비트코인이 AI 주식, 민간 인프라 거래, 신용 상품, 원자재 및 기타 거시적 거래와 동일한 기관 자금 풀을 두고 경쟁해야 한다.
이러한 경쟁은 이제 비트코인 사이클 논쟁의 중심에 있다. 이 자산은 주류 배분 논의에 진입할 만큼 충분히 커졌지만, 이는 또한 다른 모든 주요 자본 용도와 비교되어야 함을 의미한다.
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