유로, 금, 위안화, 스테이블코인의 '후반전'은 언제 도래할 것인가?
글: 브루쉬웨이
누군가 당신에게 이렇게 묻는다면, "스테이블코인을 써본 적 있나요?"
당신의 머릿속에는 아마도 USDT, USDC와 같은 달러에 고정된 스테이블코인이 가장 먼저 떠오를 것이다. 이들은 거의 '스테이블코인'의 동의어처럼 되어 있다.
그러나 상대방이 유로 스테이블코인, 금 스테이블코인, 심지어 최근 소문이 난 위안화 스테이블코인을 언급한다면 어떻게 될까? 이는 사실 현재 스테이블코인 시장의 진짜 모습을 보여준다. 즉, 달러가 압도적인 지위를 차지하고 있지만, 스테이블코인 세계는 우리가 생각하는 것보다 훨씬 더 다원적이라는 점이다:
이들은 달러의 지위를 도전하려는 것이 아니라 다양한 수요를 충족시키기 위한 것이다. 일부는 환율 변동을 피하기 위해 유로 스테이블코인을 선호하고, 다른 사람들은 안전자산으로서 금 스테이블코인을 선호하며, 또 다른 이들은 위안화 스테이블코인이 국경 간 결제의 교량이 되기를 기대한다.
즉, 스테이블코인은 단일한 달러 중심 서사에서 더 복잡한 글로벌 다원적 서사로 나아가고 있는 중이다.
왜 비달러 스테이블코인에 주목해야 하는가?
스테이블코인이 암호화폐 세계의 '혈액'이라면, 달러 스테이블코인은 그 체계 내에서 가장 핵심적인 혈액형이다. 지난 5년간 USDT와 USDC는 시장 1, 2위를 굳건히 지키며 거래, 정산 및 결제 분야를 거의 독점해왔다:
CoinGecko 데이터에 따르면, 두 코인의 시가총액 합계는 전체 스테이블코인 시장의 90% 이상을 차지하며, 이 지위는 심지어 달러가 글로벌 무역 체계에서 실제로 차지하는 비중을 넘어서며, 논쟁의 여지 없는 독보적인 위치를 차지하고 있다.
출처: CoinGecko
그러나 스테이블코인에 대한 수요는 '달러화'에만 국한되지 않는다.
유럽에서는 일상적인 결제, 저축, 회계 시스템이 유로화로 표시되므로, 사용자가 달러 스테이블코인을 보유할 경우 추가적인 환율 변동 위험을 감수해야 한다. 중동이나 동남아 시장에서도 달러는 여전히 국제 결제의 주도 통화이지만, 현지 주민들 사이에서는 자금을 자국 통화나 다른 안전자산에 연결하려는 수요도 존재한다. 거시적으로 보면 탈달러화, 지역 통화 연합, 에너지 및 자원 금융화 등의 추세는 '비달러 앵커' 스테이블코인에 대한 탐색 목소리를 더욱 높이고 있다.
즉 오늘날 우리가 비달러 스테이블코인을 논하는 것은 달러 스테이블코인에 문제가 있어서가 아니라, 현실 세계와 암호화 금융 수요 자체가 다원화되고 있기 때문이다. 이러한 차별화된 수요들이 바로 비달러 스테이블코인의 시장 기반을 구성한다.
imToken은 '스테이블코인이 더 이상 단일한 서사로 요약될 수 있는 도구가 아니며, 사용 목적과 필요에 따라 달라진다'는 시장 실천을 바탕으로, 스테이블코인을 여러 탐색 가능한 하위 집합으로 구분했다(관련 참고: 《스테이블코인 세계관: 사용자 관점에서의 스테이블코인 분류 프레임워크 구축 방법》).
imToken의 스테이블코인 분류 방식에 따르면, 현재 비달러 스테이블코인의 실제 사례들(실제 발행 유통을 주요 고려사항으로 함)은 주로 유로 스테이블코인과 금 스테이블코인을 포함한다.
출처: imToken Web (web.token.im)의 비달러 스테이블코인
비달러 스테이블코인의 주요 유형
비달러 스테이블코인 영역에서 가장 현실적인 의미를 갖는 대표는 유로 스테이블코인이다.
현재 시장에서 주류를 이루는 제품은 Circle이 출시한 EURC와 Stasis의 EURS이며, 모두 1:1로 유로화에 고정되어 있으며 규제를 받는 금융기관이 준비금을 제공한다. 이들 스테이블코인의 타깃 고객층은 글로벌 암호화폐 거래 사용자가 아니라 유럽 현지 사용자이다.
명확한 예를 들면, 독일 투자자가 거래 매개체로 USDT를 사용할 경우, 법정화폐에서 달러 스테이블코인으로 전환할 때마다 유로화 대 달러의 환율 리스크를 부담해야 한다. 반면 유로 스테이블코인을 직접 사용하면 체인 상에서 거래와 정산을 완료함으로써 환율 손실을 완전히 피할 수 있다.
EU의 MiCA 등 규제 체계가 점차 시행됨에 따라 유로 스테이블코인의 규제 준수성과 활용 시나리오도 더욱 명확해지고 있다. 이는 향후 유로 스테이블코인이 유럽 암호화 금융의 로컬 메인스트림 통화 매핑이 될 가능성을 의미한다. 현재 시가총액은 여전히 달러 스테이블코인보다 훨씬 작지만, 성장 곡선은 정책 인센티브에 의해 명확하게 주도되고 있어 장기적으로 침투할 가능성은 충분하다.
출처: Circle
유로 스테이블코인이 지역 결제 편의성의 논리와 관련된 것과 달리, 또 다른 대표적인 비달러 스테이블코인은 금 스테이블코인이다.
금은 옛날부터 글로벌 금융 시스템의 '가치 앵커' 역할을 해왔으며, 달러가 금 본위제에서 벗어난 지 반세기가 넘었음에도 각국 중앙은행은 여전히 금을 핵심 외환보유자산으로 삼고 있다. 암호화 분야에서도 이 전통적인 안전자산은 토큰화 방식을 통해 체인에 올라갔으며, 대표적인 예로 PAX Gold(PAXG)와 Tether Gold(XAU₮)가 있다.
이들의 메커니즘은 비교적 직관적이며, 각 토큰은 1온스의 실물 금에 해당하며 런던 또는 스위스 금고와 같은 보관기관이 이를 관리한다. 사용자는 USDT를 보유하듯 지갑 간 자유롭게 이 토큰을 이전할 수 있으며, DeFi 프로토콜에서 담보로 활용해 대출이나 수익 농장에 참여할 수도 있고, 환매 메커니즘을 통해 실물 금을 인출할 수도 있다. 이를 통해 금의 전통적인 안전자산 특성이 블록체인의 높은 유동성과 결합된다.
따라서 실물 금괴나 금 ETF와 비교했을 때, 금 스테이블코인의 가장 큰 혁신은 '분할 가능성과 유동성'이다. 전통적인 금은 몇 그램이나 온스 단위로 계량되기 때문에 소액 분할이 어렵고, 금 ETF는 거래가 용이하지만 금융시장 정산에 의존한다. 금 스테이블코인은 이러한 제약을 극복하여 실질적인 실물 자산을 나타내면서 동시에 토큰 형태로 체인 상에서 빠르게 이전하고 분할할 수 있어 거래 장벽을 크게 낮췄다.
물론 결점도 존재한다. 금 가격 자체가 글로벌 경제, 금리 환경, 지정학적 리스크 등에 따라 변동하기 때문에 금 스테이블코인은 달러 스테이블코인처럼 거의 절대적인 가격 안정성을 갖추고 있지는 않다. 그러나 체인 상에서 다원적인 가치 저장을 원하는 사람들에게는 실물 자산에 더 가까운 포트폴리오 선택지를 제공한다.
종합적으로 보면, 유로 스테이블코인과 금 스테이블코인은 비달러 스테이블코인의 두 가지 전혀 다른 논리를 대표한다. 전자는 지역 통화의 로컬 편의성과 규제 준수 발전을 강조하고, 후자는 전통적인 안전자산의 디지털화와 유동성 향상을 강조한다. 이들은 함께 스테이블코인 서사를 단일한 '달러 패권'에서 다원화된 글로벌 통화 생태계로 점차 진화시키고 있다.
비달러 스테이블코인의 미래는 어디에 있는가?
거시적인 관점에서 보면, 비달러 스테이블코인의 부상은 단기간 내에 달러 스테이블코인의 패권적 지위를 약화시키지는 못할 것이다. 암호화폐 거래의 글로벌 결제든, 국경 간 정산의 유동성 지원이든, 달러의 지위는 뿌리 깊기 때문이다.
그러나 이는 비달러 스테이블코인이 무의미하다는 뜻은 아니다. 오히려 기존 구조의 보완과 확장을 의미하며, 달러 중심 금융 질서 밖에서 다원적인 통화 앵커를 탐색하는 새로운 선택지이다.
예를 들어 유로 스테이블코인은 유럽 사용자의 환율 마찰을 줄이는 데 가치가 있으며, MiCA 등의 규제 정책 시행과 함께 지역화된 디지털 금융의 초석이 될 가능성이 있다. 금 스테이블코인은 전통적인 안전자산과 블록체인 유동성을 결합함으로써 투자자에게 가치 저장과 유연성을 동시에 갖춘 새로운 도구를 제공한다.
또한 최근 위안화 스테이블코인에 관한 소식도 점차 암호화폐 맥락에 진입하고 있다. 아직 규모화된 유통은 이루어지지 않았지만, 국경 간 결제와 지역 무역 결제에서 정책 추진력과 실제 수요라는 두 가지 동력을 가지고 있다. 규제에 부합하는 체인 상 금융 인프라와 결합된다면 위안화 스테이블코인은 '탈달러화' 담론 아래 중요한 카드가 될 수 있다.
그러나 비달러 스테이블코인은 한계도 마주하고 있다:
첫째, 유동성 부족이다. 수천억 달러 규모의 USDT, USDC와 비교해 비달러 스테이블코인의 시가총액은 일반적으로 제한적이며, 이로 인해 2차 시장에서의 깊이와 수용도가 부족하다.
둘째, 활용 시나리오가 단순하다. 유로 스테이블코인은 주로 유럽에 국한되어 있고, 금 스테이블코인은 가치 저장 중심이며, 위안화 스테이블코인은 정책 창구와 규제 환경의 제약을 받는다. 이는 그들이 달러 스테이블코인처럼 글로벌 범용 통화가 되기는 어렵다는 것을 의미한다.
그러나 장기적 관점에서 보면, 스테이블코인 이야기는 점차 '다극화'로 나아가고 있다. 달러 스테이블코인은 여전히 암호화 금융의 주축인 반면, 유로화, 위안화, 금 등 앵커 자산은 각각의 차원에서 시장 수요를 보완하고 있다.
이들은 달러를 대체하지는 못하겠지만, 스테이블코인의 경계를 계속 넓히며 전체 생태계의 구조와 수준을 재편하고 있다. 스테이블코인의 미래란 단일 통화의 승리가 아니라, 다양한 앵커 자산이 공존하며 서로 보완하는 구조일지도 모른다.
달러 스테이블코인이 시작이지만, 결코 끝은 아니다.
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