관점: 이번 상승장은 AI 분야의 자금 유입에서 비롯되었으며, 상승 동력은 계속될 전망이다

2025.08.18

관점: 이번 상승장은 AI 분야의 자금 유입에서 비롯되었으며, 상승 동력은 계속될 전망이다

AI 대형 기업들의 자본 지출이 유동성을 창출하고, 암호화폐 기업들이 새로운 매수세로 등장하며 상승장은 여전히 추진력을 가지고 있다.

2025.08.18 - 15:19:43

流动性牛市

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

AI 대형 기업들의 자본 지출이 유동성을 창출하고, 암호화폐 기업들이 새로운 매수세로 등장하며 상승장은 여전히 추진력을 가지고 있다.

작자: arndxt

편집: TechFlow

이번 상승장은 유동성에 의해 추진되고 있지만, 전통적인 유동성 지원은 부족한 상태다.

연준(Fed)은 여전히 긴축 정책을 유지하고 있으며 재정적 자극도 점차 약화되고 있지만, 위험자산은 계속해서 상승하고 있다. 그 이유는 무엇인가? 인공지능(AI)이 이끄는 자본 수익과 최상위 경제권의 자본 지출(Capex)이 하위 계층으로 전달되고 있으며, 암호화폐 트레저리 기업들(Crypto Treasury Companies, 이하 TCos)이 주식시장의 열기를 체인 상의 입찰로 전환시키는 새로운 전달 메커니즘을 설계했기 때문이다.

이러한 '플라이휠 효과(flywheel effect)'는 초대규모 기업들의 자본 지출이 감소하거나 ETF 수요가 정체되기 전까지 계절적 둔화와 거시경제 노이즈를 극복할 수 있다.

이미지 출처:

https://x.com/lanamour69/status/1957087662105415896

세 가지 핵심 관점 분석

유동성 공급원의 이동: 유동성은 더 이상 연준이나 재무부에서 나오는 것이 아니라, 인공지능 초대규모 기업들(AI hyperscalers)의 지분 수익과 자본 지출에서 발생한다. 엔비디아(NVIDIA)와 마이크로소프트(Microsoft) 등의 기업이 창출하는 부의 효과와 1,000억 달러를 넘는 자본 지출 물결이 점차적으로 노동시장과 공급업체, 특히 소매 투자자 포트폴리오로 전이되며, 위험자산 곡선을 암호화 영역으로 끌어들이고 있다.
암호화 시장의 새로운 대형 매수자: 트레저리 기업들(예: 마이크로스트래티지(MicroStrategy)의 BTC 투자, 비트마인(Bitmine) 등 기타 기업들의 ETH 투자)은 공모 지분 자본과 스팟 토큰 사이의 다리 역할을 한다. 이러한 구조적 매수자는 지난 몇 차례 사이클에서는 부재했던 핵심 요소다.
거시적 교차 영향은 당분간 통제 가능: 인플레이션 점착성 리스크(관세, 임금, 달러)와 노동시장의 약세가 데이터에서 나타나지만, AI가 가져오는 생산성 옵션과 암호화 시장의 규제 완화는 여전히 리스크 프리미엄을 억제하고 있다.

1) 피라미드 꼭대기의 인공지능

자본 수익 → 리스크 회전: S&P500 지수의 평가가치가 높아짐에 따라(높은 선행 PER), 소매 투자자들은 손실을 보는 기술주, 고공매도 바스켓, 그리고 암호자산으로 이동하고 있다.
자본 지출이 유동성의 원천이 된다: 초대규모 기업의 사상 최대 지출은 민간 부문 유동성 펌프 역할을 하며, 자금을 공급업체, 직원, 주주들에게 전달한 후 다시 시장으로 되돌려보낸다.
부작용: AI 인프라 구축(데이터센터, 칩, 전력)은 현재 투자 성장 형태로 나타나고 있으며, 생산성 향상은 시간 지연을 동반한다. 시간 지연 → 부의 효과는 즉각적이다.

2) 암호화폐 트레저리 기업(TCos) = 디지털 자산 트레저리(DATs)

'제로 세대'에서 가격 탐색형 TCos로: 초기 TCos(마이클 세일러 전략 등)은 가격에 무감각한 바닥 지지 역할을 했다. 반면, 신세대 ETH 중심 TCos들은 가격 탐색형으로, 상류 지분 가치를 가속화하면서 핵심 가격 구간을 방어하고 돌파를 추진할 수 있다.
반사적 순환: 지분 모집자금 → 비트코인/이더리움(BTC/ETH) 매입 → 토큰 가격 상승 → TCo 지분 가치 증가 → 낮은 비용의 추가 자금 조달 → 순환 반복. 이것이 바로 '플라이휠 효과'다.
치명적 약점: 핵심 구간 사이의 공백. 만약 ETF 트레저리 또는 소매 자금이 중간 공백을 채우지 못하면, 돌파 시도는 실패하게 되고, TCos는 현금을 아끼게 되며, 가격은 급속히 하락할 수 있다.

3) 정책과 시장 포지셔닝의 호재

암호화폐 관련 정책 호재: 암호화폐의 규제 완화 및 우호적 정책 기조가 전통 금융 자본의 유입 통로를 열었다.
관세 '해결'은 환상일 뿐: 기업들은 여전히 중국, 멕시코, 캐나다 및 USMCA 협정 관련 면제 조항과 법원 판결 결과를 명확히 알 수 없다. 이러한 불확실성은 기업들이 자본 지출보다 금융화를 선호하게 만들며, 더 많은 자금이 자산 시장으로 흘러간다.

이더리움의 현황 (그리고 왜 반등이 가능한가)

트레저리 수요와 ETF 유입: 트레저리 수요와 ETF 자금 유입은 ETH에게 새로운 서사적 전환점을 제공하여, 오랜 기간 L2에 밀리던 상황에서 반등을 이끌고 있다.
"컵 이론(Cup Theory)" 관점: 가격 탐색형 ETH 트레저리 기업들이 $3,000이라는 핵심 가격을 방어하며 $3,300–$3,500 → $4,000 구간으로 가격을 밀어올리고 있고, ETF 자금이 그 사이 공백을 메우고 있다. 만약 약 270억 달러의 대기 수요가 단계적으로 실현된다면 현재 상승세는 계속될 수 있으며, 그렇지 않으면 가격 공백이 핵심 문제로 부각된다.
해석: 이제 ETH는 과거 사이클과는 본질적으로 다른 매수자 군을 갖게 되었다. 더 이상 '소매 vs 채굴자'가 아니라 'ETF + TCos vs 유동성 공백'의 구도다.

이미지 출처:

https://x.com/lazyvillager1/status/1956414334558478348

거시경제: 걱정의 벽(그리고 시장이 이를 어떻게 넘는가)

인플레이션

채널별 압력 조사: 판매가격지수가 3개월 연속 상승(2022년 8월 이후 최고 수준)하며 상품 중심의 가격 압력을 보이고 있다. 이는 관세 비용 전이, 달러 약세, 임금 점착성과 일치한다.
해석: 내재된 인플레이션율은 약 4% 수준으로, 아직 위기 수준은 아니지만 금리 인하를 복잡하게 만든다. 연준은 노동시장에 명확한 균열이 나타나지 않는 한 성장 친화적 인플레이션을 용인할 수밖에 없다.

노동시장

청년층 취업 부족률이 급등(3개월 평균 약 17%)하고 있는데, 이는 경기순환 초기의 경고 신호다. 젊은 노동자들이 가장 먼저 경기 변동의 영향을 받으며, 이 현상이 핵심 고용시장으로 확산되면 위험자산에 영향을 줄 것이다.

성장, 부채, 인공지능

AI의 재정 조절 역할: 장기적으로 총요소생산성(TFP)이 AI로 인해 연간 50bp 향상된다면, 2055년까지 공공부채/GDP 비율은 기준선 156%에서 약 113%로 낮출 수 있으며, 1인당 실질 GDP는 약 17% 더 높아질 수 있다. 즉, AI는 부채 곡선을 되돌릴 수 있는 유일한 신뢰할 수 있는 성장 레버다.
하지만 시간 지연이 중요하다: 1980년대 컴퓨터 자본 지출이 생산성 향상을 가져온 것은 90년대 말이었듯, AI의 광범위한 적용과 효율성 향상에도 시간이 필요하다. 현재 시장은 미래의 효율성 향상을 이미 가격에 반영하고 있다.

관세와 불확실성

정책 안개 = 평가 명확성 리스크: 미확정 관세율, 모호한 무역협정(EU/일본), 빈번한 면제 정책 변경 및 법적 논란으로 인해 미래 비용 곡선의 불확실성이 커지고 있다. 이로 인해 CFO들은 장기 실물 투자보다 금융자산 배분을 늘리며, 이 현상은 단기적으로 시장을 지지하지만 중기적으로는 인플레이션 리스크를 증가시킨다.

약세장과 강세장: 나의 판단 요소

약세 요인

국고계좌(TGA) 자금 감소 + 양적긴축(QT) 여전히 제한적.
계절적 둔화는 9월까지 지속될 전망.
노동시장 초기 약세 신호; 인플레이션 가속 요인(관세/임금).

강세 요인(중요도 높음)

AI 자본 지출 + 부의 효과가 현재 유동성의 원천.
암호화폐 정책 전환이 전통금융(TradFi)의 자금 흐름 문을 열었다.
암호화폐 트레저리 기업/ETF 구조가 지속적인 기계적 매수자 역할을 수행.
2026년 연준의 비둘기파 구성은 신뢰할 수 있는 장기 촉매제.

요약: AI → 소매 → 암호화폐 트레저리 기업 → 스팟 시장의 사슬이 무사히 유지되는 한, 나는 건설적인 입장에서 벗어나지 않을 것이다.

내 견해를 변화시킬 수 있는 요인:

초대규모 기업의 자본 지출 감소: AI 인프라 주문이 명백히 감소하는 경우.
ETF 수요 정체: 지속적인 자금 유출 또는 2차 발행 실패.
암호화폐 트레저리 기업의 지분 시장 마감: 펀딩 라운드 평가 하락, ATM 발행 실패, 또는 NAV 프리미엄 붕괴.
노동시장 균열: 청년층 고용 부진이 주요 연령층으로 확산.
관세 충격 → 소비자물가지수(CPI): 상품 인플레이션이 연준으로 하여금 금리 인하 대신 재차 긴축을 선택하게 만든다.

사이클 위치 파악하기 (재정적 조언 아님)

핵심 전략: 질 좋은 AI 성장 기업에 집중; '도구 및 인프라' 분야(컴퓨팅, 에너지, 네트워크)에 선택적으로 투자.
암호자산: 비트코인은 위험자산으로서 시스템적 노출, 이더리움은 자기강화적 반사성 플라이휠 메커니즘. 핵심 방어 수준을 주목하고, 시장 간 공백 가능성을 예측하라.
리스크 관리: ETF 자금 흐름, 암호화폐 트레저리 기업의 발행 일정, 초대규모 기업의 가이던스 정보를 기반으로 포지션 조정. 핵심 지지선에서 매수; 후속 추적이 없는 광열 돌파 시 적절히 매도.