주식 토큰화의 전체 개요: 실물 주식 위탁에서 파생상품화까지, 마지막 1km를 어떻게 해결할 것인가?
글: imToken
주식 토큰화는 2025년 TradFi와 Web3의 융합을 위한 최고의 스토리로 떠오르고 있다.
rwa.xyz 데이터에 따르면 올해 들어 주식형 토큰화 자산 규모는 거의 제로에서 수억 달러로 급증했으며, 이는 주식 토큰화가 개념 단계에서 실질적인 구현 단계로 가속화되고 있음을 보여준다. 합성 자산에서 실물 주식 위탁으로의 모델 진화를 거쳐 파생상품 등 더 고도화된 형태로 확장되고 있다.
본문은 주식 토큰화의 모델 진화 과정을 간략히 정리하고 핵심 프로젝트들을 점검하며 향후 잠재적 발전 방향과 시장 구조 변화를 전망한다.
출처: rwa.xyz
일, 미국 주식 토큰화의 역사
주식 토큰화란 무엇인가?
간단히 말해 기존 주식을 블록체인 기술을 통해 디지털 토큰으로 매핑하는 것으로, 각 토큰은 기초 자산의 일부 소유권을 대표하며, 체인 상에서 7×24시간 거래가 가능하다. 이를 통해 전통 주식시장의 시간과 지역 제약을 극복하고 글로벌 투자자들이 원활하게 참여할 수 있게 된다.
토큰화(Tokenization) 관점에서 보면 미국 주식 토큰화는 전혀 새로운 개념이 아니다(참고 기사: 「주식 토큰화」 열풍 뒤에 숨은 Tokenization 서사의 진화 로드맵). 사실 이전 사이클에서 Synthetix, Mirror 등의 대표 프로젝트들은 이미 체인 상 합성 자산 메커니즘을 위한 완전한 시스템을 개척했다:
이 모델은 사용자가 SNX, UST 등을 초과 담보로 맡겨 TSLA, AAPL 등 '미국 주식 토큰'을 발행하고 거래할 수 있을 뿐 아니라, 법정 화폐, 지수, 금, 원유까지 거의 모든 거래 가능한 자산을 포함할 수 있는데, 그 이유는 합성 자산 모델이 기초 자산 가격을 추적하고 초과 담보를 통해 합성 자산 토큰을 발행하기 때문이다.
예를 들어 사용자는 SNX, UST 등 암호화 자산 500달러를 담보로 맡기고, 이를 기반으로 mTSLA, sAAPL 같은 자산 가격에 연동된 합성 자산을 발행하여 거래할 수 있다. 전체 운영 메커니즘은 오라클 가격 제공 + 체인 상 스마트 계약 매칭 방식이며, 실제 거래 상대방이 존재하지 않으므로 이론적으로 무한한 유동성과 슬리피지 없는 거래 경험을 제공할 수 있다.
하지만 이 모델은 해당 주식의 실제 소유권을 가지는 것이 아니라 단순히 가격 변동에 베팅하는 것에 불과하다. 즉, 오라클 장애나 담보 자산 폭락(실제 Mirror는 UST 붕괴로 무너짐) 발생 시 전체 시스템이 정산 불균형, 가격 탈착, 사용자 신뢰 붕괴 위험에 직면하게 된다.
출처: Mirror
반면 이번 '미국 주식 토큰화' 열풍의 가장 큰 차별점은 '실물 주식 위탁 + 매핑 발행'이라는 기본 모델을 채택했다는 점이다. 현재 이 모델은 크게 두 가지 경로로 나뉘며, 핵심 차이는 규제 승인 자격 보유 여부에 있다:
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첫 번째는 Backed Finance(xStocks), MyStonks처럼 '제3자 규제 승인 하 발행 + 다중 플랫폼 접속' 모델로, MyStonks는 Fidelity와 협력해 1:1 실물 주식 연동을 실현했으며, xStocks는 Alpaca Securities LLC 등을 통해 주식을 매입하고 위탁 관리한다;
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두 번째는 Robinhood식 라이선스 보유 증권사의 자체 폐쇄형 운영으로, 자체 증권사 라이선스를 활용해 주식 매입부터 체인 상 토큰 발행까지 전 과정을 수행한다;
이런 관점에서 볼 때 이번 주식 토큰화 열풍의 핵심 장점은 기초 자산이 실제 검증 가능하며 보안성과 규제 준수 수준이 높아 전통 금융기관의 인정을 받기 쉬운 점이다.
이, 대표 프로젝트 분석: 발행에서 거래까지의 생태계 전반
운영 아키텍처 측면에서 보면 완전한 기능을 갖춘 토큰화 주식 생태계는 인프라 계층(공용 블록체인, 오라클, 결제 시스템), 발행 계층(각 발행 기관), 거래 계층(CEX/DEX, 대출 등 파생 거래 플랫폼)을 반드시 포함해야 한다. 어느 한 계층이라도 누락되면 안전한 발행, 효율적인 가격 결정, 효과적인 거래가 어려워진다.
이 틀을 중심으로 현재 시장의 주요 참여자들이 다양한 영역에 진출하고 있음을 알 수 있다. 공용 블록체인, 오라클, 결제 네트워크 등 인프라가 이미 상당히 성숙한 점을 감안하면, 발행과 거래 계층이야말로 토큰화 주식 경쟁의 주무대다. 따라서 본문은 사용자 경험과 시장 유동성에 직접적인 영향을 미치는 대표 프로젝트들에 집중해 살펴본다.
Ondo Finance: RWA 선두의 주식 토큰화 확장
우선 RWA 토큰화 분야의 선두주자인 Ondo Finance부터 살펴보자. Ondo Finance는 초기에 체인 상 채권 및 국채 토큰화 플랫폼으로 시작했으며, 본문 작성 시점 기준으로 미국 국채 기반 두 가지 핵심 제품 USDY와 OUSG를 통해 RWA 토큰화 분야에서 여전히 시가총액 기준 상위 10위 내 핵심 위치를 차지하고 있다.
출처: rwa.xyz
그러나 작년부터 Ondo Finance는 Anchorage Digital 등 규제 대상 보관 및 결제 기관과 협력해 실제 미국 주식을 안전하게 위탁 보관한 후 체인 상에 동등한 토큰화 자산을 발행하는 식으로 사업 영역을 주식 시장으로 확대하고 있다. 이러한 모델은 기관 투자자에게 규제 준수 보장을 제공할 뿐 아니라 체인 상에서 크로스 자산 유동성 풀을 구축함으로써 토큰화 주식이 스테이블코인, RWA 채권 등과 함께 조합 거래될 수 있도록 한다.
또한 지난달 Ondo Finance는 Pantera Capital과 함께 2.5억 달러 규모의 펀드를 설립할 예정이며, Ondo의 최고 전략 책임자 Ian De Bode는 이 자금이 신생 프로젝트의 지분 및 토큰 매입에 사용될 것이라고 밝혔다.
Injective: 금융형 RWA를 위한 맞춤형 공용 블록체인
Injective는 항상 '금융 인프라'를 핵심 포지셔닝으로 삼아 고성능 금융 애플리케이션에 특화된 공용 블록체인 중 하나이며, 자체 개발한 체인 상 매칭 엔진과 파생상품 거래 모듈을 통해 지연 시간, 처리량, 오더북 깊이 면에서 최적화를 이루고 있다.
현재까지 Injective 생태계에는 탈중앙화 거래소(Helix, DojoSwap), 체인 상 대출(Neptune), RWA 플랫폼(Ondo, Mountain Protocol), NFT 마켓(Talis, Dagora) 등 다양한 분야의 200개 이상 프로젝트가 집결했다.
RWA 분야에서 Injective의 강점은 주로 두 가지로 요약된다:
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자산 범주 다양성: Helix를 비롯한 Injective 생태계 프로젝트들은 미국 주식 기술주, 금, 외환 등 다양한 토큰화 자산 거래를 지원하며, RWA의 체인 상 자산 스펙트럼을 확장하고 있다;
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전통 금융과의 직접 연결 능력: Injective는 Coinbase, Circle, Fireblocks, WisdomTree, Galaxy 등 유명 금융기관과 협력을 맺고 오프체인 보관·결제에서 온체인 매핑·거래까지의 폐쇄 루프 프로세스를 구축했다;
이러한 포지셔닝 덕분에 Injective는 마치 RWA 전용 공용 블록체인 기반처럼 작용하며, 발행자에게 안정적인 규제 준수 실행 및 자산 관리 채널을 제공하고, 거래 플랫폼과 집계 도구에게는 고속·저비용 실행 환경을 제공할 뿐 아니라 향후 주식 토큰화의 파생상품화, 조합화에도 기반을 마련하고 있다.
출처:Injective
MyStonks: 체인 상 미국 주식 유동성의 선구자
이번 미국 주식 토큰화 분야의 선구자로서 많은 사용자가 체인 상에서 MyStonks가 발행한 토큰화 미국 주식을 접해봤을 것이다. 또한 MyStonks는 Fidelity와 협력해 체인 상 토큰 자산이 실물 주식과 완전히 연동되도록 보장한다.
거래 경험 측면에서 MyStonks는 주문 흐름 지불(PFOF) 메커니즘을 채택해 주문 흐름을 전문 마켓메이커에게 라우팅함으로써 슬리피지를 크게 줄이고 거래 비용을 낮추며, 주문 실행 속도와 깊이를 향상시킨다. 일반 사용자 입장에서는 체인 상에서 미국 주식을 거래할 때 전통 증권사 수준의 유동성을 누리면서도 24시간 거래 가능성을 유지할 수 있다는 의미다.
특히 주목할 점은 MyStonks가 체인 상 현물 거래에만 머무르지 않고 파생상품, 대출, 스테이킹 등 다각화된 금융 서비스를 적극 확장하고 있다는 점이다. 앞으로 사용자는 미국 주식 토큰의 레버리지 거래뿐 아니라, 보유 자산을 담보로 스테이블코인 유동성을 확보하거나, 포트폴리오 투자 및 수익 최적화 전략에 참여할 수도 있게 될 것이다.
Backed Finance: 다국적 시장의 규제 준수 확장자
MyStonks가 미국 주식에 집중하는 것과 달리, Backed Finance는 처음부터 다국적 시장과 다중 자산에 대한 시야를 가지고 있다. 특히 핵심 강점 중 하나는 규제 모델이 유럽 MiCA 규제 로드맵과 높은 수준에서 부합한다는 점이다.
팀은 스위스 법률 체계 하에서 사업을 운영하며 현지 금융 규제 요구사항을 엄격히 준수하고, 체인 상에서 실물 자산과 완전히 연동된 토큰화 증권을 발행한다. 또한 Alpaca Securities LLC 등 파트너와 함께 주식 매입 및 보관 체계를 구축해 체인 상 토큰과 오프체인 자산 간 1:1 매핑 관계를 보장한다.
자산 범위 측면에서 Backed Finance는 미국 주식 토큰화뿐만 아니라 ETF, 유럽 증권 및 특정 국제 지수 상품까지 포괄하며, 글로벌 투자자들에게 다국적 시장, 다중 통화, 다중 자산 기반의 투자 선택지를 제공한다. 즉 투자자는 동일한 체인 상 플랫폼에서 미국 기술주, 유럽 블루칩, 글로벌 상품 ETF를 동시에 구성함으로써 전통 시장의 지역 및 시간 제약을 극복할 수 있다.
Block Street: 토큰화 주식의 유동성 해제기
현재 토큰화 주식 대출에 특화된 소수의 DeFi 프로토콜 중 하나인 Block Street은 더욱 하류이면서도 잠재적 폭발력이 큰 유동성 해제 방향에 주목하고 있다.
이는 현재 토큰화 주식의 '거래 계층'에서 여전히 공백 상태인 세부 분야인데, Block Street의 경우 바로 보유자에게 체인 상 담보 및 대출 서비스를 제공한다—사용자는 TSLA.M, CRCL.M 등의 토큰화 미국 주식을 직접 플랫폼에 입금해 담보로 삼고, 담보율에 따라 스테이블코인이나 기타 체인 상 유동 자산을 획득함으로써 '자산은 팔지 않되 유동성은 얻는' 자금 활용 모델을 실현할 수 있다.
Block Street는 최근 테스트 버전을 출시하여 토큰화 주식을 유동 자본으로 전환하는 경험을 제공하고 있으며, 보유자가 자산을 매각하지 않고도 자금을 확보할 수 있도록 함으로써 DeFi 대출 분야에서 토큰화 주식의 공백을 메웠다. 향후 유사한 대출, 선물 등 파생상품 방향이 토큰화 주식 시장에 '제2곡선'을 구축할 수 있을지 주목할 필요가 있다.
출처:Block Street
삼, 어떻게 더 많은 장벽을 허물 것인가?
객관적으로 볼 때 이번 신규 열풍 속 미국 주식 토큰화의 가장 큰 진전은 '실물 주식 위탁' 모델과 접근 장벽 해소라는 점이다:
사용자는 암호화 지갑 하나만 설치하고 스테이블코인을 보유하면 언제 어디서든 DEX를 통해 계좌 개설 장벽과 신원 심사를 우회해 바로 미국 주식 자산을 구매할 수 있다—미국 주식 계좌 없이, 시차 없이, 지역과 신원 제약 없이 말이다.
하지만 문제는 대부분의 제품이 여전히 발행 및 거래 계층의 첫 단계에 집중하고 있어 본질적으로 디지털 증명서의 초기 단계에 머물러 있으며, 이를 진정한 의미에서 체인 상에서 광범위하게 거래, 헷징, 자금 관리가 가능한 금융 자산으로 전환하지 못했다는 점이다. 이는 전문 트레이더, 고빈도 자금, 기관 참여 유치 측면에서 명백한 한계를 드러낸다.
이는 DeFi Summer 이전의 ETH와 비슷하다. 당시 ETH는 대출도, 담보도, DeFi 참여도 불가능했지만 Aave 등의 프로토콜이 '담보 대출' 기능을 부여하면서 비로소 수천억 달러 규모의 유동성이 해제됐다. 미국 주식 토큰이 이 난국을 돌파하려면 반드시 이러한 논리를 재현해 침체된 토큰을 '담보 가능, 거래 가능, 조합 가능'한 활성 자산으로 만들어야 한다.
따라서 토큰화 미국 주식 시장의 제1곡선이 거래 규모 성장이라면, 다음 단계의 제2곡선은 금융 도구 확장을 통해 토큰화 주식의 자금 활용률과 체인 상 활성도를 높이는 것이다. 이런 제품 형태야말로 더욱 광범위한 체인 상 자금 흐름을 유치하고 완전한 자본시장 순환 구조를 형성할 수 있다.
이 논리 하에서 토큰화 주식의 즉시 매매 외에 '거래 계층'에서 더 풍부한 파생 거래가 특히 중요하다—Block Street 같은 DeFi 대출 프로토콜이거나, 미래에 역포지션과 리스크 헷징을 지원하는 숏세일 도구, 옵션, 구조화 상품 모두 포함된다.
핵심은 누구나 조합성이 뛰어나고 유동성이 좋은 제품을 먼저 만들어내며, '현물 + 숏세일 + 레버리지 + 헷징' 일체화된 체인 상 경험을 제공할 수 있는가 하는 점이다. 예를 들어 토큰화된 미국 주식이 Block Street에서 담보로 자금 대출을 완료하고, 옵션 프로토콜에서 새로운 헷징 표적이 되며, 스테이블코인 프로토콜에서 조합 가능한 자산 바구니를 구성하는 것이다.
종합하면 주식 토큰화의 의미는 단순히 미국 주식, ETF를 체인 상으로 옮기는 것을 넘어 현실 세계 자본시장과 블록체인 간의 '마지막 1마일'을 열어준다는 점에 있다:
Ondo처럼 발행 계층부터, MyStonks, Backed Finance처럼 거래 및 다국적 시장 접근, 그리고 Block Street처럼 유동성 해제에 이르기까지 이 분야는 점차 자체 기반 인프라와 생태계 폐쇄 루프를 구축하고 있다.
RWA의 주 전장은 그동안 미국 국채-스테이블코인이 독보적인 위치를 차지해왔지만, 기관 자금의 진입이 가속화되고 체인 상 거래 인프라가 지속해서 개선되는 가운데, 토큰화된 미국 주식이 조합 가능하고, 거래 가능하며, 담보 가능한 활성 자산으로 진화한다면 주식 토큰화는 RWA 분야에서 가장 큰 규모와 성장성을 지닌 자산 범주가 될 가능성이 매우 높다.
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