Tiger Research: 금융 기관이 토큰화 물결을 따라잡는 3 대 전략
작성: Tiger Research
번역: AididiaoJP, Foresight News
Tiger Research 가 최근 발표한 심층 보고서에 따르면, 현실 세계 자산 토큰화 시장이 빠르게 성장하고 있지만 많은 관할 구역에서 여전히 완비된 규제 프레임워크가 부족합니다. 현지 금융 기관은 자국 입법을 기다리거나, 규제 샌드박스를 사용한 제한적 실험, 혹은 해외 성숙 시장에 먼저 진입하는 것 사이에서 전략적 선택을 해야 합니다.
본격적으로 진입하기 전에 기관은 관할 구역 선택, 라이선스 획득, 자산 정의, 목표 투자자 범위, 그리고 결제 메커니즘 및 운영 체계 설계 등 6 가지 핵심 분야에서 철저한 준비를 해야 합니다. 핵심 목표는 자신 상황에 가장 적합한 경로를 선택하여 최대한 빨리 실제 운영 경험을 쌓는 것입니다. 주로 두 가지 경로가 있습니다: 이미 성숙한 규제가 있는 관할 구역에 직접 진입하거나, 온체인 네이티브 플랫폼의 기술 루트를 채택하는 것입니다.
기다릴까, 실험할까, 아니면 해외로 나갈까?
2026 년 상반기 현재, 현실 세계 자산 토큰화 시장 규모는 약 250 억 달러에서 360 억 달러에 달했습니다. 이 시장은 토큰화를 통해 자동화 이자 지급 및 상환, 결제 주기 단축, 고객 기반 확대 등 뚜렷한 효율성 향상을 실현하여 많은 기관 투자자의 관심을 끌었습니다.
그러나 금융 기관은 여전히 규제 공백이라는 실제 장애물에 직면해 있습니다. 현재 토큰화를 명시적으로 금지하지는 않지만, 분산 원장 기록이 법적 구속력을 갖기 위한 관련 법률 프레임워크는 여전히 불완전하며 투자자 권익에 대한 충분한 보호가 부족합니다. 이러한 배경에서 금융 기관은 일반적으로 세 가지 전략을 채택합니다:
- 국내 입법 기다리기: 이 방식은 리스크 관리에 유리하지만, 초기 시장 점유율 선점 기회를 놓칠 수 있습니다.
- 규제 샌드박스 사용: 제한된 범위 내에서 실험을 허용하지만, 일반적으로 분할 투자 등 소규모 시나리오로 제한되며 표준화 증권 발행으로 확장하기 어렵습니다.
- 해외 시장 선점: 이미 성숙한 규제가 있는 관할 구역에서 디지털 채권을 발행하고, 해외에서 실적과 track record 를 쌓아 경쟁 우위를 확보합니다.
현실 세계 자산 비즈니스는 본질적으로 글로벌 비즈니스이므로, 금융 기관은 다양한 규제 환경에서 운영 능력을 쌓아야 합니다. 규제가 아직 완비되지 않은 관할 구역의 경우, 기관은 동종 업계보다 앞서 나가기 위해 해외 시장에서 미리 실제 경험을 쌓아야 할 이유가 더 충분합니다.
토큰화는 마법이 아닙니다
국제 현실 세계 자산 운영은 고립된 결정의 결과가 아니라 일련의 연쇄적인 선택입니다. 토큰화는 마법이 아니며, 기존 금융 도구를 새로운 인프라로 이전하는 과정으로, 이 과정은 전통적인 발행보다 정확도에 대한 요구가 더 높지 낮지 않습니다.
기관은 진입을 결정하기 전에 다음 6 가지 측면에서 자신의 준비 정도를 솔직하게 평가해야 합니다:
- 오프쇼어 베이스 구축: 홍콩, 싱가포르 또는 미국 등 주요 관할 구역을 어떻게 활용할지 결정합니다. 기존 엔티티를 통해 운영할지, 새로운 엔티티를 설립할지, 아니면 현지 기업과 협력할지 선택합니다. 새로운 엔티티는 통제력이 더 강하지만 많은 자원 투자가 필요합니다. 협력 방식은 더 빠르게 진입할 수 있지만 핵심 역량을 내부화하는 정도는 제한적입니다.
- 라이선스 획득: 목표 판매 관할 구역의 라이선스 요구 사항을 충족합니다. 직접 신청 (시간과 비용 소요) 하거나 기존 플랫폼 라이선스를 활용 (더 빠르지만 플랫폼 사양에 맞춰 발행 구조 설계 필요) 할 수 있습니다.
- 자산 정의: 토큰화할 자산 유형 선택은 진입 장벽의 높낮이를 결정합니다. 채권과 같은 표준화 증권은 구조가 성숙하여 상대적으로 구현하기 쉽습니다. 반면 부동산 또는 무역 매출채권 등 비표준 자산은 법적 검토와 구조 설계에 더 많은 시간이 필요합니다.
- 목표 투자자 범위: 일반적인 전략은 미국을 제외한 모든 관할 구역을 대상으로 하는 것입니다. 비미국 투자자에게 판매하는 것은 Regulation S 오프쇼어 면제에 의존할 수 있습니다. 미국 투자자가 포함되면 Regulation D 등 추가 요구 사항을 충족해야 하여 구조적 복잡성이 증가합니다. 또한 많은 증권형 토큰 발행 (STO) 과 현실 세계 자산 플랫폼은 적격 또는 기관 투자자만 허용하므로, 판매 전략은 투자자 범위와 동시에 결정되어야 합니다.
- 결제 통화 및 지급 프로세스: 현지 통화, 달러, 스테이블코인 또는 도매형 중앙은행 디지털 통화 결제를 받을지 결정합니다. 이는 통화 선택뿐만 아니라 투자자 접근성, 커스터디 구조 및 최종 수익에도 직접적인 영향을 미칩니다. 예를 들어 스테이블코인을 수용하면 환전 요구 사항과 잠재적 추가 비용이 발생합니다.
- 기타 운영 요구 사항: 구조에 따라 블록체인 선택, 커스터디, 온체인 운영 및 발행 후 거버넌스 등 많은 사항을 고려해야 합니다. 특히 이자 지급 및 상환, 등록 관리 통제권자, 그리고 사건 발생 시 토큰 강제 이전 또는 동결 능력을 명확히 해야 하며, 이는 전통 금융 도구의 운영 요구 사항과 유사합니다.
구조 설계가 완료되더라도 작업은 끝나지 않습니다. 증권은 성공적으로 판매되어 투자자를 찾아야 합니다.
운영 지역 선택
관할 구역 선택은 규제 적합성과 운영 효율성을 동시에 고려해야 하는 전략적 결정입니다.
이미 오프쇼어 존재가 있는 기관에게 가장 효율적인 시작점은 기존 관할 구역을 평가하는 것입니다. 오프쇼어 토큰화 전략의 주요 목표가 최대한 빨리 실제 경험을 쌓는 것이라면, 새로운 관할 구역 베이스를 설립하는 것은 시간과 자금 측면에서 장벽이 높습니다.
- 홍콩: 규제 완비성과 집행력에서 선도적입니다. 증권형 토큰은 기존 <증권 및 선물 조례> 프레임워크 내에서 규제되며, 2026 년 4 월 증권선물위원회 통보는 라이선스 보유 가상자산 거래소에서의 2 차 거래를 허용하여 발행 및 유통의 폐쇄 루프를 완성했습니다. HSBC Orion 과 같은 인프라가 이미 운영 중이며, 홍콩 금융관리국의 발행 비용 보조금을 포함한 강력한 정책 지원이 있습니다. 하지만 2026 년 새로운 가상자산 거래상 및 커스터디 라이선스 입법이 계획대로 추진될 경우, 과도기 조항의 준수 문제에 주목해야 합니다.
- 싱가포르: 프레임워크가 정확하고 규제가 명확합니다. 싱가포르는 '동일한 활동, 동일한 리스크, 동일한 규제' 원칙을 엄격히 따르며, 싱가포르 금융관리국은 2025 년 12 월 토큰화 가이드라인을 개정하여 더 명확한 지침을 제공했습니다. 가변자본회사 (VCC) 구조는 자산 분리에 용이하여 펀드 구축에 적합합니다. 하지만 오프쇼어 고객을 대상으로 하는 비즈니스라도 라이선스 요구 사항이 비교적 엄격하여 진입 장벽이 높습니다.
- 미국: 규제가 명확하고 시장 경로가 효율적입니다. 2026 년 증권거래위원회와 상품선물거래위원회는 공동 해석을 통해 자산 분류 프레임워크를 명확히 했습니다. 발행인으로 직접 라이선스를 획득하는 것은 비용이 높지만, Securitize 와 같은 수직 통합 플랫폼을 통해 운영하면 Regulation D(미국 적격 투자자 대상) 및 Regulation S(오프쇼어 투자자 대상) 면제를 효율적으로 활용할 수 있습니다. 블랙록의 BUIDL 펀드가 이 경로의 대표적인 사례입니다.
각 관할 구역에는 현지 진입을 가속화할 수 있는 성숙한 플랫폼이 있습니다. 이러한 라이선스 보유 운영자는 규제 조정, 플랫폼 내 자금 조달 투자자 네트워크, 그리고 발행부터 결제까지 전 생애 주기의 운영 인프라를 제공합니다. 특정 관할 구역 진입을 평가할 때, 많은 규제 파일을 먼저 읽는 것보다 현지 선도 플랫폼과 만나 비즈니스 타당성을 테스트하는 것이 더 효율적입니다.
관할 구역 제한을 우회하는 온체인 네이티브 경로
이전 부분에서는 특정 관할 구역에 법적 및 실체적 존재를 설립하고 필요한 라이선스를 획득하는 직접적인 방식에 대해 논의했습니다. 이 부분에서는 근본적으로 다른 방법을 소개합니다: 온체인 네이티브 경로로, 처음부터 온체인 환경을 중심으로 발행 및 유통을 설계합니다.
이 방식은 실체 베이스를 구축하는 데 많은 시간과 자금을 투자할 필요 없이, 이미 내장된 규제 준수 기능을 가진 온체인 플랫폼 구조를 활용하거나 차용하여 시장 진입 장벽을 낮춥니다. 관할 구역 경로는 '우리가 어디서 운영할 것인가'를 묻지만, 온체인 네이티브 경로는 '우리가 어떻게 거래를 구축할 것인가'를 묻습니다.
대표적인 예시는 다음과 같습니다:
- Ondo Global: 영국령 버진아일랜드에 등록된 파산 격리 특수목적회사 (SPV) 를 통해 미국 증권을 토큰화하며, Regulation S 오프쇼어 면제를 활용하여 미국 증권 규제와의 마찰을 줄입니다. 동시에 자체 2 차 시장인 Ondo Global Markets 를 운영하여 발행된 토큰의 거래를 직접 처리합니다.
- Plume Nest: Plume 의 버뮤다 자회사 KDAB 는 버뮤다 통화청의 Class M DABA 라이선스를 보유하여 규제받는 온체인 금고를 운영합니다. Plume Nest 플랫폼은 KYB 및 KYC 심사를 통과한 투자자만 접근할 수 있으며, 계열사의 미국 증권거래위원회 이전 대리인 등록은 소유권 등록 관리 및 유통에 2 차 보장을 제공합니다. 플랫폼의 탈중앙화 설계로 인해 라이선스 구조 외부에서 토큰화하는 것도 가능하지만, 이 경로는 규제받는 금융 기관에는 적합하지 않습니다.
온체인 네이티브 전략은 실질적으로 관할 구역 토큰화와 유사하지만 실행 방식에는 뚜렷한 차이가 있습니다. 주요 장점은 진입 속도가 빠르고 범위가 넓다는 것입니다. 기관은 특정 베이스에 구속되지 않고도 검증된 인프라를 활용하여 더 빠르게 시장에 진입할 수 있습니다. 또 다른 장점은 관할 구역 플랫폼의 폐쇄된 생태계가 2 차 시장 유동성을 제한할 수 있는 것과 달리, 확장성을 중심으로 구축된 온체인 네이티브 플랫폼은 DeFi 유동성 풀과 자연스럽게 연결될 수 있다는 점입니다.
하지만 구조 설계의 복잡성은 고려해야 할 리스크입니다. 이러한 플랫폼의 개방성은 더 넓은 제품 유형을 허용하지만, 핵심 구조 결정 (예: 발행 설계) 에 있어서 관할 구역 직접 경로 같은 기존 규제 지침이 부족합니다. 다양한 플랫폼이 다른 구조를 채택함에 따라 전통 금융 기관에 운영 부담을 줄 수도 있으므로, 목표 지역에 해당 플랫폼의 현지 연락점이 있는지 평가해 볼 가치가 있습니다.
규제를 기다리지 마십시오, 시장은 기다리지 않습니다
미국 대형 금융 기관들은 이미 시장을 선도하고 있으며, 자체 전용 플랫폼을 구축하거나 Canton, Solana 및 이더리움과 같은 네트워크에서 직접 경험을 쌓고 있습니다.
규제가 아직 완비되지 않은 관할 구역의 금융 기관에게 오프쇼어 현실 세계 자산 비즈니스를 수행하려면 베이스 구축부터 유통까지 전체 현지 가치 사슬을 재설계해야 합니다. 준비 기간은 일반적으로 6 개월에서 1 년 이상이 소요됩니다. 보고서는 중형 증권사 '회사 A'(홍콩 엔티티 보유) 를 사례로 들어, 오프쇼어 기관 투자자를 위한 단기 투자 등급 채권 토큰화 프로세스를 상세히 분석했습니다:
- 단계 1: 기존 베이스 및 라이선스 상태 평가. 기존 홍콩 자회사를 활용하여 새로운 엔티티 설립의 시간과 비용을 피합니다. 법률 고문이 현재 승인 범위를 검토하고, 필요시 규제 기관 (예: 홍콩 증권선물위원회) 에 예비 상담을 진행하여 라이선스 조건 변경 또는 추가 신고 필요 여부를 확인합니다.
- 단계 2: 플랫폼 및 인프라 선택. 직접 라이선스 신청 시간을 줄이기 위해 DigiFT 와 같은 성숙한 플랫폼을 통해 운영하는 것을 고려합니다. 실사에는 플랫폼 라이선스 유효성, 지원 자산 범위, 커스터디 파트너 및 투자자 제한이 포함됩니다. 계약 단계에서 법적 검토를 수행하여 플랫폼 사양, 책임 분배 및 관할 법률에 맞게 발행 구조 설계를 처리합니다.
- 단계 3: 규제 준수 및 제품 설계. 토큰화할 채권의 제품 구조를 최종 확정합니다. 기초 자산, 투자자 권리 및 관할 법률이 포함됩니다. 표준 관행은 미국 이외의 오프쇼어 기관 투자자를 대상으로 Regulation S 면제를 활용하는 것입니다. 각 목표 관할 구역의 현지 증권법 준수성에 대한 법률 의견을 확보하고, 현지 주민 배제 논리가 증권법 하에서 합리적인지 검증한 후 청약 서류 초안 작성 및 승인으로 진행합니다.
- 단계 4: 커스터디 구조 및 온체인 운영 설계. 이중 커스터디 체계를 구축합니다: 글로벌 커스터디 은행은 실물 자산을 담당하고, 전문 인프라는 온체인 토큰을 담당합니다. 외부 변호사를 통해 법률 의견을 확보합니다. 동시에 이자 지급 일정, 결제 통화 (달러 또는 스테이블코인) 및 상환 메커니즘을 포함한 운영 세부 사항을 확정합니다.
- 단계 5: 발행, 실행 및 검증. 최종 구조에 따라 실제 발행 및 판매를 실행하고, 이자 지급, 상환 등 운영 프로그램이 설계대로 운영되는지 확인합니다. 구조 설계는 시작점일 뿐이며, 비즈니스는 투자자를 확보하고 판매를 완료해야 비로소 완성됩니다.
이러한 오프쇼어 토큰화 전략은 특정 관할 구역에 베이스를 구축하는 직접적인 경로에만 국한되지 않습니다. 온체인 네이티브 경로 등 관할 구역 경계를 우회하는 유연한 방식은 실행 가능한 경로 선택이 실제로 개방되어 있음을 의미합니다.
어떤 경로에서든 법적 검토는 가장 시간이 많이 들고 비용이 큰 장벽입니다. 그러나 완전한 규제 프레임워크를 기다리는 것이 유일한 답은 아닙니다. 실행 가능한 경로를 빠르게 계획하고 실행을 통해 경험을 쌓는 것이 다른 어떤 것보다 중요합니다. 토큰화 비즈니스의 본질은 기술 설계에 있는 것이 아니라 완전한 판매 프로세스를 완료하는 데 있기 때문입니다.
규제가 언제 최종적으로 시행될지 아무도 예측할 수 없으며, 시장은 기다리지 않습니다. 지금이 행동할 때입니다.
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