a16z: 7장의 그림으로 이해하는 토큰화 열풍
글쓴이: Robert Hackett, a16z
번역: Saoirse, Foresight News
토큰화 자산 시장, 즉 종종 실물 자산(RWA) 시장이라 불리는 이 시장은 지난달 300억 달러를 돌파했으며, 이후 안정적으로 약 340억 달러 수준을 유지하고 있다. 단, 이 금액에는 스테이블코인은 포함되지 않았다. 이 규모는 지역 은행 하나 또는 최상위권 대학의 기부금 운용 규모와 유사하며, 이미 일정 수준의 시장 영향력을 갖추었으나 글로벌 금융 체계 전체에 비하면 여전히 미미한 수준이다.
2024년 중반만 해도 토큰화 자산 시장 규모는 30억 달러에도 미치지 못했다. 그러나 이후 산업 발전 속도가 급격히 가속화되었다. 미국의 GENIUS 법안이 제정되며 스테이블코인 규제가 명확해졌고, 기관급 블록체인 인프라가 점차 성숙해졌으며, 다수 금융기관들이 블록체인 시범 사업을 마무리하고 본격적인 상용 시스템을 도입하기 시작했다. 이번 통계에는 스테이블코인을 포함시키지 않았지만, 스테이블코인은 블록체인 기반 결제 및 정산의 편의성 덕분에 전반적인 시장 성장을 강력하게 견인하였다. 고작 2년도 채 되지 않은 짧은 기간 동안 토큰화 자산 시장 규모는 10배 이상 폭증하였다.
토큰화의 부상 여정
미국 국채는 최근 시장 성장을 주도한 핵심 동력이다.
이 자산의 매력은 명백하다. 투자자들은 보다 효율적이고 유연한 디지털 형태로 안정적인 수익률을 제공하는 자산을 보유할 수 있으며, 금융기관은 결제 및 담보 자산 이동 프로세스를 최적화하여 다양한 디지털 거래 시장과 원활히 연계할 수 있다.
2023년 7월부터 2026년 5월까지 토큰화 자산 시장 규모가 300억 달러를 돌파하였으며, 그 성장의 거의 전부는 미국 국채 토큰에 기인한다
암호화폐 투자자들에게 토큰화 국채는 유휴 상태에 있던 스테이블코인 자금을 활성화시켜 전통적 머니마켓 수익을 얻을 수 있도록 돕는다. 블랙록(BlackRock), 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton) 등 주요 자산운용사들이 이 수요에 신속히 대응하여 수십억 달러 규모의 거래 시장을 구축하였다.
다양한 유형의 토큰화 자산은 확장 속도에서 현저한 차이를 보이며, 이는 자산별 블록체인 적용 난이도의 차이와 동시에 초기 제품의 시장 수용 속도를 반영한다.
각 토큰화 자산 유형이 첫 번째 체인 온 기록 이후 10억 달러 시장 가치에 도달하기까지 소요된 시간 차이
자산담보 신용(Asset-Backed Credit) 분야가 가장 빠른 성장을 기록했는데, 여기에는 토큰화 주택담보 대출 한도(HELOC), 대출 풀 토큰 등이 포함된다. 이 분야는 첫 번째 체인 온 거래 기록 후 단 185일 만에 시장 가치 10억 달러를 돌파하였다.
토큰화 재보험 계약, 비트코인 채굴 채권 등 전문 금융 자산은 두 번째로 빠른 성장을 보였으며, 2년이 채 안 되는 기간 내에 10억 달러 규모를 달성하였다.
이와 대조적으로 벤처캐피탈 자산은 10억 달러 규모에 도달하기까지 7년 이상이 걸렸고, 액티브 전략 자산도 유사한 성장 주기를 보였다. 이러한 자산은 구조가 복잡하고 투자 기간이 길며, 운영 및 규제 준수 관리 난이도도 높기 때문이다.
정부 채권과 원자재는 중간 수준의 성장 속도를 보이며 2~3년 만에 10억 달러 시장 가치를 돌파하였고, 현재는 시장의 주류 품목으로 자리 잡았다. 2024년 초만 해도 이 두 품목이 거의 전부의 토큰화 시장을 장악하였다.
2024년 이후 자산담보 신용, 전문 금융, 주식, 액티브 전략 등 새로운 품목들의 시장 점유율은 꾸준히 증가하고 있으나, 전체 산업은 여전히 높은 집중도를 보이고 있다. 현재 토큰화 미국 국채와 원자재가 전체 시장의 약 3분의 2를 차지하고 있다.
토큰화 자산의 시장 구성은 미국 국채와 원자재 중심에서 자산담보 신용, 특수 금융 등 더 다양화된 품목들로 점차 분산되고 있다
토큰화 자산 시장 심층 분석
원자재 내부 시장은 극도로 높은 집중도를 보이며, 금(Gold)이 거의 전부의 점유율을 차지한다. 원자재 전체 시장 가치는 약 51억 달러인데, 이 중 금 토큰 자산 규모가 50억 달러에 달한다. 은(Silver) 및 기타 품목은 5760만 달러에 불과하며, 전체 비중은 고작 0.01%에 불과하다.
금은 본래 토큰화에 유리한 조건을 갖추고 있다. 전 세계적으로 통용되는 표준, 저장 용이성, 손상 저항성, 오랜 기간 동안 종이 증서 형태로 거래되어 온 전통 등이 그 이유이다. 암호화폐 투자자들은 오랫동안 금을 선호해 왔으며, 금 토큰 출현 이전부터 비트코인은 ‘디지털 금’이라는 별칭으로 불려왔다. Tether의 XAUT, Paxos의 PAXG 등 제품은 전통적인 금 보유 방식을 블록체인으로 이전시켜 실제 금 자산의 권리를 디지털 지갑에 저장 가능한 체인 온 토큰으로 전환하였다.
토큰화 원자재 중 금은 50억 달러 규모로 거의 전부의 시장 점유율을 차지하고 있으며, 은 등 기타 품목은 비중이 극히 미미하다
석유, 농산물, 에너지, 컴퓨팅 파워 등 신생 토큰 품목은 시장 점유율이 미미하며, 아직 산업이 성숙하지 못하였다. 현재 원자재 토큰 시장은 사실상 금이 독점하고 있다.
자산을 호스팅하는 블록체인 네트워크 측면에서는 시장 구조가 훨씬 더 다원화되어 있다. 이더리움은 탈중앙화 금융(DeFi) 분야에서의 선도적 위치와 성숙한 기관용 애플리케이션 생태계를 바탕으로 시장 리더 자리를 굳건히 지키고 있으며, 이더리움 위에서 토큰화된 자산 규모는 1570억 달러로 전체 시장의 과반을 차지한다.
이더리움은 토큰화 자산 가치의 절반 이상(157억 달러)을 차지하며, BNB 체인, 솔라나 등 다른 퍼블릭 블록체인은 이보다 훨씬 작은 규모를 기록하고 있다
나머지 자산은 여러 퍼블릭 블록체인 생태계에 분산되어 있다. 바이낸스 스마트 체인(BSC)은 40억 달러, 솔라나는 22억 달러, 스텔라(Stellar)는 17억 달러, 비트코인 사이드체인인 리퀴드 네트워크(Liquid Network)는 15억 달러 규모를 각각 기록하고 있다. XRP 레저(XRP Ledger), ZKsync Era, 아비트럼(Arbitrum)도 모두 약 10억 달러 수준의 자산을 호스팅하고 있다.
운영 비용, 시장 유동성, 규제 기준, 비즈니스 협력 등 다양한 요인으로 인해 토큰화 자산은 특정 하나의 퍼블릭 블록체인에만 의존하지 않고, 주요 블록체인 생태계 전반에 걸쳐 광범위하게 분포되어 있다.
산업 발전 수준을 판단하는 핵심 지표는 시장 규모가 아니라 자산의 실제 활용 사례이다.
대다수 토큰 자산은 아직 조합형 응용(composability)을 실현하지 못함
채권은 전체 토큰화 자산 중 규모가 가장 큰 품목으로, 총 시장 가치는 152억 달러이지만, 이 중 약 5%인 8억 달러 정도만 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜에서 실제로 유동적으로 사용되고 있다.
귀금속 토큰 역시 활용률이 낮은데, 대부분 단순히 체인 온 보유 목적으로 사용될 뿐, 조합형 금융 모듈로서의 기능 확장, 재구성, 타 자산 간 상호작용 등은 이루어지지 않고 있다.
규모가 가장 큰 토큰화 채권 자산의 DeFi 활용률은 극히 낮음(약 5%). 반면 규모가 작은 토큰화 재보험 자산은 84%의 높은 활용률을 보이며, 이는 주류 토큰화 자산 대부분이 단순히 체인 온 증거 보관용으로만 사용되고 있으며 진정한 DeFi 조합형 응용에는 참여하지 않고 있음을 보여준다
소규모 품목 자산의 응용 사례는 전혀 다르게 나타난다. 시장 가치 3.62억 달러의 토큰화 재보험 자산 중 84%가 탈중앙화 금융 환경에서 사용되고 있고, 사적 신용 토큰의 응용 비중도 33%에 달한다.
이 같은 차이가 발생하는 이유는 명확하다. 높은 응용률을 보이는 자산은 설계 단계에서부터 체인 온 조합형 응용 규칙에 적합하도록 설계된 반면, 국채나 금 같은 주류 토큰 자산은 자산의 체인 온 보유 및 이체 절차를 단순화하는 데 초점을 맞추어 설계되었고, 자산 자체의 기존 운영 방식은 변경되지 않았다.
이러한 격차는 산업 내부의 분열을 드러내는데, 즉 다양한 토큰 자산의 체인 온 원생 속성(native on-chain property)이 일관되지 않다는 것이다.
일부 토큰은 자유롭게 이체 가능하며 다양한 체인 온 애플리케이션에 적합하지만, 일부 자산은 블록체인을 단순한 장부 기능으로만 사용하고 있어 이체 및 조합 기능이 극도로 제한된다.
현재 많은 토큰화 행위는 실질적으로 자산의 디지털화에 불과하며, 단지 자산 정보를 블록체인에 기록하는 수준에 머무르고 있어 자산의 조합형 응용 능력을 해방시키지 못하고 있다. 조합성은 체인 온 금융 체계의 핵심 가치이며, 이를 실현할 수 있는지 여부가 향후 산업의 발전 상한선을 결정할 것이다.
여러 기관이 체인 온 속성 평가 체계를 도입하여 분석한 결과는 대체로 일치한다. 팬테라 캐피탈(Pantera Capital)의 토큰 원생 지수(Token Native Index) 평가에 따르면, 토큰화 자산의 4분의 3 이상이 체인 온 원생 속성 평가에서 최하위 등급을 받았다. 이러한 토큰 대부분은 단순한 디지털 증서일 뿐이며, 해당 실물 자산은 여전히 오프라인 장부 및 중개 기관을 통해 관리되고 있다.
정보만 체인 온된 ‘모의형(simulated)’ 토큰 자산과 블록체인 고유 기능을 기반으로 진정으로 작동하는 ‘원생 체인 온(native on-chain)’ 자산 사이에는 명백한 격차가 존재하며, 이는 전체 산업이 여전히 초기 단계에 머물러 있음을 충분히 입증한다.
자산 조합형 응용을 위한 기술 인프라와 자산 기반은 이미 모두 구축되었으나, 이 둘을 깊이 있게 융합하는 개발 작업은 이제 막 시작된 상태이다.
토큰화 자산의 미래 전망
각 기관의 산업 규모 전망치는 서로 다르지만, 전반적인 추세 판단은 일치하며 모두 지속적인 시장 확장을 낙관하고 있다.
여러 기관의 전망에 따르면, 토큰화 자산 시장 규모는 현재 340억 달러에서 2030년 경 100배 이상 성장하여 최고치 30조 달러를 넘을 것으로 예측된다
맥킨토시(McKinsey)의 기준 전망치는 2030년 시장 규모가 2조~4조 달러에 이를 것이라고 한다. 암호화폐 전문 투자사 아크 인베스트먼트(ARK Invest)는 11조 달러 규모에 이를 것으로 예측했고, 보스턴 컨설팅 그룹(BCG)과 리플(Ripple)의 공동 전망은 2030년 9.4조 달러, 2033년 18.9조 달러에 이를 것이라고 한다. 스탠다드차타드은 2034년 시장 규모가 30조 달러를 돌파할 것이라고 전망하였다.
이러한 전망치를 종합해 보면, 향후 산업 규모는 현재 300억 달러 수준에서 100배 이상 성장할 것으로 예측된다. 수치 차이는 산업 확산 속도에 대한 판단 차이가 아니라, 통계 산정 기준의 차이에서 비롯된 것이다. 각 기관마다 통계 범위가 다르며, 포함되는 자산 유형, 스테이블코인 및 예금의 포함 여부, 토큰화 정의의 범위 등이 서로 다르다. 맥킨토시는 주로 채권, 신용, 펀드, 주식을 통계에 포함시키는 반면, 스탠다드차타드는 원자재 및 무역금융 자산까지 추가로 포함한다. 보스턴 컨설팅 그룹과 리플은 예금과 스테이블코인까지 전부 통계에 포함시킨다.
통계 기준은 다르지만, 모든 기관은 토큰화 자산 시장이 비약적인 성장을 이룰 것임을 공통으로 판단하고 있다.
글로벌 금융 시장 전체 규모를 고려하면, 현재 토큰화 자산 규모는 미미하다. 전 세계 채권 시장 규모는 140조 달러를 넘으며, 토큰화 채권 비중은 고작 0.01%에 불과하다. 전 세계 실물 금 가치는 수조 달러 규모이며, 토큰화 금 비중은 0.02%에도 미치지 못한다. 전 세계 주식 시장 총액은 백조 달러를 넘지만, 토큰화 주식 비중은 0.001%에 불과하다.
비중은 극히 작지만, 토큰화라는 신생 시장은 이미 형성되었다. 국채, 금, 사적 신용 등 가격이 명확하고 수요가 안정적이며 권리 구조가 단순한 자산들이 먼저 체인 온 구현을 완료하였다.
현재 토큰화는 자산 자체의 속성을 재구성하지는 않으며, 단지 자산의 이동 및 결제 방식만을 변화시킬 뿐이며, 자산과 디지털 금융 체계의 심층적 연계는 아직 초기 단계에 있다. 대부분의 토큰화는 단순한 디지털 전환에 그치고 있으며, 진정한 체인 온 조합형 응용은 이뤄지지 않고 있다. 자산은 블록체인 상에 저장되기는 하지만, 프로그래머블 금융 모듈로서의 역량은 발휘하지 못하고 있다.
향후 산업은 더욱 큰 도전에 직면할 것이다. 복잡한 금융 자산의 체인 온 이행을 추진하는 동시에, 토큰 자산을 조합성 기반의 인터넷 원생 금융 체계에 깊이 통합시켜야 한다.
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