좋은 이야기를 말하기에서 현금 흐름을 찾기까지, 체인 상 자산 시장의 투기 진화사
작성자:Kyle
번역: TechFlow
"인터넷 자본시장(Internet Capital Markets)"이라는 용어는 여러 의미를 지닌다. 오늘날의 맥락에서 이는 블록체인 기술의 장점에서 비롯된 일종의 '연금술적' 성과를 의미한다. 즉, 지리적 경계를 초월하는 금융 기술 형태로서, '마법의 인터넷 화폐'를 담보로 대출을 받는 것부터 국채와 사모신용의 토큰화, 스테이블코인 활용에 이르기까지 전통 금융과 디지털 자산이 교차하는 오늘날의 세계에서 이러한 모든 것이 "인터넷 자본시장"의 실현으로 간주된다.
그러나 지난 몇 년간 이 자산군에 깊이 관여해온 온체인 거래자들로서 우리는 "인터넷 자본시장"이 또 다른 의미를 지닌다는 것을 알고 있다. 단순히 '체인 위의 국채'를 의미하는 것이 아니라 NFT, 탈중앙화금융(DeFi), 초기코인공개(ICO) 등 다양한 투기 도구와 그 파생 토큰 거래를 아우른다. 이 모든 것은 2015년 이더리움 상의 첫 스마트 계약 배포에서 시작되어 지난 10년간 수많은 혁신을 낳아왔다.
본 글에서는 인터넷 자본시장의 이면, 즉 토큰, 내러티브, 10배 혹은 100배 수익, 에어드랍 등 인터넷 자본시장의 근본 개념을 형성한 메커니즘에 대해 집중적으로 분석하고자 한다.
나는 우리가 이제 막 새로운 시대, 암호화폐 숙련자들이 말하는 "뉴 메타(new meta)"의 문턱에 서 있다고 믿는다. 이를 깊이 이해하기 위해 우선 자본 형성 메커니즘과 그에 따른 차이점을 살펴봐야 한다.
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지난 여러 사이클 동안 우리는 시장 자금조달 메커니즘이 계속 변화하는 모습을 목격했다. 초기코인공개(ICO), 중앙화거래소 알트코인(CEX Alts), 밈 중심 토큰 등으로 진화했다. 위 차트에 이를 정리했지만 요약하면 다음과 같다.
1.초기코인공개(ICO) 시대 (2017년)
투자자들은 약속에 기반해 투자하며, 더 큰 바보(bigger fool)가 나올 것이라는 기대에 의존한다. 기술이 실제로 구현되는 경우는 극히 드물었고, 설령 존재하더라도 실제 적용이 어렵거나 가치 창출이 불가능한 경우가 많았다.
대부분은 '뜨거운 감자 게임'에 가까웠다. Bitconnect, Dentacoin 등의 프로젝트가 이 시기의 전형적인 사례였다.
2. 벤처 캐피탈의 천국
2021년 버블은 엄청난 기관 자본을 유입시켰으며, 후견적으로 보면 산업에 커다란 피해를 주었다. 과도한 평가액과 부실한 인센티브 설계("1억 달러 선불금을 받은 후 누가 열심히 일하겠는가?")로 인해 문제들이 속출했다.
하지만 이 물결은 동시에 더 정당하고 성숙한 제품들을 탄생시켰으므로, 저유통량·고완전희석시가총액(FDV) 모델을 완전히 부정할 수는 없다. 비록 이러한 토큰들의 평가가 심하게 과대평가되었지만, 오늘날 인정받는 중요한 프로토콜들의 탄생과 발전을 가능하게 했다.
Ethena를 예로 들자면, 나는 그것을 매우 좋아하지만, 초창기에 "너무 빨리 너무 많은 것을 줬다"는 단순한 메커니즘이 토큰 가격 상승 잠재력을 약화시킨 것은 부인할 수 없다. 그러나 분명히 그것은 암호화 생태계 최고의 제품 중 하나이며, 이런 현상은 다른 많은 '양날의 검' 프로젝트들과 유사하다.
이 시기에는 Solana, Uniswap 등 다수의 프로젝트들도 탄생했다. 현재 이들 프로젝트 운영 방식에 대한 논란이 있긴 하지만, 사실 이 시대가 완전히 부정적이지는 않으며 일괄적으로 평가절하할 수 없다.
이러한 문제들을 피할 방법은 없었을까? 아마도 있었을 것이다. 그러나 결국 이것은 산업 성장의阵痛이며, 지금으로부터 네 해가 지난 오늘날에도 여전히 그 여파를 겪고 있다.
3.둘 다 있는 상태—극단으로 회귀
FTX 붕괴 이후 암호화 공간은 존재론적 위기를 맞았고, 그 감정은 명백했다. 많은 사람들이 "암호화는 사기다"라는 견해에 동조하게 되었으며, 대부분의 프로젝트가 단기간 부를 축적하는 도구에 불과하다고 생각했다. 나 역시 한때 그렇게 생각했지만, 미묘한 차이를 이해하는 것이 중요하다.
암호화 영역이 '카지노' 같은 성격을 지닌다고 해서 그것이 전적으로 카지노라는 의미는 아니다. 스테이블코인과 자산 토큰화는 수많은 밈코인 출시 및 장기 자산의 달러 거래쌍 역할을 넘어서 광범위한 실질적 사용 사례를 입증하고 있다.
이 시대에는 시장에 진입하는 프로젝트들의 성격이 뚜렷하게 분화되었다. 한쪽 끝에는 순수 밈 프로젝트(Dogwifhat, Pepe 등)가 있고, 다른 한편에는 AI 에이전트와 같은 보다 정당한 내러티브가 있다. 평가액은 크게 하락했지만, 당신은 스스로에게 "이 모든 것이 정말로 다 밈일까?"라고 질문할 수 있다. 그러나 그것들이 밈으로 여겨진다고 해서 영원히 밈일 것이라는 의미는 아니다.
이 분야는 느리지만 점차 성숙해지고 있다. 일부 프로젝트는 밈이라는 입지를 넘어 정당성을 획득하고 있는데, REI가 그 예이다.
결국 "모든 것이 밈이다"라는 심리는 향후 몇 년간 극도로 파괴적일 수 있는데, 그 이유는 다음과 같다.
4.정당성과 디지털 시장의 융합
우리는 이제 '성숙한 자들의 시대'로 접어들고 있다. 기관 자본이 진입했으며, 큰 관심을 보이고 있다. 그러나 어쩌면 우리가 '가공 공장'에 너무 가까이 있어 '소시지를 어떻게 만드는지'를 너무 잘 알기 때문에 많은 납득하기 어려운 결과가 발생한다. 예를 들어, 암호화 커뮤니티는 Circle의 IPO에 대해 비관적인데, 그 이유는 잠재적 리스크와 부정적인 빙하기 이론을 너무 잘 알고 있기 때문이다.
알고 있다는 것이 오히려 재앙이 될 수 있다. 바로 이것이 '모든 것이 밈이다'라는 냉소적 태도가 결국 극심한 파괴를 초래하는 이유다. 무차별적으로 모든 것을 부정하는 것은 신념을 상실하게 만든다.
다시 이더리움을 예로 들어보자. 이는 연속 2년간 최악의 실적을 기록한 자산이었으며, 많은 대규모 투자자들이 포기하고 떠났다. 온갖 부정적 라벨이 붙었고, 우리는 일시적으로 탈중앙화가 실패했으며 이더리움은 더 이상 밝은 미래를 기대할 수 없다고 진심으로 믿게 되었다.
현재의 이더리움을 다시 살펴보자. Tom Lee가 이더리움 재단 리더십이 무대에서 노래하고 춤추는 어색한 영상을 알고 있거나 신경이나 쓸까? BlackRock처럼 이더리움 상에 토큰화 펀드를 이미 출시한 기관이所谓 이더리움 재단의 '약한 정신세계'를 신경이나 쓸까?
정답은 '아니다'. 이것이 우리가 내면화해야 할 부분이다. 오늘날 암호화 분야는 꿈꾸는 법을 잊은 듯하지만, 전통 금융(Trad-Fi)은 다시 꿈꾸는 법을 배우고 있다. 디지털 자산이 점점 메인스트림이 되어가며 더 많은 고급 개발자를 끌어들이고 있으며, 이는 필연적으로 더 많은 기회를 가져올 것이다.
바로 내가 말하는 '인터넷 자본시장'이다. 우리는 규제, 기술력, 자본이 완벽하게 결합된, 지난 5년간 본 적 없는 잠재력을 지닌 시대로 접어들고 있다. 그리고 그 일부는 반드시 온체인으로 흘러갈 것이다. 과장 없이 말해, 향후 몇 년간 가장 가치 있는 기업 중 일부는 체인 상에서 토큰을 발행하는 것을 선택할 것이라 믿는다.
사실 이미 현실이 되고 있다. Hyperliquid는 인터넷 자본시장의 절정적 대표 사례다. 그들은 어떠한 벤처캐피탈(VC) 자금도 받지 않았으며, 알려진 바로는 지분 구조도 없다. 완전히 온체인 토큰이며, 처음에는 거래소 상장조차 되지 않았다.
다시 한번 강조하지만, 이것이 바로 인터넷 자본시장의 진정한 의미다.
Hyperliquid는 사업계획서도, 지분 부담도 없는 400억 달러 규모의 기업이다. 순전히 온체인에서 제로에서 시작해 급속히 성장하며 시장을 장악했고, 현재 연간 10억 달러 수익을 향해 나아가고 있다. 이것이 인터넷 자본시장이 작동하는 가장 순수한 형태다.
하지만 이것이 단지 Hyperliquid를 위한 변명처럼 들릴까 걱정된다면, 한 걸음 물러서서 말하겠다. 나는 이것이 Hyperliquid만의 이야기가 아니라고 믿는다. 앞으로 몇 년 안에 우리는 더 많은 유사 사례를 목격하게 될 것이다.
이게 흥미롭지 않은가? 우리는 이제 기회가 넘치는 시대로 접어들고 있다. 자신의 냉소적 태도에 의해 한때의 꿈을 파괴하지 말라. 그러나 내가 가장 유감스럽게 생각하는 것은, 이 모든 것이 진정한 추세를 관찰하는 사람들에게는 명백한데도 불구하고, 우리는 지난 4년간의 시장이 우리에게 익숙하게 만든 랜덤 알트코인의 50% 상승을 쫓느라 정신이 없다는 점이다. 더 큰 꿈을 꿀 때가 왔다. 성공의 청사진은 이미 눈앞에 있다.
어느 우연한 대화에서 나는 @connorking_(운 좋게도 그를 나의 절친이라고 부를 수 있다)와 다음 내용을 논의했다.
거대한 기회가 다가오고 있다: 투자자는 팀과 함께 싸우며 운영 파트너가 될 수 있다.
오늘날 우리의 손발을 묶던 족쇄는 더 이상 존재하지 않는다. 오랫동안 사람들은 전통적 구조에 얽매여 왔지만, '인터넷 자본시장'의 시대에는 자신만의 토큰을 5~10% 소유하고, 이를 1억 또는 10억 달러 가치의 제품으로 만들어가는 것이 대부분 사람들의 예상을 훨씬 뛰어넘는 보상을 가져올 것이다.
네, 여전히 자금 조달이 필요하다. 네, ICO를 하는 것이 잘못된 것도 아니다. 하지만 Hyperliquid의 성공 궤적을 다시 보라. 만약 당신이 자신의 제품에 확신이 있다면, 이것이 본받아야 할 방향이다. 오늘날 Hyperliquid 창립자들의 부를 살펴보라. 그들은 VC에 의존하지 않고 단지 자신의 제품을 크게 보유하고 인터넷 자본시장에 상장시켰을 뿐이다. 시장이 진리의 심판자로서, 당신의 제품을 인정한다면 풍부한 보상을 줄 것이다.
자본주의의 문제점이 무엇인지 아는가? 대부분의 자본시장 참가자들이 근시안적이라는 것이다. 자본주의는 혁신을 올바른 방향으로 추진하지만, 충분히 멀리까지는 추진하지 못한다. 사람들은 종종 빠른 수익을 위해 타협하지만, 몇 년 더 버틴다면 훨씬 더 큰 보상을 얻을 수 있을 것이다. 이것이 바로 복리의 수학적 힘이 실현되는 지점이다.
장기적 사고방식은 일반적으로 산술적 변화가 아니라 기하급수적 변화를 가져온다. 예를 들어, 2년간 2배(2x), 4년간 5배(5x), 5년간 10배(10x) 성장하는 것이다.
물론 당신은 제품을 빨리 출시하고 버려서 1000만 달러를 벌 수 있다. 하지만 제품을 다듬는 데 몇 년 더 투자한다면 3억 달러를 벌 수도 있다.
마지막으로 시장의 투기성에 대해 말하고 싶다. 단기적으로 시장은 분명히 투표기보다 더 가깝다. 우리는 여전히 '가치 없는' 자산의 가격 상승을 보게 될 것이며, '좋은' 자산의 가격이 기본 가치를 훨씬 초과하는 현상도 목격할 수 있다. 팀 매각과 같은 현상도 여전히 발생할 수 있다.
하지만 핵심은 다가오는디지털화 물결이 훨씬 더 훌륭한 창업자들을 끌어들일 것이라는 점이다. 이것이 내가 보는 추세 전환으로, 많은 위대한 온체인 제품들이 만들어지도록 촉진할 것이다.
더 많은 S/A급 창업자가 참여 = C급 이하 창업자에 대한 관심 감소 = '공기 프로젝트'에 대한 주목 감소 및 복리를 창출하는 고품질 제품에 대한 집중 증가
이러한 추세는 절대 제로로 돌아가지 않으며, 제로로 돌아갈 필요도 없다. Hyperliquid, Ethena, Aave를 보라. 연간 10억 달러 수익, 스테이블코인 TVL 100억 달러, 순예금 600억 달러. Pengu와 Rekt를 보라. 총 조회수 197조, 전 세계 200만 개 장난감 판매, 음료 브랜드가 미국 7-11 진열대에 입점했으며, 모두 블록체인을 통해 토큰을 발행했다.
물론 우리는 그것들이 과대평가되었는지 과소평가되었는지 논쟁할 수 있다. 하지만 나는 차라리 그런 논쟁을 하고 싶다. 실질적 성과 없이 공허한 약속만 파는 기업에 투자하는 시대로 돌아가고 싶지는 않다. 나는 '뜨거운 감자 게임'을 하는 척하기보다는 실질적인 무언가의 일부를 소유하고 싶다.
또 다른 관점 — @ImmutableSOL로부터
당신이 모든 토큰을 '밈'이라고 생각한다면, 그러한 관점은 의미가 없다. Hyperliquid의 Jeff 같은 훌륭한 인재가 토큰을 발행하는 것은 더 이상 허황된 일이 아니다. 다음 '스티브 잡스'는 완전히 체인 상에서 토큰을 발행할 수도 있다. 이러한 자산 중 일부는 결국 미래 금융을 정의하는 온체인 거물이 될 것이며, 우리 모두는 그 참여 기회를 갖고 있다. 이것들을 단순히 '그저 밈 프로젝트일 뿐'이라고 치부하는 것은 1000배 수익을 놓칠 수 있다.
이것이 내가 말하는 투기의 진화다. 우리는 가치 없는 공기 프로젝트를 거래하는 것에서 벗어나 견고하고 지속 가능한, 무엇보다 온체인 자산의 지분을 가질 수 있는 단계로 진화했다. 이러한 자산들이 세상을 형성할 것이다.
믿을 때가 되었다. 과거의 속박에 얽매이지 않고 미래 가능성에 믿음을 가져야 한다. 역사의 족쇄에서 벗어나 내면의 빙하기 감정을 재로 만들라. 미래는 밝다, 친구들아. 과거의 그림자가 우리의 미래에 대한 낙관을 가로막게 해서는 안 된다.
신사숙녀 여러분, 제 눈에 비친 미래란 바로 이것이다: 인터넷. 자본. 시장.
장기적 결과에 대한 편집자 주석:
일본은 뛰어난 품질로 세계적으로 유명하지만, 이러한 품질은 하루아침에 이루어진 것이 아니라 수십 년간의 문화, 제품, 생활 방식이 쌓인 결과다. 그들이 단지 '돈 버는 것'에 최적화했다면 오늘날까지 오지 못했을 것이다. 그러나 수십 년의 장기적 계획을 세웠기 때문에 오늘날의 보상을 받고 있는 것이다. 이러한 장기적 사고의 결과는 숫자로 완전히 측정할 수 없다. 깨끗한 거리, 멋진 자동판매기 등은 직접적으로 'GDP'에 반영되지 않을 수 있으나, 고소비층을 끌어들이며 국가에 수입을 가져온다.
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