프리IPO 주식의 토큰화가 사모시장 장벽을 허물 수 있을까?
글: Tiger Research
번역: AididiaoJP, Foresight News
요약
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사모펀드 시장은 높은 수익을 제공하지만 여전히 기관 투자자와 고액 자산가 중심이며 일반 투자자는 참여하기 어렵다.
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토큰화는 유동성, 접근성, 편의성 측면에서 전통 금융 시스템의 한계를 해결할 수 있지만 여전히 중대한 법적·기술적 장애에 직면해 있다.
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Ventuals, Jarsy, PreStocks 등의 프로젝트는 사모주식 토큰화의 다양한 방식을 탐색하고 있다. 이러한 시도들은 초기 단계에 머물고 있지만 시장의 구조적 장벽을 낮출 가능성을 이미 보여주고 있다.
매력적인 사모주식, 그러나 일반 투자자는 참여 불가
일반인이 어떻게 SpaceX나 OpenAI에 투자할 수 있을까? 상장되지 않은 기업인 이들 회사는 대부분의 투자자에게 접근이 거의 불가능하다. 일반 투자자의 참여 기회는 사실상 제로이며, 투자 기회는 대개 기업이 상장된 이후에야 열린다.
핵심 문제는 일반 투자자가 사모시장이 창출하는 높은 수익에서 배제되고 있다는 점이다. 지난 25년간 사모시장이 창출한 가치는 공개시장의 약 3배에 달한다.
이러한 구조적 장벽은 두 가지 핵심 요인에서 비롯된다. 첫째, 사모기업의 자금 조달 과정은 극도로 민감하며, 투자자의 자격 여부와 관계없이 거래는 주로 저명한 기관 투자자에게만 개방된다. 둘째, 사모자본시장의 성장은 기업들에게 더 많은 자금 조달 옵션을 제공했으며, 많은 기업들이 이제 상장 없이도 수십억 달러 규모의 자금을 조달할 수 있게 되었다.
OpenAI는 이러한 두 가지 동향의 전형적인 예이다. 2024년 10월, OpenAI는 Thrive Capital, 마이크로소프트, 엔비디아, 소프트뱅크 등 주요 투자자로부터 66억 달러를 조달했다. 그리고 2025년 3월에는 소프트뱅크가 주도하고 마이크로소프트, Coatue, Altimeter가 참여한 라운드에서 400억 달러를 추가로 조달하며 역사상 최대 규모의 사모 펀딩을 기록했다.
이 현상은 명확한 현실을 드러낸다. 즉, 소수의 기관 투자자만이 사모시장에 참여할 수 있으며, 성숙한 사모자본 인프라는 이러한 기업들에게 상장 외에도 자금 조달 선택지를 제공한다는 점이다.
결과적으로 오늘날의 투자 환경은 점점 더 폐쇄적이 되어가며 고성장 기회의 분배 불평등을 심화시키고 있다.
평등한 접근성, 토큰화가 구조적 장벽을 해결할 수 있을까?
토큰화가 사모주식 시장의 구조적 불평등을 진정으로 해결할 수 있을까?
겉보기엔 매력적인 모델이다. 현실 세계의 자산이 디지털 토큰으로 전환되어 소유권을 분할하고 전 세계 시장에서 24시간 거래가 가능해진다. 하지만 본질적으로 토큰화란 IPO 이전 주식 같은 기존 자산을 새로운 형태로 재포장하는 것에 지나지 않는다. 전통 금융 내에서도 접근성을 개선하기 위한 솔루션이 이미 존재한다.
출처: ustockplus
예를 들어 한국의 던내무 Ustockplus, 미국의 Forge 및 EquityZen과 같은 플랫폼은 기존 규제 틀 안에서 일반 투자자가 사모주식을 거래할 수 있도록 허용한다.
그렇다면 토큰화의 독특한 점은 무엇인가?
핵심은 시장 구조에 있다. 기존 플랫폼은 P2P(피어 투 피어) 매칭 모델을 사용하므로, 매수자는 매도자가 매물을 등록할 때까지 기다려야 한다. 상대방이 없다면 거래는 성사될 수 없다. 이 모델은 유동성이 낮고 가격 발견 능력이 제한되며 실행 시간이 불확실하다는 문제가 있다.
토큰화는 이러한 구조적 제약을 해결할 가능성이 있다. 토큰화된 자산이 중앙화 거래소(CEX) 또는 탈중앙화 거래소(DEX)에 상장되면 유동성 풀이나 마켓 메이커가 지속적인 상대방을 제공하여 실행 효율성과 가격 산정 정확도를 높일 수 있다. 마찰을 줄이는 것을 넘어서, 이 방법은 시장 구조 자체를 재정의할 수 있다.
또한 토큰화는 전통 금융 시스템이 지원하지 못하는 기능들을 실현할 수 있다. 스마트 계약은 배당금 자동 분배, 조건부 거래 실행, 프로그래밍 가능한 거버넌스 권한 부여 등을 자동화할 수 있다. 이러한 기능들은 유연성과 투명성을 설계 원칙으로 갖춘 새로운 금융 도구의 출현 가능성을 열어준다.
IPO 이전 주식 토큰화를 시도하는 프로젝트들
Ventuals
출처: Ventuals
Ventuals는 영속계약(perpetual contract) 구조를 기반으로 한다. 그 핵심 강점은 기초 자산을 보유하지 않고도 파생상품 거래가 가능하다는 점이다. 이를 통해 플랫폼은 규제 승인이나 적격투자자 인증 등의 절차 없이도 다수의 IPO 이전 주식을 신속하게 상장할 수 있다.
영속계약은 Hyperliquid의 HIP-3 표준을 통해 구현된다. 그러나 현재 해당 표준은 테스트넷에서만 운영 중이며, Ventuals 역시 사전 출시(pre-launch) 단계에 머물러 있다.
가격 산정 모델 또한 특이한데, 토큰 가격은 주가나 실제 시장 거래 데이터에 기반하지 않고, 기업의 전체 밸류에이션을 10억으로 나누어 계산한다. 예를 들어 OpenAI의 밸류에이션이 350억 달러라면, vOAI 토큰 1개의 가격은 350달러가 된다.
이러한 낮은 진입장벽 모델은 구조적 도전과제도 수반하는데, 가장 두드러진 것은 오라클 의존성 문제이다. 사모기업의 밸류에이션 데이터 자체가 투명하지도 않고 갱신 주기도 낮다. 이러한 불완전한 정보에 기반한 파생상품은 시장 내 정보 비대칭을 더욱 심화시킬 수 있다.
Jarsy
출처: Jarsy
Jarsy는 1:1 자산 담보 토큰화 모델을 채택한다. 핵심 메커니즘은 IPO 이전 주식을 직접 매입한 후, 각 주식 1주당 1개의 토큰을 발행하는 것이다. 예를 들어 Jarsy가 SpaceX 주식 1000주를 보유하면, JSPAX 토큰 1000개를 발행한다. 투자자가 기초 주식을 직접 소유하지는 않지만, 배당금과 주가 상승에 따른 모든 경제적 권리가 보장된다.
출처: Jarsy
이 모델은 Jarsy가 자산 운용 실체로서의 역할에 의존한다. 플랫폼은 먼저 선매출(프리세일)을 통해 투자 수요를 검증한 후, 모금된 자금으로 실제 주식을 매입한다. 매입이 성공하면 선매출 토큰은 정식 토큰으로 전환되며, 실패할 경우 자금은 환불된다. 모든 자산은 특수목적법인(SPV)이 보유하며, 리저브 프루프 페이지를 통해 실시간 검증이 가능하다.
플랫폼은 투자 진입장벽도 크게 낮췄으며, 최소 투자 금액은 단 10달러이다. 미국 이외 지역 투자자의 경우 자격 요건이 없어 글로벌 접근성이 확대된다. 모든 거래 기록과 자산 보유 내역은 체인 상에 저장되어 감사 가능성과 투명성을 보장한다.
하지만 이 모델은 구조적 제약도 안고 있다. 가장 시급한 문제는 유동성인데, 이는 플랫폼이 각 기업의 주식 보유량이 제한적이기 때문이다. 예를 들어 Jarsy가 현재 보유한 X.AI, Circle, SpaceX 주식의 총 가치는 각각 약 35만 달러, 49만 달러, 67만 달러 수준이다. 이러한 낮은 유동성 시장에서는 대규모 보유자가 소량 매도만 해도 큰 가격 변동이 발생할 수 있다. 사모주식 자체가 투명하지도 않고 유동성도 낮아 가격 발견이 특히 어렵고, 이는 변동성을 더욱 증폭시킨다.
또한 자산 담보 모델은 안정성을 제공하지만 확장성에는 한계가 있다. 새로운 토큰을 발행하려면 실제 주식 매입이 필요하며, 이 과정은 협상과 규제 조율, 잠재적 구매 지연을 수반하여 플랫폼이 급변하는 시장 트렌드에 신속하게 반응하는 것을 방해한다.
그럼에도 불구하고 Jarsy는 아직 초기 단계이며 출시 후 1년 이상밖에 지나지 않았다. 사용자 기반과 운용자산(AUM)이 성장함에 따라 유동성 문제는 점차 완화될 수 있다. 플랫폼이 확장됨에 따라 더 넓은 커버리지와 깊이 있는 토큰화 지분 풀이 자연스럽게 더 안정적이고 효율적인 시장을 형성할 가능성이 있다.
PreStocks
출처: PreStock
PreStocks는 Jarsy와 유사한 모델을 따르며, 사모기업 주식을 매입하고 1:1 비율로 담보된 토큰을 발행한다. 현재 플랫폼은 22종의 IPO 이전 주식 거래를 지원하며, 제품은 일반에 공개된 상태이다.
PreStocks는 솔라나 블록체인 기반으로, 주피터(Jupiter) 및 메테오라(Meteora)와의 통합을 통해 거래를 실현한다. 24시간 거래와 즉시 정산을 제공하며, 관리 수수료도 부과하지 않는다. 최소 투자 금액도 없으며, 솔라나 호환 지갑을 가진 누구나 참여할 수 있어 접근성을 더욱 낮췄다.
그러나 이 플랫폼에도 제한 사항이 있는데, 미국 및 주요 관할권 지역의 사용자는 이용할 수 없다. 모든 토큰이 기초 주식으로 완전히 담보되었다고 주장하지만, PreStocks는 아직 상세한 보유 내역 검증 문서를 공개하지 않았다. 팀은 정기적인 외부 감사 보고서를 발표할 예정이며, 요청 시 유료 개별 검증 서비스도 제공할 계획이라고 밝혔다.
Jarsy와 비교해 PreStocks는 탈중앙화 거래소(DEX)와의 통합이 더 긴밀해, 토큰 대출 등 보다 광범위한 2차 활용 사례를 지원할 가능성이 있다. 솔라나 생태계 내에서는 이미 토큰화된 상장주식(xStock)이 활발히 사용되고 있으며, PreStocks는 생태계 차원의 시너지 효과를 누릴 수 있을 것이다.
IPO 이전 주식 토큰화가 아직 해결하지 못한 장애물
토큰화된 주식 시장이 초보적으로 형성되고 있다. Ventuals, Jarsy, PreStocks 등의 플랫폼이 초기 성장 모멘텀을 보여주고 있지만, 중대한 구조적 과제는 여전히 존재한다.
첫째, 규제 불확실성이 가장 근본적인 장애물이다. 대부분의 관할권은 여전히 토큰화 증권을 위한 명확한 법적 틀을 갖추지 못했다. 따라서 많은 플랫폼이 규제의 회색지대에서 운영되며, 직접적인 규제 준수 없이 사법적 아레바짓지(Regulatory Arbitrage)를 활용해 활동하고 있다.
둘째, 사모기업들의 저항이 여전히 중요한 장벽이다. 2025년 6월, 로빈후드(Robinhood)는 EU 고객을 대상으로 OpenAI 및 SpaceX 등 기업에 대한 토큰화 투자 기회를 제공하는 새 서비스를 발표했다. 이에 OpenAI는 즉각 반박하며 "이러한 토큰은 OpenAI의 지분을 대표하지 않으며, 로빈후드와 협력 관계가 없다"고 공식적으로 밝혔다. 이 반응은 사모기업이 지분 구조와 투자자 관리에 대한 통제권을 포기하지 않으려는 의지를 보여주며, 이는 그들이 철저히 지켜온 핵심 기능임을 드러낸다.
셋째, 기술적·운영적 복잡성도 무시할 수 없다. 현실 세계 자산과 토큰 간의 신뢰할 수 있는 연결 유지, 국경 간 규제 준수 처리, 세제 영향 대응, 주주 권리 행사 실현 등은 모두 사소하지 않은 도전들이다. 이러한 문제들은 사용자 경험과 확장 가능성을 심각하게 제한할 수 있다.
이러한 제약에도 불구하고 시장 참여자들은 적극적으로 해결책을 모색하고 있다. 예를 들어 로빈후드는 공개 시장에서 여러 어려움에도 불구하고 연내에 토큰 상품을 수천 가지 자산으로 확장할 계획이라고 밝혔다. Ventuals, Jarsy, PreStocks 등의 플랫폼 역시 차별화된 방식으로 토큰화된 지분 접근을 계속해서 추진하고 있다.
요약하자면, 토큰화는 사모주식 시장의 접근성을 개선할 수 있는 희망적인 경로를 제공하지만, 이 분야는 여전히 초창기 단계이다. 현재의 제한은 현실적이지만, 암호화폐 분야의 역사가 보여주듯 기술적 돌파와 빠른 시장 적응이 가능하며, 종종 가능성의 경계를 다시 정의해왔다.
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