그레이스케일 연구소: 기관의 유입과 규제 완화, 이더리움 강세 등장 뒤에 있는 다중 호재
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번역: 백화블록체인
2025년 7월, 이더리움 네트워크의 ETH 가격이 약 50% 급등했다. 투자자들은 스테이블코인, 자산 토큰화 및 기관 채택에 주목하고 있으며, 이 분야들은 최초의 스마트 계약 플랫폼인 이더리움이 다른 경쟁자들과 차별화되는 핵심 강점이다.
《GENIUS 법안》의 통과는 스테이블코인과 전체 암호자산 카테고리에 있어 이정표적 사건이었다. 시장 구조 관련 입법이 의회를 통과하는 데는 아직 시간이 걸릴 수 있으나, 미국 규제 당국은 암호화 상품 내 스테이킹 기능 승인 등의 정책 조정을 통해 디지털 자산 산업 발전을 계속 지원할 수 있다.
단기적으로 암호자산 평가액은 조정 국면을 겪을 수 있으나, 앞으로 몇 달간의 자산 클래스 전망에 대해서는 여전히 매우 낙관적이다. 암호자산은 투자자들에게 블록체인 혁신에 접근할 수 있는 기회를 제공하며, 전통 자산의 일부 리스크(예: 달러의 지속적인 약세)에 대해 어느 정도 면역력을 가질 수 있다. 따라서 비트코인, ETH 및 기타 많은 디지털 자산은 향후에도 투자자들의 지속적인 관심을 받을 것으로 예상된다.
7월 18일, 트럼프 대통령은 미국 스테이블코인에 대한 포괄적인 규제 프레임워크를 마련한 《GENIUS 법안》에 서명했다. 이는 암호자산 카테고리의 "시작된 종말"을 의미한다. 공공 블록체인 기술이 실험 단계에서 규제된 금융 시스템의 중심으로 나아가고 있다는 신호이며, 블록체인 기술이 일반 사용자에게 실질적인 이점을 제공할 수 있는지에 대한 논쟁은 이미 종결됐다. 이제 규제 당국은 산업 성장과 함께 적절한 소비자 보호 및 금융 안정 장치를 마련하는 데 집중하고 있다.
7월, 암호시장은 《GENIUS 법안》 통과로 환호했으며 유리한 거시경제 조건도 이를 뒷받침했다. 전 세계 대부분 지역의 주가지수가 상승했고, 고위험 부문(미국 하이일드 기업채, 신흥시장 채권 등)이 고정수익 시장의 수익률을 주도했다(그래프 1 참조). 시장 변동성이 감소함에 따라 관련 투자 전략들도 양호한 성과를 기록했다.
FTSE/그레이스케일 암호자산 시장지수(시가총액 가중 방식의 투자 가능한 디지털 자산 지수)는 15% 상승했으며, 비트코인 가격은 8% 올랐다. 그러나 이달의 스타는 이더리움의 ETH로, 가격이 무려 49% 폭등했고, 4월 초 저점 대비 누적 상승률은 150%를 넘겼다.
그래프 1: 7월 강세를 보인 암호자산 시장에서 두각을 나타낸 이더리움
이것을 '왕의 귀환'이라 부르지 마라
이더리움은 시가총액 기준 최대의 스마트 계약 플랫폼이자 블록체인 금융 인프라다. 그러나 최근까지 ETH의 가격 퍼포먼스는 비트코인보다 훨씬 못 미쳤으며, 솔라나(Solana) 같은 다른 스마트 계약 플랫폼들에 비해서도 뒤처졌다. 이 때문에 일부는 이더리움의 전략과 업계 내 경쟁 위치에 의문을 제기하기도 했다(그래프 2 참조).
그래프 2: 5월 이후 이더리움이 비트코인을 앞서며 성과 개선
이더리움과 ETH에 대한 재부상한 열기는, 스테이블코인, 자산 토큰화, 기관의 블록체인 채택이라는 이더리움의 강점 분야에 대한 시장 관심을 반영할 가능성이 크다(그래프 3 참조). 예를 들어, 레이어 2 네트워크를 포함한 이더리움 생태계는 전체 스테이블코인 잔고의 50% 이상을 처리하며, 스테이블코인 거래량(달러 가치 기준)의 약 45%를 처리하고 있다.
또한 이더리움은 탈중앙화금융(DeFi) 프로토콜의 약 65%의 TVL(Total Value Locked), 그리고 거의 80%의 토큰화 미국 국채 상품을 보유하고 있다. 코인베이스(Coinbase), 크라켄(Kraken), 로빈후드(Robinhood), 소니(Sony) 등 암호화 프로젝트를 구축하는 다수 기관들이 이더리움을 선호하는 네트워크로 선택해 왔다.
그래프 3: 이더리움은 스테이블코인과 토큰화 자산 분야에서 선도적인 블록체인
스테이블코인 및 토큰화 자산의 채택 증가는 이더리움과 다른 스마트 계약 플랫폼 모두에게 혜택을 줄 것이다. 그레이스케일 연구에 따르면, 스테이블코인은 더 낮은 비용, 더 빠른 결제 시간, 더 높은 투명성 덕분에 글로벌 결제 산업의 일부 영역을 뒤흔들 가능성이 있다(자세한 내용은 《스테이블코인과 미래의 결제》 참고).
스테이블코인 관련 수익은 두 가지인데, 하나는 스테이블코인 발행사(Tether, Circle 등)가 얻는 순이자마진(NIM)이고, 다른 하나는 거래를 처리하는 블록체인이 얻는 거래 수수료다. 이더리움이 스테이블코인 분야에서 이미 선도적 위치를 차지하고 있기 때문에, 스테이블코인 채택 확대에 따른 거래 수수료 증가를 통해 생태계 전반에 혜택이 돌아갈 것으로 보인다.
자산 토큰화(전통 자산을 블록체인에 올리는 과정)도 마찬가지다(자세한 내용은 《공공 블록체인과 토큰화 혁명》 참고). 현재 토큰화 자산 시장 규모는 작지만(약 120억 달러), 성장 가능성은 막대하다. 토큰화 미국 국채가 현재 가장 큰 토큰화 자산 카테고리이며, 이더리움이 시장을 선도하고 있다. 대체 자산 분야에서는 Apollo Global이 최근 Securitize와 협력하여 온체인 크레딧 펀드를 출시했다.
또한 토큰화 주식 시장은 작지만 성장 중이다. 로빈후드는 스페이스엑스(SpaceX), 오픈AI(OpenAI) 등 사모기업의 토큰화 주식을 출시했고, eToro도 이더리움에서 주식을 토큰화할 계획이다. Apollo의 제품은 여러 블록체인에서 이용 가능하지만, 로빈후드와 eToro의 토큰화 주식 제품은 이더리움 생태계 내에 존재한다.
ETP 열풍과 그 외의 추세
투자자들의 이더리움에 대한 관심은 현물 ETH 상장지수상품(ETP)으로 대규모 순유입을 가져왔다. 7월, 미국에서 상장된 현물 ETH ETP는 54억 달러의 순유입을 기록했는데, 이는 해당 상품이 작년 출시 이후 최대 월간 순유입 규모다(그래프 4 참조).
현재 ETH ETP는 약 215억 달러의 자산을 보유하고 있으며, 이는 약 600만 ETH에 해당하며 전체 유통량의 약 5%에 달한다. CFTC의 거래자 포지션 보고서 데이터에 따르면, ETH ETP 순유입 가운데 약 10~20억 달러만이 헤지펀드의 '바시스 거래'에서 비롯되었고, 나머지는 장기 자본으로 추정된다.
그래프 4: ETH ETP 순유입 50억 달러 돌파
일부 상장 기업들도 주식 도구를 통해 토큰 사용 권한을 확보하기 위해 ETH를 매입하기 시작했다. 가장 많은 ETH를 보유한 두 개의 '암호자산 운용 회사'는 Bitmine Emersion Technologies($BMNR)와 SharpLink Gaming($SBET)이다. 이 두 회사는 합쳐서 100만 ETH 이상을 보유하고 있으며, 총 가치는 39억 달러에 이른다.
또 다른 상장사 BTCS($BTCS)는 7월 말, 추가 ETH 매입을 위해 보통주 및 우선주를 발행해 20억 달러를 조달할 계획이라고 밝혔다(BTCS는 현재 약 7만 ETH를 보유, 약 2.5억 달러 가치). ETH ETP의 순유입 외에도, 이더리움 기반 기업 자금운용사들의 매수 압력이 가격 상승을 뒷받침했을 가능성이 있다.
또한 이더리움은 이번 달 암호 파생상품 시장에서 점유율을 늘리며, 자산에 대한 시장의 투기적 관심이 증가했음을 보여줬다. 시카고상업거래소(CME)에 상장된 전통 선물 상품에서 ETH 선물 미결제약정(OI)은 비트코인(BTC) 선물 미결제약정의 약 40% 수준까지 증가했다(그래프 X). 퍼피추얼 선물 계약에서는 ETH의 미결제약정이 BTC의 약 65%까지 증가했으며, 이번 달 퍼피추얼 선물 거래량에서도 비트코인을 넘어섰다.
그래프 5: ETH 선물 미결제약정 증가
ETH가 7월 대부분의 기간 동안 주목받았음에도 불구하고, 비트코인 투자 상품 역시 투자자들의 꾸준한 수요를 받았다. 미국 상장 현물 비트코인 ETP는 60억 달러의 순유입을 기록했으며, 현재 약 130만 비트코인을 보유하고 있는 것으로 추정된다. 여러 상장 기업들도 비트코인 자산 운용 전략을 확장했다. 시장 선두주자인 Strategy(舊 MicroStrategy)는 더 많은 비트코인을 매입하기 위해 25억 달러 규모의 새로운 우선주를 발행했다.
또한 비트코인 초기 선구자이자 Blockstream CEO인 아담 백(Adam Back)은 새로운 비트코인 자산 운용 전략 회사인 비트코인 스탠다드 어셋 매니지먼트(Bitcoin Standard Asset Management, $BSTR) 설립을 발표했다. 이 회사는 백과 다른 초기 채택자들의 비트코인을 자본으로 활용하며, 추가 지분을 모집할 예정이다. BSTR의 거래는 캔터 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald)가 Twenty One Capital을 위해 조직한 SPAC(특수목적매수회사) 거래와 매우 유사하다. Twenty One Capital 또한 테더(Tether)와 소프트뱅크가 후원하는 대형 비트코인 자산 운용 전략 회사다.
암호자산 열풍
7월, 암호시장 각 부문의 평가액은 모두 상승했다. 암호자산 부문별 관점에서 보면, 가장 좋은 성과를 낸 것은 ETH가 49% 상승한 스마트 계약 부문이었으며, 가장 낮은 성과는 소수의 토큰 약세로 인해 끌려내려간 인공지능(AI) 부문이었다(그래프 6 참조). 7월 동안 많은 암호자산의 선물 미결제약정과 펀딩 금리(레버리지 롱 포지션의 금융비용)가 상승하며, 투자자의 위험 선호도 증가와 투기적 롱 포지션 증가를 시사했다.
그래프 6: 7월 모든 암호시장 부문 상승
강력한 수익률 이후, 평가액은 어느 정도 조정 또는 박스권 국면을 맞을 수 있다. 《GENIUS 법안》 통과는 암호자산 카테고리에 중대한 호재로 작용하며 절대 수익률과 리스크 조정 수익률을 모두 끌어올렸다. 의회는 여전히 암호시장 구조 입법을 검토 중이며, 하원의 《CLARITY 법안》은 7월 17일 양당 지지를 받아 통과됐다. 그러나 상원은 자체 입법안을 심의 중이며, 9월 이전에는 명확한 진전이 없을 것으로 예상된다. 따라서 단기적으로 암호자산 평가액 상승을 견인할 입법적 촉매제는 제한적일 수 있다.
요약
그럼에도 불구하고, 앞으로 몇 달간의 암호자산 전망에 대해서는 여전히 매우 낙관적이다. 첫째, 입법이 없더라도 규제적 바람은 여전히 유리하다. 예를 들어, 백악관은 최근 미국 디지털 자산 산업 발전을 위한 구체적인 94개 권고안을 포함한 디지털 자산 관련 상세 보고서를 발표했다. 이 중 60개는 규제기관의 권한 내에 있고, 나머지 34개는 의회 또는 의회와 규제기관의 공동 조치가 필요하다. 규제기관의 지원을 통해 스테이킹 기능이나 더 폭넓은 현물 암호화 ETP 등 암호화 투자 상품들이 새로운 자본을 유치할 수 있을 것이다.
둘째, 거시환경이 계속해서 암호자산에 유리할 것으로 예상된다. 이러한 자산들은 투자자들에게 블록체인 혁신에 접근할 수 있는 기회를 제공하며, 전통 자산의 일부 리스크(예: 달러의 지속적인 약세)에 대해 어느 정도 면역력을 가질 수 있다. 7월 통과된 암호 관련 입법 외에도, 트럼프 대통령은 향후 10년간 대규모 연방 예산 적자를 고정시키는 《One Big Beautiful Bill Act》에 서명했다.
또한 그는 연준(Fed)이 금리를 낮추기를 원한다고 명확히 밝히며, 달러 약세가 미국 제조업에 유리하다고 강조했고, 다양한 제품과 무역 상대국에 대한 관세도 인상했다. 대규모 예산 적자와 낮은 실질 금리는 백악관의 묵시적 지지를 받으며 달러 가치를 계속 하락시킬 가능성이 있다. 비트코인과 ETH와 같은 희소한 디지털 상품은 이러한 환경에서 이득을 볼 수 있으며, 달러의 지속적인 약세 리스크에 직면한 포트폴리오에서 부분적 헷징 도구로 기능할 수 있다.
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