Pantera와 Lumida 자산운용 책임자와의 대화: 스테이블코인 법안은 단지 시작일 뿐, 주류 기관들은 아직 이더리움에 본격적으로 포트폴리오를 배분하지 않았다
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Pantera와 Lumida 자산운용 책임자와의 대화: 스테이블코인 법안은 단지 시작일 뿐, 주류 기관들은 아직 이더리움에 본격적으로 포트폴리오를 배분하지 않았다
스테이블코인이 첫 번째 규제 프레임워크를 맞이하며 암호화 산업은 새로운 단계로 진입했고, 시장 반응은 복잡한 양상을 보이고 있으며, 전통 금융과 디파이(DeFi)의 통합이 가속화되고 있다.
Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰정리 및 편역: LenaXin, ChainCatcher
원문 제목: 《Stablecoins Are Now Legit, but That『s Only the First Step - Bits + Bips》
진행자: Steve Ehrlich, Unchained Kingdom 수석 기자; Noelle Atchison, 《Crypto is Macro Now》 편집장 겸 수석 애널리스트
게스트: Ram Alawalia, Lumida 웰스매니지먼트 부문 책임자; Cosmo Jiang, Pantera Liquid Vault 선임 트레이더 겸 유동 전략 포트폴리오 매니저
팟캐스트 날짜: 2025년 7월 24일
ChainCatcher 편집자 요약
본문은 Unchained 팟캐스트 코너 Bits + Bips를 정리한 것으로, 《GENIUS》 법안과 스테이블코인 법안의 발표와 함께 미국이 처음으로 스테이블코인에 대한 명확한 규제 프레임워크를 마련했다.
Noelle가 왜 스테이블코인 법안을 단지 시작점이라고 말하는가? 이더리움의 최근 반등은 무엇을 의미하며 그 본질은 무엇인가? 트럼프의 파월 해임 위협이 거시적 심리를 어떻게 흔들고 있는가?
이번 콘텐츠는 이더리움 가격 상승, 《GENIUS》 법안 해설, 연준 독립성, 신생 암호화 자산 운용사의 부상 등 주제를 중심으로 논의한다.
ChainCatcher가 정리 및 번역했다.
주요 핵심 요약
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Noelle: 스테이블코인 법안은 규제 절차의 서막일 뿐이다.
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Noelle: 토큰화 머니마켓펀드(MMF)가 가장 큰 수혜자가 될 수 있다.
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Noelle: Circle의 핵심 수익원은 금리 스프레드이며, 그러나 금리는 결국 하락할 것이다.
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Noelle: 현재 거시 지표는 예상 범위 내로 특별한 변화 없으며, CPI도 예측과 일치하고 금리 인하 근거는 부족하며 경제 성장 데이터는 안정적이다.
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Cosmo: 시장 구조와 규제 프레임워크의 입법적 완비가 근본적인 변화다.
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Cosmo: DeFi 분야가 가장 큰 혜택을 받을 것이다.
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Cosmo: 시장 판단에서 직면하는 핵심 난제는 전통적인 투자 통찰 속의 '남들'이 암호화 세계에서는 누구인지 규정하는 것이다.
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Cosmo: 토큰의 성공은 규모의 경제에 달려 있다.
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Cosmo: Coinbase가 최선의 선택이지만, 시장은 충분히 다른 경쟁자를 수용할 수 있으며 단지 배분 비중이 다를 뿐이다.
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Ram: Visa와 MasterCard 같은 결제 대기업들의 중요성은 미래 10년간 현저히 감소할 것으로 예상된다.
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Ram: 시장 운영 메커니즘에는 흥미로운 역설이 존재한다. 더 탈중앙화된 시스템일수록 오히려 중앙화된 시장 리더십이 필요하다.
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Ram: '주주가 곧 사용자'라는 혁신이 시장 구조를 재편하고 있다.
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Ram: 재무장관 Besson이 명확히 "스테이블코인이 달러 패권을 강화할 수 있다"고 언급했으며, 이러한 정책 방향은 주요 스테이블코인 트래픽을 수용하는 이더리움에게 현저한 혜택을 준다.
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Ram: 4분기에 더 많은 사례가 나타날 것이며, 시장은 올해 말 또는 내년 초에 회복세를 보일 가능성이 있다.
스테이블코인 법안은 단지 시작일 뿐
Steve: 법안 서명식 자체나 지난 72시간 동안 암호화 업계의 반응에 대해 어떤 인상을 받았습니까?
Noelle: 미국의 암호화폐 입법이 실질적인 돌파구를 마련했다. 세계 최대 금융시장인 미국이 처음으로 암호화폐 전용 규제 법안을 도입한 것은 이정표적 의미를 갖는다.
스테이블코인 법안은 규제 절차의 서막일 뿐이다. 더욱 복잡한 규제 프레임워크는 여전히 구축 중이다.
새로운 규정은 ETH나 비트코인을 일상 소비에 사용할 수 있도록 허용하며, 연금 및 401k 계좌 투자 범위 포함도 가능해질 전망이다.
Ram: 법안의 최종 통과는 트럼프가 의회 지도자 12명을 백악관으로 소집하여 조율한 결과였다. 이후 그가 트위터에 올린 비트코인 관련 글 또한 '트럼프 트윗 효과'를 발생시켰다.
그러나 시장 반응은 놀라웠다. 법안 통과와 트럼프 트윗이라는 두 가지 호재를 동시에 맞이했음에도 불구하고 비트코인 가격은 이번 주 들어 지난주보다 낮은 수준이다. 이런 '호재 실현 후 정점' 현상은 처음 있는 일이 아니며, 라이트코인 등 마이너 자산들이 비정상적으로 활발하게 움직이는 것은 시장의 투기 분위기가 짙음을 보여준다.
Cosmo: 나는 여전히 낙관적이다. 비트코인은 이미 사상 최고점을 기록했고 올해 들어서도 상당한 상승률을 보였다. 단기적인 가격 반응은 무덤덤하지만, 시장 구조와 규제 프레임워크의 개선이 근본적인 변화다.
《GENIUS》 법안에서 가장 주목할 점은 은행들의 행보다. JP모건, 시티뱅크, 미국은행 등 기관들은 모두 자체 스테이블코인이나 토큰화 예금을 출시하겠다고 밝혔으며, 전환 과정이 예상보다 빠르게 진행될 수 있음을 시사한다. 이러한 은행들은 이미 수백 명 규모의 디지털자산 팀을 구성하고 수천만 달러를 투입해 수년간 연구개발을 진행해왔다.
Visa와 Mastercard는 스테이블코인 충격에서 살아남을 수 있을까
Steve: 첫 번째 암호화 법안 통과는 업계가 새로운 단계에 진입했음을 의미합니다. 이후의 규제 세부사항과 시장 반응이 이를 실질적인 성장 동력으로 전환할 수 있을지 결정할 것입니다. 시장은 중요한 선택에 직면해 있습니다. '호재 실현 후 매도'할 것인지, 아니면 지속적인 포지셔닝을 할 것인지 말입니다.
Ram: 이 이정표는 두 가지 근본적인 변화를 가져올 것이다.
1. 암호화폐와 핀테크가 깊이 융합되면서 예탁, 대출, 결제 등의 금융 인프라를 재구성하고 있다.
2. 전통적 결제 체계가 구조적 변혁을 맞이할 것이다. Visa와 MasterCard 같은 결제 대기업들의 중요성은 향후 10년간 현저히 감소할 것이다. 《GENIUS》 법안은 바로 이러한 변화의 중요한 출발점이다.
Noelle: 나는 결제 대기업들이 빠르게 대체될 것이라는 전망에 대해 신중한 입장이다. Visa와 MasterCard의 핵심 경쟁력은 수십 년간 축적된 고객 서비스, 분쟁 처리, 상업자 관리 시스템에 있다.
게다가 알리페이 등 결제 대기업들이 스테이블코인 영역으로 진출하기로 결정한다면 시장 경쟁 구도는 더욱 복잡해질 수 있다.
Cosmo: 스테이블코인의 수익 풀은 어떻게 분배될 것인가? 완전히 새로운 비즈니스를 창출할 것인가, 아니면 기존 금융기관에 흡수될 것인가?
Noelle: 수익률 하락 환경에서 Circle의 핵심 스프레드 수익 모델은 도전에 직면한다. 투자자들은 더 높은 수익을 위해 DeFi 분야로 눈을 돌릴 가능성이 있다.
Ram: 시장은 다원화 발전 양상을 보일 것이다. 전통 은행과 기술 대기업이 경쟁하게 되며, 향후 3년간 다양한 시나리오에 맞춘 세분화된 스테이블코인이 등장할 것이다. 궁극적인 수혜자는 최종 소비자다.
누가 새로운 스테이블코인 법안에서 가장 큰 혜택을 받을까
Steve: 각자 덜 알려진 수혜자 혹은 피해자 한 명씩을 소개해주시겠어요?
Ram: 전통 금융기관이 주요 수혜자가 될 것이다. Caitlin Long이 이끄는 Custodia Bank와 Cross River Bank 등 인프라 은행들이 현저한 혜택을 누릴 것이다. 전통 은행은 자금 이체 분야에서의 장점을 바탕으로 전통 금융과 체인 상 활동을 연결할 때 상당한 경로 수수료를 얻을 수 있다.
Noelle: 토큰화 머니마켓펀드(MMF)가 가장 큰 수혜자가 될 수 있다. 앞으로 자금은 지불 계좌와 토큰화 MMF 사이를 스마트하게 이동할 수 있어 '스마트 자산 관리'를 실현할 수 있다.
Cosmo: DeFi 분야가 가장 큰 수혜자가 될 것이다. 스테이블코인의 체인 상 특성이 방대한 자금을 다양한 DeFi 프로토콜로 유입시킬 것이다. 사용자들은 자연스럽게 체인 상 혁신 서비스를 선택하게 된다. 반면 지역 은행이 가장 큰 피해자가 될 수 있으며, 그들의 장기적 쇠퇴 추세는 더욱 가속화될 것이다.
Ram: 그렇다면 중개자는 어떨까요? 또 다른 종류의 중개자도 위험에 처해 있습니다. 자산 토큰화 범위가 확대됨에 따라 투자은행의 전통적 비즈니스 모델이 타격을 입을 것입니다.
Cosmo: 자본주의의 발전 법칙은 항상 거래비용을 낮추고 소비자 복지를 향상시키는 방향으로 나아갑니다. Ram의 주장은 핵심을 찌릅니다. 암호화 기술과 체인 상 인프라가 자본시장 구조를 재편하고 있으며, 우리는 아마도 이러한 변화의 서막을 목격하고 있는지도 모릅니다.
지역 은행은 파산 직전인가
Steve: 자원이 제한된 상황에서 지역 은행은 스테이블코인 경쟁에 전력을 다해야 합니까, 아니면 블록체인 기술의 보다 광범위한 활용에 집중해야 합니까? 지역 은행은 파산 직전인가요?
Ram: 지역 은행은 기술 역량이 부족하여 FIS, Jack Hunter 등 인프라 제공업체가 제공하는 일반적인 스테이블코인 솔루션에 의존할 수밖에 없으며, 이는 사실상 대형 은행의 우위를 강화하는 결과를 낳습니다. Paxos와 같은 인프라 제공업체가 잠재적 승자로 떠오르고 있습니다. 그들은 여전히 Robinhood, Kraken 등의 플랫폼을 위해 스테이블코인을 개발 중이며, Circle이 Coinbase를 통해 구축한 유통 네트워크를 복제하고 있습니다.
이것은 '삽을 파는 자' 이론을 입증합니다. 골드러시에서 가장 큰 수익을 올리는 사람은 광부가 아니라 도구 공급자였던 것처럼, 스테이블코인 물결 속에서 거래소에 기술 솔루션을 제공하는 인프라 기업(Paxos 등)이 발행사보다 더 안정적인 수익을 올릴 수 있습니다.
Steve: 이전에 Paxos가 바이낸스와 협력하여 BUSD를 발행하면서 규제 문제를 겪었던 것을 말씀하시는 건가요?
Ram: 정확히 말하면, USDG는 현재 그들이 발행하고 있는 스테이블코인 토큰입니다.
Noelle: 지갑 서비스 제공업체는 중요한 성장 기회를 맞이할 것이다. 사용자 경험의 핵심 골칫거리인 서로 다른 스테이블코인 간의 상호운용성(interoperability) 문제는 지갑 설계가 해결할 수 있는 핵심 고리다.
ETH의 최근 반등은 무엇을 의미하는가
Steve: 각자 이더리움의 급등을 어떻게 보십니까?
Cosmo: ETH/BTC 환율이 2개월 만에 거의 두 배로 증가했으며, 이는 시장 기대의 중대한 전환을 반영한다. 디지털 자산 예탁기관의 대규모 매수가 주요 추진력이 되었으며, 핵심 논리는 이더리움이 스테이블코인 생태계의 인프라 계층이 될 것이라는 인식이다.
Steve: 이더리움은 여전히 확장 중인데, 이는 다양한 ETH 투자 채널을 평가 중인 청취자들에게 어떤 의미인가요? 예를 들어 레버리지 ETF와 암호화 자산 운용사 사이에서 어떻게 선택해야 할까요?
Cosmo: 비록 ETH의 경제 모델 등 핵심 문제는 여전히 존재하지만, 몇 가지 중요한 변화가 일어나고 있습니다.
1. 조직 문화 혁신
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이더리움 재단의 오랜 비효율 문제가 변화하고 있다.
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신임 책임자 Tomas가 주도하는 조직 문화 전환이 두드러진 성과를 거두고 있다.
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벤처캐피탈, DeFi 프로토콜 및 전통 금융기관과의 상호작용 모델이 근본적으로 변화하고 있다.
2. 규제 환경 개선
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스테이블코인 입법이 업계에 확실성을 제공한다.
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Circle의 상장 등 이정표적 사건들이 자산 클래스의 신뢰도를 높였다.
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이더리움이 기본 인프라로서의 가치 포획 능력이 강화되고 있다.
이러한 변화들은 실질적인 기본적 개선을 구성한다. 현재 이더리움 생태계가 겪고 있는 긍정적 순환은 기본적 질적 변화의 전형적인 특징이다.
Noelle: 암호화 분야에는 여전히 인식의 격차가 존재한다. 정책이 현실화되어 뉴스가 될 때 비로소 신규 투자자들이 관심을 갖기 시작하며, 시장은 여전히 충분히 가격 반영하지 않았다. 현재 국채 배분 전략의 추진 속도 또한 아직 완전히 소화되지 않았다.
Ram: 이것은 정책 방향성과 개인 영향력이라는 두 가지 차원을 포함한다. 스테이블코인 정책은 구조적 변화를 가져와 이더리움이 현저한 혜택을 받게 하고 있다.
시장 운영 메커니즘에는 흥미로운 역설이 존재한다. 더 탈중앙화된 시스템일수록 오히려 중앙화된 시장 리더십이 필요하다. 이더리움이 현재 직면한 시장 인지도 부족은 Vitalik의 비교적 저조한 공적 이미지와 관련이 있다. 반면 솔라나 진영은 Kyle Samani 등이 밈(meme) 확산 전략에 능숙하다.
Steve: 이번 ETH 시장 움직임은 어떻게 마무리될 것인가? 현재 시장 버블 징후가 뚜렷하며, FOMO 심리가 확산되고 있다. 투자자로서 어떻게 대응해야 할까?
Cosmo: 핵심 질문은 암호화 시장에서의 '남들'이 누구인지 규정하는 것이다. 현재 암호화 네이티브 자본은 이미 충분히 포지셔닝했으며, 전통 금융 자본은 천천히지만 입장을 취하기 시작했다. 이 때문에 나는 보유 포지션을 유지하는 데 자신감을 갖고 있지만, 진정한 배분 물결은 여전히 기다려야 한다.
디지털 자산 금융회사 증가의 본질은 무엇인가
Steve: Pantera 암호화 자산 운용 책임자로서 시장 관찰을 공유해주실 수 있습니까?
Cosmo: 우리는 혁신적인 프로젝트에 주목하고 있다. 솔라나 체인 상 국채 회사 DFTV를 예로 들면, 그들의 개척적 가치는 빠르게 시장에서 검증되었으며, Tether, Cantor 등 기관들도 유사한 제품을 연이어 출시했다. 이 분야는 폭발적 성장을 보이고 있다.
산업은 필연적으로 승자와 패자의 구분을 겪겠지만, 우리는 계속해서 투자를 확대하고 있다. 새로운 기업 유형의 탄생을 목격하는 것은 드문 투자 기회다.
Steve: 어떻게 진정한 우수한 투자 대상을 식별합니까? 많은 펀딩 제안서를 검토할 때 어떤 핵심 요소를 기준으로 결정하시나요?
Cosmo: 비즈니스 모델은 먼저 지속 가능성 검증을 통과해야 한다. 현재 시장에는 명백한 동질화 경쟁이 나타나며 산업은 상품화 과정을 겪고 있다.
성공의 핵심은 규모의 경제에 달려 있으며, 이는 토큰 자체가 다음 조건을 갖춰야 함을 요구한다.
1) 충분히 큰 시가총액(보통 상위 10~15위 내)
2) 주류 시장 인지도
3) 명확한 가치 제안
실행 능력이 승부를 가른다. 팀은 암호화 네이티브 마케팅 능력과 전통 금융 도구 활용 능력을 모두 갖춰야 한다.
Ram: 다자산 투자자로서 우리는 시장에 피로 신호가 나타나고 있음을 주목했다. 암호화폐의 계절적 특징은 특히 두드러지며, 다음 달은 비트코인의 전통적인 약세 주기와 맞물린다.
디지털 자산 가격은 기본적 지표보다 시장 모멘텀에 더 크게 의존한다. 현재 이러한 '상승 추세 자가강화' 메커니즘이 약화되고 있으며, 모멘텀 주도 시장이 전환점을 맞을 수 있음을 시사한다.
(참고: '램제트(rampjet)' 효과는 상승 추세 자가강화 메커니즘을 설명함)
암호화 기업 상장 열풍이 초기 성공과 맞먹을 수 있을까
Noelle: 최근 여러 암호화 대형 기업들이 IPO 신청을 제출했는데, 이는 하반기 시장 열기가 상반기보다 못할 것임을 의미하는가?
Ram: 암호화 자산 운용사의 대거 등장 추세는 여전히 지속되고 있다. 하지만 유사한 프로젝트가 많아지면서 시장의 주의가 분산되고 있으며, 투자자들이 업계 리더에 집중하기 어려워지고 있다.
Noelle: BitGo, Grayscale, Bullish 등 암호화 기업들이 줄지어 상장하는 현상이 주목된다. 이런 열기는 얼마나 지속될까?
Ram: 시장은 여전히 투자 열기를 유지하고 있으나, 밸류에이션 체계는 명확히 분화되고 있다. 일부 비상장 프로젝트의 밸류에이션은 상장된 동종 업체의 35% 수준에 불과한 반면, Coinbase의 PER은 60배에 달한다. 4분기에 더 많은 IPO 사례가 나타날 것으로 예상된다.
Noelle: 2021년 과도한 밸류에이션이 후에 VC 자금이 갑자기 말라버렸다. Cosmo, VC 활동 회복 징후를 관찰하고 있습니까?
Cosmo: 시장 자금은 양극화되고 있다. Coinbase의 60배 PER이라는 표준 효과로 인해 Pre-IPO 라운드가 더욱 매력적이 되었다. 시드 라운드 등 초기 투자는 여전히 활발하지만, A-C 라운드 등 중간 단계는 상대적으로 침체돼 있다.
Steve: 낙관적인 서사는 있지만, 왜 여전히 벤처투자 활동이 뒤처지고 있는가?
Cosmo: 공개 시장은 원래부터 다수의 '자격 있는' 기업을 수용한다. 자산 운용을 예로 들면, 투자 포트폴리오는 반드시 여러 암호화 거래소에 배분되며, 다만 비중이 다를 뿐이다.
트럼프의 파월 해임 위협이 거시 심리를 어떻게 흔드는가
Steve: 트럼프가 파월을 해임할지 여부에 대해 Noelle은 어떻게 생각하십니까? 실적 시즌이 다가오는데, 주목하고 분석할 핵심 포인트를 간략히 공유해주실 수 있습니까?
Noelle: 현재 거시 지표는 예상 범위 내이며, 금리 인하 근거는 부족하다. 이번 주 주택 지표에 주목해야 한다.
관세 정책의 영향이 나타나며, 타격을 입은 품목들의 가격이 현저히 상승하고 있다. 트럼프가 파월 해임을 위협하는 발언은 주의 깊게 살펴볼 필요가 있으며, 이는 실질적으로 연준의 독립성을 약화시키고 있다.
연준 독립성 손상은 장기 인플레이션 악화로 이어진다. 올해 금리 인하 가능성은 거의 배제되며, 파월은 반드시 정책 독립성을 수호해야 한다.
Steve: 트럼프가 연준 이사를 교체하더라도 새 인물이 대통령의 뜻에 굴복할까? 다른 위원들은 독립적 입장을 고수할까?
Noelle: 연준 정책은 집단 의사결정에 달려 있다. 현재 FOMC의 중간값 견해는 강경 쪽이며, 트럼프는 최대 두 석만 교체할 수 있다. 핵심은 연준의 독립성 전통이다. 위원들은 정치적 압력에 반드시 저항할 것이다.
인플레이션 유발 요인을 구분해야 한다. 관세 충격은 일회성 영향이며, 진정한 위험은 재정 불균형에 있다.
Steve: 금주 중·유럽 정상회의, 폰데어라이엔 다음 주 중국 방문. 미국 수출이 막히면 베이징은 유럽 시장으로 수출을 전환할 가능성이 있다. 여러분의 전망은?
Noelle: 원래 유럽이 주최할 예정이던 회의가 중국의 반대 초청으로 인해 일정이 변경되었으며, 의제가 하루로 압축되었고 유럽 대표단은 수세에 몰렸다.
긴장은 최근 유럽의 중국에 대한 부적절한 발언에서 비롯되었으며, 이는 그들의 전략적 난맥상을 노출한다. 유럽의 경제 취약성은 점점 더 뚜렷해지고 있다.
마무리 코너: 관점 공유
Steve: 여러분도 아시다시피, 저는 매 게스트마다 트위터에서 논쟁을 일으키고 싶은 반컨센서스 견해 하나를 공유하도록 하고 있습니다.
Ram: Newbank은 흥미로운 사례다. 사면 협상이 진전됨에 따라, 이전에 브라질 전 총리 문제로 인해 부과된 관세가 완화될 전망이다. 나는 브라질 시장에 투자 기회가 있으며, Newbank에 주목할 필요가 있다고 본다.
Cosmo: 코인베이스가 4월에 S&P 500 지수에 편입된 영향은 과소평가되고 있다. 이 변화는 전 세계 자산 운용사들이 디지털 자산 배분 전략을 재조정하도록 강제했으며, 현재 대부분의 기관은 과다 편입 상태를 선택했다.
Noelle: 나는 홍콩의 《스테이블코인 법안》에 집중할 것이다. 이 법안은 8월 1일 시행 후 홍콩달러 또는 위안화 앵커 스테이블코인을 출시할 가능성이 있다. 현재 중국이 디지털 위안화의 국경 간 결제를 추진하고 비달러 무역을 확대하는 맥락에서 이 움직임은 주목할 만하다.
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