미국 SEC, 암호화 ETF의 상품 시대 진입 승인

2025.07.30

미국 SEC, 암호화 ETF의 상품 시대 진입 승인

미국 SEC, 암호화 ETF의 실물 창출 및 상환 승인… 암호자산, 주류 금융의 심층 구조에 편입

2025.07.30 - 10:51:30

SECETF

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미국 SEC, 암호화 ETF의 실물 창출 및 상환 승인… 암호자산, 주류 금융의 심층 구조에 편입

글: Golem, Odaily 스타 데일리

7월 29일, 미국 SEC는 공인 참여자(AP)가 실물 형태로 암호화폐 ETF를 생성하고 환매할 수 있도록 공식 허용했다. 이는 앞으로 비트코인 및 이더리움 ETF가 석유, 금과 같은 상품형 ETF와 동일하게 실물 형태로 ETF 주식을 생성하고 환매할 수 있음을 의미한다. 그동안 비트코인 및 이더리움 ETF는 현금 형태의 생성 및 환매에만 제한되어 있었다.

현금 방식 vs 실물 방식

그렇다면 현금 방식으로 암호화폐 ETF를 생성하고 환매하는 것과 실물 방식으로 생성하고 환매하는 것에는 어떤 차이가 있을까?

현금 방식: AP와 ETF 발행사가 현금으로 결제

기존의 비트코인 및 이더리움 ETF가 현금 방식으로 ETF 주식을 생성하고 환매하는 절차는 다음과 같다:

ETF 생성 절차

ETF 발행사는 매일 한 '생성 단위'를 만들기 위해 필요한 현금 총액을 나타내는 일련의 현금 금액을 공시한다;

공인 참여자(AP)가 ETF 발행사에 현금을 지급한다;

ETF 발행사는 현금 수령 후 시장에서 해당 수량의 암호자산을 매입하여 ETF 수탁 풀에 포함시킨다;

마지막으로 ETF 발행사는 AP에게 해당 수량의 ETF 주식을 지급한다.

ETF 환매 절차

시장에서 ETF 가격이 당일 순자산가치(NAV)보다 낮아질 경우, AP는 2차 시장에서 해당 수량의 ETF 주식을 매수한다;

AP가 이 주식들을 ETF 발행사에 반환한다;

ETF 발행사는 환매된 주식에 따라 해당 수량의 비트코인/이더리움을 매도해 현물 시장에서 현금으로 전환한다;

발행사는 이후 이 현금을 AP에게 돌려주며 환매를 완료한다.

실물 방식: AP와 ETF 발행사가 '실물'(즉, 코인)로 결제

ETF 생성 절차

ETF 발행사는 일반적으로 수만 개의 ETF 주식으로 구성되는 하나의 '생성 단위'를 정하며, 이 단위에 상응하는 순자산가치(NAV)가 바로 AP가 지급해야 할 암호자산 총액이다;

AP는 ETF 발행사와 미리 합의된 안전한 수탁 및 송금 프로토콜을 통해 규정된 암호자산 바스켓을 '묶어' 지정된 수탁 계좌로 이체한다;

발행사가 자산 입금을 확인한 후, 해당 수량의 ETF 주식을 AP에게 지급한다.

ETF 환매 절차

거래소에서 ETF 시장가격이 NAV보다 낮아질 경우, AP는 2차 시장에서 최소한 하나의 생성 단위에 해당하는 ETF 주식을 매수한다;

AP는 이 배치의 ETF 주식을 발행사에 반환하며 '실물 환매'를 신청한다;

발행사는 ETF 주식 수령을 확인한 후, 최신 NAV 및 보유 비중에 따라 동등한 가치의 암호자산을 수탁 계좌에서 원래 경로로 AP에게 다시 송금한다;

AP는 해당 암호자산을 회수한다.

어떤 의미가 있는가?

위 내용에서 알 수 있듯이, 실물 방식으로 암호화폐 ETF를 생성하고 환매할 수 있게 되었다고 해서 일반 투자자가 자신의 ETF 주식을 직접 암호자산으로 교환할 수 있다는 의미는 아니다. 이는 공인 참여자(AP)와 ETF 발행사 간의 결제 대상이 현금에서 '암호 실물'로 변경되었음을 의미한다. 이는 기존의 암호화 ETF 자산(비트코인, 이더리움 등)이 금, 석유 등과 같은 상품과 규제상 동등한 지위를 획득했음을 나타낼 뿐 아니라, 다음과 같은 장점도 가져온다:

AP 비용 감소 및 시장 효율성 향상

현금 방식 하에서는 ETF 발행사가 AP로부터 받은 현금으로 암호자산을 매입해야 하므로, 변동성이 큰 암호화 시장 특성상 거래 수수료와 슬리피지(slipage)가 증가할 수 있다.

반면 실물 방식에서는 AP가 직접 암호자산을 ETF 발행사에 지급하므로 추가적인 거래 수수료와 슬리피지를 효과적으로 피할 수 있으며, 비용을 절감할 수 있다. 또한 현물 매매 과정에서 발생하는 지연과 비용이 줄어들어 ETF 발행사와의 절차가 간소화되고, ETF의 2차 시장 가격이 NAV에 더욱 근접하게 유지되며 시장 효율성이 향상된다.

또한 현금 방식에서는 현금 거래가 펀드 수준에서의 자본이득 배분을 유발할 수 있으나, 실물 이전은 일반적으로 펀드 수준의 자본이득을 구성하지 않으므로 AP의 세금 부담도 추가로 줄어든다.

ETF 환매가 암호화폐 시장가격에 미치는 충격 감소

현금 방식 하에서는 ETF 환매가 ETF 발행사가 시장에서 집중적으로 암호자산을 매각해 현금으로 전환해야 함을 의미하므로, '유동성 밟기(trampling)' 현상을 유발할 가능성이 있다.

그러나 실물 방식 하에서는 ETF 환매란 ETF 발행사가 암호자산을 AP에게 돌려주는 것에 불과하며, 시장 거래를 거치지 않는다. AP가 비트코인 또는 이더리움을 수령한 후 이를 즉시 매도할지, 어떤 방식으로 매도할지, 누구에게 팔지 결정하는 것은 전적으로 AP의 자체 전략에 달려 있다. ETF 펀드의 일괄 대규모 청산에 비해 AP의 행동은 더욱 분산되고 시장 중심적이며 탄력적이다.

ETF 차익거래자에게 보다 효율적인 메커니즘 제공

ETF 시장의 차익거래는 기본적으로 '1차 시장 차익거래' 메커니즘에 기반한다. 즉 AP가 ETF 가격과 NAV 간의 격차를 이용해 생성/환매 작업을 수행하는 것이다. 현금 방식 하에서는 현물 거래와 ETF 생성/환매 사이에 시간 차이가 존재하므로 시장 변동성으로 인해 차익거래 실패 또는 비용 증가가 발생할 수 있다. 반면 실물 방식 하에서는 AP가 직접 암호자산으로 포지션을 개시하거나 종결할 수 있어 차익거래 효율성이 더 높고, 규모가 크며, 속도도 빠르다.

동시에 더욱 효율적인 차익거래 메커니즘은 암호화 ETF 가격이 자산 순가치를 더욱 밀접하게 추종하도록 도와주며 유동성을 향상시킨다.