누가 '금본위'를 이겼는가?
글: 리샤오인, 월스트리트 본문
글로벌 지정학적 위험이 상시화되고 달러 신용 체계가 약화되며 경제 불확실성이 증가하는 가운데 금은 자산 가치를 측정하는 '척도'가 되었다.
저상증권의 애널리스트 료징치, 왕다지 등은 16일 발표한 보고서에서 가상의 '금본위제' 프레임워크 하에 자산 운용 실적을 재조명한 결과, 2018년 이후 금을 능가한 자산은 극소수에 불과하며 일부 가상통화와 마이크로캡 주가지수, 귀금속 업종 및 소형주 규모 요인 전략만이 양호한 수익률을 기록했다고 밝혔다.
보고서는 이러한 현상이 달러 신용 약화, 글로벌 지정학적 리스크 상시화, 경제 불확실성 증가 등의 거시경제적 특성을 반영하며, 금이 헤지 자산으로서 장기적으로 배분할 가치가 있음을 부각한다고 설명했다.
업종별로 보면, 저상증권은 장기적으로 고배당주가 비교적 낙폭을 줄였으며 최근에는 핀테크 특히 가상통화가 크게 앞서나갔다고 지적했다. 2차 업종에서는 귀금속 업종이 독보적인 성과를 냈으며 신동력이 구동력보다 우세했다. 스타일 및 전략 요인 측면에서 소형주는 절대적인 승자였으며 마이크로캡 주가지수는 모든 기간 동안 금을 능가했다.
대분류 자산: 가상통화 두각, 나머지는 대부분 유동성에 의존
저상증권 보고서에 따르면 2018년 3월부터 2025년 6월까지 금을 기준으로 평가한 대분류 자산 중 일부 가상통화만이 양의 수익률을 기록했으며 다른 자산군은 전반적으로 금에 미치지 못했다.
보고서는 가상통화가 우세했던 이유로 결제 편의성, 기술 혁신 프리미엄, 공급 제약 등을 들었으며, 특히 비트코인의 반감 메커니즘이 '디지털 골드' 속성을 강화해 달러 신용 약화에 대응할 수 있는 대체 투자처를 제공했다고 분석했다. 이는 특히 지정학적 갈등이 빈번한 시기에 두드러졌다.
주식자산은 명목 성장이 강했지만 금 기준으로는 약세를 보였으며 주로 유동성 주입에 의존했다. 미국 M2 증가율 최고치 26.7%가 미국 주식시장을 견인했으나 '통화 착시'를 제거하면 실제 수익률은 제한적이었다. 이는 유동성 후퇴 시 하락 리스크에 주의해야 함을 시사한다.
채권과 상품의 부진한 실적은 경제 불확실성 증가를 반영한다. 은은 수요 공급 긴장으로 인해 비교적 낙폭이 작았으나, 원유는 셰일오일 증산 여파로 61.7% 하락하며 에너지 투자자의 변동성 노출을 가중시켰다.
부동산의 경우 미국과 인도의 주택 가격이 금 대비 낙폭이 상대적으로 작았는데, 이는 경제 회복력과 인구红利 덕분이었으나 전체적으로는 여전히 금에 미치지 못했다.
업종 실적: 신동력이 구동력보다 우세, 고배당이 버퍼 역할
보고서에 따르면 2018년 이후 중국신증권 일급 업종 전반은 금에 뒤졌으나, 자원 품목과 신동력 업종이 비교적 강세였다. 석탄과 은행의 고배당(평균 5.8%, 4.8%)이 격차를 줄였으며 배당금을 포함하면 금 대비 낙폭은 더욱 축소됐다.
또한 전기전자, TMT 등 신동력 업종은 부동산 연계 업종为代表的 구동력보다 낙폭이 작았다.
최근 1년간 중국 경제의 신구동력 전환과 함께 대금융 및 기술 업종이 종합금융, 비은행 금융, 컴퓨터, 미디어, 국방 군수 등 부문이 금을 능가했다. 이는 주로 위험선호 심리 개선, 가상자산 테마 모멘텀, 기술자산 재평가 효과 덕분이었다. 반면 자원 품목, 소비재, 부동산 연계 업종은 크게 뒤졌다.
2차 업종에서는 2018년 이후 귀금속 업종만이 금을 능가했으며, 2018년 이후 반도체 등 신기술 업종이 구기술보다 우세했다. 양날개 전략(예: 은행 + 소비전자)은 낙폭을 39.8% 축소시키며 보다 안정적인 실적을 거뒀다.
최근 1년간 대금융, 신소비, 기술, 군수 산업이 두각을 나타냈다. 디지털화폐 관련 신성장금융서비스Ⅱ, 증권Ⅱ, 문화오락(자기만족형 신소비), 반도체, 병기병장Ⅱ 등이 금을 능가했다. 주된 요인은 위험선호 심리 상승, 가상자산 테마 모멘텀, 기술자산 재평가였다.
자원 품목과 부동산 연계 업종의 부진은 수요 부족을 반영하며, 투자자들은 수익 확실성이 높은 품종으로의 조정이 필요할 수 있다.
스타일 및 전략: 소형주 중심, 마이크로캡의 역방향 메커니즘 두드러져
스타일 및 전략 요인 관점에서 소형주는 절대적인 승자가 되었다.
A주 중심 스타일에서 보고서는 2018년 이후 마이크로캡 주가지수만이 금을 능가했다고 밝혔다. 역방향 투자 메커니즘, 낮은 밸류에이션, 유동성 프리미엄 덕분이며, 주가 변동률은 ROE와 음의 상관관계, PB와 양의 상관관계를 보였다.
최근 1년을 보면 마이크로캡 및 금융 스타일이 금을 능가했다. 주목할 점은 배당 스타일이 크게 뒤졌으며 내부 분화가 심각했는데, 은행만이 견조한 실적을 보였고 다른 순환적 배당 품종은 부진했다.
전략지수 측면에서 소형주 요인이 두드러지게 앞섰으며, 실적 예상 증가 지수도 비교적 양호했다. 2018년 이후 소형주 규모 요인이 상하이 금을 능가했고 대형주는 뒤처졌으며, 이는 산업 교체 과정에서 신생 소형주를 선호하는 추세를 반영한다.
본문의 주요 견해는 저상증권 애널리스트 료징치, 왕다지, 고기승이 7월 16일 발표한 보고서 『누가 "금본위제"를 이겼는가? ——자산, 스타일, 업종과 금에 대한 심층 재조명』에 근거한다.
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