Pump.fun에서 토큰을 발행해, 누구를 부자로 만들었는가?
글: 타뤄파이낸스
최근 일주일간 시장에서 가장 주목받은 TGE는 단연 Pump.fun을 빼놓을 수 없다. 이 토큰 발행 이벤트는 6월부터 시작되어 기대와 비판 속에서 계속 확산되었고, 마침내 7월 12일, 드디어 토큰이 발행되었다. 시장이 그 평가액 40억 달러에 지속적으로 의문을 제기했음에도 불구하고, 데이터를 보면 투자자들의 선택은 분명했다. 공개 판매 물량은 12분 만에 완판되었으며, 일부 투자자들은 구매에 실패하자 소셜 미디어에서 욕설까지 쏟아냈다.
현재까지 볼 때 Pump.fun은 비교적 만족스러운 성과를 거두고 있다. 상장 후 가격은 안정적으로 상승 중이며, 오늘 Pump.fun은 수수료 수입으로 최초의 토큰 회수도 시행했다. 하지만 정말로 이 가격을 유지할 수 있을까? 많은 사람들의 마음속에는 여전히 의문이 남아 있다.
이번 불장에서 애플리케이션 부문의 최강자라고 한다면 Pump.fun이 1위는 아니더라도 상위권임에는 틀림없다. 과장 없이 말해, Pump.fun의 등장은 MEME 열풍을 새로운 차원으로 끌어올렸다. 공정한 발행(Fair Launch) 개념과 간편한 조작 방식은 기존 고비용 발행 모델의 장벽을 완전히 허물었으며, 단 3달러만 있으면 토큰을 만들 수 있다는 유혹은 현재 MEME 열기가 식어가는 상황에서도 여전히 강력한 매력을 지닌다.
메커니즘 측면에서 살펴보면 프라이빗 세일이나 사전 판매 없이 전 과정이 스마트 계약에 의해 자동 정가되고, 시가총액이 6만 9천 달러에 도달하면 자동으로 DEX에 유동성 풀을 생성하는 '졸업 메커니즘'까지 갖추고 있어 마치 완전 자동화된 상장 프로세스처럼 인기를 끌며, Pump.fun을 이번 시장의 최강 인쇄기로 만들었다.
2024년 1월 출시 이후 Pump.fun은 총 1,144만 개의 토큰을 발행했으며, 사용한 주소 수는 2,200만 개를 넘었고, 누적 수익은 약 7.2억 달러에 달한다. 하루 최고 수수료 수입은 무려 543만 달러에 이르렀으며, 일일 수익 정점은 1,588만 달러라는 놀라운 수치를 기록하기도 했다. 기본적으로 이번 MEME 시장의 모든 호황을 Pump.fun이 독차지했다고 보는 것이 가능하며, 이는 Solana 생태계의 발전을 추가로 견인했다.
이처럼 MEME로 시작한 프로젝트가 갑자기 토큰을 발행하겠다고 나서면서 시장의 광범위한 논란을 불러일으켰다. Pump.fun의 토큰 발행 소문은 올해 2월 처음 나돌았다. 당시 Wu Shuo(吴说)는 Pump.fun이 중심화 거래소에서 토큰을 발행할 계획이라며 완전한 발행 문서까지 준비했다고 폭로했지만, 트럼프 가족이 연이어 MEME를 발행하면서 유동성이 고갈되자 이를 포기했다고 전해진다. 6월 들어 다시 토큰 발행 소문이 재점화되었고, Blockworks는 여러 관계자의 말을 인용해 Pump.fun이 10억 달러 규모의 토큰 판매를 통해 자금을 조달할 계획이며, 평가액은 40억 달러에 달한다고 보도했다. 토큰은 일반 대중과 프라이빗 투자자에게 모두 판매될 예정이었다.
7월 10일, Pump.fun은 마침내 공식 발표를 통해 2025년 7월 12일 오후 10시에 자체 토큰 PUMP의 공개 판매를 시작한다고 알렸으며, PUMP 에어드롭도 진행될 것이라고 밝혔다. 이번에 발행되는 토큰은 총 1,500억 개이며, 단가는 0.004 USDT로 전체 공급량(1조 개)의 15%를 차지한다. 40억 달러의 평가액 기준으로 6억 달러를 조달한다는 계획이다. 법적 규제 문제로 인해 영국과 미국 참여자는 이번 판매에 참여할 수 없다. PUMP 토큰 이코노미에서는 33%가 공개 판매용, 24%는 커뮤니티 및 생태계 인센티브용, 20%는 팀 몫, 2.4%는 생태기금, 2%는 재단 소유, 13%는 기존 투자자에게 배분되며, 3%는 라이브스트리밍 관련, 2.6%는 유동성 및 거래소용으로 할당된다.
하지만 이전의 토큰 발행 기대감과 달리 막상 발행이 임박하니 시장 전체가 일제히 부정적인 반응을 보였다. 논란의 핵심은 40억 달러라는 평가액에 집중됐다. 기억해야 할 것은 뉴욕 증시에 상장한 스테이블코인 1호 기업 서클(Circle)의 평가액도 겨우 70억 달러 수준이라는 점이다. 정규군이라 할 수 있는 기업도 이 정도인데, 일종의 체인상 카지노 같은 프로젝트가 40억 달러를 요구하고, 심지어 대부분의 DeFi 블루칩 프로토콜보다도 더 높은 평가를 받는다는 사실에 시장은 유동성을 과도하게 소모한다고 직설적으로 비판했다.
더욱 중요한 것은 지금은 예전과 상황이 다르다는 점이다. 시장을 종합적으로 보면, 최근 며칠간 '용 머리 들기' 현상이 있었던 것을 제외하면 대부분의 알트코인과 MEME코인은 침체된 흐름을 보이고 있다. 거래량만 봐도 이를 짐작할 수 있는데, Dune 데이터에 따르면 Pump.fun의 거래량은 2025년 1월 23일 544만 달러의 정점을 찍은 후 거의 단절되듯 급락하는 추세를 보였으며, 최근 일일 거래량은 대부분 70만 달러 이하로 안정화되었고, 정점 대비 하락률은 87.2%에 달한다. 토큰 생성 건수 역시 하루 7만 개의 정점에서 3만 개로 떨어져 거의 반 토막이 났다. 졸업률 또한 놀라울 정도로 낮아졌는데, 2024년에는 1.6%의 졸업률을 기록했지만 현재는 1% 이하로 떨어졌다. 이는 부의 창출 효과가 약화되고 있으며, MEME 시장이 점점 '차가워지고' 있고, 사용자들의 열정 또한 급속히 식어가고 있음을 보여준다. 아무리 Pump.fun이 뛰어나다고 해도 결국 하나의 도구일 뿐, MEME 시장의 인기에 의존할 수밖에 없기에 시장은 그 평가액에 대해 근본적인 의문을 제기하게 된다.
반면 시장이 위축되는 와중에 경쟁자들은 오히려 부상하고 있다. 한때 시장에서 무적이라 여겨졌던 Pump.fun도 최근에는 압박을 느끼고 있다. 바로 최근 BONK을 중심으로 한 경쟁 플랫폼 letsbonk.fun이 급속도로 성장하며, 여러 차례 토큰 발행 건수에서 Pump.fun을 앞서며 시장 점유율 1위를 차지하기도 했다. Pump.fun이 신속히 반격에 나섰지만 양측의 경쟁은 여전히 팽팽하며, Pump.fun의 1위 입지가 위협받고 있다는 사실은 부정할 수 없다.
이러한 다양한 이유들로 인해 Pump.fun의 40억 달러 평가액은 심각한 도전을 받았고, 6월 토큰 발행 소문 이후 일시적으로 시장의 위험 회피 심리를 자극하며 Solana 생태계 내 주요 MEME코인이 대거 조정을 받았고, 자금이 빠르게 유출되었다. IOSG Ventures의 파트너 jocy는 이번 ICO가 장기 발전 계획이라기보다는 유동성 탈출에 가깝다고 직언했으며, 암호화폐 연구원 @rezxbt는 Pump.fun이 완전한 '수확 작전(Harvesting Operation)'을 벌이고 있다고 지적하기까지 했다.
흥미로운 점은 2024년 3월 Pump.fun 공동 창립자 alon이 소셜 미디어에서 "모든 사전 판매는 사기다"라고 말했던 사실이다. 그런데 정작 Pump.fun은 사전 판매 형식으로 토큰을 발행함으로써 스스로의 말을 정면으로 뒤집는 모습을 보여줬다. 토큰 발행은 전체 공급량의 33%를 모집하며, 기관 대상 프라이빗 세일이 18%, 공개 판매가 15%를 차지하고, 모든 토큰은 상장 당일 즉시 전량 언락된다.
결과적으로 보면 업계 관계자들은 비관적이었지만, 지지자들과 기관들은 그렇지 않았다. 공개 판매 결과에 따르면, 단 12분 만에 PUMP 토큰은 5억 달러 규모의 공개 판매를 완료했으며, Kraken, Bitget, Bybit을 포함한 6개의 대형 거래소가 모두 PUMP 공개 판매에 참여했다. Dune 패널 데이터에 따르면 Pump.fun 공식 웹사이트에서 사전 판매에 참여하고 KYC를 완료한 지갑 주소는 총 23,959개였으며, 실제 구매에 성공한 주소는 10,145개였고, 평균申购 금액은 44,209달러였다. PUMP 토큰 사전 판매의 89.7%는 공식 웹사이트를 통해 이루어졌으며, 각 CEX의 판매 비중은 단 10.3%에 불과했다. 공식 웹사이트 사전 판매 주소 중 소액 사용자가 주류를 이루었는데, 5,758명의 사용자가 1,000달러 이하의 PUMP를申购했으며, 백만 달러 이상申购한 주소는 202개로 나타나 기관들의 적극적인 관심을 보여주었다.
이 모든 과정은 암호화폐 시장 특유의 '입으로는 싫다고 하면서 몸은 성실하게 참여하는' 현상을 완벽하게 보여준다. 거래소 공개 판매 중 일부 기술적 문제가 발생하여 사용자들이申购을 완료하지 못하는 일이 발생하자 다수의 사용자가 소셜 미디어에서 불만을 표출하기도 했다. 당시 Pump의 향후 흐름에 대해 커뮤니티 내에서도 큰 논란이 있었다. 일부는 평가액이 너무 높아 조명 효과가 사라지면 반드시 붕괴될 것이라고 주장했고, 다른 한편에서는 MEME 분야에서 가장 대표적인 제품으로서 명확한 수익 구조와 인지도를 갖췄기 때문에 쉽게 붕괴되지 않을 것이라고 보았다.
단기적으로 보면 후자의 주장이 일단 승리를 거둔 것으로 보인다. 7월 15일 GMGN에 상장한 후 Pump는 단기적으로 0.0065달러에서 0.0042달러까지 하락했지만, 진탕 후 상승세로 전환되어 현재 0.0066달러를 기록 중이다. 모금 가격 0.004달러 대비 55% 상승했으며, FDV는 40억 달러에서 66억 달러로 증가하며申购자들에게 일정한 부의 효과를 제공했다.
물론 이 수치의 상승에는 다소 '연출' 요소도 있다. @EmberCN의 체인 상 분석에 따르면, 오늘 아침 8시 기준 Pump.fun은 토큰 발행 후 수수료 수입으로 PUMP를 회수하기 시작했다. 지난 7시간 동안 187,770개의 SOL 수수료 수입을 3vkp...3WTi 주소로 이체한 후 PUMP를 매입하고, 매입한 토큰을 G8Cc...kqjm 주소에 보관했다. 현재까지 111,953개의 SOL(약 183만 달러)을 사용해 30.4억 개의 PUMP를 매입했으며, 평균 가격은 0.006달러 수준이다. 회수는 가격을 지지할 수 있지만, 결국 '왼손으로 사서 오른손으로 파는' 방식이라는 의심을 피하기 어렵다. 물론 보유자 입장에서는 어떤 목적에서든 상승만 이루어진다면 결국 좋은 일이다.
유동성 탈출이든 단순히 부의 창출이든, 이 Pump.fun의 평가 논란은 현재 시장의 현실을 그대로 비추고 있다. 과거 유동성으로 유명했던 MEME들이 집단적으로 어려움을 겪고 있으며, 일시적으로 폭발적인 관심을 받았던 주목 경제(attention economy)조차 점차 허구라는 비판을 받고 있다. 이제 와서 가장 대표적인 애플리케이션조차 토큰 발행의 길을 걷게 된 것은 은연중에 서사(narrative)의 종말을 암시하고 있다. 결국 MEME가 어디로 향할지는 토큰 Pump가 바로 방향타가 될 것이며, 시장의 이에 대한 베팅은 주목 경제의 가치를 판단하는 중요한 관측 지표가 될 것이다. 토큰이 상승한다면 시장이 그 가격 책정을 인정한 것이고, 토큰이 하락한다면 대중은 MEME 시장의 본질적 의미를 다시 생각하게 되며, 이는 추가적인 매도 심리를 유발할 것이다. 아마도 이것이 Pump가 회수를 실시하는 이유 중 하나일지도 모른다.
본문의 질문으로 돌아가자. Pump.fun의 토큰 발행으로 누구에게 이득이 있었는가? 의심할 여지 없이 프로젝트 팀은 이득을 봤고, 공개 및 프라이빗 판매에 참여한 사람들도 현재로서는 이득을 봤으며, 단기 매수 투자자들도 수익을 냈다. 하지만 언제까지 이득을 볼 수 있을지, 프로젝트팀이 토큰 가격을 얼마나 오래 유지할 수 있을지는 여전히 커다란 물음표다. 일부 거대 고래들은 이미 수익 실현을 선택하고 있다. Lookonchain의 모니터링에 따르면, 한 고래 주소 8a5nSU는 5개의 지갑을 통해 500만 USDC를 사용해 PUMP 공개 판매에 참여하여 12.5억 개의 PUMP를 구매했고, 오늘 평균 0.0067달러에 전량 매도하여 341.6만 달러의 수익을 실현했다.
반면 현실적인 맥락으로 돌아가면 현재 거시경제 환경의 개선도一定程度 MEME에 영향을 줄 것이다. 이더리움 서사가 강세를 보이며 메인넷 중심의 주요 알트코인들이 지속적으로 상승하고 있으며, 그 직접적인 결과로 이더리움 블루칩 알트코인이 폭발하고 있다. 예를 들어 ENS는 오늘 18% 이상 상승하며 올해 2월 이후 최고치를 경신했다. 장기적으로 보면 현재 시장의 불확실성이 다소 크지만 예견된 금리 인하가 진행되고 있기 때문에 알트코인 시장도 소폭의 고점을 맞이할 가능성도 있다. MEME는 더욱 극단화된 양상을 보일 것이며, 우수한 MEME는 섹터 로테이션에 힘입어 상승할 수 있지만 나머지 MEME들은 유동성이 흡수되며 대부분 무관심 속에 방치될 것이다.
이러한 흐름이 이어진다면 립스틱 경제나 복권 경제와 유사한 성격을 지닌 MEME는 영원히 존재하겠지만, 시장에서 2024년과 같은 자금 물결을 일으키기는 더 이상 어려울 것이다.
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