"주식 토큰화" 열풍의 이면: 토큰화 서사의 진화 로드맵
글: imToken
이달 초, Robinhood 등이 잇따라 블록체인 상에서 미국 주식 거래를 지원한다고 발표하고 자체 개발한 퍼블릭 체인 출시 계획을 밝혔으며, Kraken 등도 AAPL, TSLA, NVDA 등의 미국 주식 토큰 거래쌍을 상장하며 블록체인 기반 주식 거래 열풍이 일고 있다.
하지만 이것이 정말 새로운 개념일까?
사실 이처럼 갑작스럽게 보이는 토큰화(Tokenization) 열풍은 암호화 세계가 7년간 지속해온 자산의 블록체인 연동 진화 과정의 결과다. 초기 합성 자산 실험에서 안정화폐(스테이블코인)의 실질적 도입을 거쳐 RWA(현실 세계 자산)의 구조적 연계에 이르기까지 '자산 × 블록체인'이라는 서사선은 단절된 적 없었으며, 다만 지금 더 현실적이고 기관 중심적인 형태로 재시작되고 있을 뿐이다.
새 술을 담은 옛 병, 미국 주식 토큰화
겉보기에 주식 토큰화는 웹3 세계의 새로운 트렌드처럼 보이지만, 사실은 오래된 서사가 다시 회귀한 것에 가깝다.
이전 라운드의 블록체인 번영기를 경험한 사용자라면 Synthetix, Mirror 등이 처음으로 탐색했던 합성 자산 메커니즘을 기억할 것이다. 이 모델에서는 사용자가 SNX, UST 같은 원생 암호화 자산을 초과 담보로 맡기고, 미국 주식, 법정 화폐, 지수, 심지어 상품에 가치를 고정한 '합성 자산(sAAPL, mTSLA)'을 블록체인 위에서 발행함으로써 중개기관 없이 자산 거래를 가능하게 했다.
이 방식의 가장 큰 장점은 실제 자산의 보관 및 정산이 필요 없고, 상대방 매칭 없이 무제한 유동성과 제로 슬리피지를 제공한다는 점이었다. 하지만 이상은 아름답고 현실은 냉혹했다. 오라클 왜곡, 자산 변동성 급증, 시스템 리스크 빈번 발생, 규제와의 불연계 등으로 인해 이러한 '합성 자산'은 점차 역사의 뒤안길로 사라졌다.
현재의 미국 주식 토큰화 열풍은 바로 '자산 합성'에서 '실물 주식 매핑'으로의 전환을 의미하며, 토큰화 서사가 '오프체인 실물 자산 연동'이라는 새로운 단계에 접어들었다는 것을 보여준다.
Robinhood 등이 선보인 미국 주식 토큰 거래 제품을 예로 들면, 공개된 정보에 따르면 이 뒤에는 실제 주식 자산의 블록체인 연동 채널과 정산 구조의 재구성이 존재한다. 즉, 실물 주식을 보관하고, 자금은 규제를 준수하는 증권사 경유로 미국 주식 시장에 유입된다.
객관적으로 말하면, 이 모델 하의 미국 주식 토큰화는 여전히 규제 준수 경로, 해외 운영 등 여러 측면에서 많은 도전에 직면해 있지만, 사용자 입장에서는 완전히 새로운 블록체인 투자 창구라 할 수 있다.
계좌 개설이나 신분 인증, 지역 제한 없이 암호화 지갑 하나와 소량의 스테이블코인만 있으면 기존 증권사의 번거로운 절차를 우회하고 DEX에서 직접 미국 주식 토큰을 거래할 수 있으며, 7×24시간 거래, 초단위 정산, 글로벌 무제한 접근이 가능하다. 이러한 경험은 특히 비미국 거주 투자자들에게 기존 증권 시스템이 달성하기 어려운 수준이다.
이러한 논리의 성립은 블록체인이 '정산 + 자산 권리 확인' 기반 인프라로서의 역할을 수행할 수 있기 때문이며, 토큰화가 기술적 시도에서 실제 사용자 응용으로 나아가는 중대한 도약을 나타낸다.
더 나아가 거시적 관점에서 보면, '미국 주식 토큰화'는 RWA(현실 세계 자산) 토큰화 프로세스의 한 하위 집합에 불과하다. 이는 2017년 토큰화 개념 등장 이후 자산의 블록체인 연동 서사가 토큰 발행에서 합성 자산, 그리고 RWA 연계로 지속 진화해왔음을 반영한다.
토큰화의 과거와 현재
토큰화의 발전 과정을 되짚어보면, 이는 거의 암호화 세계의 모든 인프라 혁신과 서사 진화의 핵심 줄기를 관통하고 있음을 알 수 있다.
2017년 '토큰 발행 붐'에서 2020년 '디파이 서머(DeFi Summer)', 최근의 'RWA 서사', 그리고 최신 '미국 주식 토큰화' 실현에 이르기까지 비교적 명확한 블록체인 자산 진화 경로를 추적할 수 있다.
토큰화의 대규모 실천은 2017년 토큰 발행 붐에서 시작되었다. 당시 '토큰은 지분이다'라는 개념은 무수한 스타트업 프로젝트의 펀딩 상상력을 자극했으며, 이더리움은 낮은 진입 장벽의 발행 및 펀딩 도구를 제공하여 토큰이 미래 권리를 대표하는 디지털 증서(지분, 사용권, 거버넌스권 등)가 되도록 했다.
그러나 명확한 규제 프레임워크 부재, 가치 포착 메커니즘 결핍, 정보 비대칭 심화 등의 배경 속에서 다수의 프로젝트가 공기코인 거품으로 전락했고, 결국 강세장 종료와 함께 자취를 감췄다.
시간은 2020년으로 넘어가며, 디파이(DeFi)의 폭발은 토큰화 적용의 두 번째 절정을 알렸다.
Aave, MakerDAO, Compound를 중심으로 한 일련의 블록체인 원생 금융 프로토콜들은 ETH 등 블록체인 원생 자산을 활용해 허가 없이 검열 저항이 가능한 금융 시스템을 구축했으며, 사용자는 블록체인 상에서 대출, 질권, 거래, 레버리지 등 복잡한 금융 작업을 수행할 수 있게 되었다.
이 시기의 토큰은 더 이상 펀딩 증서가 아니라 블록체인 금융 도구의 핵심 자산 카테고리로 진화했다. WBTC 같은 래핑 자산, sUSD 같은 합성 자산, stETH 같은 이자 발생 자산 등이 그것이며, MakerDAO는 부동산 등 현실 세계 자산을 담보로 받아들이기 시작하면서 전통 금융과 디파이의 통합을 더욱 촉진했다.
토큰화의 재시동은 바로 이를 분기점으로 삼아, 보다 안정적이고 규모가 큰 현실 세계 자산의 도입을 시도하기 시작했다.
따라서 2021년부터 서사가 한층 업그레이드되어 MakerDAO 등 프로토콜은 부동산, 국채, 금 등 현실 세계 자산(RWA)을 담보로 도입하기 시작했으며, 토큰화의 정의 역시 '원생 자산 토큰화'에서 '오프체인 자산 토큰화'로 확장되었다.
코드에 기반한 추상 자산과 달리 RWA는 실물 자산 또는 법적 권리에 가치를 고정한 현실 자산의 블록체인상 권리 설정, 분할, 유통을 의미한다. 그들의 가치는 비교적 안정적이며, 평가 기준이 명확하고, 규제 감독도 이미 성숙한 경험을 갖추고 있어 블록체인 금융에 보다 현실적인 '가치 앵커'를 제공한다.
RWA 연구 플랫폼 rwa.xyz의 최신 데이터에 따르면 현재 RWA 전체 시장 규모는 250억 달러를 넘었으며, 블랙록의 전망은 더욱 낙관적이다. 2030년까지 토큰화 자산의 시가총액이 10조 달러에 이를 것으로 예측되며, 이는 앞으로 7년간 잠재적 성장 공간이 최소 40배 이상이라는 의미다.
그렇다면 다음으로 어떤 현실 세계 자산의 토큰화가 먼저 실현되어 RWA의 블록체인 금융화 앵크로 자리매김할까?
누가 토큰화의 교두보가 될 것인가?
과장이 아니라 말하자면, 지난 5년간 가장 성공한 토큰화 제품은 금도, 주식도 아닌 바로—스테이블코인이었다.
스테이블코인은 '제품-시장 적합(Product-Market Fit, PMF)'을 진정으로 찾은 첫 번째 토큰화 자산이었다. 현금이라는 가장 기초적이고 유동성이 높은 자산을 블록체인 세계로 옮겨왔으며, 전통 금융(TradFi)과 디파이(DeFi)를 연결하는 첫 번째 '가치 교량'을 구축했다.
그 운영 로직 또한 매우 전형적이다. 오프체인에서는 은행이나 보관 기관이 실제 자산(예: 달러 또는 단기 국채)을 보유하고, 온체인에서는 동등한 가치의 토큰(USDT, USDC 등)을 발행하며, 사용자는 암호화 지갑을 통해 보유, 지불, 거래하거나 디파이 프로토콜과 상호작용할 수 있다.
이는 법정 화폐의 안정성을 계승할 뿐 아니라 블록체인의 장점을 충분히 발휘한다. 곧 효율적인 정산, 낮은 송금 비용, 7×24시간 거래 가능, 스마트 계약과의 원활한 통합 등이다.
현재까지 전 세계 스테이블코인 시가총액은 2500억 달러를 돌파했으며, 이는 토큰화가 실제로 성공하려면 기술 혁신 자체에 의존하기보다 현실 세계의 자산 유통과 거래 효율 문제를 해결해야 한다는 것을 보여준다.
오늘날 미국 주식 토큰화는 토큰화 자산의 다음 주요 응용 분야로 자리잡고 있는 듯하다.
이전처럼 오라클과 알고리즘에 의존하는 합성 자산 모델과 달리, 현재의 '실물 주식 토큰' 방식은 점차 실제 금융 인프라에 근접하며 '실물 주식 보관 + 온체인 매핑 + 탈중앙 거래'라는 표준 경로를 탐색하고 있다.
주목할 만한 추세는 Robinhood를 포함한 주류 플레이어들이 차례로 자체 체인 또는 자체 개발 체인을 출시하고 블록체인상 실물 주식 거래 기능을 지원하겠다고 발표하고 있다는 점이다. 현재까지 공개된 정보에 따르면 이러한 토큰화 경로의 핵심 기술 협력사는 대부분 이더리움 생태계(Arbitrum 등)를 기반으로 하고 있으며, 이는 이더리움이 토큰화 인프라로서 핵심 위치를 차지하고 있음을 다시 한번 입증한다.
이유는 이더리움이 성숙한 스마트 계약 시스템, 방대한 개발자 커뮤니티, 풍부한 자산 호환 표준을 갖출 뿐 아니라, 무엇보다 중립성, 개방성, 조합 가능성(composability)이 금융 자산 매핑에 가장 확장 가능한 토양을 제공하기 때문이다.
종합적으로 보면, 이전 라운드의 토큰화가 웹3 원생 프로젝트가 주도한 암호화 금융 실험이었다면, 이번 라운드는 전통 금융(TradFi)이 주도하는 전문적 재구성이라 할 수 있다—실제 자산과, 실제 규제 준수 요구, 그리고 글로벌 시장 수요를 가지고 등장하고 있기 때문이다.
이번에는 토큰화의 진정한 시작이 될 수 있을까?
우리는 지켜볼 수밖에 없다.
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