Web3.0의 실패, 신생 스테이블코인의 도전, 그리고 RWA 중동 기회
글: 네이선 마, DMZ 파이낸스 공동 창립자 겸 의장
주요 요점:
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스테이블코인의 폭발적 성장 — 2025년은 블록체인 금융의 스카이프(Skype) 시대
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웹3.0 건설은 실패했고, 파이낸스3.0(Finance3.0)이 구축됨
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RWA 자산의 블록체인 연동: 장부는 탈중앙화되어야 하며, 자산은 중심화되어야 함
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홍콩의 백(百) 스테이블코인 경쟁: 신생 스테이블코인의 도전
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RWA의 중동 기회: 세계적인 디지털 자산 허브
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중국 본토/홍콩과 중동의 RWA 연계
블록체인 금융의 핵심 애플리케이션 중 하나인 스테이블코인이 2025년에 폭발적인 성장을 맞이하고 있다.
RWA.xyz의 데이터에 따르면, 2025년 7월 기준 전 세계 스테이블코인 시장 규모는 이미 2,500억 달러를 돌파했다. 지난 12개월 동안 스테이블코인의 활성 주소 수는 2.4억 개를 넘었으며, 지불 거래 건수는 14억 건에 달하고, 총 거래액은 무려 6.7조 달러에 이른다. 2024년 한 해 스테이블코인의 연간 거래액은 비자(VISA)와 마스터카드(MasterCard)의 합산 거래액을 넘어섰으며, 글로벌에서 가장 중요한 결제 수단 중 하나로 부상했다.
미국 재무차입자문위원회(TBAC)는 2028년 스테이블코인 기본 시가총액이 2조 달러에 이를 것으로 예측했으며, 이자 지급형 스테이블코인 시장을 포함할 경우 전체 규모는 3.5조~4조 달러에 이를 것으로 전망하고 있다.
2025년은 블록체인 금융의 스카이프(Skype) 시대
2003년 스카이프(Skype) 등장 이전, 국제 장거리 통화는 매우 비싸고 불편했다. 스카이프는 기존 전화 네트워크를 완전히 뒤엎으며 거의 무료로 글로벌 음성 및 문자 실시간 전송을 가능하게 했다. 그러나 이는 변화의 시작일 뿐이었다.
2009년 왓츠앱(WHATSAPP)이 출시되었고, 2011년 위챗(WeChat)이 등장하면서 위챗페이와 알리페이의 부상은 인터넷 금융 시대의 막을 열었다.
스테이블코인은 블록체인 금융에서 가장 대표적인 애플리케이션 중 하나로, 원래는 체인 상에서의 거래 매체로서 고안되었다. 그러나 지정학적 제재, 글로벌 인플레이션, 국제 정세의 불안정 등으로 인해 스테이블코인은 점차 기존 국제 결제 시스템 SWIFT에 강력한 도전자가 되었다.
이러한 도전은 기술적으로 내재된 효율성과 비용 우위에서 비롯된다. 기존 SWIFT 기반 국경 간 송금은 평균 약 5영업일이 소요되며, 수수료는 약 2~3%이다. 반면 블록체인 기반 스테이블코인 결제는 7×24시간 전 세계 실시간 입금이 가능하다. 솔라나 체인을 예로 들면, 평균 송금 수수료는 단 0.00025달러에 불과하며, 비용 면에서 압도적인 이점을 가진다.
마치 2003년 인터넷 통신이 전화망을 대체했던 것처럼, 오늘날 블록체인 네트워크가 기존 은행 간 결제 네트워크를 대체하는 추세는 이미 불가역적이며, 이 변혁은 이제 시작일 뿐이다.
웹3.0 건설은 실패했고, 파이낸스3.0(Finance3.0)이 구축됨
웹2.0과 웹1.0의 진정한 분기점은 상호작용 방식의 업그레이드가 아니라, 애플리케이션 계층의 전면적 폭발에 있다. 검색, 영상, 결제, 전자상거래, 게임, 소셜 미디어 등 우리가 지금 일상적으로 경험하는 모든 인터넷 서비스들은 웹2.0 시대에 집중적으로 등장했다. 이러한 발전의 배후에는 공허한 이념이 아니라 '칩 성능과 네트워크 대역폭'의 비약적인 발전이 있었으며, 이는 전례 없는 애플리케이션 혁명을 촉발했다.
애플리케이션의 폭발을 세대 구분 기준으로 삼는다면, 과거所谓 '웹3.0'은 진정한 대규모 애플리케이션 폭발을 이루지 못했으며, 주로 분산원장 및 암호화폐 기술과 같은 하위 인프라 혁신에 머물렀다. 단순히 '중앙화'와 '탈중앙화'라는 기능적 차이로 세대를 나누는 것은 설득력이 떨어진다.
이 관점에서 보면, 웹3.0 건설은 실패했고, 실제로 만들어진 것은 '파이낸스3.0(Finance 3.0)'이다. 즉, 탈중앙화 네트워크 기반 위에서 암호화폐를 매개로 기존 금융 세계의 거래소, 파생상품, 레버리지, 대출 등의 기능을 체인 위로 옮긴 것이다.
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파이낸스 1.0 — 전통 금융 시스템
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파이낸스 2.0 — 인터넷 금융
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파이낸스 3.0 — 블록체인 금융
그리고 파이낸스3.0에서 가장 중요한 애플리케이션은 바로 탈중앙화 네트워크 위에 구축된 스테이블코인으로, 이는 전 세계 결제 및 정산 네트워크를 근본적으로 재편하고 있다. 이러한 혁신의 파괴적 수준은 마차를 증기기관차가 대체했던 것과 비교할 수 있을 정도이며, 효율성과 비용 면에서 질적인 도약을 가져왔다.
RWA 자산의 블록체인 연동: 장부는 반드시 탈중앙화되어야 하고, 자산은 중심화되어야 함
파이낸스2.0과 달리, 블록체인 네트워크는 태생부터 자산 거래를 위한 기반 플랫폼으로 설계되었으며, 초기에는 비트코인(BTC), 이더리움(ETH)과 같은 암호화 자산을 중심으로 지원했다. 현재는 현실 세계 자산(RWA)의 토큰화가 빠르게 진행되고 있으며, 미국 주식 토큰, 미국 국채 토큰, 금 토큰, 부동산 토큰 등이 줄줄이 블록체인에 올라오고 있다. 이는 자산이 실시간으로 이동 가능할 뿐만 아니라 담보로 활용되어 대출이나 DeFi 등 다양한 금융 서비스에 참여함으로써 현실 자산의 유동성과 수익 잠재력을 크게 향상시킨다. 보스턴 컨설팅 그룹(BCG)은 2030년까지 RWA 토큰화 자산 시장 규모가 16조 달러에 이를 것으로 예측했다.
RWA의 블록체인 연동 과정에서는 두 가지 핵심 문제가 존재한다. 하나는 장부(블록체인) 선택 문제—공개 블록체인(Public Blockchain)인지 컨소시엄 블록체인(Consortium Blockchain)인지, 탈중앙화 정도는 어느 정도인가? 다른 하나는 어떤 유형의 자산을 우선적으로 연동할 것인지, 어떤 자산이 먼저 블록체인에 올라오는 것이 적합한가? 이 두 가지 문제는 자산의 블록체인 연동 성패와 규모에 직접적인 영향을 미친다.
필자의 견해는 다음과 같다: 장부는 반드시 탈중앙화되어야 하며, 자산은 반드시 중심화되어야 한다.
첫째, 장부 선택: RWA는 탈중앙화 공개 블록체인을 우선해야 한다
RWA 토큰화 실천에서 탈중앙화 공개 블록체인—예를 들어 이더리움(Ethereum), 솔라나(Solana), 또는 거래소 생태계 공개 블록체인 BNB 체인, 베이스(Base) 등을 권장한다. 미국 국채 토큰(T-Bill Token)을 예로 들면, 현재 세 가지 대표 제품이 있는데, 블랙록(BlackRock)과 세큐라이즈(Securitize)가 공동 출시한 BUIDL, 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)의 BENJI, 그리고 QNB과 DMZ 파이낸스가 공동 출시한 QCDT 모두 공개 블록체인에 발행되었다.
핵심 이유는 이들의 두 가지 주요 응용 시나리오 때문이다:
1) 스테이블코인 준비자산
BUIDL은 수익형 스테이블코인 USDtb(Ethena)의 주요 기초 자산이 되었으며, 최고조에는 USDtb 보유량이 BUIDL 발행량의 70% 이상을 차지하기도 했다.
서클(Circle)은 블랙록과 협약을 맺고 USDC 준비자산 중 단기 국채 포지션의 90%를 BUIDL로 교체하여 체인 상의 투명성과 수익률을 제고하기로 했다.
2) 거래소 증거금 담보
전통 금융권에도 이미 선례가 있다. 시카고상업거래소(CME)에서는 50% 이상의 증거금이 미국 국채로 구성되어 있다.
블록체인 세계도 이 모델을 복제하고 있다. OKX와 스탠다드차타드 은행은 2025년 4월 ‘Collateral Mirroring’ 시범 프로젝트를 출시하며 기관 고객들이 암호화 자산과 토큰화 머니마켓펀드(예: 프랭클린 템플턴의 BENJI)를 거래 담보물로 사용할 수 있도록 했다. 알려진 바에 따르면 바이낸스(Binance), 바이빗(Bybit) 등 다른 거래소들도 곧 유사한 방안을 도입할 예정이다.
현재 국채 토큰을 발행하고 블록체인에 연결하더라도 컨소시엄 블록체인 또는 사설 블록체인을 선택한다면, 위 두 가지 핵심 응용 시나리오에 참여하기 어려워져 블록체인 연동 자체의 의미와 가치가 크게 훼손될 것이다. 그러나 현재 금융기관들의 실천을 보면 여전히 초기 단계에서는 보안성과 시장 통제력을 고려해 컨소시엄 블록체인 또는 사설 블록체인을 선호하는 경향이 있다. 이러한 선택이 시장에서 장기적으로 어떤 효과를 낼지는 아직 지켜볼 필요가 있다.
둘째, 자산 선택: 반드시 중심화되어야 한다.
중심화 정도가 높을수록 자산의 표준화, 등급 평가 시스템, 2차 시장 유동성이 더 성숙하다. 중심화 정도에 따라 분류하면 다음과 같다:
국채 / 금 > 주식 > 대형 은행 예금 > 사모채 > 부동산 > 충전기 > 마루포도
자산의 중심화는 블록체인 네트워크의 탈중앙화 특성을 상쇄한다. 이 두 요소가 결합될 때 비로소 전 세계적으로 유동성을 확보할 수 있다. 충전기를 블록체인에 연결한다고 해서 그 유동성 문제가 해결되지 않으며, 포도를 블록체인에 연결하는 것은 오히려 개념 투기에 가깝고 깊이 있는 시장을 형성하기 어렵다.
홍콩의 백(百) 스테이블코인 경쟁: 신생 스테이블코인의 기회와 도전
최근 미국과 홍콩을 대표로 하는 국가 및 지역의 법제화가 점차 명확해짐에 따라 스테이블코인 시장의 열기는 전례 없이 치솟았다.
기능별로 보면, 스테이블코인은 대략 세 가지로 나뉜다: 거래형 스테이블코인, 결제형 스테이블코인, 그리고 수익형 스테이블코인. 이들 사이에 겹치는 부분이 있지만 각각의 초점은 다르다.
거래형 스테이블코인의 성공은 주로 대형 거래소의 지지를 받는 데 달려 있으며, 그 대가는 종종 많은 이익을 양도하는 것이다—예를 들어 코인데스크(Coinbase)와 USDC의 관계와 같다. 또 다른 방법은 거래소가 직접 후원하는 것으로, 예컨대 바이낸스가 FDUSD를 심도 있게 통합하고 주도하는 사례가 있다.
USDT/UADC 이후 일정 규모를 형성한 스테이블코인은 주로 수익형 스테이블코인으로, 에테나(Ethena)의 USDe 및 USDtb 등이 있으며, 그 핵심 메커니즘은 수익 구조(예: 펀딩레이트 또는 프로토콜 수입)를 통해 사용자에게 이익을 제공함으로써 보유 유인을 높이는 것이다.
신생 '규제 준수형 스테이블코인'은 결제 시나리오를 핵심 목표로 삼고 있으며, 발행 주체는 주로 페이팔(PayPal), 비자(Visa)와 같은 결제 거물이나 아마존(Amazon), 징동(JD)과 같은 전자상거래 플랫폼이다. 이러한 스테이블코인은 일반적으로 기존의 글로벌 결제 사업에 뿌리를 두고 있으며, '먼저 B2B, 다음 B2C'의 확장 경로를 취한다.
필자는 최근 홍콩에서 여러 기관들과 심층 대화를 나누며 수백여 개 기관과 기업이 홍콩 스테이블코인 라이선스를 신청하거나 준비 중이라는 것을 알게 되었으며, '백 스테이블코인 전쟁'이 이미 홍콩에서 시작되었다. 그러나 이 경쟁은 많은 도전에 직면해 있다:
1. 수익 없음, 보유 어려움: 미국 및 홍콩 등지의 규제 틀에 따르면, 규제 준수 스테이블코인은 보유자에게 직접 이자를 지급할 수 없다. 이로 인해 사용자가 결제 이외에 보유할 인센티브가 부족해 자금 유치 능력에 영향을 미친다.
2. 거래 시나리오 진입 어려움, 거래소 진입 장벽 높음: 인기 있는 규제 준수 스테이블코인 발행사는 주류 거래소와 적극적으로 협의하고 있지만, 대형 거래소의 '입장 티켓'이 매우 드물고 실제로 상장되기란 쉽지 않다.
3. 결제 시나리오 장벽 높고, 타 생태계로의 확장 어려움: 주요 전자상거래업체들이 발행한 스테이블코인은 대부분 자체 생태계에만 서비스를 제공하며, 크로스 플랫폼 상호 운용성이 어렵다. 아마존이 징동의 스테이블코인을 수용하거나 그 반대의 경우를 상상하기는 어렵다.
위 문제들을 해결하기 위해 시장에서는 스테이블코인 간 결제 정산 및 수익 통합을 위한 솔루션을 개발하는 새로운 혁신 기업들이 등장하고 있다. 특히 대형 은행의 지지를 받는 인프라 기업들은 천연적인 이점을 가지고 있다. 여기에는 싱가포르 통화청(MAS)이 육성하고 DBS, J.P. 몰건, ENBD의 지지를 받는 안정권 결제 전문 기업 Partior; 크레딧스위스(Credit Suisse)와 도이치방크(Deutsche Bank)가 지원하는 유럽 시장 토큰화 전문 기업 Taurus; QNB과 스탠다드차타드 은행이 지원하는 RWA 인프라 서비스 기업 DMZ 파이낸스가 포함된다.
이들 기관은 모두 카타르 중앙은행이 주도하는 QFC 디지털 자산 연구소에 선정되어 차세대 스테이블코인 인프라 구축의 핵심 참여자로 평가받고 있다.
RWA의 중동 기회: 세계적인 디지털 자산 허브
특정 지역의 RWA 발전 잠재력을 평가할 때는 규제, 생태계, 시장 세 가지 차원에서 판단할 수 있다.
규제 차원: 2018년 아부다비 금융자유구역 ADGM(FSRA)은 업계에서 광범위하게 인정받는 세계 최초의 암호자산 규제 프레임워크 중 하나를 발표하며, 거래소, 보관기관, 발행 메커니즘 등을 포괄하는 전면적인 규제를 시행했다. VARA는 2022년 설립되어 두바이 DIFC 외의 가상자산 감독기관이 되었으며, 2024년 SCA와 협력 협약을 체결해 운영 실체에 대한 통합 규제 경로를 제공했다. 현재 바이낸스, OKX, Deribit이 두바이 VARA로부터 정식 라이선스를 획득했으며, Bybit도 임시 라이선스를 취득했다.
2025년 7월, 두바이 감독기관 DFSA는 최초의 토큰화 머니마켓펀드 - QCDT의 정식 승인을 발표했다. 이 펀드는 DIFC에 등록되었으며, QNB과 DMZ 파이낸스가 협력하여 출시했고, 펀드 및 토큰 보관은 스탠다드차타드 은행(두바이)에 위탁되었다. QCDT는 두바이와 카타르라는 중동의 두 금융 허브의 역량을 통합하여 중동을 거점으로 글로벌 시장에 영향력을 행사하고 있다.
생태계 차원: 데이터에 따르면, 아랍에미리트(UAE)의 주권 부유층이 보유한 암호자산 규모는 이미 400억 달러를 초과했다. 올해 3월, 아부다비 주권 펀드 산하 MGX가 바이낸스에 20억 달러를 투자하며 최초로 글로벌 최정상 암호화폐 거래소에 투자한 주권 펀드가 되었다. 동시에 중동 지역은 미국 외 최대 규모의 AI 컴퓨팅 클러스터를 구축하기 위해 수천억 달러를 투자하고 있다. 두바이에서는 다수의 최정상 부동산 관리 회사, 헤지펀드, 양적 거래 기관, 사모펀드, 패밀리 오피스 등이 암호자산 분야에 적극적으로 진출하고 있다.
두바이는 세계 제3금융센터로 불리며, 두바이 국제금융센터(DIFC)에는 2,600여 개의 금융기관과 기업이 집결해 있다. 2024년 말 기준으로 구체적으로는 다음과 같다:
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260개 이상의 은행 및 자본시장 기관;
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410개 이상의 부동산관리 및 자산운용사, 이 중 헤지펀드 75개 포함;
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125개 이상의 보험 및 재보험사;
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800개 이상의 패밀리 기업;
중국 금융기관 측면에서 DIFC는 UAE 내 유일한 중국 금융기업 클러스터이며, 중국 5대 은행이 DIFC 내 은행 및 자본시장 자산에서 30% 이상을 차지하고 있으며, 입주한 중국 기업 중 약 30%가 포춘 500대 기업이다.
시장 차원: 데이터에 따르면, 2025년까지 약 9,800명의 백만장자가 아랍에미리트로 이주할 것으로 예상되며, 이는 당해 세계에서 고액 순자산가를 가장 많이 유치하는 국가가 되며 미국과 영국을 넘어선다. 아랍에미리트의 암호자산 침투율은 2025년에 39%에 이를 것으로 예상되며, 전 세계 평균 6.8%를 훨씬 상회한다.
두바이, 아부다비, 도하는 다음과 같은 장점을 갖추고 있다:
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개인 소득세 및 자본이득세 면제, 기업세율 또한 매우 낮음;
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글로벌 시장 연결성: 두바이의 '10년 골든비자' 정책은 문턱이 낮으며, 홍콩, 싱가포르, 중국 본토와는 시간차 4시간, 런던, 스위스와는 각각 3시간, 2시간 차이로 이상적인 글로벌 시장 교차 허브를 형성한다.
따라서 중동의 RWA 기회는 전통적인 의미의 '부자 시장'을 넘어서며, 전 세계 기관과 고액 순자산가를 위한 규제 준수 시장이다. 중동 지역의 RWA 프로젝트는 그 규제 준수성 때문에 글로벌 자본시장으로부터 높은 신뢰를 얻을 수 있다.
규제, 생태계, 시장이라는 세 가지 요소가 함께 작용하여 중동이 글로벌 암호자산의 핵심 허브로 부상하고 있다.
중동과 중국 본토/홍콩의 RWA 연계
중동은 오프쇼어 위안화 스테이블코인의 최적 시장이다. 중국 본토 및 홍콩과 UAE 간 연간 무역액은 1,100억 달러를 넘고, 카타르와는 300억 달러를 초과한다. 만약 일부 무역 거래를 홍콩에서 발행된 오프쇼어 위안화 스테이블코인으로 결제한다면, RWA와 중국 스테이블코인 시장의 활력을 크게 촉진할 수 있다.
또한 국내 우수 자산들도 중동의 규제 프레임워크를 활용하여 이 세계적인 디지털 자산 허브 무대에서 전시 및 자금 조달을 고려할 수 있으며, 실제 사업과 브랜드 가치에 상당한 도움과 향상을 가져올 수 있다.
웹3.0의 이상이 현실 실천에서 난관에 부딪힌 가운데, 파이낸스3.0은 스테이블코인과 자산의 블록체인 연동을 통해 결제, 정산, 거래 담보 등 핵심 금융 시나리오에서 실질적인 돌파구를 마련했다. 그 기저 논리는 명확하다: 장부는 반드시 탈중앙화되어야 글로벌 신뢰를 얻을 수 있고, 자산은 반드시 중심화되어야 현실 가치와 연결될 수 있다.
글로벌 규제가 점차 명확해지고 전통 금융기관의 진입이 빨라지는 지금, 중동은 새로운 금융 인프라와 글로벌 자본 흐름을 연결하는 핵심 허브로 빠르게 부상하고 있다. 이곳은 앞선 제도적 틀과 글로벌 유동성, 자원 배분 능력을 갖추고 있으며, 중국 본토 및 홍콩과의 경제무역 연계를 통해 스테이블코인과 RWA에 실현 가능한 대규모 성장 토양을 제공하고 있다.
우리는 세계 금융 지형이 재편되는 시점에 서 있으며, 스테이블코인과 RWA의 새로운 시대가 이미 열렸다.
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