모든 유동성은 하이퍼라이크드에 귀속된다
GMX는 해킹 대응에 분주하고, Hyperliquid는 사업 확장에 매진 중이다.
이번에 Hyperliquid는 Solana 생태계로 큰 걸음을 내디뎠다. 단순한 멀티체인 배포와 달리, 이번에는 Phantom 지갑을 통해 유동성을 지원하는 방식인데, Phantom이 Drift나 Jupiter가 아닌 Hyperliquid를 선택했다는 점은 놀라운 일이다.
Solana 체인과 Phantom 지갑의 단순 연결보다 더 나아가, Hyperliquid의 접근법은 dYdX, GMX 등 기존 프로젝트들과 차별화된다. 마치 바이낸스의 온체인 버전처럼, 모든 프로토콜과 dApp의 궁극적인 유동성 공급처이자 수취처가 되려는 포부를 갖고 있으며, 초고속 유동성을 바탕으로 진정한 온체인 인프라가 되고자 한다.
제3의 길
Hyperliquid를 이해하려면, 오직 Hyperliquid 자체만 보아서는 안 된다.
우선 Uniswap 같은 스팟 DEX와 비교해 말해야 한다. 스팟 관점에서 본 선물 계약 상품은 암호화폐 레버리지 투기이며, 유동성 유지가 극도로 어렵다. 주목할 점은, 스팟 DEX의 핵심 난제가 바로 유동성 창출이라는 것이다. 그래서 AMM과 Bonding Curve가 그토록 중요하다.
Uniswap은 멀티체인 배포를 통해 더 많은 자산이 거래에 참여하게 할 수 있고, 동일 체인 내에서도 프로토콜 TVL 성장을 촉진할 수 있다. 그러나 dYdX, GMX, Hyperliquid 같은 선물 DEX는 유동성을 한곳으로 "유입"시켜야 하며, 이것이 바로 바이낸스 같은 CEX의 천연적 강점이다.
중앙화는 본질적으로 유동성 집중에 유리하다.
dYdX, GMX 등의 경쟁사와 비교해서도 설명해야 한다. GMX 시각에서 본 Perp DEX는 dYdX의 오더북을 오프체인에서 매칭하고 온체인에서 거래하며, 유동성을 토큰화하는 조합 결과물이다. 이것이 바로 GMX가 2022년 폭발적인 수익을 낼 수 있었던 핵심으로, LP 토큰 → GMX 토큰으로의 "유인 구조"를 통해 유동성을 유지한 것이다.
Hyperliquid 역시 유사한 구조지만 운영이 더욱 정교하다. 폐쇄형 HyperCore가 스팟 및 선물 거래를 담당하며, 이 때문에 Hyperliquid가 중심화되어 있다는 평가를 받는다. 반면 HyperEVM은 '블록체인' 부분을 맡으며, 운영상 개념이 모호하여 장기적으로 Hyperliquid는 탈중앙화와 중앙화의 중첩 상태에 머무르고 있다. 강력한 유동성과 고속 매칭 효율도 여기에 숨어 있다.
Hyperliquid 전체 아키텍처 참고: Hyperliquid: 9%의 바이낸스, 78%의 중앙화
탈중앙화는 본질적으로 브랜드 효과에 유리하다.
바이낸스와의 동적 경쟁 속에서 함께 성장해야 한다. 최강의 유동성이 되기 위해선 중앙화된 효율과 탈중앙화된 경험 모두 필요하다. dYdX의 오더북 매칭 개선, GMX의 유동성 토큰 "뇌물" 메커니즘, BNB가 BNB 체인과 메인 거래소를 연결하는 역할처럼, $HYPE는 HyperCore와 HyperEVM을 연결한다.
결국 Hyperliquid는 과거에 결합하기 어려웠던 여러 모순된 요소들을 통합해냈고, 시스템 엔지니어링이 다시 한번 마법을 발휘했다. 기존 기술 요소들의 조합을 통해 현재 시장에서 가장 적합한 PMF(Product-Market Fit)를 실현했으며, 바이낸스 모델에 대한 개선까지 이루어냈다.
- 멀티체인 배포 / 유동성 집중
- 브릿지 / 체인 추상화 / 어그리게이터 / 인텐트
- 탈중앙화 UI / 중앙화 UX
시장 인프라가 되기 위해서는 가능한 많은 진입점을 포착해야 한다. Phantom은 Solana 생태계의 트래픽 유입 장치로서 매우 적합하다. 그러나 보조금으로 시장을 사들이는 방식은 피해야 하며, 토큰 보조금보다 수익 분배(revenue sharing)가 더 현명한 전략이다.
Phantom Perps의 설계 방식은 기존의 dYdX나 Drift 접속과 다르다. Hyperliquid를 자신의 인터페이스 내에 내장하는 형태인데, 전제 조건은 Solana의 SOL이 브릿지를 통해 Hyperliquid 스팟 계좌로 이체되고 USDC로 교환된 후, Hyperliquid 선물 계좌로 옮겨져 증거금으로 사용되는 것이다.
브릿지는 Unit Protocol의 Hyperunit가 지원할 가능성이 있지만 확정되진 않았으며, 관련 정보 추가 환영, 보안 평가 또한 중요하다.
그 후의 거래 및 정산 과정에서는 Phantom과 Hyperliquid의 역할이 바뀐다. Phantom 인터페이스는 정보 표시만 수행하며, 실제 조작은 전적으로 Hyperliquid가 담당한다. 이 점이 dYdX, Drift와 가장 큰 차이점이며, 사용자의 자금이 실제로 Hyperliquid 시스템 내부로 들어가는 것이다.
청산 결정 후, 사용자의 이익 또는 손실은 USDC로 산정되지만, 점차적으로 다시 SOL로 변환된다. 구체적으로는, USDC가 먼저 Hyperliquid 선물 계좌에서 스팟 계좌로 이체되고, 스팟에서 SOL로 교환된 후, 다시 브릿지를 통해 Solana 체인으로 반환되어 최종적으로 Phantom 내에서 SOL 형태로 표시된다.
이 방식의 장점은 자금 운용 자유도가 높다는 점이다.
SOL이 Hyperliquid에 입금되면, Hyperliquid가 지원하는 모든 종목을 거래할 수 있으며, 자금 규모에 따라 최대 40배 레버리지를 선택할 수 있다. 다만, 반복적인 공격을 겪은 이후로 Hyperliquid는 마이너한 종목이나 대규모 포지션일수록 레버리지 배율을 낮추는 정책을 취하고 있다.
단점은 시스템 보안 수준이 낮아진다는 점이다.
자산의 입출금 과정에서 발생하는 브릿징은 시장 변동성이 극심할 때 큰 시험대에 오른다.
거래 과정에서 사용자는 Hyperliquid를 신뢰해야 하며, 사실상 바이낸스 같은 CEX 수준의 신뢰를 요구받는다. 즉 거래소가 사용자 자산을 횡령하지 않고, 지시에 따라 정확히 매칭을 수행한다는 믿음이 필요하다.
Hyperliquid는 단순히 Phantom과 협력하는 것을 넘어서, 이를 자신이 Solana를 침투하고 장악하기 위한 동맹으로 삼고 있다. 이는 명백히 Solana 생태 내 DEX들에 대한 도전이며, 앞으로 CEX를 대표하는 바이낸스와 각 체인의 로컬 DEX들은 Hyperliquid에 어떻게 대응할지 고민해야 할 것이다.
BNB의 성과는 어떤 거래소 토큰보다 월등하며, 이는 바이낸스가 유동성을 얼마나 잘 장악하고 있는지를 보여준다. Hyperliquid 역시 마찬가지다. 스팟에서 선물까지, 이더리움에서 Solana까지, 어디에서도 예외 없이 유동성을 장악하려는 의지가 드러난다. 이는 성공하거나 실패하거나 둘 다 없는 돌진이다.
신성장 수익원
Hyperliquid는 결코 저렴하지 않다. 즉, 수익성 면에서 매우 강력하다는 의미다.
dYdX나 바이낸스와 비교해도, Hyperliquid는 결코 저비용 경쟁을 추구하지 않는다. 그런데 우연히도 Phantom 역시 수익 창출 능력이 뛰어나다. SOL 스테이킹에서부터 거래 수수료, 단일 체인에서 다중 체인까지, 사업 다각화 능력이 매우 뛰어나다.
메타마스크는 이미 지갑 업계의 먼 옛날 전설이 되었고, 팬텀이 현실이다.
하지만 아직 미래라고 하기엔 부족하다. Backpack은 여전히 Solana 내에서 경쟁하고 있고, OKX Wallet 역시 강력한 경쟁자다. CEX와 DEX의 융합이 이번 사이클의 핵심이라면, 바이낸스 + PancakeSwap, OKX 메인사이트 + OKX Wallet, Backpack Wallet + Backpack Exchange 모두 각자의 기회와 전략을 가지고 있다.
스테이블코인은 계속 존재할 것이며, Meme와 온체인 발행·거래 도구가 얼마나 오래갈지는 미지수다. 공용 블록체인과 DEX는 새로운 성장 동력을 재탐색해야 하는데, Hyperliquid 자체가 공용체인, DEX, 스테이블코인, Meme의 저장소 역할을 하지만, 지갑 도구, 즉 더 많은 일반 사용자와 대중에게 닿는 인터페이스가 부족하다.
이것은 직관에 반하지만, Hyperliquid의 주요 사용자는 고래(대규모 투자자)다. 비록 자금 규모는 크지만, 충분한 수의 소매 투자자가 없다면 스테이블코인, Meme, 심지어 RWA 같은 더 빈번하고 일상적인 제품을 운영하기 어렵다.
소매 투자자의 의미는 주변부에서의 혁신과 대중화 접점을 제공하는 것이다. 충분한 데이터 양이 있어야 '융기'라는 지능이 나타나고, 무작위성이 진화의 무수한 가능성을 유발한다.
마침, Phantom은 충분한 소매 투자자 수를 보유하고 있으며, 적어도 Solana에서는 1위다.
또한 양측의 협력은 수익성 측면에서도 유리하다. 다양한 각도와 진입·이탈 지점마다 수익 창출 포인트를 세심하게 배치했다. Phantom과 Hyperliquid 두 개의 게이트에서 수수료를 부과할 예정인데, 경쟁사들에게는 속도 향상과 수수료 인하 전략이 있을까? HL+Phantom도 결국 또 하나의 드래곤(거대 기업)이 될 것인가?
맺음말
HL은 지갑을 통해 더 많은 신규 사용자를 유입하려 하고, Phantom은 Solana 지갑이라는 고정관념을 벗어나 더 주류 시장으로 나아가기를 원한다.
CEX는 거래 수수료와 토큰 가치를, DEX는 적극적인 고객 확보를 두고 경쟁하는 가운데, 암호화폐 트래픽이 이미 정체기에 접어들었다는 점이 드러난다. 단순한 제품 유형만으로는 더 이상 사업을 지탱하기 어렵다. 상호 협력과 경쟁, 인수합병, 공격이 점점 더 빈번해질 것이다.
모든 사이클은 거래소와 공용 블록체인의 경기장이었다. 이번엔 Hyperliquid 대 바이낸스, Solana 대 이더리움의 대결이 될 것인가?
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