아서 헤이스: 진정한 스테이블코인 게임은 서클에 베팅하는 것이 아니라, 비트코인과 모건스탠리를 매수하라는 것
저자: 아서 헤이스
번역: TechFlow
(본문은 저자의 개인적인 견해를 나타내며, 투자 결정의 근거가 되어서는 안 되며, 투자 거래에 대한 조언이나 추천으로 간주되어서도 안 됩니다.)
주식 투자자들은 줄곧 외쳤다. “스테이블코인, 스테이블코인, 스테이블코인; 서클, 서클, 서클.”
왜 그토록 열광하는가? 미국 재무장관(BBC)이 이렇게 말했기 때문이다.
그 결과 아래와 같은 차트가 나왔다:
서클과 코인베이스의 시가총액 비교 차트다. 기억하라, 서클은 순이자 수익의 50%를 자신의 ‘아빠’인 코인베이스에 내어줘야 한다. 그런데도 서클의 시가총액이 코인베이스의 약 45%에 육박한다. 이는 깊은 사색을 요구한다….
또 다른 결과는 마음 아픈 차트 하나(나는 비트코인을 보유하고 $CRCL이 아닌데도 불구하고):
이 차트는 서클 주가를 비트코인 가격으로 나누고, 서클 상장 당시 기준치 100으로 지수화한 것이다. IPO 이후로 서클은 비트코인보다 거의 472% 더 높은 성과를 기록했다.
암호화폐 애호가들은 스스로에게 물어야 한다. 왜 BBC는 스테이블코인을 그렇게 선호하는가? 왜 Genius 법안은 양당의 지지를 받는가? 미국 정치인들이 정말 금융의 자유를 걱정하기 때문인가, 아니면 숨겨진 이유가 있는가?
아마도 정치인들은 추상적 차원에서 금융의 자유를 진심으로 걱정할지도 모른다. 그러나 공허한 이상은 실질적인 행동을 이끌어내지 못한다. 스테이블코인에 대한 태도 변화에는 분명 더 현실적인 동기가 있다.
2019년으로 돌아가보면, 페이스북은 리브라(Libra)라는 스테이블코인을 자사 소셜 미디어 제국에 통합하려 했으나 정치권과 연준(Fed)의 반발로 좌절되었다. BBC가 스테이블코인에 열광하는 이유를 이해하려면, 그가 직면한 주요 문제를 살펴봐야 한다.
미국 재무장관 스콧 “BBC” 베센트(Scott "BBC" Bessent)가 직면한 핵심 문제는 전임 재무장관 재닛 “나쁜 여자” 예일런(Janet "Bad Girl" Yellen)과 동일하다. 즉, 그들의 상사인 대통령과 국회의원들이 세금 인상 없이 지출을 원한다는 점이다. 따라서 정부 자금 조달의 부담은 재무장관에게 떨어지며, 이들은 합리적인 금리로 정부를 지원하기 위해 차입을 해야 한다.
하지만 곧 시장은 고부채 선진국의 장기 국채에 관심을 잃기 시작했다—특히 고가격/저수익률 상황에서 더욱 그러했다. 이것이 바로 예일런과 BBC가 지난 몇 년간 목격한所谓 '재정 위기'다.
세계 국채 수익률의 트램폴린 현상:
다음은 30년물 국채 수익률 비교 차트: 영국(백색), 일본(금색), 미국(녹색), 독일(분홍색), 프랑스(적색)
수익률 상승 자체도 충분히 나쁘지만, 이 채권들의 실제 가치는 더 심각하다.
실제 가치 = 채권 가격 / 금 가격
TLT US는 20년 이상 만기 국채를 추적하는 ETF다. 다음 차트는 TLT US를 금 가격으로 나눈 후 기준치 100으로 지수화한 것. 지난 5년간 장기 국채의 실질 가치는 무려 71% 폭락했다.
과거의 실적이 우려를 불러일으키기에 충분하지 않다면, 예일런과 현 재무장관 베센트는 또한 다음과 같은 제약에 직면해 있다.
재무부 채권 판매팀은 다음 수요를 해결하기 위한 발행 계획을 수립해야 한다.
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연간 약 2조 달러의 연방 재정 적자
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2025년 만기 도래하는 3.1조 달러의 채무
이 차트는 미국 연방정부의 주요 지출 항목과 그 전년 대비 변화를 상세히 보여준다. 각 주요 지출 항목의 증가율이 미국 명목 GDP 성장률과 같거나 더 빠르다는 점에 주목하라.
이전 두 개의 차트는 현재 미상환 국채의 가중 평균 금리가 모든 국채 수익률 곡선 상의 지점보다 낮음을 보여준다.
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금융 시스템은 명목상 무위험한 국채를 담보로 신용을 창출한다. 따라서 이자를 지불해야 하며, 그렇지 않으면 정부가 명목상 디폴트에 직면하게 되고, 이는 전체 법정화폐 금융 시스템을 파괴할 것이다. 국채 수익률 곡선 전체가 현재 부채의 가중 평균 금리보다 높기 때문에, 만기 도래하는 부채가 더 높은 금리로 재융자될수록 이자 지출은 계속 증가할 것이다.
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국방 예산은 감소하지 않을 것이다. 미국은 현재 우크라이나와 중동 전쟁에 휘말려 있기 때문이다.
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의료 지출은 계속 증가할 것이며, 특히 2030년대 초반 베이비붐 세대가 집중적으로 의료 서비스를 필요로 하는 시기에 이르면, 이러한 비용은 미국 정부가 자금을 지원하는 대형 제약회사들에 의해 부담된다.
10년물 국채 수익률을 5% 이하로 통제
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10년물 수익률이 5%에 접근하면 MOVE 지수(채권시장 변동성 측정 지표)가 급등하며, 이는 종종 금융 위기를 유발한다.
금융시장을 자극하는 방식으로 채무를 발행
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미국 의회예산국(CBO)의 데이터에 따르면, 2021년까지만 포함되었지만 글로벌 금융위기(GFC) 이후 미국 주식시장은 지속적으로 상승하였으며, 자본이득세 수입도 급증했다.
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미국 정부는 주식시장의 연간 수익에 대해 세금을 부과함으로써 막대한 재정 적자를 피해야 한다.
미국 정부의 정책은 항상 부유한 자산 소유자를 우선시한다. 과거에는 재산을 소유한 백인 남성에게만 투표권이 있었다. 현대 미국은 보편적 선거권을 실현했지만 권력은 여전히 상장기업의 부를 통제하는少数에게서 비롯된다. 약 10%의 가정이 주식시장 부의 90% 이상을 장악하고 있다는 데이터가 이를 입증한다.
뚜렷한 예로 2008년 글로벌 금융위기 당시 연준은 인쇄된 화폐로 은행과 금융 시스템을 구제했지만, 은행들은 사람들의 주택과 기업을 압류하는 것을 허용했다. 이처럼 “부자는 사회주의를 누리고, 가난한 자는 자본주의를 겪는다”는 현상은 뉴욕 시장 후보 마무다니(Mamdani)가 가난한 사람들 사이에서 인기가 많은 이유이기도 하다—가난한 사람들 역시 일부 “사회주의” 혜택을 받고 싶어 한다.
연준이 양적완화(QE) 정책을 시행할 때 재무장관의 업무는 비교적 단순했다. 연준이 화폐를 찍어 국채를 매입함으로써 미국 정부가 저렴한 비용으로 차입할 수 있게 하고, 동시에 주식시장을 부양했다. 그러나 지금은 연준이 최소한 표면상으로라도 인플레이션 대응 태세를 취해야 하므로 금리 인하나 추가 QE를 실행할 수 없게 되었고, 재무부는 홀로 책임을 떠안아야 하는 상황이 되었다.
2022년 9월, 시장은 미국 역사상 최대 평시 재정 적자 지속성과 연준의 매파적 입장에 대한 우려로 국채를 한계적으로 매도하기 시작했다. 10년물 국채 수익률은 두 달 만에 거의 두 배로 치솟았고, 주식시장은 여름 고점 대비 거의 20% 하락했다. 이때 전 재무장관 예일런은 허드슨 베이 캐피탈(Hudson Bay Capital)이 “급진적 채무 발행(ATI)”이라 부른 정책을 발표했다. 이는 부채증권(국채) 대신 단기 국채(T-bills)를 더 많이 발행하여 연준의 역환매잔고(RRP)를 2.5조 달러 줄이고 금융시장에 유동성을 주입하는 방식이었다.
이 정책은 수익률 통제, 시장 안정, 경기 자극이라는 목표를 성공적으로 달성했다. 그러나 현재 RRP 잔고는 거의 바닥났고, 현 재무장관 베센트가 직면한 문제는 현재 상황에서 고가격/저수익률 조건 하에서 수조 달러 규모의 국채를 매입할 자금을 어디서 마련할 것인지이다.
2022년 3분기 시장 상황은 극도로 어려웠다. 다음 차트는 나스닥100지수(녹색)와 10년물 국채 수익률(백색)의 비교를 보여준다. 수익률이 급등하는 동안 주식시장은 큰 폭으로 하락했다.
ATI 정책은 RRP(적색)를 효과적으로 감소시키고, 나스닥100(녹색), 비트코인(자홍색) 등 금융자산의 상승을 추진했다. 10년물 국채 수익률(백색)은 5% 돌파하지 않았다.
미국의 주요 ‘システ미컬리 임포턴트 투 포 팰’(TBTF, Too Big To Fail) 은행들은 언제든지 수조 달러 규모의 국채를 매입할 수 있는 두 가지 자금 풀을 보유하고 있다. 이 두 풀은 다음과 같다.
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당좌/정기예금
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연준이 보유한 준비금
본문은 여덟 개의 TBTF 은행에 초점을 맞춘다. 왜냐하면 이 은행들의 존재와 수익성은 정부가 그들의 부채에 제공하는 보증에 의존하며, 은행 규제 정책도 비-TBTF 은행보다 이들을 더 우선시하기 때문이다. 따라서 일정 수준의 수익이 보장된다면, 이 은행들은 정부의 요청에 협조할 것이다. 만약 재무장관(BBC)이 국채 매입을 요구한다면, 그는 무위험 수익을 교환 조건으로 제시할 것이다.
BBC가 스테이블코인에 열광하는 이유는, 스테이블코인 발행을 통해 TBTF 은행들이 최대 6.8조 달러의 국고채 매입력을 해제할 수 있기 때문일 수 있다. 이처럼 잠자던 예금은 법정화폐 금융 시스템 내에서 다시 레버리지화되어 시장을 상승시킬 수 있다. 다음 섹션에서는 스테이블코인을 통해 어떻게 국고채 매입이 가능해지고, TBTF 은행의 수익성이 어떻게 향상되는지 상세히 설명할 것이다.
또한, 연준이 준비금 이자 지급을 중단할 경우 최대 3.3조 달러의 국채 매입력이 해제될 수 있음을 간략히 설명하겠다. 이는 기술적으로 양적완화(QE)는 아니지만, 고정 공급의 화폐 자산(예: 비트코인)에 대해 유사한 긍정적 효과를 갖는 정책이 될 것이다.
이제 BBC의 새로운 애정 대상—‘화폐의 중무기’ 스테이블코인을 알아보자.
스테이블코인 유동성 모델
내 예측은 다음과 같은 핵심 가정에 기반한다.
국채에 대한 보충레버리지비율(SLR)의 전면 또는 부분 면제
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면제의 의미: 은행은 국채 포트폴리오에 대해 자기자본을 보유할 필요가 없다. 전면 면제 시, 은행은 무한 레버리지로 국채를 매입할 수 있다.
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최근 정책 변화: 연준은 은행의 국채 보유에 대한 자본 요건을 축소하는 데 투표했다. 이 제안은 미래 3~6개월 내에 최대 5.5조 달러의 은행 대차대조표 여력을 해제하여 국채 매입에 사용되도록 할 것으로 예상된다. 시장은 선견적이라, 이러한 매입력이 이미 국채시장에 조기에 유입되어 다른 조건이 동일할 경우 수익률을 낮출 수 있다.
은행은 수익을 추구하고 손실을 최소화하는 조직이다
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장기 국채의 리스크 교훈: 2020~2022년, 연준과 재무부는 은행들에게 국채를 대량 매입하도록 권유했다. 은행들은 수익률이 높은 장기 부채증권을 사들였다. 그러나 2023년 4월, 연준의 정책금리가 1980년대 이후 가장 빠르게 상승하면서 이 채권들은 막대한 손실을 입었고, 일주일 만에 세 은행이 도산했다.
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TBTF 은행의 보호막: TBTF 은행 중 미국은행(Bank of America)의 ‘보유-만기까지’(HTM) 채권 포트폴리오의 손실은 이미 자기자본 전체를 초과했다. 시장가격으로 평가해야 한다면 이 은행은 파산할 것이다. 위기를 해결하기 위해 연준과 재무부는 ‘은행정기금융프로그램(BTFP)’을 통해 사실상 미국 은행 시스템 전체를 국유화했다. 비-TBTF 은행은 여전히 손실을 입을 수 있으며, 국채 손실로 파산할 경우 경영진이 해임되고, 저렴한 가격에 제이미 다이먼(Jamie Dimon)이나 다른 TBTF 은행에 매각될 수 있다. 따라서 은행 CIO들은 장기 국채 대량 매입에 신중하며, 연준이 다시금 금리를 올려 ‘카펫을 빼앗는’ 상황을 걱정한다.
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국고채의 매력: 은행들은 국고채를 매입하는데, 이는 실질적으로 고수익, 제로 만기의 현금성 도구이기 때문이다.
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고순이자마진(NIM)이 핵심: 은행은 국고채가 높은 순이자마진(NIM)을 제공하고, 자본을 전혀 또는 거의 필요로 하지 않을 때에만 예금으로 국고채를 매입한다.
JP모건(JP Morgan)은 최근 JPMD라는 이름의 스테이블코인 출시 계획을 발표했다. JPMD는 코인베이스가 이더리움 기반으로 개발한 2층 네트워크 Base 위에서 운영될 것이다. 이를 통해 JP모건의 예금은 두 가지 유형으로 나뉜다.
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기존 예금 (Regular Deposits)
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디지털 예금이지만, 금융시스템 내 이동은 은행 간 오래된 전통 시스템을 통해 이루어져야 하며, 많은 인적 감독이 필요하다.
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기존 예금은 평일(월~금) 오전 9시부터 오후 4시 30분 사이에만 이체 가능하다.
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기존 예금의 수익률은 매우 낮다. 연방예금보험공사(FDIC) 데이터에 따르면 일반 당좌예금 평균 수익률은 0.07%, 1년 만기 정기예금은 1.62%에 불과하다.
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스테이블코인 예금 (JPMD)
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JPMD는 공개 블록체인(Base) 기반으로 고객은 연중무휴 24/7 이용 가능하다.
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법적으로 JPMD는 수익을 지급할 수 없지만, JP모건은 고객이 기존 예금을 JPMD로 전환하도록 유도하기 위해 관대한 캐시백 소비 보상을 제공할 가능성이 있다.
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스테이킹 수익(Staking Yield) 지급 허용 여부는 아직 불확실하다.
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스테이킹 수익: 고객이 JPMD를 JP모건에 잠긴 상태로 보유할 때 일정 수익을 얻는다.
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고객이 기존 예금에서 JPMD로 자금을 이전하는 이유는 JPMD가 더 실용적이며, 은행이 캐시백 등의 소비 보상을 제공하기 때문이다. 현재 TBTF 은행의 당좌 및 정기예금 총액은 약 6.8조 달러이다. 스테이블코인 제품이 우월하기 때문에 기존 예금은 JPMD나 기타 TBTF 은행이 발행하는 유사 스테이블코인으로 신속히 전환될 것이다.
모든 기존 예금이 JPMD로 전환된다면, JP모건은 컴플라이언스 및 운영 부서 비용을 크게 줄일 수 있다. 다음은그 구체적 이유이다.
첫 번째 이유는 비용 절감이다. 모든 기존 예금이 JPMD로 전환된다면, JP모건은 사실상 컴플라이언스 및 운영 부서를 폐지할 수 있다. 제이미 다이먼(Jamie Dimon)이 스테이블코인이 실제로 어떻게 작동하는지 알게 되었을 때 왜 그렇게 흥분했는지 설명하겠다.
컴플라이언스 작업은 상층부에서 보면 규제기관이 설정하고 1990년대 기술을 사용하는 인간들이 수행하는 일련의 규칙이다. 이 규칙의 구조는 ‘만약 어떤 일이 발생하면, 어떤 행동을 수행하라’는 형태이다. 이 ‘If/Then’ 관계는 고위 컴플라이언스 책임자가 설명하여 AI 에이전트가 완벽하게 실행할 수 있는 규칙 세트로 작성될 수 있다. JPMD는 모든 공개 주소가 공개된 완전한 거래 기록을 제공하므로, 관련 컴플라이언스 규정을 교육받은 AI 에이전트는 특정 거래가 승인되지 않도록 완벽하게 보장할 수 있다. AI는 또한 모든 규제기관이 요구하는 보고서를 즉시 준비할 수 있다. 규제기관은 모든 데이터가 공개 블록체인에 존재하므로 데이터 정확성을 검증할 수 있다. 전반적으로 TBTF 은행은 컴플라이언스 및 은행 감독 준수를 위한 운영·기술에 매년 200억 달러를 지출한다. 모든 기존 예금을 스테이블코인으로 전환하면 이 비용은 거의 제로로 떨어진다.
JP모건이 JPMD를 추진하는 두 번째 이유는, 이로 인해 은행이 위탁된 스테이블코인 자산(AUC)을 활용해 수십억 달러 규모의 국고채(T-bills)를 무위험으로 매입할 수 있기 때문이다. 국고채는 거의 금리 리스크가 없으며, 연방기금금리(Fed Funds Rate)에 근접한 수익률을 제공하기 때문이다. 새롭게 완화된 레버리지 요건(SLR)에 따라 TBTF 은행은 5.5조 달러의 국고채 매입 능력을 갖추고 있다는 점을 기억하라. 은행은 이러한 부채를 매입할 여유 현금을 찾아야 하며, 스테이블코인 위탁 예금은 완벽한 선택지다.
일부 독자들은 JP모건이 이미 기존 예금으로 국고채를 매입할 수 있다고 반론할 수 있다. 내 답변은 스테이블코인이 미래이며, 더 나은 고객 경험을 창출할 뿐 아니라 TBTF 은행이 200억 달러의 비용을 절감할 수 있다는 점이다. 이 비용 절감만으로도 은행이 스테이블코인을 수용할 충분한 동기를 제공하며, 추가적인 순이자마진(NIM) 수익은 덤이다.
많은 독자들이 자신이 열심히 번 돈을 서클($CRCL)이나 다음 번 화려한 스테이블코인 발행업체에 투자하고 싶어할 것이다. 하지만 TBTF 은행이 스테이블코인 분야에서 얻을 수 있는 수익 잠재력을 절대 과소평가하지 말라. TBTF 은행의 평균 PER(주가수익비율) 14.41배를 기준으로 하여, 이 수치를 비용 절감과 스테이블코인 NIM 잠재력과 곱하면 3.91조 달러의 가치가 나온다.
현재 8개 TBTF 은행의 시가총액은 약 2.1조 달러이며, 이는 스테이블코인이 TBTF 은행 주가를 평균 184% 상승시킬 수 있음을 의미한다. 만약 시장에 비주류적이면서도 확장 가능한 투자 전략이 있다면, 그것은 바로 이 스테이블코인 이론을 기반으로 한 동일비중 TBTF 은행 주식 포트폴리오 매수 전략이다.
경쟁은 어떻게 되는가?
걱정하지 마라. 《Genius Act》(천재법)는 비은행 기관이 발행하는 스테이블코인이 대규모로 경쟁하는 것을 막는다. 이 법안은 메타(Meta)와 같은 테크 기업이 자체 스테이블코인을 발행하는 것을 명확히 금지하며, 은행이나 핀테크(FinTech)와 협력해야 한다고 규정한다. 물론 이론적으로 누구나 은행 라이선스를 취득하거나 기존 은행을 인수할 수 있지만, 모든 신규 소유자는 규제기관의 승인을 받아야 한다. 얼마나 걸릴지는 두고 보라.
또한 법안에는 스테이블코인 시장을 은행에 넘기는 조항이 있는데, 바로 스테이블코인 보유자에게 이자를 지급하는 것을 금지하는 내용이다. 이자 지급 없이 은행과 경쟁할 수 없기 때문에 핀테크 기업은 저비용으로 예금을 은행 외부로 유치할 수 없다. 서클과 같은 성공한 발행사조차도 6.8조 달러의 TBTF 기존 예금 시장에는 결코 접근할 수 없다.
또한 서클과 같은 핀테크 회사와 소규모 은행은 부채에 대한 정부 보증을 받지 못하는 반면, TBTF 은행은 이를 누린다. 만약 내 어머니가 스테이블코인을 사용한다면, 그녀는 반드시 TBTF 은행이 발행한 스테이블코인을 선택할 것이다. 그녀와 같은 베이비붐 세대(Boomers)는 정부 보증이 없는 핀테크나 소규모 은행을 이런 용도로 신뢰하지 않을 것이다.
전 대통령 트럼프의 ‘암호화폐 샤프’ 데이비드 색스(David Sachs)도 이에 동의한다. 나는 많은 기업 암호화폐 기부자들이 결과에 실망할 것이라고 믿는다—암호화폐 캠페인에 그렇게 많은 기부를 했음에도 불구하고, 미국의 이 수익성 높은 스테이블코인 시장에서 조용히 배제되고 말았기 때문이다. 아마도 그들은 전략을 바꿔 진정한 금융의 자유를 옹호해야 할 것이다. TBTF 은행 CEO들의 ‘변기’에 앉을 수 있는 의자만 제공하는 것이 아니라 말이다.
요약하자면, TBTF 은행이 스테이블코인을 채택함으로써 핀테크 기업이 자신의 예금 기반에 대한 경쟁을 제거할 수 있을 뿐 아니라, 비싸고 자주 실수하는 인간 컴플라이언스 담당자의 수요도 줄일 수 있다. 또한 이자는 지급하지 않으므로 순이자마진(NIM)이 향상되고, 궁극적으로 주가 상승을 이끈다. 그 대가로, BBC 법안(The BBC)이 부여한 스테이블코인 선물을 감사히 여기며, TBTF 은행은 최대 6.8조 달러의 국고채(T-bills)를 매입할 것이다.
ATI: 예일런의 드라마: 스테이블코인과 BBC 법안
다음으로, BBC 법안이 연준의 대차대조표로부터 추가로 3.3조 달러의 정적 준비금을 어떻게 해제하는지 설명하겠다.
준비금 잔고 이자(IORB)
2008년 글로벌 금융위기(GFC) 이후, 연준은 은행들이 준비금 부족으로 파산하지 않도록 하기로 결정했다. 연준은 은행으로부터 국고채와 모기지지원증권(MBS)을 매입함으로써 준비금을 창출했는데, 이를 양적완화(QE)라고 한다. 이 준비금은 연준 대차대조표 위에서 조용히 머물렀다. 이론적으로 은행은 연준이 보유한 준비금을 유통 화폐로 전환하여 대출할 수 있지만, 연준이 충분한 이자를 지급해주기 때문에 그렇게 하지 않는다. 연준은 이를 통해 준비금을 ‘동결’시켜 인플레이션이 더 치솟는 것을 막았다.
그러나 연준이 직면한 문제는 금리를 올릴 때 IORB도 함께 상승한다는 점이다. 이는 바람직하지 않다. 왜냐하면 연준의 채권 포트폴리오 내 미실현 손실도 금리 인상과 함께 증가하기 때문이다. 그 결과 연준은 자산부채불일치와 마이너스 현금흐름에 빠졌다. 그러나 이러한 마이너스 현금흐름은 완전히 정책 선택의 결과이며 변경 가능하다.
최근 미국 상원의원 테드 크루즈(Ted Cruz)는 연준이 준비금 잔고 이자(IORB) 지급을 중단해야 한다고 말했다. 이는 은행들이 상실된 이자 수입을 메우기 위해 준비금을 국고채로 전환하도록 강제할 것이다. 구체적으로, 은행들이 고수익과 현금성 특성을 가진 국고채(T-bills)를 매입할 것이라고 생각한다.
로이터 보도에 따르면, 테드 크루즈는 상원 동료들을 설득해 연준이 은행에 준비금 이자를 지급할 권한을 박탈하려 하고 있으며, 이 변화가 재정 적자 대폭 감소에 기여할 것이라고 주장하고 있다.
왜 연준은 인쇄된 화폐로 은행들을 막아 '제국'을 지원하지 않는가? 정치가들이 이 정책 변화에 반대할 이유가 없다. 민주당이든 공화당이든 모두 재정 적자에 애착을 갖고 있다. 그렇다면 3.3조 달러의 은행 매입력을 국채시장에 해방시켜 더 많이 쓸 수 있도록 하지 않을 이유가 무엇인가? 연준이 '트럼프 팀'의 '미국 우선주의' 목표를 위한 자금 조달을 거부하려 한다면, 공화당 입법자들이 양원에서의 다수석을 활용해 연준의 이 권한을 박탈할 것이라고 나는 믿는다. 따라서 다음에 수익률이 치솟을 때, 입법자들은 그들의 무분별한 지출을 뒷받침하기 위해 이 자금 홍수를 방출할 준비가 되어 있을 것이다.
본문을 마무리하기 전에, BBC 법안 추진 기간 동안 달러 유동성이 필연적으로 증가하는 상황에서, Maelstrom이 현재 시점부터 3분기 사이에 취할 신중한 전략 배치에 대해 언급하고자 한다.
경고의 이야기
미래에 매우 낙관적이지만, 나는 트럼프의 지출 법안—소위 '아름다운 대법안'(Big Beautiful Bill) 통과 후 달러 유동성 창출이 일시적으로 정체될 수 있다고 본다.
현재 법안 내용에 따르면, 이 법안은 국가 부채한도를 상향 조정할 것이다. 많은 조항들이 정치적 협상의 카드가 되겠지만, 트럼프는 부채한도를 올리지 않는 법안에 서명하지 않을 것이다. 그는 자신의 의제를 뒷받침할 추가 차입 능력이 필요하다. 공화당이 정부 지출 삭감을 강요하려 한다는 징후는 현재 없다. 따라서 투자자들에게 질문은 재무부가 순차입을 재개할 때, 이로 인해 달러 유동성에 어떤 영향을 미칠 것인가이다.
1월 1일부터 재무부는 주로 재무부 일반계정(TGA, Treasury General Account)의 잔고를 소진하여 정부에 자금을 제공해왔다. 6월 25일 기준 TGA 잔고는 3640억 달러이다. 재무부가 최근 발표한 분기 재융자 공지에 따르면, 오늘 부채한도가 상향된다면 TGA 잔고는 8500억 달러로 발행을 통해 보충될 것이다. 이는 4860억 달러의 달러 유동성 축소를 초래할 것이다.
이 부정적 충격을 완화할 수 있는 주요 달러 유동성 항목은 단지 하룻밤짜리 역환매(RRP, Reverse Repo Program)에서 나오는 자금뿐인데, 현재 RRP 잔고는 4610억 달러이다.
재무부 일반계정(TGA) 보충 계획 때문에 이것은 명확한 비트코인 숏 거래 기회라기보다는 신중한 운영이 필요한 시장 환경이다—강세장이 단기 변동성으로 인해 일시적으로 중단될 수 있다. 나는 8월 잭슨홀 회의 전까지, 연준 의장 제롬 파월(Jerome Powell)의 연설 전까지 시장이 횡보하거나 소폭 하락할 것이라고 예상한다. 만약 TGA 보충이 달러 유동성에 부정적 영향을 미친다면, 비트코인은 9만~9만5천 달러 구간으로 하락할 수 있다. 만약 이 보충 계획이 시장에 실질적 영향을 미치지 않는다면, 비트코인은 10만 달러 구간에서 등락할 수 있으나, 11만2천 달러의 사상 최고치를 돌파하기는 어려울 것이다.
나는 파월이 양적긴축(QT) 종료 또는 다른 보기엔 평범하지만 은행 감독 정책에 깊은 영향을 미치는 조정을 발표할 가능성이 있다고 추측한다. 9월 초에는 부채한도가 상향되고, TGA 계정 대부분이 보충되며, 공화당은 2026년 11월 선거에서 유권자를 끌어모으는 데 집중할 것이다. 그때 화폐 창출이 폭증하면서, 강세장은 강력한 녹색 캔들로 약세장을 반격할 것이다.
현재부터 8월 말까지, Maelstrom은 스테이킹형 USDe(Ethena USD)에 대한 배분을 늘릴 것이다. 우리는 유동성이 낮은 알트코인 포지션을 모두 청산했으며, 시장 움직임에 따라 비트코인 리스크 노출을 줄일 수도 있다. 4월 9일 전후에 매수한 알트코인 리스크 포지션은 3개월 만에 2배에서 4배의 수익을 달성했다. 그러나 명확한 유동성 촉매제가 없는 상황에서 알트코인 부문은 큰 타격을 입을 수 있다.
시장 조정 후 우리는 다시 포지셔닝할 자신감을 갖게 될 것이며, 저평가된 자산을 찾을 것이다. 아마도 다음 번 법정화폐 유동성 창출이 느려지기 전에(2025년 4분기 말 또는 2026년 1분기 초 예상)—5배에서 10배의 수익 기회를 잡을 수 있을 것이다.
단계적으로 체크
システ미컬리 임포턴트 투 포 팰(TBTF) 은행이 스테이블코인을 채택함으로써 미국 국채단기채(T-bill) 시장에 최대 6.8조 달러의 매입력을 창출할 수 있다.
연준이 초과준비금이자(IORB) 지급을 중단하면 추가로 최대 <
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Arthur Hayes
