Pump.fun 토큰 발행: 40억 달러 평가 기준의 기회와 리스크
저자: GLC
번역: TechFlow
Pump.fun의 곧 있을 토큰 출시는 올해 암호화폐 분야에서 가장 주목받는 이벤트 중 하나가 될 가능성이 높다. 2024년 이후로 이 런치 플랫폼은 밈코인(Memecoin) 열풍의 중심에 서 있었으며, 생태계 내에서 가장 성공적이면서도 논란이 많은 리테일 트래픽 채널을 구축했다고 할 수 있다.
좋든 싫든 간에 Pump.fun은 이미 제품-시장 적합성(Product-Market Fit)을 입증한 상태다.
무허가 방식의 토큰 발행 플랫폼은 바이럴 마케팅과 게임화된 사용자 경험(UX)을 통해 수만 명의 사용자와 창작자를 유치했고, 엄청난 거래량을 창출했다. 밈코인 활동 전반의 열기가 다소 식었음에도 불구하고, Pump.fun은 여전히 강력한 경쟁 우위를 유지하며 PumpSwap 등의 새로운 이니셔티브를 통해 지속적으로 진화하고 있다.
올해 기준으로 Pump는 월 평균 약 4500만 달러의 수익을 올리고 있으며, 이는 단순히 암호화폐 분야에서 가장 널리 사용되는 플랫폼 중 하나라는 점을 넘어, 동시에 가장 수익성이 높은 플랫폼 중 하나라는 것을 의미한다. 이제 $PUMP 토큰 출시를 앞두고 프로토콜은 중요한 전환점에 서 있다.
핵심 질문은 바로 이 순간을 지속 가능한, 투자할 만한 자산을 구축할 기회로 삼을 것인지, 아니면 가치 추출(value extraction)에 집중할 것인지에 대한 것이다. 팀의 과거 행보는 의문을 제기하지만, 여전히 기회는 존재한다.
어찌됐건, 위험 대비 수익(R/R) 비율은 비대칭적이라는 점이 두드러진다.
다음에서는 $PUMP의 낙관 시나리오(불장)와 비관 시나리오(약세장)를 깊이 있게 분석하겠다.
주요 안건
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데이터 및 실적: 수익, 거래량, 사용자 기반
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팀 및 스토리라인 변화: 토큰 홀더들과의 이해관계 일치 여부
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밸류에이션: 현금 흐름, 수익, PER(P/E Ratio)
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성장 촉매제: 에어드랍, 인수 합병, 수직 확장
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주요 리스크: 실행 능력, 경쟁, 시장 구조
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종합적인 고찰
핵심 지표: 예상보다 더 탄탄한 회복력
올해 1월, 트럼프 대통령이 개인 토큰을 출시하면서 밈코인 시장은 광란의 열기에 휩싸였고, 이는 전체 산업 활동의 정점이었다. 그 달 Pump.fun은 무려 1.4억 달러의 수익을 기록했다. 그러나 그 직후 밈코인 시장의 거래량은 급격히 감소했고, 시장 심리는 급속도로 얼어붙었다.
"밈코인의 종말"이라는 말이 급속도로 퍼졌다.
그러나 Pump.fun의 실적은 대부분의 예측보다 훨씬 더 회복력 있었다.
전체 시장 침체 속에서도 Pump.fun은 여전히 방대하고 활발한 사용자층을 유지하는 데 성공했다. 현재 일일 활성 사용자(DAU)는 약 34만 명으로, 1월의 40만 명에서 다소 줄긴 했지만 큰 차이는 아니다. 물론 당시에는 아직 PumpSwap이 출시되지 않았다는 점을 고려해야 하지만 핵심은 여전히 많은 사용자가 매일 Pump의 제품을 이용하고 있다는 사실이다.
연초 이후 Pump.fun은 PumpSwap을 통해 월 평균 약 140억 달러의 거래량을 유지하고 있으며, 총 수수료율은 0.3%다(이 중 0.2%는 유동성 공급자에게, 0.05%는 창작자에게, 0.05%는 Pump 측으로 귀속된다).
핵심 상품인 보딩 커브(Bonding Curve) 역시 월 약 50억 달러의 거래량을 유지하며, 매수와 매도 모두 1%의 수수료를 부과한다.
이러한 활발한 데이터 덕분에 해당 플랫폼은 월 4500만~6000만 달러의 수익을 꾸준히 창출하며 연간 수익은 약 5억 달러에 달한다. 이는 $PUMP를 암호화폐 분야에서 가장 수익성이 높은 토큰 중 하나로 자리매김하게 한다.
$PUMP가 완전희석시가총액(FDV) 기준 40억 달러로 토큰을 출시할 것으로 예상되는데, 이것이 올해 가장 기대되는 출시 중 하나인 이유를 이해하기 어렵지 않다.
아래에서 밸류에이션 모델을 좀 더 깊이 있게 다루겠지만, 여기서 핵심 결론은 간단하다. 시장이 침체되었음에도 불구하고 $PUMP는 여전히 "현금 찍기(money printing)"를 멈추지 않고 있다.
팀: 스토리라인을 바꿀 수 있을까?
Pump.fun은 암호화폐 분야에서 가장 수익성 있는 제품 중 하나를 만들었지만, 그 뒤에 있는 팀은 같은 수준의 존경을 받지는 못하고 있다. 비판자들은 그들이 가치 추출에 너무 집착하며 커뮤니티에 충분한 보상을 돌려주지 않는다고 지적한다. 또한 많은 이들이 밈코인을 산업 성장을 촉진하는 요소라기보다는 명성에 부정적인 영향을 미친다고 본다.
그럼에도 불구하고 그들의 성공은 우연이 아니다. 투기는 여전히 이 산업의 핵심 동력이며, Pump.fun은 제품-시장 적합성을 통해 이를 처음으로 완전히 포착한 팀이다.
이제 그들은 이러한 스토리라인을 전환할 기회를 갖게 되었다.
다가오는 $PUMP 토큰 출시는 토큰 홀더들과 이해관계를 맞출 수 있는 절호의 기회다. 일부 보도에 따르면 프로토콜 수익의 일부를 매입 소각(repurchase)에 사용할 계획이라고 하나, 구체적인 비율은 아직 발표되지 않았다.
Hyperliquid처럼 수익의 100%를 소각하는 모델을 기대하진 않는다. 이런 방식은 단기적으로 가격을 부양할 수 있지만 장기적인 지속 가능성에는 해롭다. Pump는 L1(Layer 1 블록체인)이 아니며, 성장을 위해 자본이 필요하다. 더 현실적인 접근은 Raydium이나 Jupiter처럼 수익의 50% 정도를 소각에 배정하는 것이다.
이 정도 비율이라면 경쟁력이 있으며, 신규 사업선 개척, 인수 또는 생태계 확장에 재투자할 공간도 남겨둔다. Pump.fun은 젊은 회사로서 진짜 성장 잠재력을 가지고 있다. 우리는 그들이 연간 약 10%의 배당금을 목표로 삼되, 나머지 자금은 장기적인 복리 성장에 재투자하는 방향을 바랐다.
숫자보다 더 중요한 것은 투명성이다. 만약 팀이 진지하게 받아들여지기를 원한다면 운영 비용, 자본 지출(Capex), 자금 보유 계획, 거버넌스 구조 등 자금 사용 방식을 공개해야 한다.
10억 달러를 조달하려면 진정한 책임감이 필요하다.
그들이 이를 수행한다면, 적절한 수준의 소각만으로도 효과를 낼 수 있다. 그러나 또 다시 침묵 속에서 가치를 추출하는 행동을 반복한다면 시장의 반응은 좋지 않을 것이다.
물론, 설령 실수를 저지르더라도 하방 리스크는 제한될 것으로 보인다. 다음 섹션에서 이를 더 깊이 살펴보겠다.
$PUMP 밸류에이션 분석
이 섹션에서는 우리가 GLC에서 일반적으로 제공하는 완전한 밸류에이션 프레임워크를 제시하지 않겠다. 그 이유는 간단하다. 우리는 밈코인 분야의 전문가가 아니며, 어떤 모델링도 매우 주관적일 수 있기 때문이다.
그럼에도 불구하고 Messari의 @defi_monk는 상당히 탄탄한 밸류에이션 프레임워크를 제안했으며, 그의 가정에 대해 나는 신뢰를 가진다. 그는 훌륭한 애널리스트이며 낙관적인 입장보다 오히려 보수적인 관점을 취하는 듯하며, 이는 내가 이런 문제를 판단하는 방식과 잘 맞는다.
Monk의 기본 전망에서 Bonding Curve의 거래량은 감소할 것으로 보지만 AMM(자동화된 마켓 메이커) 활동은 증가하여 2027년까지 연간 수익이 약 6.7억 달러에 이를 것으로 예상된다. 이러한 전망은 체인 상 거래량 전반의 성장, Raydium 대비 시장 점유율 잠재력, 수직 통합의 이점을 반영한 것이다.
내가 보기엔 이러한 전망은 합리적이며 매우 현실적이다.
물론 정확히 PUMP 팀의 구체적인 계획을 알 수는 없다. 그래서 이것이 비대칭적인 기회 중 하나인 이유이기도 하다. 만약 수익이 실제로 이 수준에 도달한다면, FDV 기준 40억 달러에서 $PUMP가 고평가되었다고 말하기는 어렵다. 특히 PER이 약 12배 수준이라면 더욱 그렇다.
물론 밈코인의 장기적인 존재 여부는 여전히 불확실하지만, 현실은 사람들이 예상했던 것보다 훨씬 오래 살아남았다는 점이다. 밈코인은 강력한 커뮤니티 지지를 받고 있으며, 올해 말 비트코인이 사상 최고치를 돌파한다면 투기 활동이 다시 급증할 것이고, $PUMP는 그 주요 수혜자 중 하나가 될 가능성이 크다.
과거 밈코인에 투자하는 주요 방법은 $SOL을 매수하는 것이었지만, 이제 $PUMP는 더 직접적이고 논리적인 선택으로 부상하고 있다. 시장이 강세 전환할 경우 $PUMP는 높은 베타 자산이 되어 그 추세를 빠르게 반영할 가능성이 크다.
종합적으로 보면, 프로토콜이 이미 연간 약 5억 달러의 수익을 창출하고 있으며 10억 달러의 현금을 보유하고 있는 상황에서, FDV 40억 달러에 $PUMP를 매수하고, 토큰 공급량의 75%가 커뮤니티 인센티브 또는 에어드랍에 사용될 가능성이 있다면, 하방 리스크는 상대적으로 제한된 선택처럼 보인다.
예외적으로 체인 상 거래량이 붕괴되는 심각한 약세장에 진입하지 않는 한(나는 올해 2월부터 이를 믿지 않았으며 지금도 마찬가지다), 이 기회는 나에게 매우 매력적으로 느껴진다.
성장 촉매제: 에어드랍과 인수 엔진
$PUMP가 비대칭적인 투자 기회로 여겨지는 데는 몇 가지 핵심 이유가 있다.
첫째, 많은 암호화폐 참여자들이 이제 Hyperliquid의 운영 모델이 효과를 발휘하고 있음을 인정하고 있다. 즉, 커뮤니티를 위한 제품을 만들고, 수익을 함께 나누며, 결국 보상을 받는 구조다. 게임 이론적으로도 Hyperliquid 모델을 따르는 창립팀들에게 유리한 방향으로 작용한다. 이제 $PUMP는 토큰 발행 단계에 있으며, 토큰 공급을 완전히 통제하고, 수익성이 높은 기업 뒤에 서 있으며, 10억 달러의 현금을 보유하고 있고, 대규모 에어드랍 계획까지 갖추고 있으므로 성공을 위한 모든 요소를 갖췄다.
더 주목할 점은, 팀은 토큰을 발행하지 않은 상태에서도 수억 달러의 수익을 창출했다는 것이다. 대부분의 팀원들이 이미 기대 이상의 수익을 얻었을 것이며, 이제 모든 자원을 활용해 $PUMP를 장기적으로 성공할 수 있는 자산으로 만들어갈 수 있는 위치에 있다.
에어드랍 투기만으로 성장을 예측하기는 어렵지만, 더 현실적인 성장 원천은 수직적 인수의 가능성이다. 막대한 현금 보유와 강력한 수익성 덕분에 Pump.fun은 자신들의 모델과 완벽하게 시너지를 낼 수 있는 기업들을 인수할 여력이 충분하다.
Jack Kubinec는 최근 Blockworks의 Lightspeed 뉴스레터에서 몇 가지 인수 후보를 언급했는데, 그중 두 가지는 Pump의 성장 전략과 특히 잘 맞는다.
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텔레그램 거래 봇(예: BullX)
텔레그램 거래 봇은 활발한 트레이더들이 주문 체결 및 트레이딩 복사에 광범위하게 사용한다. 이 봇들은 거래량에서 일정 수수료를 가져가는 방식으로 수익을 창출한다. Blockworks의 추산에 따르면, 솔라나 거래 봇만으로도 연간 최소 5억 달러의 수익을 올린다. 이러한 봇을 인수하면 Pump의 핵심 제품과 잘 통합될 뿐 아니라, 새로운 중요한 수익원도 추가할 수 있다.
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DEX Screener
Jack이 지적했듯이, Pump의 또 다른 사용자 이탈 포인트는 토큰 발견(token discovery)이다. 트레이더들은 일반적으로 DEX Screener와 같은 플랫폼에 의존해 실시간의 풍부한 데이터 분석을 얻는다. DEX Screener는 밈코인 프로젝트로부터 노출을 높이기 위한 비용을 받아 상당한 수익을 창출한다. DeFiLlama의 데이터에 따르면, 이 플랫폼은 지난 1년 동안 1억 달러 이상의 수익을 올렸다. Pump가 이런 플랫폼을 인수한다면 사용자 경험을 더 잘 통제하고 사용자 유지율을 높이는 데 기여할 수 있다.
이것들은 Pump의 시장 지위를 강화할 수 있는 수직 통합 사례 중 일부에 불과하며, 잠재적 가능성은 훨씬 많다. 우리는 Pump가 조달한 자금과 운영 현금흐름을 적극적으로 활용해 경쟁 우위를 확대하고, 다양화를 추진하며, 성장을 가속화할 수 있는 기업들을 인수할 것이라 믿는다.
강력한 기본적 요건, 풍부한 현금 보유, 명확한 수직 확장 경로를 갖춘 Pump는 다음 성장 단계를 위한 포괄적인 인수 엔진으로 진화할 가능성이 높다.
리스크 및 역풍
분명히 Pump.fun은 몇 가지 리스크를 안고 있다.
가장 먼저 떠오르는 것은 경쟁이다. Pump의 비즈니스 모델이 얼마나 수익성이 있는지 모두가 알고 있기 때문에 Launchlabs, Believe App, Moonshot 등 여러 팀이 시장 점유율을 뺏기 위해 시도하고 있다. 이들 중 하나가 결국 시장의 관심을 얻을 수도 있다.
또 다른 리스크는 규제 압박이다. Pump는 이미 일부 문제를 겪었으며, 현재의 모델이 규제 기대와 완전히 부합하지 않는다고 볼 수 있다. 추가적인 검토는 언제든지 가능하다.
그러나 내 생각에 가장 큰 리스크는 팀의 미래 운영 결정이다. 앞서 언급했듯이 이번 출시가 긍정적인 평가를 받기 위해서는 팀이 투명성을 받아들이고, 일관된 보고를 유지하며, 토큰 홀더들과 이해관계를 적절히 맞춰야 한다. 만약 그들이 과거처럼 수취적 행동을 보이거나 내부자들에게 무언의 가치를 이전한다면, 시장은 호의적인 반응을 보이지 않을 것이다.
현재 시장은 팀이 Hyperliquid 모델을 따르기를 원하고 있으며, 토큰을 단기적인 수취 도구가 아닌 장기적이고 커뮤니티와 이해관계가 일치된 자산으로 간주하기를 기대하고 있다.
팀이 이러한 기대를 충족시키지 못하더라도, 체인 상 거래량이 안정적이라면 하방 리스크는 약 -50% 수준에서 제한될 것으로 본다. 물론 광범위한 시장 변화는 이 모든 것을 바꿀 수 있다.
그럼에도 불구하고, 연간 수익 5억 달러와 현금 10억 달러를 보유한 기업의 시가총액이 장기적으로 20억 달러 아래로 떨어질 것이라고 믿기는 어렵다.
최종 고찰
Pump.fun은 암호화 투기와 체인 상 인프라의 교차점에 서 있다. 밈코인에 대한 스토리라인이 여전히 논란의 여지가 있지만, 이 플랫폼은 명확한 제품-시장 적합성을 보여주었으며, 해당 분야에서 가장 수익성이 높고 널리 사용되는 애플리케이션 중 하나로 자리매김했다.
다가오는 $PUMP는 중요한 순간이다. 단순히 주목받는 이벤트를 넘어서, 더 광범위한 시험이기도 하다.
"팀이 폐쇄적이고 수취적인 모델에서 투명하고, 토큰 홀더들과 이해관계가 일치되며, 장기적인 지속 가능성을 중시하는 모델로 전환할 수 있을 것인가?"
만약 가능하다면, $PUMP는 생태계 내에서 더 지속 가능한 자산으로 진화할 잠재력을 지닌다.
또한 장기적인 성공은 팀이 밈코인 분야를 넘어 다각화할 수 있는지 여부에 달려 있다. Jupiter와 같은 더 성숙한 플랫폼과 경쟁하며 보다 광범위한 체인 상 '슈퍼앱(super app)'이 되기 위해서는 지속적인 제품 개발, 더 깊은 통합, 전략적 인수가 필요하다. 이는 불확실하지만, 기반은 이미 마련되어 있다.
본 보고서는 현재의 기본적 요건과 시장 기대를 바탕으로 $PUMP 출시 시점의 비대칭 기회에 특별히 초점을 맞췄다. 연간 약 5억 달러의 수익, 10억 달러의 현금 보유, 유연한 토큰 공급 메커니즘을 고려할 때, 팀이 신뢰할 수 있고 투자자와 이해관계가 일치하는 전략을 실행한다면 FDV 40억 달러는 과도하게 높은 수준이라고 보기 어렵다. 또한 밈코인 인프라에 대한 직접적인 노출을 원하는 수요가 증가함에 따라 $PUMP는 더 높은 밸류에이션 프리미엄을 받을 가능성도 있다.
명확히 밝히자면, 우리는 보통 밈코인 분야에 집중하지 않으며, 이를 우리의 핵심 전문 분야라고 생각하지도 않는다. 그러나 재무적 관점에서 볼 때, 팀이 올바른 조치를 취한다면 $PUMP의 출시 밸류에이션은 합리적이다. 현재의 현금 흐름과 재무제표의 강건함을 고려하면, 매크로 환경이나 체인 상 활동이 크게 악화되지 않는 한 단기적인 하방 리스크는 제한적이다.
요약하자면, $PUMP는 명확한 성장 동력과 함께 고위험·고수익의 기회이며, 단기적으로는 하방 리스크가 제한적으로 보인다. 보통 이런 분야에 대해서는 신중한 태도를 취하지만, 이건 주목할 만한 비대칭 기회의 전형적인 사례다.
공시: 본 연구를 작성한 애널리스트는 $PUMP 출시 시점에 해당 자산을 매수할 계획이다.
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