B2 Ventures 창립자: 전통 금융의 심층 유동성 문제는 암호화폐 시장의 잠재적 구조적 위험이다
암호화 시장은 빠르게 성장하고 있지만 유동성이 산재해 있고 취약한 문제에 직면해 있다.
글: 아서 아지조프, B2 Ventures 창립자
번역: 선오빠, 금색재경
암호화 산업은 빠르게 성장하고 탈중앙화를 지향하지만, 유동성은 여전히 산개되어 있고 취약한 상태다. 이는 전통 금융이 내포한 리스크를 반영하며, 시장 심리가 변화할 때 전체 시장이 돌발 충격에 노출되는 원인이 된다. 암호화폐가 탈중앙화의 특성을 가지며 혁신을 약속하지만, 궁극적으로는 여전히 일종의 '화폐'다. 그리고 모든 화폐는 현재 시장 구조라는 현실에서 벗어날 수 없다. 암호화 시장이 발전함에 따라, 점점 더 전통 금융 상품의 생명주기 진화 과정과 유사해지고 있다. "유동성의 환상"은 가장 시급하면서도 거의 논의되지 않는 문제 중 하나로, 시장 성숙 과정에서 불가피하게 발생하는 부산물이다. 2024년 전 세계 암호화폐 시장의 총 평가액은 2.49조 달러이며, 2033년까지 5.73조 달러로 두 배 이상 증가할 것으로 예상되며, 향후 10년간 연평균 복합 성장률은 9.7%에 이를 전망이다. 그러나 이러한 강력한 성장 이면에는 거대한 취약성이 감춰져 있다. 외환시장이나 채권시장처럼 암호화 시장 역시 이제所谓 '유령 유동성(ghost liquidity)' 문제에 직면해 있다. 안정적인 시장에서는 유동성이 충분해 보이는 오더북이 극심한 변동성 속에서 순식간에 마르는 현상이다.유동성의 환상
외환시장은 하루 거래량이 7.5조 달러를 넘어서며, 가장 유동성이 높은 시장으로 여겨져 왔다. 그러나 이 시장조차도 지금은 취약성을 드러내고 있다. 일부 금융기관과 트레이더들은所谓 '시장 깊이의 환상'에 경계를 늦추지 않고 있다. EUR/USD처럼 가장 유동성이 높은 통화쌍에서도 슬리피지(slipage)가 빈번하게 발생한다. 2008년 금융위기 이후 어떤 은행이나 마켓메이커도 매도세가 몰릴 때 자산 보유 리스크(즉, 변동성 자산을 보유하는 리스크)를 감수하려 하지 않는다. 2018년 모건스탠리는 유동성 리스크의 구조적 이동을 지적했다. 금융위기 이후 더욱 엄격해진 자본 요건으로 인해 은행들이 유동성 제공 영역에서 철수했으며, 리스크는 사라진 것이 아니라 자산운용사, ETF, 알고리즘 거래 시스템으로 옮겨갔다는 것이다. 한때 인덱스 펀드와 ETF는 우후죽순처럼 등장했다. 2007년 인덱스 펀드는 MSCI 월드 자유유통주식의 단지 4%만 보유하고 있었으나, 2018년에는 그 비중이 12%로 세 배 이상 증가했고, 일부 종목은 25%까지 치솟았다. 이는 구조적 불일치를 초래했다. 겉보기에 유동적인 금융상품이지만 실은 유동성이 매우 낮은 자산을 안고 있는 것이다. ETF와 패시브 펀드는 '자유롭게 진입·퇴출'을 약속하지만, 그 안에 담긴 자산들(특히 기업채권)은 시장이 격렬하게 요동칠 때 종종 예상대로 처분되기 어렵다. 극심한 변동성 속에서 ETF는 바탕 자산보다 더 격렬하게 팔려 나가곤 하며, 마켓메이커는 스프레드를 확대하거나 아예 거래에서 철수한다. 혼란 속에서 물량을 받아줄 의사가 없기 때문이다. 이러한 현상은 원래 전통 금융에서만 나타났던 것이었지만, 이제 암호화 시장에서 '익숙하게' 재현되고 있다. 체인 상 활동, 중심화 거래소의 오더북, 거래량 등은 건강해 보일 수 있으나, 심리가 바뀌는 순간 시장 깊이가 순식간에 증발하는 것이다.암호화 시장의 '유동성 환상'이 표면화되고 있다
이러한 암호화 시장의 유동성 환상은 새로운 일이 아니다. 2022년 시장 침체기 동안에도 주요 토큰조차 최상위 거래소에서 명백한 슬리피지와 스프레드 확대를 경험했다. 최근 Mantra의 OM 토큰 급락은 또 한 번의 경고였다. 시장 심리가 급격히 변할 때 매수세는 순식간에 사라지고, 가격 지지 또한 증발한다. 평온기에는 두꺼워 보였던 시장이 압박 아래서 급속히 붕괴되는 것이다. 문제의 근본 원인은 암호화 시장 인프라가 여전히 고도로 분열되어 있다는 점이다. 주식이나 외환시장과 달리 암호자산의 유동성은 여러 거래소에 분산되어 있으며, 각 플랫폼마다 자체 오더북과 마켓메이킹 체계를 가지고 있다. 시가총액 20위 밖의 '2군' 토큰들에게 있어 이 같은 분열은 특히 심각하다. 여러 거래소에 상장되어 있지만 통일된 가격 결정 메커니즘이나 일관된 마켓메이커 지원이 없으며, 임무 중심의 시장 참여자들에 더 크게 의존한다. 유동성이 있는 것처럼 보이지만, 실제 깊이나 조율성은 부족한 것이다. 더 심각한 것은 일부 프로젝트팀과 시장 참여자들이 주목을 받거나 상장 기회를 얻기 위해 고의로 허위 유동성을 조작한다는 점이다. 워싱 트레이딩, 허위 거래량, 오더 유도 사기 등의 행위는 중소형 거래소에서 특히 흔하다. 이러한 '가짜들'은 변동성이 생기자마자 즉시 철수하여 소매 투자자들만 폭락 위험에 노출시키게 만든다. 유동성은 단지 '취약한' 수준을 넘어, 때로는 '위조된' 것이기도 하다.해결책: 프로토콜 차원에서 유동성 통합하기
유동성 분열 문제를 진정으로 해결하려면 기반 프로토콜 차원에서 심층적인 통합이 필요하다. 즉, 크로스체인 브릿지 및 라우팅 기능이 후속 패치가 아닌 블록체인 핵심 아키텍처에 내장되어야 한다는 의미다. 현재 일부 레이어 1 블록체인들은 이러한 새로운 아키텍처 설계를 도입하기 시작했으며, 자산 이동을 블록체인 자체의 핵심 메커니즘으로 간주하고 있다. 이러한 접근법은 유동성 풀을 통합하고, 분열 현상을 줄이며, 전 시장 범위에서 더욱 원활한 자금 흐름을 실현하는 데 도움이 된다. 동시에 기반 인프라도 크게 향상되었다. 과거 200밀리초가 걸렸던 주문 실행이 지금은 단 10~20밀리초밖에 걸리지 않는다. 아마존, 구글 등의 클라우드 생태계는 클러스터 간 P2P 메시지 메커니즘을 통해 전 체인 내 거래 처리를 지원하고 있다. 이러한 성능 계층은 더 이상 제약이 아니라 가속기 역할을 한다. 마켓메이커와 거래 로봇이 전 세계적으로 실시간 운영을 가능하게 해주는 것이다. 참고로 현재 암호화 시장에서 안정화폐 거래량의 무려 70~90%가 자동화 거래 시스템에서 발생한다. 그러나 고성능의 '수도관' 시스템은 기초일 뿐이다. 더욱 중요한 것은 프로토콜 수준의 스마트한 상호운용성과 통합 유동성 라우팅 메커니즘과의 결합이다. 그렇지 않으면 파편화된 대지 위에 고속철을 짓는 것과 같다. 빨리 달리지만 방향이 제각각인 것이다. 하지만 지금, 이러한 모든 인프라가 이미 갖춰져 있으며, 더 큰 금융 체계 구축을 충분히 뒷받침할 수 있는 상태다.TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
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