IOSG | 이더리움 RWA의 폭발적 성장: 규제 변화와 새로운 성장 엔진
글: Sam @IOSG
TL;DR
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스테이블코인 법안을 계기로 최근 대중의 RWA 관심과 논의를 도입하고, 이후 이더리움 기반 RWA에 대해 본격적으로 설명한다.
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데이터 분석 (zkSync가 하이라이트로 등장 가능)
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Etherealize의 등장이 이더리움에 어떤 영향을 미칠지 전망
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이더리움은 안정적인 스테이블코인 발행량과 DeFi에서 오랫동안 강력한 경쟁 우위를 확보해 왔으며, 미국의 새로운 정책과 결합하여 RWA를 통해 전통 금융과 DeFi를 유기적으로 연결할 수 있을지 여부. 가장 신뢰 가능하고 탈중앙화된 블록체인으로서, 우리는 이더리움의 어떤 점을 지속적으로 긍정적으로 보고 있는가?
법안 촉발과 시장 관심
전통 금융과 규제 환경이 빠르게 변화하는 가운데, 최근
시장 관심이 극도로 높아지고 전통 금융의 광범위한 채택이 임박한 지금, RWA 현황 특히 이더리움 같은 선도 플랫폼의 위치를 심층적으로 검토하는 것이 중요하다. 이더리움 기반 RWA는 종종 두 자릿수 이상의 고성장을 유지하며 놀라운 전년 대비 성장세를 보이고 있으며, 2025년에는 2024년 한 자릿수 월 성장률보다 더욱 가속화되고 있다. 이러한 추세를 견인하는 또 다른 핵심 요인은 규제 발전의 촉매제 역할을 하는 '이더리움화(Etherealize)'와 이더리움 재단이 RWA를 전략적 우선순위로 설정한 것이다. 이 중요한 시점에서 본고는 이더리움 및 그 L2 네트워크 상의 RWA 발전 동향을 심층적으로 살펴본다.
RWA 생태계 맵, IOSG
데이터 분석: 이더리움 RWA 성장 전경
데이터는 명확히 말해준다. 이더리움의 RWA 가치는 이미 명확한 성장 궤도에 진입했다. 이더리움 내 스테이블코인이 아닌 RWA 총 가치 추이를 살펴보면 장기적 추세가 인상적이다. 수년간 10~20억 달러 범위에 머물렀으나 2024년 4월부터 급속한 성장 단계로 접어들었고, 이 추세는 2025년에도 계속 가속화되고 있다. 핵심 동력은 베일리드(BlackRock)의 BUIDL 펀드로, 현재 규모는 27억 달러에 달한다. 오렌지색 추세선에서 보듯이, BUIDL은 2025년 3월 이후 자체적으로 포물선 성장을 나타내며 이더리움 RWA 생태계 전체 확장을 강력하게 추진하고 있다.
RWA.xyz, IOSG
자산 카테고리별로 나누면(스테이블코인 제외), 이더리움 상의 실제 세계 자산(RWA) 시가총액은 두 가지 주요 카테고리에 매우 집중되어 있다. 국채 관련 프로젝트(75.9%)와 상품(주로 금, 20.3%), 기타 카테고리는 소수에 해당한다. 반면 전체 암호화 시장의 RWA 시가총액 구성에서는 사모 신용이 가장 큰 비중(57.4%)을 차지하고 국채 관련 프로젝트는 그 다음(30.9%)이다.
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이더리움 RWA 상위 자산에 초점을 맞추면 파이 차트가 BUIDL의 압도적 지배력을 분명히 드러낸다. 1년 전과 비교하면 당시 BUIDL의 규모는 PAXG, XAUT 등의 제품과 비슷했지만 지금은 명백히 이를 능가한다. 상위 10개 주요 프로젝트 구성은 기본적으로 안정적이지만 국채 관련 제품의 성장률이 금 관련 제품보다 눈에 띄게 앞서며 시장 점유율을 지속적으로 확대하고 있다.
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프로토콜 관점에서 보면 현재 주도권은 주로 스테이블코인 발행사들이 쥐고 있다. 상위 4개 프로토콜은 Tether, Circle, MakerDAO(Dai 스테이블코인 시스템), Ethena 순이다. 주목할 점은 증권화 프로토콜 Securitize의 총 가치가 FDUSD, USDC 등의 일부 스테이블코인 프로젝트를 크게 넘어섰으며 상위권으로 급부상했다는 점이다. 또한 Ondo와 Superstate 등 다른 증권 관련 프로토콜들도 10위 안에 들었다.
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2024년 초부터 현재까지의 월별 데이터에 집중하면, 성장 물결은 2024년 4월 시작되었다. 해당 월에 26.6%라는 놀라운 상승률을 기록하며 이더리움 RWA 총 증가분의 4분의 1을 단월에 기여했다. 이 모멘텀은 이후 3개월 동안 지속되었고, 2024년 8월부터 12월 사이 다소 느려졌지만 네트워크는 여전히 월평균 약 2억 달러의 증가세를 유지했으며(전월 대비 성장률 약 5%, 연율화 기준 60% 이상).
2025년 1월 성장률이 다시 폭발적으로 증가하며 전월 대비 33.2% 급등했다. 2월 일시 조정을 거친 후 이더리움은 4개월 연속 두 자릿수 성장을 유지했으며, 4월과 5월의 전월 대비 증가율은 모두 20%를 넘겼다.
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BUIDL
BUIDL이 이더리움 RWA 생태계에서 시가총액 최대 프로젝트로 급부상함에 따라 그 성장 경로에 대한 세밀한 분석이 필수적이다. 전월 대비 성장률 그래프는 2025년 3월까지는 비교적 안정적인 상태를 유지하다가 2025년 3월 돌연 폭발적인 상승세를 보였음을 나타낸다. 그러나 최신 5월 데이터는 초고속 성장세가 다소 둔화되었음을 보여주며, 여전히 2.1억 달러 증가했고 월간 전월 대비 증가율은 8.38%다. 앞으로 몇 개월간의 추이가 중요한 관측 구간이 될 것이다. 성장률이 계속 둔화되는지를, 아니면 여전히 폭발적인 증가세를 이어가는지를 주목해야 한다.
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BUIDL의 폭발적 성장은 여러 요인이 복합 작용한 결과다. 주요 성장 원동력은 기관 수요이며, 제품의 경쟁력이 성공의 핵심 동력이다. 24시간 운영, 전통 금융보다 더 빠른 정산 속도, 규정 준수 프레임워크 하에서의 고수익 등이 포함된다. 주목할 만한 점은 DeFi 통합이 시너지 효과를 창출하고 더 많은 유틸리티를 열고 있다는 것이다. 예를 들어 Ethena Labs의 USDtb 제품은 그 준비금의 90%가 BUIDL로 지원된다. 동시에 BUIDL은 고품질 담보 자산으로서의 인지도가 지속적으로 상승하고 있으며, Securitize가 출시한 sBUIDL은 DeFi 통합 시나리오를 더욱 확장하고 있다.
BUIDL의 자산 분포는 극도로 집중되어 있다. 약 93%가 이더리움 메인넷에 집중되어 있으며 다른 생태 체인의 규모는 이를 따라잡지 못한다. 또한 자산 운용 규모가 지속적으로 확대됨에 따라 BUIDL의 월 배당금은 계속해서 새 기록을 경신하고 있다. 2025년 3월 배당금은 417만 달러였으나, 5월에는 이미 790만 달러로 급등했다.
BUIDL 분포, RWA.xyz 캡처
스테이블코인
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소형 프로젝트(5억 달러 미만) 중 대부분은 2024년 초부터 지속적인 위축을 겪었다. 그러나 2024년 말 무렵 대부분의 프로젝트 시가총액이 지속적으로 상승했으며, GHO, M, USDO 시가총액도 계속 증가했다. 동시에 5천만 달러 시가총액을 넘는 새로운 스테이블코인 프로젝트들이 등장하며 이더리움 스테이블코인 생태계의 다양성이 커졌다. 2025년부터 소규모 프로젝트들이 지속적으로 번성하고 있다.
중형 프로젝트(5-50억 달러)는 2024년 FDUSD와 FRAX뿐이었다. BUSD는 발행 중단으로 2024년 1월 10억 달러에서 3월에는 5억 달러 미만으로 급감했다. 그러나 2025년에는 USD0과 PYUSD가 모두 5억 달러 문턱을 돌파하며 중형 스테이블코인이 더욱 다원화되었다.
대형 스테이블코인(50억 달러 이상)은 여전히 USDT와 USDC가 주도하고 있다. USDT는 2024년 대부분 기간 동안 400억 달러 시가총액을 유지하다가 12월 초 700억 달러로 급등한 후 점차 안정세를 보이다가 최근 시가총액이 다소 감소했다. USDC는 2024년 1월 220억 달러에서 2025년 5월 380억 달러로 안정적으로 성장했다. 2025년 초 USDS와 USDe가 모두 50억 달러를 돌파했지만 USDT와 USDC의 점유율은 여전히 압도적이다.
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USDT와 USDC가 절대적 지배地位를 차지하면서 전체 스테이블코인 생태계에 직접적인 영향을 미치고 있다.
2024년 11월 성장은 특히 주목할 만하다. USDT는 전월 대비 30.16% 급증했고, USDC는 16.31% 성장했다. 이번 급등 후에도 수개월간 성장세가 이어졌으며, USDC는 이후 월간 성장이 더욱 안정적이었고 매달 5% 이상 증가했다. 발행사 공개 정보에 따르면, Tether는 "예상되는 거래량 증가에 대응하기 위해 거래소 및 기관 트레이딩 데스크가 몰려든 담보 자산 물결" 때문이라고 설명했다. Circle은 "USDC 유통량이 전년 동기 대비 78% 증가... 사용자 수요 외에도 신생 스테이블코인 규제 규칙이 만들어낸 시장 신뢰 회복과 표준 체계의 완비 때문"이라고 강조했다.
그러나 최근 시장 모멘텀이 명백하게 변화했다. 지난 4개월 동안 이더리움 체인 상의 USDT는 성장 정체 상태에 빠졌으며, 2025년 5월 USDC는 다수 월 성장 후 처음으로 하락했다. 이 현상은 시장이 새로운 주기 단계로 전환하고 있음을 시사할 수 있다.
RWA.xyz, IOSG
L2 생태계
더 광범위한 RWA 생태계 구도에서 이더리움은(스테이블코인 제외) 59.23%의 시장 점유율로 절대적 지배地位를 유지하고 있지만, 여전히 중요한 도전에 직면해 있다.
RWA.xyz 캡처
주목할 점은 zkSync가 Tradable 프로젝트 하나의 단일 동력으로 2위 자리로 급부상했으며, Stellar는 Franklin Templeton의 BENJI 펀드(규모 4.559억 달러)에 완전히 의존해 3위를 차지했다는 점이다. 두 공용 체인의 RWA 계정상 데이터는 화려하지만, 자산 다양성 부족과 단일 프로젝트 의존이라는 구조적 결함을 간과할 수 없다.
BENJI』s Composition, RWA.xyz 캡처
zkSync와 Stellar이 보여주는 생태 특징처럼 대부분의 L2 네트워크는 현재 생태 다양성 부족 문제에 직면해 있다. 즉 RWA 시가총액이 1~2개 핵심 프로젝트에 고도로 의존하고 있다. Arbitrum의 경우 2.56억 달러 총 시가총액 중 BENJI가 1.119억 달러(43.7%)를 기여하고, Spiko가 9350만 달러(36.5%)를 차지하며, 두 프로젝트가 합쳐 80% 이상의 시가총액을 독점하고 있다. Polygon 역시 유사한 분포 양상을 보이며 핵심 시가총액 출처는 Spiko와 Mercado Bitcoin 두 프로젝트에 집중되어 있다.
Spiko』s Composition, RWA.xyz 캡처
시야를 전체 L2 생태계로 확장하면 각 네트워크의 RWA 가치와 시장 점유율은 현저한 분화 양상을 보인다(하단 표 참조). zkSync를 제외하면 Polygon과 Arbitrum만 실질적인 규모 효과를 형성했으며 나머지 L2는 초기 발전 단계에 머물고 있다. Polygon과 Arbitrum의 성공은 단일 동력인 Spiko에 고도로 의존하고 있다. 해당 프로젝트는 두 네트워크 모두에서 RWA 총 가치의 약 3분의 1을 기여하고 있다.
RWA.xyz, IOSG
Layer-2 네트워크 전체 RWA 시가총액 추이를 종합적으로 보면, 그 성장 주기는 Layer-1과 완전히 동기화되지 않는다. 2024년 중순에는 성장이 함께 시작되지 않았다. zkSync가 Tradable 프로젝트를 연결함으로써 20억 달러급 시가총액 증가를 가져왔다. 그러나 이를 제외하더라도 L2의 성장 추세는 이미 확립되었다. 2024년 9월 이후 L2 네트워크는 지속적으로 두 자릿수 전월 대비 성장률을 유지하고 있다. 이전 단계와 비교하면 RWA 확장은 항상 산발적이고 미약한 특성을 보였다. 종합하면 2024년 말은 L2 생태계 RWA 발전의 전환점으로, 강력한 성장 주기에 진입한 것을 의미한다.
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Etherealize: 이더리움 RWA의 새 엔진
이더리움 RWA 채택을 견인하는 핵심 동력으로서 Etherealize는 업계의 병목 현상에 대한 깊은 통찰에서 탄생했다. 프로토콜 계층의 돌파구가 실질적인 응용으로 전환되지 않을 때 기관 참여는 종종 정체된다. 이에 따라 Etherealize는 맞춤형 도구 개발, 전략적 협력 네트워크 구축, 정책 수립에의 적극적 참여를 통해 기술적 돌파와 실제 적용 사이의 격차를 체계적으로 메우고 있다.
현재 Etherealize는 주로 시장 교육과 콘텐츠 전파, 그리고 데이터 패널 도구를 통해 이더리움 RWA의 보급과 활용을 추진하고 있다. 한편으로 팀은 Etherealize 자체와 이더리움 생태계에 관한 심층 기사를 여러 편 작성·발표했으며, 여러 유명 팟캐스트와 전통 금융, 암호화 미디어 인터뷰에 참여하며 업계 의견 주도자들과의 대화를 통해 영향력을 확대했다. 다른 한편으로 Etherealize는 규제 기관과의 소통을 적극적으로 진행했으며, 디지털 자산 규정 준수 및 규제 이슈에 관한 워크숍과 좌담회를 여러 차례 성공적으로 개최하며 RWA 프로세스를 어떻게 규범적으로 추진할지 건설적인 방안을 지속적으로 제시하고 있다.
최근 Etherealize 창립자 Vivek Raman은 하원 금융서비스위원회의 "미국 혁신과 디지털 자산 미래" 청문회에 초청받아 Etherealize와 규제 당국 간 교류의 중요성을 계속 확대하고 있다.
현재 Etherealize는 제품 측면에서 시장 교육 및 홍보용 데이터 대시보드 하나만 출시했지만, 로드맵에서 기관용 SDK 등을 개발하겠다고 밝히고 있으며 창립 엔지니어를 채용 중이므로 Etherealize가 RWA 제품 추진에서 어떤 진전을 보일지 지속적으로 주목할 필요가 있다.
앞으로의 로드맵에서 2025년 2분기 중점은 기관용 수준의 SDK 출시다. 이 도구 모음은 호스팅 인터페이스, 규정 준수 절차, 가스 최적화 모듈을 통합하여 은행 및 자산 운용 기관이 안전하고 감사 가능한 발행 프로세스를 구축하도록 도와 전통 금융 기관의 이더리움 RWA 참여 장벽을 크게 낮춘다.
이 기반 위에서 3분기에는 Noir 기반의 기업용 지갑 시범 프로젝트를 출시하여 개인정보 보호 수준을 기업 수준으로 보장하고 '기본 개인정보 보호' 메커니즘을 통해 RWA 거래의 기밀성 요구를 충족시킨다.
4분기에는 국제 시장으로 시야를 확장한다. 팀은 싱가포르 디지털항(Digital Port) 및 스위스 크립토밸리(Crypto Valley) 협회와 협력하여 아시아태평양 및 유럽 지역의 규제 환경과 시장 수요에 맞춰 현지화된 제품 기능과 규정 준수 연동을 진행할 계획이다.
또한 서로 다른 Layer-2 네트워크 간 마찰을 줄이기 위해 팀은 롤업 표준화를 주도하고 통합된 크로스체인 인터페이스를 구축하여 자산 자유 이동을 실현하고, 이를 통해 이더리움 생태계 내 RWA를 통합하고 상호 운용성을 강화한다.
마지막으로 전통 금융 기관과 블록체인 기술 사이의 격차를 좁히기 위해 팀은 법률 문서 작성부터 스마트 계약 배포까지 전 과정에 걸쳐 전문 서비스를 제공하는 24×7 지원 모델을 계속 유지할 것이다.
이더리움 RWA 전략적 경쟁 우위
선점 우위
전통 금융 기관의 의사 결정 프로세스는 DeFi와 다르다. 규제 검토, 시범 검증 및 개념 실증(PoC)은 배포 주기를 크게 연장시킨다. 초기 단계에서 기관들은 보통 신중한 전략을 취하며 시범 성과가 검증된 후에야 확장에 나선다. 이더리움의 상위 프로젝트인 BUIDL조차도 지배적인 위치를 차지하고 있음에도 불구하고 폭발적 성장에 이르기까지 거의 1년간의 축적을 거쳤다. 이더리움의 핵심 우위는 바로 생태계의 선점 지위에 있다. RWA 물결이 일기 전 이미 여러 주요 금융 기관과 실험적 협력을 완료했다.
생태계 축적
기관 협력 외에도 RWA 생태계의 성숙은 장기간의 축적이 필요하다. 이더리움은 리더십 지위를 유지하고 있다.
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폭넓음: 다양한 자산 발행사와 프로토콜 구조를 아우름
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깊이: 여러 프로젝트가 시가총액 10억 달러를 돌파하며 규모 효과를 형성
전통 금융과 DeFi의 융합 과정은 계속 심화되고 있다. 대부분의 RWA 프로젝트는 우선적으로 이더리움 메인넷에 배포되며, 이더리움 생태계의 성숙한 비중앙화 대출, 마켓메이킹 및 파생상품 프로토콜을 직접 사용해 자본 효율성을 높인다. 최근 사례로는 Ethena가 USDtb 스테이블코인 준비금의 90%를 BUIDL로 사용한 것이 있다.
이더리움은 RWA 유동성 면에서도 우위를 유지하고 있다. 활성 주소 수, 토큰 종류, 유동성 깊이 모두 선두를 달리고 있다. L2 생태계는 협업 메커니즘의 불확실성이 존재하지만 여전히 확장의 핵심 경로이다.
보안성
보안은 RWA 생태계의 기반이며 스마트 계약 기술의 성숙도가 핵심이다. RWA 프로젝트의 로직이 더 복잡해지면서 스마트 계약에 대한 요구도 높아지고 있다. 2025년 5월 Sui 체인 상 Cetus 프로토콜이 해커 공격을 받아(2.23억 달러 손실) 오라클 조작과 계약 취약점의 치명적 위험을 노출시켰다. 체인상 동결로 1.62억 달러를 회수했지만 이러한 수동적 비상 대응 메커니즘은 리스크 관리의 한계를 드러냈다. 이에 비해 이더리움의 핵심 우위는 더 탈중앙화된 구조, 신뢰할 수 있는 운영 기록, 번성하는 개발자 생태계에 있다.
기술 발전
이더리움의 기술 로드맵은 RWA 발전을 가속화할 것이다. 먼저 L1 성능을 향상시켜 고성능 공용 체인과의 핵심 격차를 메운다. 그 다음 L2 상호 운용성을 추진하고 애플리케이션 계층에 집중해 전통 금융과 체인상 RWA 연결 통로를 열어젖힌다.
동시에 이더리움은 개인정보 보호 로드맵을 통해 보안 표준과 개인정보 보호 메커니즘을 강화하며(예: 개인정보 보호 도구를 주류 지갑에 통합, 검열 저항 거래 프로세스 간소화 등), RWA 거래를 보장하고 기관 수준 요구에 부합하는 자산 기밀성 체계를 구축한다.
: 규제의 양날검
새로운 스테이블코인 규제 체계는 중심화 통제를 강화하는 동시에 시장에 규제의 예측 가능성을 주입했다. 현재 법안 제4(6)조는 스테이블코인 발행사가 보유자에게 이자를 지급하는 것을 명확히 허용하지 않고 있다. 시장이 대체 방안을 창출할 수 있지만 여전히 불확실성이 존재한다. 동시에
USDC 스테이블코인의 준비금은 사실상 전부 미국 국채에 배치되어 있어 새 규정에 부합한다. 그러나 다른 주류 발행사는 준비금 구조를 완전히 재구성해야 하며 그렇지 않으면 미국 시장에서 철수할 가능성이 있다. 이는 알고리즘 스테이블코인 및 델타 중립 스테이블코인 등 특정 설계에 직접적인 영향을 미친다.
담보 자산을 미국 주권 신용에 고정함으로써 규제 기관은 더 강력한 개입 능력을 얻었으며(동시에 국채 수요를 자극했다), 그러나 입법상 존재하는 허점은 새로운 체계적 위험을 유발할 수 있다. 이는 2000년 <상품선물현대화법>(CFMA)의 역사적 교훈과 같다.
긍정적인 면에서 법안이 명확한 규정 준수 경계를 제시함으로써 기관의 진입을 가속화할 수 있다. 은행과 자산 운용 기관이 오랫동안 갈망했던 규제 예측 가능성이 충족된 것이다. 더 많은 대기업과 기관이 스테이블코인 발행 허가를 받게 된다. 예를 들어 미국 주요 은행들이 논의 중인 공동 암호화 스테이블코인(joint crypto stablecoin), 혹은 메타(Meta)가 새로운 스테이블코인 프로젝트 재시동을 재고하는 가능성 등이 있다.
이더리움의 회복탄력성: 다원적 생태계
이더리움 스테이블코인 생태계의 회복탄력성은 그 다양성에 기인한다. 2025년 초 이후 여러 스테이블코인 발행사의 시가총액이 눈에 띄게 상승했으며, 다원적인 설계 차원(다양한 담보 구조, 수익 전략, 거버넌스 모델 등)을 갖춘 새로운 스테이블코인 프로젝트들이 다수 등장했다.
이더리움 생태계의 회복탄력성은少数의 스테이블코인/RWA 프로젝트가 주도하는 공용 체인과 차별화되며, 규정 준수 후 동질화될 위험을 낮춘다. 다원적 구조는 자연스러운 리스크 격리 메커니즘을 형성한다. 일부 스테이블코인이 규정 준수 요구로 전략을 조정하더라도 여전히 프로젝트가 혁신을 추진하고 탈중앙화 핵심을 유지하며 미국 국채 체계의 일부로만 완전히 변하지 않는다. 그러나 향후 발전은 이더리움 재단과 Etherealize의 전략적 포지셔닝에 달려 있다.
맺음말
이더리움의 RWA 생태계는 지난 수 개월간 폭발적 성장을 경험했다. 그 중 BUIDL은 최근 RWA 발전을 견인한 가장 강력한 동력이며, 다수의 국채 관련 프로젝트도 강력한 성장세를 보이고 있다. 규모 확장의 이면에서 국채 관련 프로젝트는 이미 이더리움의 기존 DeFi 및 RWA 생태계와 융합되는 추세를 보이고 있으며, 예를 들어 BUIDL이 대출이나 스테이블코인 프로젝트의 담보 자산으로 활용되는 사례 등이 있다.
이더리움은 RWA 분야에서 여전히 현저한 우위를 차지하고 있다. 선점 시간적 우위, 보안성, 깊은 생태계 축적, 거대한 기술 로드맵 업데이트, 강력한 선두주자인 BUIDL, L2의 다양성, 그리고 Etherealize의 심층적 역량 강화까지. 이러한 요소들은 전통 금융의 체인 연결 물결 속에서 이더리움의 핵심 장벽을 공동으로 형성하고 있다.
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