급등 반등 후의 이더리움 데이터 해석: 가치 재구성 뒤에 숨은 생태계의 냉온 단층
글: Frank, PANews
이더리움 가격이 1385달러의 저점에서 2700달러로 반등하면서 97.7%의 상승폭을 기록했지만, 그 이면에는 기관 자금은 ETF 시장에서 조심스러운 움직임을 보이는 반면, 파생상품 계약 미결제약정이 322억 달러라는 사상 최고치를 경신하는 등 냉온이 공존하는 자본 분열이 펼쳐졌다. 오랜 침체 이후 이번 반등을 통해 이더리움이 여전히 가치의 저평가 상태에 있음을 입증하고자 하는 시장의 의지가 엿보이며, Pectra 업그레이드 역시 이러한 서사를 뒷받침하는 듯하다. PANews는 이더리움에 대한 종합적인 데이터 분석을 통해 현재 이더리움의 실질적인 상태를 조명하고자 하며, 가치 재편 과정을 겪고 있는 새로운 이더리움의 모습이 점차 드러나고 있다.
시장과 자금: ETF의 신중함과 선물계약의 열기
5월 18일 기준 미국 ETH ETF의 순자산총액은 89.7억 달러를 기록했으며, 이더리움 전체 시가총액의 2.89%를 차지한다. 비트코인 ETF가 전체 시가총액 대비 5.95%를 차지하는 것과 비교하면 여전히 낮은 수준이다. 전반적으로 ETF 시장에서는 여전히 비트코인이 더 인기가 높아 보인다.
또한 2월부터 4월 말까지 대부분의 기간 동안 이더리움 ETF 자금은 유출 상태였다. 4월 21일부터야 다시 유입되기 시작했으나, 전체적으로 유입 규모는 크지 않다. 4월 한 달간 이더리움 ETF 순유입은 약 6625만 달러였으며, 5월 현재까지 순유입은 약 3000만 달러 수준이다.
Glassnode의 데이터에 따르면, 마찬가지로 4월 말부터 이더리움의 '미실현 순이익/손실(Net Unrealized Profit/Loss, NUPL)' 지표가 다시 양수로 전환되었다. 이전인 4월 1일부터 22일까지는 NUPL 값이 계속해서 음수를 기록했다. 이 기간 동안 이더리움 가격은 1800달러 아래로 하락하며 최저 1385달러까지 내려갔으며, 이는 곧 이더리움 가격이 1800달러 이하로 떨어졌을 때 전체 보유 주소 대부분이 손실 상태에 있었음을 의미한다. 다만 이러한 음수 구간은 때때로 매도 압력이 거의 고갈된 시점이라는 점에서 시장 바닥 신호로 해석되기도 한다. 그러나 5월 17일 기준 NUPL 값은 최대 0.328까지 회복되었으며, 수치 범위상 여전히 초기 강세장 또는 회복 국면에 있으며 극도로 낙관적인 단계까지는 도달하지 못한 상태다.
흥미로운 또 다른 데이터는 이더리움 가격 반등과 함께 체인 상에서 잔액이 1 이상인 주소 수가 오히려 감소했다는 점이다. 이전 가격 하락 과정에서는 이 수치가 계속 증가했으며, 이는 많은 투자자들이 하락장에서 바닥 매수를 선택했음을 나타낸다. 그러나 가격이 1800달러를 넘어서자 일부 주소가 이익 실현을 위해 매도에 나선 것으로 보인다. 다만 감소 폭은 그리 크지 않으며 약 천분의 일 정도에 불과하다. 가격 회복에 따라 현재 이더리움의 이익 실현 주소 비율은 이미 60%까지 도달했다.
최근의 가격 반등은 역대 고점과 비교하면 여전히 큰 차이가 있지만, 선물계약 미결제약정은 최근 사상 최고 수준에 도달했다. 5월 14일 이더리움 선물계약 미결제약정은 322.49억 달러에 달해 거의 사상 최고치를 기록했다. 지난번 이 수준에 도달했던 시기는 2025년 1~2월로, 당시 이더리움 가격은 3000~3800달러 사이에서 변동했다. 이는 시장이 여전히 이더리움에 베팅하는 것을 매우 선호한다는 사실을 보여준다.
종합적으로 시장과 자금 측면의 데이터를 보면, 이더리움은 4월 말 저점 구간에서 자금의 정적 유입을 시작으로 큰 폭의 가격 상승을 맞이했으며, 최고 상승률은 97.7%에 달해 거의 두 배에 육박했다. 그러나 자금 유입량, 특히 ETF 자금 흐름을 고려할 때 전통적인 기관 자금의 증가 비율은 여전히 낮은 수준이다.
TVL 회복, 그러나 낮은 가스비도 거래량 활성화엔 실패
체인 상의 활동성을 살펴보면, 이더리움 활성 주소 수의 변화는 명확하지 않으며 현재도 여전히 일일 40만~60만 사이에서 변동 중이다. 이러한 변동 패턴은 1년 이상 유지되어 왔으며, 최근에는 60만을 넘어설 가능성도 보이고 있다.
다른 중요한 지표인 TVL은 더욱 뚜렷한 추세 변화를 보인다. 달러 기준 TVL은 4월 22일부터 반등하기 시작해 약 450억 달러에서 최대 약 646억 달러까지 상승했다. 하지만 이 기간 동안 이더리움 가격 자체가 크게 상승했음을 고려하면, 이 수치만으로는 체인 상의 진정한 실상을 파악하기 어렵다. ETH 단위로 전환하면 4월 9일 이후 이더리움 체인 상의 ETH 스테이킹 수량이 명확히 감소한 것을 알 수 있는데, 최고 3026만 ETH에서 최저 2400만 ETH까지 줄어들며 20% 감소했다.
이러한 현상은 이더리움 가격이 급격히 상승하는 과정에서 일부 자금이 이익 실현이나 무상 손실 회피를 위해 스테이킹에서 해지했기 때문일 수 있다.
가스비 측면에서 2025년 5월 16일 기준 이더리움 평균 가스비는 3.572 Gwei로 전일 대비 21.57% 급감했으며, 전년 동기 대비로는 무려 51.76% 하락했다. 최근 30일간 가스비는 전반적으로 하락세를 보였으며, 5월 8일에는 일시적으로 10.61 Gwei까지 치솟았지만 최근에는 대부분 8Gwei 이하를 유지하고 있고, 5월 3일에는 1.6Gwei까지 떨어지기도 했다. 이러한 변화는 Pectra 업그레이드의 EIP-7691이 blob 공간 확장을 통해 L2 비용을 낮추려는 목적과 관련이 있다.
그러나 극도로 낮은 가스비조차도 체인 상 거래량의 증가를 촉진시키지는 못한 것으로 보인다. 일일 거래 건수 데이터에서도 명확한 증가세는 확인되지 않는다.
DEX 거래 및 자산 구도: 스테이블코인 중심과 생태계 전환
스테이킹 데이터를 보면, 4월 15일부터 5월 5일 사이 이더리움의 스테이킹 물량은 지속적으로 순유출 상태였다. 특히 Coinbase는 최근 6개월간 30%의 스테이킹 물량을 유출했다. 현재 가장 많은 검증자를 보유한 곳은 여전히 Lido로, 스테이킹 물량은 911만 ETH에 달한다.
체인 상 DEX 거래량 측면에서 이더리움 메인넷은 2025년 들어 눈에 띄게 활성화되었다. 이 사이클의 활동성은 2024년보다 명확히 높으며, 2021~2022년 고점 수준에 근접하고 있다. 그러나 수익 측면에서 보면 최근의 거래 활성화는 주로 스테이블코인 관련 거래에서 비롯된 것으로, USDT는 최근 30일간 이더리움에서 5.68억 달러의 수수료를 발생시켰다. 5월 18일 기준 이더리움은 여전히 발행량 기준 최대 스테이블코인 공공 블록체인으로, 점유율이 50%를 넘고 총 발행량은 1273억 달러에 달해 이더리움 DeFi TVL의 두 배 수준이다.
이더리움 체인 상 자금 유형 분석을 통해 보면, 이더리움 체인 상 거래의 거의 절반이 스테이블코인과 ETH 전송으로 이루어지고 있음을 알 수 있다. 또한 스테이블코인 거래 비중은 명확히 증가하고 있는 반면, DeFi 및 ERC-20 토큰 거래 비중은 실제로 감소하고 있다. 이는 이더리움이 여전히 체인 상 자산 저장 중심으로의 전환을 진행 중이며, MEME 및 애플리케이션 중심의 성장은 제약되고 있음을 의미한다. 따라서 이더리움이 수수료 절감과 거래 속도 향상을 통해 활성화를 꾀하려는 전략은 효과를 거두기 어려울 가능성이 있다.
또한 이더리움 체인 상 평균 단일 송금 금액은 최근 다소 하락했지만 여전히 수천 달러에서 1만 달러 사이를 유지하고 있다. 이 수치는 모든 공공 블록체인 중에서 압도적으로 높으며, Solana의 경우 일반적으로 수십 달러 수준에 머문다. 이는 이더리움이 명백히 대규모 자금 전용 체인임을 보여준다.
요약하자면, 이더리움의 최근 급격한 가격 반등은 전환기의 성장통 결과에 더 가깝다. 한편으로 이더리움 생태계는 지속적인 기술 업데이트와 업그레이드를 통해 성능 최적화를 추구하고 있으나, 이러한 노력이 아직 성과를 거두지 못하고 있다. 다른 한편으로는 대규모 자금과 스테이블코인 거래가 집중되는 곳으로서, 대형 투자자들은 현재 이더리움 체인 상의 냉청한 상태에 만족하고 있는 것으로 보인다.
따라서 이제는 개별 지표의 상승·하락만으로 이더리움의 '좋음'과 '나쁨'을 단순하게 정의하기는 어렵다. 시장은 과거의 성장 서사에서 벗어나 다중 체인 구도 하에서 이더리움의 핵심 역할과 장기적 가치를 재검토하고 이해할 필요가 있다. '부상'인지 '쇠퇴'인지에 집착하기보다는, 다양한 소란과 반복적인 진화를 거친 후 지금의 보다 성숙하고 '안정된' 이더리움이 바로 그것의 진화 방향이자 궁극적인 모습일 수 있다는 점을 인식해야 할 것이다.
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