"Twenty One" 분석: 40억 달러 규모의 비트코인 보유고를 확보한 소프트뱅크와 테더, 마이크로스트래티지의 재현을 노리다?
저자:잭 이나비어
번역: TechFlow
전통 금융과 암호화폐의 융합이 빠르게 진행되고 있으며, 이 추세는 비트코인에 특화된 신생 기업 Twenty One의 등장에서 특히 두드러진다. Twenty One은 캔터 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald)가 지원하는 SPAC(특수목적매입회사)을 통해 상장할 준비를 하고 있다.
일본 소프트뱅크(SoftBank)와 같은 유명 기업들이 참여하고 있으며, 40억 달러 이상의 비트코인을 재무 준비금으로 보유하려는 계획까지 발표하면서, Twenty One은 마이크로스트래티지(MicroStrategy)의 비트코인 축적 전략의 다음 단계 진화로 자리매김하고 있다. 그러나 과연 이 기대에 부응하며 높은 프리미엄을 유지할 수 있을까?
일부에서는 이를 기업의 대차대조표에 비트코인이 본격적으로 도입되는 전환점으로 보고 있으며, 공공 시장은 이미 이 기회를 비트코인 보유 가치의 3배에 달하는 수준으로 평가하고 있다. 반면 다른 이들은 복잡한 자본 구조와 불균형한 인센티브 체계, 그리고 개인 투자자들에게 미칠 파장을 우려하고 있다.
오늘 우리는 Twenty One의 투자 기회를 심층 분석해보겠다.
Twenty One이란 무엇인가?
겉보기에는 2017년 비트코인 결제 앱 Strike를 설립했던 CEO 잭 말러스(Jack Mallers)가 이끌고 있는 Twenty One은 "비트코인에 특화된 독특한 운반체(carrier)"라며 스스로를 소개하며, "비트코인 옹호 활동(supporting Bitcoin advocacy)"을 수행하고 "비트코인 기반 금융 상품으로의 확장 가능성"을 모색한다고 밝히고 있다.
일단 보면 다소 모호하게 느껴질 수 있는 Twenty One의 사명이지만, 실제로 마이클 세이엘(Michael Saylor)의 마이크로스트래티기와 매우 유사하다. 즉 주주들에게 귀속되는 비트코인 수량을 늘리는 것을 목표로 하는 비트코인 축적 차량이다.
미국 증권거래위원회(SEC)에 제출된 투자자 데모 자료에 따르면, 마이크로스트래티기처럼 Twenty One도 채권 및 주식 발행을 통해 비트코인을 매입할 예정이다. 다만 기존과의 차이점으로는 비트코인 교육 콘텐츠(예: 유튜브 영상) 제작, 비트코인 관련 컨설팅 서비스 제공, 그리고 보유 중인 비트코인의 대여(lending) 등 다양한 "비트코인 관련 활동"에도 참여할 계획이라는 점이다.
출처:SEC
번역: TechFlow
Twenty One의 초기 가정에 따르면, 회사는 시작 단계에서 4만 2천 개의 비트코인을 재무 준비금으로 보유할 것이며, 현재 시장가치로는 약 40억 달러를 초과한다. 말러스가 이 사업의 얼굴이긴 하지만, 그는 결코 혼자서 움직이는 것은 아니다….
스테이블코인 발행사 테더(Tether)와 암호화폐 거래소 비트파이넥스(Bitfinex)(두 회사 모두 버진아일랜드에 등록된 지주사 iFinex의 자회사)는 Twenty One에 36,213개의 비트코인을 출자할 예정이다. 그 대가로 이 두 회사는 공동으로 Twenty One 지분의 58.8%, 의결권의 71%를 획득하게 되며, 그중 테더 혼자만 51.7%의 절대적인 의결권을 가지게 된다.
테더와 비트파이넥스가 출자하는 비트코인 중 거의 3분의 1은 일본의 기술 중심 투자기업인 소프트뱅크 그룹(SoftBank Group)이 제공한 것으로 알려졌다. 소프트뱅크는 Twenty One 지분의 24%를 간접적으로 보유하기 위해 테더에 4억 6200만 달러를 지불할 예정이며, 이 금액은 소프트뱅크가 간접적으로 출자한 비트코인의 시장 가치를 반영한다. 이는 Twenty One의 주식이 순자산 가치(NAV)보다 높은 프리미엄으로 거래될 경우, 소프트뱅크가 자동으로 이익을 실현할 수 있음을 의미한다.
현재 이 거래는 아직 공식적으로 완료되지 않았지만, Cantor Equity Partners가 Twenty One을 인수할 것으로 예상된다. Cantor Equity Partners는 SPAC으로, 2024년 8월 중순부터 나스닥에서 "CEP"이라는 티커로 거래되고 있으며, 미국 상무장관 하워드 러트닉(Howard Lutnick)이 운영하는 금융서비스 회사 캔터 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald)와 연계되어 있다(캔터 피츠제럴드는 테더 지분의 5%를 보유한 전환사채 형태로 투자함).
SPAC 방식은 기존에 상장된 주식과 합병함으로써 SEC 규제 부담을 줄이고 빠르게 상장할 수 있도록 해준다. 그 대가로 Cantor Equity Partners는 합병 후의 대차대조표에 1억 달러의 현금을 투입하며, CEP 주주들은 투표권 없이 Twenty One 지분의 2.7%를 취득하게 된다.
또한 초기 전환사채 발행에 참여한 투자자들은 3억 4천만 달러를 투입하는 대가로 Twenty One 지분의 7.1%를 얻으며, PIPE(상장기업 사모투자) 방식으로 참여하는 투자자들은 유리한 조건으로 지분의 5.4%를 확보할 수 있다(예: 공개 SPAC 주주들이 CEP 주식을 시장가격에 매입해야 하는 것과 달리, PIPE 투자자들은 비트코인 순자산 가치 기준으로 주식을 매입할 수 있음). 이 두 유형의 판매를 통해 약 5억 달러의 현금이 조달될 것으로 예상되며, 이 자금은 테더가 투자자들을 대신해 출자한 비트코인에 대한 대가로 지급될 예정이다.
이 거래의 '주도자(sponsor)'로서 캔터 피츠제럴드는 4500만 달러 규모의 전환사채와 Twenty One 주식 380만 주를 받게 되며, 이는 전체적으로 Twenty One 지분의 1.9%에 해당한다.
출처: SEC
결론은 무엇인가?
비트코인 커뮤니티의 많은 이들이 Twenty One의 출범을 중요한 순간으로 보며, 기업의 대차대조표에 비트코인이 본격적으로 채택되는 시점의 시작을 알리는 신호탄이라고 평가하고 있다. 특히 소프트뱅크의 참여는 주목할 만하다. 소프트뱅크는 인공지능(AI)과 같은 변혁적 트렌드를 투자 열풍 이전에 선제적으로 포착하기로 잘 알려진 글로벌 유명 벤처 캐피탈이기 때문이다.
SEC에 제출된 서류에서 Twenty One은 자신을 마이크로스트래티기보다 더 우월한 비트코인 축적 수단으로 내세우고 있다. 특히 소규모이기 때문에 패시브한 비트코인 축적이 쉬운 투자처라는 점, 그리고 자금 조달이 용이하다는 점 등을 강조하며, 이러한 주장은 Twenty One의 투자자 자료에 명확히 기재되어 있다.
4월 24일 목요일 종가 기준, 캔터 이퀴티 파트너스(CEP)의 시가총액은 3억 1700만 달러였으며, 현금 보유액은 1억 달러였다. 대형 금융기관에서의 비트코인 채택이 증가하는 것은 긍정적으로 보일 수 있지만, 기관 투자자들이 원가 수준에서 유리한 조건으로 참여한다는 사실은 비판론자들로 하여금 의심을 갖게 한다.
결국 테더가 이 구조에서 가장 큰 수혜를 보는 것으로 보인다. 이 스테이블코인 발행사는 비트코인을 SPAC에 출자함으로써 약 10억 달러의 현금과 수십억 달러 가치의 Twenty One 지분을 확보할 전망이다. 이 과정에서 테더는 공개 시장에서 토큰을 매각하지 않고도, 소매 투자자들에게 프리미엄으로 비트코인 기반 주식을 유통하려는 기관 플레이어로부터 실질적으로 자금을 착복하는 효과를 누릴 수 있게 된다.
최근 몇 년간 SPAC은 좋지 않은 평판을 얻었으며, 지난 10년간 가장 성과가 낮은 주식시장 투자 중 하나로 꼽혀왔다. 단순히 아이디어를 공개하는 방식은 내부자들과 주도자들에게는 수익성이 높을 수 있으나, 이러한 투자 구조의 산술적 계산은 2차 시장의 소매 투자자들에게 거의 유리하지 않다. 2009년 이후 이와 같은 투자는 어떤 산업 분야에서도 지속적으로 부진한 수익률을 기록했다. Twenty One에 장기 투자하는 소매 투자자들의 수익률은 다수 주주들이 투자에서 이탈하려는 움직임에 크게 영향을 받을 가능성이 있다.
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