데이터 전면 분석: 스테이블코인 천억 성장 이면의 자금 흐름, 알트코인은 왜 안 올랐는가? 돈은 어디로 갔는가?
저자: Frank, PANews
2024년 이후 전 세계 스테이블코인 시장은 80.7%의 성장률로 2350억 달러를 돌파했으며, USDT와 USDC가 86%의 성장 기여도로 지속적으로 시장을 주도하고 있다. 그러나 이해하기 어려운 점은 이더리움과 트론(Tron) 체인에 축적된 수천억 달러 규모의 신규 자금이 과거 사이클처럼 알트코인 시장을 함께 견인하지 못했다는 것이다. 데이터에 따르면 이번 사이클에서 신규 스테이블코인 1달러당 알트코인 시가총액은 1.5달러 증가하는 데 그쳐 이전 번 돈세(버블기) 대비 82% 감소한 수치다.
본 기사에서는 PANews가 스테이블코인의 다양한 데이터를 분석하며, 스테이블코인 성장이 암호화폐 시장에 던지는 근본적인 질문을 다룬다. 돈은 어디로 간 것일까? 거래소 잔고가 급증하고 DeFi 프로토콜의 스테이킹 물량이 늘어나는 한편, 전통 금융기관의 OTC 거래, 국경 간 결제 활용 확대, 신흥시장의 화폐 대체 수요 등이 암호화폐 시장 내 자금 흐름의 지형도를 조용히 재편하고 있다.
스테이블코인 시가총액 천억 달러 증가, 이더리움과 트론이 여전히 80% 성장 견인
Defillama의 데이터에 따르면, 2024년부터 현재까지 스테이블코인 발행량은 1300억 달러에서 2350억 달러로 증가하며 총 80.7% 성장했다. 주요 성장 동력은 여전히 USDT와 USDC 두 스테이블코인이었다.
2024년 1월 1일 기준 USDT 발행량은 910억 달러였으며, 2025년 3월 31일 기준 1446억 달러로 약 536억 달러 증가해 전체 성장 기여도의 51%를 차지했다. 같은 기간 USDC는 238억 달러에서 606억 달러로 증가하며 35%의 기여도를 기록했다. 이 두 스테이블코인은 시장 점유율 87%를 차지할 뿐 아니라 성장 기여도에서도 86%를 차지하고 있다.
체인별 세부 데이터를 보면, 이더리움과 트론이 여전히 스테이블코인 발행량이 가장 많은 두 가지 공개 블록체인이다. 이더리움의 스테이블코인 발행량 비중은 53.62%, 트론은 약 28.37%로 합산 81.99%를 차지한다.
이더리움은 2024년 1월 1일부터 2025년 4월 3일까지 약 580억 달러의 스테이블코인 증가량을 기록하며 86%의 성장률을 보였으며, 이는 USDT 및 USDC의 발행 증가율과 거의 일치한다. 반면 트론의 성장률은 약 34%로 전체 스테이블코인 평균 성장률보다 낮았다.
세 번째로 많은 스테이블코인 발행량 증가를 기록한 블록체인은 솔라나(Solana)로, 동기간 125억 달러 증가하며 584.34%의 성장률을 기록했다. 네 번째는 베이스(Base)로, 40억 달러 증가하며 무려 2316.46%의 성장률을 기록했다.
상위 10개 체인 중 하이퍼라이크드(Hyperliquid), TON, 베라체인(Berachain)은 지난 1년 내에야 스테이블코인 발행을 시작한 곳들이다. 이 세 곳은 약 38억 달러의 신규 스테이블코인 발행량을 추가하며 전체 성장분의 3.6%를 기여했다. 종합적으로 볼 때, 이더리움과 트론은 여전히 스테이블코인의 주요 시장으로 자리잡고 있다.
신규 자금 1달러당 알트코인 시가총액 1.5달러만 증가
스테이블코인의 체인 상 성장은 가파르지만, 동시에 발생한 알트코인 시가총액 성장은 부진한 실정이다.
비교하자면, 2020년 3월 전체 알트코인 시가총액(비트코인, 이더리움 제외)은 약 398억 달러였으나, 2021년 5월에는 8135억 달러로 증가하며 약 19.43배 상승했다. 같은 기간 스테이블코인은 61.4억 달러에서 992억 달러로 증가하며 약 15배 성장하여 거의 동기화된 증가세를 보였다.
이번 번 돈세 구간에서는 스테이블코인 시가총액이 80% 성장했지만, 알트코인 전체 시가총액은 38.3% 증가에 그쳤으며, 증가액은 약 1599억 달러에 불과했다.
회고하면, 2020~2021년 사이클에서는 스테이블코인 1달러 증가당 알트코인 시가총액이 8.3달러 증가했다. 하지만 2024~2025년 사이클에서는 스테이블코인 1달러 증가당 알트코인 시가총액이 1.5달러 증가하는 데 그쳤다. 이 비율의 급격한 축소는 신규 스테이블코인이 알트코인 매수에 사용되지 않았음을 의미한다.
그렇다면 돈은 도대체 어디로 간 것일까? 이것이 핵심 질문이다.
공개 블록체인 구도 재편: 이더리움과 트론이 중심 유지, 솔라나와 베이스가 돌파 성장
직관적으로, 이번 사이클에서 솔라나의 MEME 열풍이 시장을 주도했다. 그러나 MEME 코인 거래는 대부분 SOL 거래쌍을 사용하며, 스테이블코인이 직접 참여할 여지는 적었다. 앞서 분석한 바와 같이, 스테이블코인 성장은 여전히 이더리움 위주로 이루어졌다.
따라서 스테이블코인 성장이 어디로 향했는지를 파악하려면, 여전히 이더리움 또는 USDT, USDC 등의 주요 스테이블코인의 흐름을 분석해야 한다.
분석에 앞서 몇 가지 가능한 방향을 먼저 정리할 수 있다. 이는 시장에서 스테이블코인의 행선지에 대한 일반적인 추측들이다. 예를 들어, 스테이블코인이 더 많이 결제, 스테이킹 수익, 가치 저장 등에 사용되고 있다는 점이다.
먼저 이더리움의 스테이블코인 거래 상황을 살펴보면 아래 이미지에서 확인할 수 있듯, 거래량 변동이 마치 심장 박동처럼 규칙적인 패턴을 보인다. 이러한 변동성 뒤에는 스테이블코인의 실제 용도에 대한 단서가 있을 수 있다.
시간 범위를 좁혀 보면, 이 변동성이 '5+2' 패턴임을 명확히 확인할 수 있다. 즉, 2일간 저조하고, 5일간 고점을 형성한다. 관찰 결과 저점은 주말이며, 고점은 월요일에서 수요일까지 상승하다가 목요일과 금요일에 점차 감소하는 양상이다. 이러한 명확한 변동성 패턴은 스테이블코인 거래의 주체가 기관이나 기업일 가능성을 시사한다. 만약 소비 결제가 주된 용도라면 이런 주기적 변동은 나타나기 어렵기 때문이다.
또한, 일일 거래 빈도를 보면 이더리움의 USDT는 하루 최고 거래 횟수가 30만 건을 넘지 않으며, 주말의 거래 빈도와 평균 거래 금액이 평일보다 크게 낮다. 이 역시 위의 추론을 뒷받침한다.
USDT는 거래소로 유입, USDC는 DeFi 프로토콜에 축적
보유 현황을 보면, 지난 1년간 USDT의 거래소 잔고가 크게 증가했다. 2024년 1월 1일 거래소 잔고는 152억 개였으나, 2025년 4월 2일 기준 409억 개로 증가하며 257억 달러(약 169%) 성장했다. 이 증가폭은 스테이블코인 전체 발행량 증가율(80.7%)을 훨씬 상회하며, 같은 기간 USDT 발행 증가분의 48%를 차지한다.
즉, 지난 1년 이상 동안 USDT 신규 발행량의 약 절반은 거래소로 유입된 것이다.
반면, 같은 기간 USDC는 전혀 다른 양상을 보였다. 2024년 1월 1일 USDC의 거래소 보유량은 약 20.6억 개였으며, 2025년 4월 2일 기준 49.8억 개로 증가했다. 같은 기간 USDC 발행량은 368억 개 증가했지만, 그 중 거래소로 유입된 것은 7.9%에 불과하다. 거래소 보유 잔고 비중도 8.5%에 그쳐 USDT의 28.4%와 큰 격차를 보인다.
즉, USDT의 신규 발행물량은 대부분 거래소로 흘러갔지만, USDC는 그렇지 않았다.
그렇다면 USDC의 신규 물량은 도대체 어디로 간 것일까? 이는 시장 내 자금 흐름의 일부를 설명할 수 있는 실마리가 될 수 있다.
보유 주소를 기준으로 보면, USDC 상위 보유 주소들은 대부분 DeFi 프로토콜에서 나온다. 예를 들어 이더리움 기준 USDC 최대 보유 주소는 스카이(Sky, MakerDAO)이며, 보유량은 48억 개로 전체의 약 11.9%를 차지한다. 2024년 7월 이 주소의 보유량은 겨우 2000만 개였으나, 1년도 안 되는 기간에 229배 증가했다. 스카이의 USDC는 자사 스테이블코인 DAI와 USDS의 담보 자산으로 사용된다. 이 주소의 USDC 증가는 전반적으로 DeFi 프로토콜의 TVL 증가가 스테이블코인 수요를 견인하고 있음을 의미한다.
AAVE는 이더리움 기준 USDC 보유 순위 4위다. 2024년 1월 1일 AAVE의 USDC 보유량은 약 4500만 개였으며, 2025년 3월 12일 최고점에서 13.2억 개로 증가하며 약 12.75억 달러 증가했다. 이는 이더리움 상 USDC 신규 발행량의 7.5%를 차지한다.
이러한 점에서 볼 때, 이더리움 상의 USDC 신규 물량은 주로 스테이킹 상품의 성장에 기인한다. 2024년 초 이더리움의 TVL은 약 297억 달러였으며, 최근 하락세를 겪었음에도 불구하고 현재 490억 달러(최고점은 760억 달러)의 규모를 유지하고 있다. 490억 달러를 기준으로 계산하면 이더리움의 TVL 성장률은 64.9%에 달하며, 이는 작년 알트코인 증가율보다 훨씬 크고, 스테이블코인 전체 성장률에도 근접한다.
그러나 규모 면에서 보면, 이더리움의 TVL은 193억 달러 증가했지만, 이더리움 상 스테이블코인의 580억 달러 증가량에는 미치지 못한다. 거래소로 유입된 부분을 제외하더라도, 스테이킹 프로토콜들이 스테이블코인 증가분을 모두 흡수하지는 못한 것이다.
새로운 활용처 등장: 국경 간 결제에서 기관 거래로의 패러다임 전환
DeFi 성장 외에도, 소비 결제, 국경 간 송금, 금융기관의 장외거래(OTC) 등이 스테이블코인 수요 증가의 새로운 요인일 수 있다.
서클(Circle)의 여러 공식 자료에 따르면, 스테이블코인은 국경 간 송금, 소비 결제 등의 분야에서 점차 영향력을 보이고 있다. Rise의 보고서에 따르면 전 세계 해외송금의 약 30%가 스테이블코인을 통해 이루어지고 있으며, 특히 라틴 아메리카와 사하라 이남 아프리카 지역에서 이 비율이 두드러진다. 2023년 7월부터 2024년 6월까지 해당 지역의 소매 및 전문가급 스테이블코인 송금은 전년 동기 대비 40% 이상 증가했다.
서클이 발표한 또 다른 보고서에 따르면, 2024년 스탠다드차타드 은행 산하 Zodia Markets는 40억 달러 상당의 USDC를 발행했다. (Zodia Markets는 글로벌 고객에게 장외 거래 및 체인상 외환 서비스 등을 제공하는 기관용 디지털 자산 브로커리지 회사다.)
또 다른 라틴아메리카 소매결제 기업 레몬(Lemon)의 고객들이 보유한 USDC는 1.37억 달러를 초과하며, 이 플랫폼의 사용자들은 주로 스테이블코인을 소매 결제에 사용하고 있다.
용도의 차이 외에도 각 체인의 생태계 구조 차이로 인해 스테이블코인 수요가 다르게 나타난다. 예를 들어, 솔라나 체인의 MEME 열풍은 DEX 거래 수요를 자극했다. PANews의 비공식 통계에 따르면, 솔라나 체인 상 USDC(상위 100개 거래쌍 기준)의 거래쌍 TVL은 약 22억 달러이며, USDC 비중이 절반 정도라는 가정하에 이에 따른 자금 축적량은 약 11억 달러다. 이는 솔라나 체인 상 USDC 발행량의 8.8%에 해당한다.
암호화폐 시장, "투기 버블"에서 "금융 상품"으로 전환
스테이블코인을 세분화해 분석한 결과, PANews는 스테이블코인 성장의 주요 원동력을 하나로 특정하기 어렵다는 사실을 발견했다. 따라서 시장의 돈이 어디로 갔는지도 명확히 설명할 수 없다. 그러나 되돌아보면, 우리는 일련의 복합적인 결론을 도출할 수 있다.
1. 스테이블코인 시가총액은 계속 증가하고 있지만, 이 자금들이 대규모로 알트코인 시장으로 유입되지는 않았으며, 알트코인 시즌의 서막을 여는 동력이 되지는 못했다.
2. 이더리움 시장을 보면, 주요 스테이블코인 USDT의 증가분 중 절반 정도가 여전히 거래소로 유입되었지만, 이는 알트코인이나 이더리움이 눈에 띄게 상승하지 않았다는 점에서 BTC 매수 목적(또는 거래소 내 금융 상품)일 가능성이 높다. 나머지 수요는 DeFi 프로토콜이 흡수한 것으로 보인다. 종합적으로 보면, 이더리움으로 유입되는 자금은 스테이킹, 대출 등 프로토콜의 안정적인 수익을 중시하고 있다. 암호화폐 시장이 전통 자금을 끌어들이는 매력은 더 이상 극단적인 변동성에 있지 않고, 새로운 형태의 금융 상품으로 진화하고 있음을 의미한다.
3. 새로운 활용처의 변화로 인해, 스탠다드차타드 은행과 같은 전통 금융기관의 암호화폐 시장 진출이 새로운 수요를 창출하고 있다. 또한 인프라가 낙후하거나 자국 통화의 환율이 불안정한 신흥국에서 스테이블코인을 선호하는 사례도 점점 늘어나고 있다. 그러나 이 부분의 데이터는 아직 완전히 집계되지 않아 정확한 비중은 알려지지 않았다.
4. 서로 다른 체인마다 스테이블코인에 대한 니즈가 다르다. 예를 들어 솔라나의 성장 수요는 MEME 열풍에 따른 거래 수요에서 비롯될 수 있다. 하이퍼라이크드, 베라체인, TON 같은 신규 공개 블록체인의 성장도 일정한 자금 수요를 창출하고 있다.
종합적으로 보면, 이 자금 이동의 암류는 암호화폐 시장이 패러다임 전환을 겪고 있음을 보여준다. 스테이블코인은 더 이상 단순한 거래 수단을 넘어, 전통 금융과 암호화폐 세계를 연결하는 가치 전달 통로로 진화하고 있다. 한편으로는 알트코인이 스테이블코인 성장의 혜택을 받지 못했지만, 다른 한편으로 기관 자금의 자산 운용 수요, 신흥시장의 결제 필수 수요, 그리고 체인 상 금융 인프라의 성숙이 스테이블코인을 더욱 광범위한 가치 저장 수단으로 밀어내고 있다. 이는 암호화폐 시장이 "투기 주도"에서 "가치 축적"으로의 역사적 전환점에 접어들고 있음을 시사한다.
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